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　　營收快速增長存隱憂

　　隨著世界光伏行業(yè)的快速發(fā)展，報(bào)告期內(nèi)福斯特實(shí)現(xiàn)了高速增長。福斯特營業(yè)收入同比增長幅度分別為58.30%、302.00%和44.37%，凈利潤同比增長幅度分別為252.34%、346.00%和10.76%，如此迅猛增長帶來的現(xiàn)象讓人不禁為光伏業(yè)起伏擔(dān)憂，據(jù)招股書顯示，2009-2011年福斯特凈資產(chǎn)收益率分別為102.32%、119.57%、60.40%，凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。

　　2011 年第三季度福斯特主要原材料的價(jià)格已經(jīng)達(dá)到歷史高位，福斯特?zé)o法完全消化EVA 樹脂價(jià)格上漲的壓力，這使得2011 年公司EVA 膠膜的毛利率已低于2010 年度的水平。因此未來福斯特高速成長存在趨緩甚至回落可能，高速成長背后帶來的業(yè)績影響不容樂觀。

　　應(yīng)收款存貨激增 福斯特利潤存疑

　　日前，杭州福斯特光伏材料股份有限公司(下稱“福斯特”)披露招股說明書(申報(bào)稿)，其中，福斯特的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額和凈利潤存在較大差距，而其應(yīng)收賬款和存貨的激增同樣引人注目，應(yīng)收賬款的“最大貢獻(xiàn)者”正是無錫尚德太陽能電力有限公司(STP.NYSE，下稱“無錫尚德”)。有分析人士認(rèn)為，這都顯示福斯特的利潤水平可能存在“水分”。

　　2009年到2011年，福斯特實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為1.24億元、5.52億元和6.11億元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為0.43億元、2.68億元和2.73億元，上述兩者的差額分別為-0.81億元、-2.84億元和-3.38億元。福斯特解釋，主要原因是經(jīng)營性應(yīng)收款項(xiàng)的大幅增加，經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致存貨大幅增加。

　　2009年底到2011年底，福斯特應(yīng)收賬款余額分別為0.84億元、2.25億元和4.9億元;福斯特解釋，2011年前三季度營業(yè)收入仍保持環(huán)比逐季增長，第四季度環(huán)比下降了18.71%，下游行業(yè)處于暫時(shí)性低谷，導(dǎo)致下游客戶的資金普遍緊張，對(duì)客戶的收賬期也有所放寬，因此2011年第四季度在營業(yè)收入環(huán)比下降下，應(yīng)收賬款余額仍有12.72%的環(huán)比增長。

　　而2011年底應(yīng)收賬款余額排名首位的則是無錫尚德，余額為7617.91萬元，占應(yīng)收賬款余額的14.74%，然而無錫尚德并未進(jìn)入福斯特前五名客戶;此外，應(yīng)收賬款余額前五名當(dāng)中也有其他陷入虧損的客戶。過去三年年底，存貨余額分別為0.59億元、1.85億元和1.55億元。

　　然而無錫尚德近日公布的去年下半年的業(yè)績可謂慘不忍睹，第四季度總凈收入為6.29億美元，比第三季度的8.098億美元下降了22%，比2010年同期的9.451億美元下降了33%，環(huán)比下降主要是因?yàn)楣夥?PV)出貨量以及每件光伏產(chǎn)品的平均銷售價(jià)格等下降所致;第四季度凈虧損為1.369億美元，第三季度為凈虧損6.422億美元。

　　有分析人士認(rèn)為，應(yīng)收賬款和存貨的快速上升，可能意味著虛增收入和減少成本費(fèi)用，從而達(dá)到虛增利潤的目的;而無錫尚德等客戶陷入巨額虧損，其未來對(duì)福斯特的償債能力也存在一定疑問，可能會(huì)使得某些應(yīng)收賬款“泡湯”。