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中國美股上市光伏廠商綜合分析

2012-06-26 09:05

　　從表1中反映，晶澳太陽能、阿特斯和中電光伏的電池組件產(chǎn)能相對于硅片較小，且相當(dāng)部分硅片生產(chǎn)與保利協(xié)鑫等商業(yè)伙伴合作共享，集中于電池片和組件的專業(yè)化路線是這三家企業(yè)的戰(zhàn)略。英利、天合光能和尚德是較為典型的一體化廠商，硅片、電池和組件的產(chǎn)能匹配較為均勻。

　　從現(xiàn)金流量來看，專業(yè)化廠商中只有韓華新能源的凈現(xiàn)金流為負；一體化廠商中只有英利的凈現(xiàn)金流為正，天合光能的現(xiàn)金流更是大幅度下滑并且首次為負值，這一趨勢令人擔(dān)憂。中電光伏的單位凈現(xiàn)金流是英利的13.6倍。良好的現(xiàn)金流控制在當(dāng)下的惡劣條件下顯得尤為重要。

　　從毛利率來看，一體化廠商的毛利率普遍高于專業(yè)化廠商，但是相對于前幾年30%以上的毛利率，一體化廠商的毛利率優(yōu)勢已經(jīng)大幅度降低。專業(yè)化廠商中的阿特斯則獨樹一臶體現(xiàn)出很好的成本控制能力，這可能和阿特斯組件的產(chǎn)能較大有關(guān)。晶澳正在朝著組件和電池片產(chǎn)能匹配的道路上邁進，我們看好其毛利率提升的趨勢。

　　從資產(chǎn)負債率來看，一體化和專業(yè)化廠商并沒有體現(xiàn)出明顯的差別。

　　由于硅片生產(chǎn)的獨特性，我們認為集中于電池和組件的專業(yè)化模式的相對優(yōu)勢在逐步體現(xiàn)。

　　效率和成本趨勢

表4：美股上市公司成本和效率趨勢

數(shù)據(jù)來源：公司財報 OFweek太陽能光伏網(wǎng)整理

　　2012年各個廠商都加大了降低成本和提高效率的力度。0.6USD/W是較為一致的年底成本目標(biāo)，包括非硅成本(0.48-0.5USD/W)+硅成本（0.1-0.12USD/W）。19%以上的電池效率成為一線廠商追逐的目標(biāo)。

　　晶澳是美股上市公司中效率提升的代表性廠商。電池片效率一直保持領(lǐng)先，并且率先成規(guī)模商用。從2011年Q4的高效電池出貨量占比20%到2012年Q1高效組件出貨量占比50%，晶澳的現(xiàn)金流、營業(yè)利潤、周轉(zhuǎn)率都有了明顯的提升，出貨量超出市場預(yù)期，近期股價走勢反映了這一特點。

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