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上海盛普流體設(shè)備股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“盛普股份”或發(fā)行人)以生產(chǎn)、研發(fā)和銷售流體控制設(shè)備為主營(yíng)業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于下游的光伏和動(dòng)力電池等新能源領(lǐng)域。

盛普股份早在2022年6月29日就向深交所提交了上市申請(qǐng)，并于2023年1月20日過(guò)會(huì)，但等待近20個(gè)月后卻依然未提交注冊(cè)，直至今年9月28日，深交所突然傳來(lái)盛普股份終止上市的消息，這究竟是怎么回事？

原來(lái)，就在不日前盛普股份向深交所提交了撤回IPO的申請(qǐng)，盛普股份的保薦人海通證券也同樣向深交所提交了撤回保薦的申請(qǐng)。深交所因此才公告終止對(duì)盛普股份的創(chuàng)業(yè)板IPO審核。

盛普股份在已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)兩輪問(wèn)詢后，為何在臨門一腳之際卻主動(dòng)提出撤回IPO申請(qǐng)，主要受到哪些不利因素影響？

01

九成客戶來(lái)自下游光伏，業(yè)績(jī)可持續(xù)性存疑

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，盛普股份分別實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入1.26億元、1.77億元、2.64億元以及1.24億元，各年環(huán)比增長(zhǎng)率接近50%；同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.23億元、0.36億元、0.55億元以及0.23億元，各年環(huán)比增長(zhǎng)率超過(guò)了50%。

但盛普股份營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的期初基數(shù)都較低，縱然報(bào)告期內(nèi)增長(zhǎng)率較高，業(yè)績(jī)抵抗波動(dòng)的能力依然較差，難以直接作為業(yè)績(jī)未來(lái)可持續(xù)增長(zhǎng)的依據(jù)。而且盛普股份報(bào)告期內(nèi)的業(yè)績(jī)都發(fā)生在2023年之前，但從2023年初開始，盛普股份的下游客戶、市場(chǎng)和行業(yè)卻發(fā)生了翻天覆地般的不利變化，開始步入下行周期。

自2023年初開始，光伏行業(yè)整體開始步入下行周期，具體表現(xiàn)為光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌。公開資料顯示，整個(gè)2023年，硅料價(jià)格下降約70%，硅片及電池片價(jià)格下降約60%，組件價(jià)格下降約50%。

而在產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格普遍大幅下跌的背后，產(chǎn)能過(guò)剩又是最大推手。據(jù)業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)估計(jì)，到2024年底，全國(guó)硅片產(chǎn)能將超過(guò)1000GW、電池產(chǎn)能將超過(guò)850GW、組件產(chǎn)能將超過(guò)750GW；但同期全球市場(chǎng)新增裝機(jī)容量卻很難超過(guò)500GW，供需失衡非常明顯。

而盛普股份的主營(yíng)產(chǎn)品是涂膠、點(diǎn)膠、灌膠設(shè)備及相關(guān)零配件，光伏領(lǐng)域客戶占比超過(guò)90%，因此其產(chǎn)品銷售不可避免將受到下游市場(chǎng)低迷等嚴(yán)重不利因素影響。如何實(shí)現(xiàn)盛普股份未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性，確實(shí)會(huì)帶來(lái)疑慮。

而且盛普股份在招股書中提及，2021年晶體硅太陽(yáng)能電池流體控制設(shè)備及相關(guān)配件的市場(chǎng)規(guī)模為3.94億元，發(fā)行人據(jù)此估計(jì)市場(chǎng)占有率約為61.40%。發(fā)行人預(yù)計(jì)，該細(xì)分市場(chǎng)2025年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到10.39 億元，未來(lái)仍有較大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

此外，盛普股份還在招股書中提到，光伏領(lǐng)域設(shè)備的平均更換周期為3-5年，更換原因包括產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)(如單組份向雙組份過(guò)渡)、成本降低需求(如通過(guò)采用陶瓷材料提升產(chǎn)品壽 命從而降低成本)、效率提升需求(如通過(guò)縮短邊框涂膠時(shí)間提升生產(chǎn)效率)等。

盛普股份以上述兩點(diǎn)為由，來(lái)為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可持續(xù)性背書，引起發(fā)審質(zhì)疑，于是要求盛普股份進(jìn)一步說(shuō)明“設(shè)備平均更換周期為3-5年”的準(zhǔn)確性，以及僅更換核心零部件而非整體設(shè)備的技術(shù)可行性；并進(jìn)一步說(shuō)明光伏領(lǐng)域細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算的主要假設(shè)及測(cè)算過(guò)程，盛普股份市場(chǎng)占有率測(cè)算的準(zhǔn)確性，預(yù)計(jì)未來(lái)該細(xì)分市場(chǎng)仍保持快速增長(zhǎng)的合理性；以及同一客戶不同年度所購(gòu)買產(chǎn)品在類型、型號(hào)等方面的差異，進(jìn)一步分析客戶存在復(fù)購(gòu)需求的原因。

而且在盛普股份的產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)導(dǎo)致設(shè)備更換的情況中，如為涂膠設(shè)備從單組份向雙組份過(guò)渡，部分情形可能反而導(dǎo)致設(shè)備替換周期拉長(zhǎng)從而減少客戶的復(fù)購(gòu)需求，如采用陶瓷材料后設(shè)備耐磨性提升。這對(duì)于盛普股份未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)預(yù)期顯然背道而馳。

動(dòng)力電池是盛普股份報(bào)告期內(nèi)重點(diǎn)開拓的新領(lǐng)域，報(bào)告期各期，盛普股份動(dòng)力電池領(lǐng)域客戶的收入占比分別為3.18%、4.74%、6.44%及8.19%。但企圖以動(dòng)力電池在報(bào)告期內(nèi)的有限增長(zhǎng)，作為盛普股份未來(lái)業(yè)績(jī)可持續(xù)增長(zhǎng)的重要依據(jù)，還顯得單薄。

首先，動(dòng)力電池領(lǐng)域的客戶導(dǎo)入期較長(zhǎng)，但盛普股份進(jìn)入動(dòng)力電池領(lǐng)域卻較晚，銷售規(guī)模提升需要時(shí)間，難以一蹴而就，因此對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的提升效果可能需要較長(zhǎng)時(shí)間才能體現(xiàn)。

其次，光伏領(lǐng)域使用的涂膠設(shè)備以單組份膠粘劑為主，動(dòng)力電池領(lǐng)域則以雙組份膠粘劑為主。雙組份膠粘劑對(duì)設(shè)備精度及可靠性的要求更高，控制系統(tǒng)更為復(fù)雜。動(dòng)力電池領(lǐng)域所使用的雙組份膠粘劑需添加硬度較高的功能性填料，導(dǎo)致設(shè)備仍容易受到磨損，膠體穩(wěn)定性降低，因而對(duì)設(shè)備耐磨性、壓力控制穩(wěn)定性的要求更高。盛普股份的技術(shù)未來(lái)能否持續(xù)跟上動(dòng)力電池領(lǐng)域的需求，同樣可能存在不確定性，而這恰又會(huì)嚴(yán)重影響動(dòng)力電池領(lǐng)域能否成為盛普股份未來(lái)的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

而且盛普股份的毛利率在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)下降，也加深了對(duì)盛普股份未來(lái)業(yè)績(jī)是否可持續(xù)增長(zhǎng)的擔(dān)憂。

02

毛利率持續(xù)降低，高毛利率的合理性存疑

從招股書和回復(fù)函中可見(jiàn)，報(bào)告期內(nèi)，盛普股份的毛利率分別為43.06%、42.11%、40.86%和38.78%，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品售價(jià)、原材料價(jià)格波動(dòng)等多因素影響，整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。這對(duì)盛普股份未來(lái)業(yè)績(jī)的可持續(xù)增長(zhǎng)顯然不利。

而且，盛普股份向線體商銷售的毛利率整體低于向終端客戶銷售的毛利率，尤其是2022年1-6月向線體商銷售毛利率下降較大，由37.42%下降至32.20%。盛普股份給出的原因解釋包括，線體商傾向于采購(gòu)高性價(jià)比產(chǎn)品；以及線體商傾向采購(gòu)進(jìn)口部件，采購(gòu)發(fā)行人自產(chǎn)部件比例較低，但這兩點(diǎn)似乎又相互矛盾。

即便毛利率在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)下降，盛普股份的毛利率依然高于光伏行業(yè)和動(dòng)電行業(yè)相關(guān)可比公司毛利率。因此發(fā)審要求盛普股份結(jié)合行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、下游領(lǐng)域市場(chǎng)環(huán)境、產(chǎn)品核心技術(shù)附加值等因素，具體說(shuō)明相關(guān)領(lǐng)域高毛利率的合理性和可持續(xù)性。

除了未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性受到多方面質(zhì)疑，盛普股份是否滿足創(chuàng)業(yè)板三創(chuàng)四新等要求，也受到了發(fā)審的問(wèn)詢，而這又緣于發(fā)行人的產(chǎn)品目前正大量外購(gòu)核心零部件。

03

核心零部件靠外購(gòu)，國(guó)產(chǎn)替代要等募投

招股書顯示，盛普股份聲稱已具備核心零部件的自研、自產(chǎn)能力，產(chǎn)品性能已達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際同步水平，不存在核心零部件主要依賴對(duì)外采購(gòu)的情形。但根據(jù)審核問(wèn)詢回復(fù)又顯示，盛普股份目前仍需要向境外供應(yīng)商固瑞克、英格索蘭采購(gòu)各類核心零部件，且外采比例較高，這似乎又與盛普股份聲稱的不存在核心零部件主要依賴對(duì)外采購(gòu)的情形相矛盾。

以光伏領(lǐng)域的主要產(chǎn)品邊框涂膠機(jī)為例，盛普股份報(bào)告期各期核心零部件的外購(gòu)比例分別為97.07%、78.64%、79.12%、87.84%。從核心零部件具體應(yīng)用的環(huán)節(jié)來(lái)看，2021年供膠環(huán)節(jié)(對(duì)應(yīng)核心零部件流量泵)的外購(gòu)比例超過(guò)99%，計(jì)量環(huán)節(jié)(對(duì)應(yīng)核心零部件計(jì)量機(jī))的外購(gòu)比例約為46%，出膠環(huán)節(jié)(對(duì)應(yīng)核心零部件膠閥)的外購(gòu)比例約為68%。

而盛普股份自產(chǎn)流量泵較少，2019年無(wú)自產(chǎn)，2020年和2021年則分別自產(chǎn)2臺(tái)、4臺(tái)。盛普股份給出的理由是流量泵的體積大、配件多、工藝流程復(fù)雜，自產(chǎn)需購(gòu)置設(shè)備新建產(chǎn)能，不利于集中精力攻克附加值更高的流量計(jì)、膠閥。但由于IPO的募投項(xiàng)目涉及新能源流體設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)、核心部件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，盛普股份預(yù)計(jì)，隨著自建廠房完工及募投項(xiàng)目落地，將具備足夠廠房、設(shè)備、人力資源投入到流量泵自產(chǎn)中，將進(jìn)一步加快核心件國(guó)產(chǎn)替代的進(jìn)程。

因此發(fā)審要求盛普股份針對(duì)邊框涂膠系列產(chǎn)品，說(shuō)明2020年起導(dǎo)致自制部件占比快速提升的具體原因，以及相關(guān)零部件由外購(gòu)轉(zhuǎn)為自制對(duì)生產(chǎn)模式、產(chǎn)品性能及供應(yīng)商關(guān)系的影響。并結(jié)合零部件外購(gòu)比例較高、部分客戶指定核心零部件的情形，進(jìn)一步說(shuō)明核心零部件自產(chǎn)比例偏低的原因，認(rèn)定“不存在核心零部件主要依賴對(duì)外采購(gòu)”結(jié)論的合理性。

發(fā)審還要求盛普股份進(jìn)一步說(shuō)明擁有核心零部件自研、自產(chǎn)能力且產(chǎn)品性能已達(dá)成國(guó)際同步水平，但核心零部件自制比例較低、主要依賴外購(gòu)的合理性。并且針對(duì)具體產(chǎn)品，分別說(shuō)明自產(chǎn)流量泵“不利于公司集中精力攻克附加值更高的流量計(jì)、膠閥等產(chǎn)品”與盛普股份已開始小規(guī)模銷售流量泵且預(yù)計(jì)產(chǎn)能將快速提升等相關(guān)表述是否存在矛盾；以及針對(duì)膠閥的產(chǎn)品性能，基于自產(chǎn)膠閥、對(duì)標(biāo)膠閥最大工作壓力存在的區(qū)別，進(jìn)一步核實(shí)自產(chǎn)膠閥最大工作氣壓性能更優(yōu)的表述準(zhǔn)確性。

偵碳家認(rèn)為，核心零部件除了是否有能力研發(fā)和生產(chǎn)，生產(chǎn)成本也同樣需要考量，而后者又與產(chǎn)量掛鉤，所以盛普股份即便未來(lái)實(shí)現(xiàn)了上述核心零部件的部分國(guó)產(chǎn)替代，如果產(chǎn)量不高或者成本較高，實(shí)際替代意義依然要打折扣。

盛普股份由于核心零部件外購(gòu)，還帶來(lái)主要供應(yīng)商過(guò)于集中的問(wèn)題，同樣受到發(fā)審問(wèn)詢。

04

供應(yīng)商集中，向兩大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的采購(gòu)超四成

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，盛普股份向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為59.63%、58.73%、60.68%和62.18%，尤其是供膠類、計(jì)量類和出膠類原材料的供應(yīng)商較為集中，主要由固瑞克、英格索蘭供應(yīng)。盛普股份向固瑞克、英格索蘭兩大供應(yīng)商采購(gòu)占比超40%。

同時(shí)，偵碳家還注意到，固瑞克和英格索蘭還均為盛普股份的可比公司，即主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。核心零部件通過(guò)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手集中采購(gòu)，顯然會(huì)帶來(lái)穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)，因此理所當(dāng)然也受到發(fā)審關(guān)注和問(wèn)詢。

發(fā)審在問(wèn)詢中要求盛普股份按采購(gòu)類型分別列示前五大供應(yīng)商的情況，說(shuō)明除三大核心部件外，其他采購(gòu)供應(yīng)商較為分散的原因及合理性。而且針對(duì)盛普股份自稱其自產(chǎn)產(chǎn)品核心指標(biāo)多達(dá)到或優(yōu)于對(duì)標(biāo)產(chǎn)品，具有充分替代對(duì)標(biāo)產(chǎn)品的技術(shù)實(shí)力。發(fā)行人自產(chǎn)核心件相較國(guó)外領(lǐng)先產(chǎn)品具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)，其中雙組份計(jì)量機(jī)產(chǎn)品生產(chǎn)成本甚至接近對(duì)標(biāo)產(chǎn)品售價(jià)的10%等情況，要求說(shuō)明在技術(shù)參數(shù)基本與對(duì)標(biāo)產(chǎn)品持平甚至更優(yōu)的情況下，自產(chǎn)產(chǎn)品成本明顯偏低的原因及合理性。

偵碳家對(duì)于盛普股份自稱的自產(chǎn)核心件技術(shù)領(lǐng)先成本更低等優(yōu)勢(shì)，還想再追問(wèn)一句，那為何不早點(diǎn)實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)，還要持續(xù)給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手送錢呢？這和有錢大額分紅，卻還要IPO募資，其實(shí)內(nèi)在道理是一樣的。

05

募投7億多同時(shí)，卻現(xiàn)金分紅三千萬(wàn)

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，盛普股份擬募投資金7.07億元，主要用于新能源流體設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、新材料及核心部件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

但同時(shí)，偵碳家也注意到，盛普股份卻在報(bào)告期內(nèi)現(xiàn)金分紅3800萬(wàn)元，這不但超過(guò)了盛普股份在報(bào)告期內(nèi)一些年份的全年凈利潤(rùn)，同樣也讓募投項(xiàng)目的合理性必要性蒙上了陰影。

雖然盛普股份在報(bào)告期內(nèi)的分紅，顯然還未達(dá)到監(jiān)管所明令禁止的“清倉(cāng)式分紅”的地步，但相對(duì)于盛普股份自身的體量而言，依然屬于規(guī)模較大的現(xiàn)金分紅。有錢分紅，卻還要募投，確實(shí)像個(gè)難過(guò)的坎，讓人對(duì)募投項(xiàng)目合理性必要性會(huì)產(chǎn)生疑慮。

06

保薦人入股超5%，進(jìn)場(chǎng)18天完成立項(xiàng)，合理性受問(wèn)詢

盛普股份本次IPO的保薦人是海通證券，后者控制的廈門海通金圓股權(quán)投資合伙企業(yè)持有盛普股份5.12%的股份，入股時(shí)間為2021年8月。但保薦工作報(bào)告顯示保薦人2021年10月進(jìn)場(chǎng)并在當(dāng)月18日完成立項(xiàng)。

從進(jìn)場(chǎng)到完成立項(xiàng)僅有短短18天內(nèi)，而且按常理，國(guó)慶7天一般都要扣除，實(shí)際時(shí)間就更短了，海通證券作為保薦人，是否能在如此短時(shí)間內(nèi)高質(zhì)量完成保薦人的核查輔導(dǎo)工作，確實(shí)容易令人生疑。而以這種一路綠燈式狂飆速度般完成保薦工作，是否與保薦人子公司持有盛普股份5.12%的股份有關(guān)，更是容易令人遐想。

發(fā)審因此要求海通證券，結(jié)合《證券公司私募投資基金子公司管理規(guī)范》等有關(guān)規(guī)則要求，說(shuō)明入股發(fā)行人的主要過(guò)程及合規(guī)性，對(duì)相關(guān)公司當(dāng)月進(jìn)場(chǎng)并完成立項(xiàng)的合理性，相關(guān)工作耗時(shí)及與行業(yè)內(nèi)正常周期的匹配性，立項(xiàng)委員會(huì)審議材料的充分性也做出說(shuō)明。

此外，盛普股份截至申報(bào)時(shí)共有9名董事。6名非獨(dú)立董事中，控股股東至騫實(shí)業(yè)提名付建義、劉燕、李天智、吳森林4人，投資人杭州鴻翌(持股比例1.92%)、廈門捌芯(持股比例1.28%)則分別提名李榮國(guó)、李四華。但多名持股比例高于杭州鴻翌、廈門捌芯的股東卻未提名派駐董事。

法律上有句諺語(yǔ)，不要躺在權(quán)利上睡覺(jué)。盛普股份多名持股比例高于杭州鴻翌、廈門捌芯的股東卻未提名派駐董事，顯然有違常理。發(fā)審因此要求盛普股份進(jìn)一步說(shuō)明除杭州鴻翌、廈門捌芯以外，其他A輪、B輪投資人在出資比例相對(duì)較高情形下均放棄派駐董事的合理性。

前事不忘，后事之師。雖然盛普股份這次IPO已經(jīng)折戟成沙，以失敗告終，但未來(lái)依然有無(wú)限可能。而盛普股份在這次IPO中暴露出的問(wèn)題，如果能得到有效改善，依然會(huì)對(duì)下一次上市沖刺產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)有利影響。

THE END

偵碳家原創(chuàng)內(nèi)容 轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系授權(quán)

       原文標(biāo)題 : 核心零部件靠外購(gòu)，向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采購(gòu)超四成，盛普股份終止IPO