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文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 李力

編:許輝

7月3日已問詢的勝業(yè)電氣股份有限公司（簡稱：勝業(yè)電氣）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為申萬宏源證券。本次發(fā)行數(shù)量不超過1,800萬股（未考慮超額配售選擇權(quán)）；不超過2,070萬股（含行使超額配售選擇權(quán)可能發(fā)行的股份），公司及主承銷商將根據(jù)具體發(fā)行情況擇機(jī)采用超額配售選擇權(quán)，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量不得超過本次發(fā)行股票數(shù)量的15%（即不超過270.00萬股）。公司擬投入募集資金1.77億元，用于新能源薄膜電容器生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金（4000萬元）。

報(bào)告期各期末，勝業(yè)電氣的資產(chǎn)負(fù)債率分別為42.19%、57.28%、54.73%和53.31%，流動(dòng)比率分別為1.64、1.24、1.38和1.35；相比行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率平均值24.94%、25.96%、28.59%和27.70%及流動(dòng)比率平均值3.03、2.80、2.59和2.61，公司的資金總體概況并不佳。

勝業(yè)電氣兩名實(shí)控人控權(quán)超九成，兩年分紅近三年凈利潤一半；企業(yè)規(guī)模較小，行業(yè)集中度低，2022年毛利率低6個(gè)點(diǎn)；研發(fā)占比不及同行，迄今8年未有發(fā)明專利新取得，銷售占比兩倍；客戶分散，前五大客戶占比低于兩成，應(yīng)收賬款走高，塑殼類產(chǎn)能充足。

兩名實(shí)控人控權(quán)超九成，兩年分紅近三年凈利潤一半

2022年8月1日公司掛牌新三板，于2023年5月19日由基礎(chǔ)層調(diào)入創(chuàng)新層，證券代碼為873783，證券簡稱為勝業(yè)電氣，目前所屬層級(jí)為創(chuàng)新層。

報(bào)告期內(nèi)，勝業(yè)電氣共實(shí)施了一次股票定向發(fā)行融資，擬向魏國鋒、何日成等15人定向增發(fā)股份不超過475.00萬股，發(fā)行價(jià)格為7.00元/股，共募集資金不超過人民幣3,325.00萬元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。后均已以貨幣方式于2022年12月26日前繳納認(rèn)購增資款合計(jì)3,325.00萬元，扣除發(fā)行費(fèi)用后實(shí)際募集資金凈額3,301.42萬元，其中新增注冊(cè)資本及實(shí)收資本合計(jì)475.00萬元，余額2,826.42萬元計(jì)入資本公積。2023年1月18日，公司注冊(cè)資本變更為6,049.00萬元，公司市值為4.2343億元。

截至招股說明書簽署日，勝業(yè)投資持有公司2,461.00萬股，持股比例為40.68%，為公司控股股東。魏國鋒、何日成分別直接持有公司0.17%的股份；魏國鋒通過擔(dān)任公司股東聚慧合伙、聚有合伙的普通合伙人兼執(zhí)行事務(wù)合伙人，控制聚慧合伙、聚有合伙所持公司29.59%股份的表決權(quán)；何日成與魏國鋒通過分別持有公司股東勝業(yè)投資45.00%的股權(quán)，共同控制勝業(yè)投資所持公司40.68%股份的表決權(quán)；何日成與魏國鋒通過分別持有公司股東聚譽(yù)合伙的普通合伙人兼執(zhí)行事務(wù)合伙人聚滿投資50.00%的股權(quán)，共同控制聚譽(yù)合伙所持公司21.87%股份的表決權(quán)。據(jù)此，兩人共控制了公司92.48%股份的表決權(quán)，為公司的實(shí)際控制人。魏國鋒擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理，何日成擔(dān)任公司董事。

香港勝業(yè)是全資子公司，持有公司子公司勝業(yè)電氣投資100%股份，合計(jì)持有泰國勝業(yè)40%股份。報(bào)告期內(nèi)，泰國勝業(yè)生產(chǎn)的薄膜電容器主要通過香港勝業(yè)進(jìn)行銷售，并最終銷往美國地區(qū)。2021年3月，勝業(yè)電氣將其所持勝業(yè)環(huán)境100%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其控股股東勝業(yè)投資，勝業(yè)環(huán)境及其控股子公司誠芯環(huán)境變?yōu)榕c公司同一控制的關(guān)聯(lián)方。誠芯環(huán)境于2020年7月向公司借款的500萬元，勝業(yè)環(huán)境于2020年6月向公司借款的1,000元，兩者構(gòu)成關(guān)聯(lián)方資金拆借。公司未與勝業(yè)環(huán)境簽署相關(guān)借款合同，未要求勝業(yè)環(huán)境償還利息。

報(bào)告期內(nèi)，公司共進(jìn)行2次股利分配，分別為2019年和2020年的1000萬元和2000萬元，而公司2021年的凈利潤僅2163.64萬元，報(bào)告期前三年合計(jì)凈利潤僅為6168.5萬元，公司兩年的現(xiàn)金分紅占前三年總凈利潤近半，此番公司募資用于單獨(dú)補(bǔ)流達(dá)4000萬元。

企業(yè)規(guī)模較小，行業(yè)集中度低，2022年毛利率低6個(gè)點(diǎn)

勝業(yè)電氣主要從事薄膜電容器、電能質(zhì)量治理配套產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。公司主要產(chǎn)品薄膜電容器憑借其耐高壓、自愈性強(qiáng)、可靠性高等特點(diǎn)被廣泛應(yīng)用于光伏風(fēng)電、新型儲(chǔ)能、新能源汽車等新能源領(lǐng)域，公司的經(jīng)營業(yè)績受到下游行業(yè)和企業(yè)的需求波動(dòng)影響。2020年-2023年1-6月，勝業(yè)電氣的營業(yè)收入分別為3.276億元、4.456億元、5.099億元和2.744億元，凈利潤分別為2002.43萬元、2163.64萬元、2900.28萬元和2102.64萬元。

公司具體產(chǎn)品包括，電機(jī)電容器主要應(yīng)用于家用電器（如空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、風(fēng)扇、抽油煙機(jī)、洗碗機(jī)等）、工業(yè)電機(jī)和水泵等領(lǐng)域；2020年-2023年1-6月，營收占比分別為62.11%、57.80%、49.44%和51.84%。

電力電子電容器主要應(yīng)用于光伏或風(fēng)力發(fā)電、新型儲(chǔ)能、新能源汽車、高壓SVG和高壓直流輸電等新能源領(lǐng)域和高壓變頻、軌道交通等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域；2020年-2023年1-6月，營收占比分別為16.99%、16.21%、26.00%和27.70%。電力電容器主要應(yīng)用于電能質(zhì)量治理領(lǐng)域，是電能質(zhì)量治理產(chǎn)品的主要元器件之一。

電能質(zhì)量治理配套產(chǎn)品包括元器件和裝置，元器件主要為電抗器、無功補(bǔ)償/濾波組件、投切開關(guān)等產(chǎn)品，裝置主要為無功補(bǔ)償/濾波裝置、有源濾波器（APF）和靜止無功發(fā)生器（SVG/ASVG）等，產(chǎn)品主要應(yīng)用于電力系統(tǒng)輸配電等領(lǐng)域。

國內(nèi)薄膜電容器行業(yè)集中度較低，主營業(yè)務(wù)包括薄膜電容器的上市/掛牌公司包括法拉電子、銅峰電子、江海股份、勝業(yè)電氣等，而其他薄膜電容器公司規(guī)模相對(duì)較小，企業(yè)數(shù)量眾多，水平參差不齊。國外企業(yè)則主要包括松下、TDK、Vishay等，市場參與者較多，行業(yè)競爭較為激烈。

但未來期間，若受宏觀因素變動(dòng)、國際貿(mào)易不確定性等影響，家用電器行業(yè)需求萎縮、現(xiàn)存客戶需求有所下降或新客戶開拓不及預(yù)期，將可能導(dǎo)致出現(xiàn)家電領(lǐng)域產(chǎn)品銷售放緩、收入下降的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，勝業(yè)電氣主營業(yè)務(wù)中外銷收入占比分別為15.96%、15.13%、21.20%和25.67%，公司外銷銷售收入主要以美元、歐元進(jìn)行結(jié)算。近年來，受國家推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革、推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程及全球政治與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等影響，人民幣兌美元、歐元等主要結(jié)算貨幣的匯率存在一定波動(dòng)。目前，公司在泰國設(shè)有生產(chǎn)基地，公司境外生產(chǎn)、銷售過程中受政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)、法律環(huán)境、稅收環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境等因素的影響，若公司不能很好地適應(yīng)海外市場環(huán)境，將會(huì)給公司的海外經(jīng)營帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為28.40%、23.27%、22.42%及26.74%；公司前期與行業(yè)均值相近，2021年和2022年低于可比同行均值達(dá)6個(gè)點(diǎn)之多。

報(bào)告期內(nèi)，公司薄膜電容器毛利率分別為27.22%、21.28%、20.67%和26.06%，低于可比同行均值28.16%、27.26%、26.50%和28.19%。

研發(fā)占比不及同行，迄今8年未有發(fā)明專利新取得，銷售占比兩倍

報(bào)告期內(nèi)，勝業(yè)電氣的研發(fā)費(fèi)用為1,221.50萬元、1,661.66萬元、2,009.08萬元和1,249.65萬元，占營業(yè)收入比例分別為3.73%、3.73%、3.94%和4.55%，公司研發(fā)費(fèi)用主要由職工薪酬、材料費(fèi)、折舊與攤銷構(gòu)成�？杀韧�行平均值4.35%、4.33%、4.19%和4.01%，對(duì)比之下公司要低數(shù)個(gè)點(diǎn)。

截至2023年6月30日，公司及其子公司擁有國內(nèi)專利共64項(xiàng)，國際專利共4項(xiàng)，其中國內(nèi)專利包含6項(xiàng)發(fā)明專利，45項(xiàng)實(shí)用新型專利和13項(xiàng)外觀專利。公司選取了與自身產(chǎn)品相似且應(yīng)用領(lǐng)域較為接近的A股上市公司法拉電子、銅峰電子和江海股份作為同行業(yè)可比公司。法拉電子上市主體累計(jì)獲得專利授權(quán)63項(xiàng)，其中發(fā)明專利5項(xiàng)，實(shí)用新型專利58項(xiàng)。銅峰電子累計(jì)已獲授權(quán)有效專利112項(xiàng)，其中包含發(fā)明專利20項(xiàng)。江海股份累計(jì)已獲授權(quán)專利307項(xiàng)，其中發(fā)明專利73項(xiàng)，研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重分別為5.86%、5.55%、4.84%。

相比之下，勝業(yè)電氣研發(fā)成效較低，此外公司的發(fā)明專利均在2016年之前取得，迄今8年再無發(fā)明專利取得，其中兩項(xiàng)目2010年取得的發(fā)明專利為繼受取得。

報(bào)告期內(nèi)，勝業(yè)電氣的銷售費(fèi)用為1,899.05萬元、2,495.96萬元、2,697.74萬元和1,784.38萬元，銷售費(fèi)用率分別為5.80%、5.60%、5.29%和6.50%。公司銷售費(fèi)用率高于同行業(yè)公司平均值2.26%、2.28%、2.18%和1.99%。對(duì)比之下，公司的銷售占比兩倍于同行之多。

公司稱，主要原因系公司業(yè)務(wù)涉及薄膜電容器及電能質(zhì)量治理業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與同行業(yè)上市公司存在一定的差異。公司電能質(zhì)量治理業(yè)務(wù)廣泛分布于全國各城市復(fù)雜的用電場景中，需要較多銷售人員下沉市場以獲取合作機(jī)會(huì)并維持業(yè)務(wù)增長，由此銷售人員數(shù)量較多、銷售費(fèi)用率較高；公司整體銷售規(guī)模相對(duì)同行業(yè)可比公司較低，由此銷售費(fèi)用率較高。

客戶分散，前五大客戶占比低于兩成，應(yīng)收賬款走高，塑殼類產(chǎn)能充足

報(bào)告期內(nèi)，勝業(yè)電氣前五大客戶合計(jì)銷售收入占營業(yè)收入的比重分別為21.63%、16.66%、17.17%及18.90%，公司的客戶分布較為分散。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售模式以直銷為主，貿(mào)易和經(jīng)銷為輔，直銷銷售收入占比分別為86.09%、87.67%、90.17%和94.11%，貿(mào)易銷售收入占比分別為11.75%、10.29%、8.36%和5.42%。

2021年至2023年，公司家電領(lǐng)域收入增長率分別為26.23%、-1.99%和5.62%。家電領(lǐng)域主要客戶中，除凌霄泵業(yè)和開平威技營業(yè)收入規(guī)模下滑幅度較大外，其他年收入在100億元以上的客戶總體經(jīng)營狀況良好，各期平均增長率分別為18.72%、2.34%和5.75%，行業(yè)總體處于增長態(tài)勢(shì)，公司家電領(lǐng)域收入與主要客戶收入變動(dòng)趨勢(shì)較為一致。

公司系凌霄泵業(yè)及開平威技薄膜電容器主要供應(yīng)商，報(bào)告期內(nèi)公司向其銷售的主要產(chǎn)品占其同類產(chǎn)品采購的比例未發(fā)生下降，上述客戶以外銷為主，受美聯(lián)儲(chǔ)加息以及自身業(yè)務(wù)發(fā)展等因素影響業(yè)務(wù)規(guī)模下降，采購需求隨之減少，也因此于2022年開始不再屬于公司家電領(lǐng)域前五大客戶。

報(bào)告期內(nèi)，勝業(yè)電氣新能源領(lǐng)域前五大客戶較為穩(wěn)定，主要為行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)，公司2022年和2023年前五大客戶均為上能電氣、科華數(shù)據(jù)、明陽集團(tuán)、南京源林電子有限公司、尼得科，2021年前五大客戶中還包括四方股份和禾望電氣。

報(bào)告期各期末，勝業(yè)電氣應(yīng)收賬款余額為9,193.70萬元、1.169億元、1.594億元和1.828億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為28.07%、26.23%、31.26%和33.31%。隨著公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款余額隨之增加。2022年末、2023年6月末，公司應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入比重有所提升，主要原因?yàn)?022年、2023年1-6月公司營業(yè)收入增長主要來源于新能源領(lǐng)域客戶，由于公司與新能源領(lǐng)域客戶的結(jié)算周期較家電、電能質(zhì)量治理領(lǐng)域客戶相對(duì)更長，期末新能源領(lǐng)域客戶的應(yīng)收賬款余額占比隨著銷售收入增長而提升。

雖然報(bào)告期各期末公司應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)良好，一年以內(nèi)賬齡的應(yīng)收賬款占比分別為98.40%、97.24%、97.11%和97.65%，主要客戶均具有良好的信用和較強(qiáng)的實(shí)力，發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)較小，但公司應(yīng)收賬款如果發(fā)生大額壞賬，對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果將產(chǎn)生不利影響。報(bào)告期內(nèi)，勝業(yè)電氣應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.24次/年、4.51次/年、3.90次/年和3.39次/年。

報(bào)告期各期末，勝業(yè)電氣存貨賬面價(jià)值分別為6093.02萬元、9947.14萬元、1.133億元及9,972.31萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為25.56%、29.94%、27.65%及23.82%。2021年末及2022年末，原材料賬面價(jià)值分別增長98.69%及29.29%，庫存商品賬面價(jià)值分別增加48.84%及31.20%。

2021至2023年度，金屬殼類電力電子電容器的產(chǎn)能利用率分別為90.33%、87.73%和99.84%，整體產(chǎn)能利用率較為飽和。2023年度塑殼類電力電子電容器產(chǎn)能利用率較低，主要原因系公司為布局具有較大市場潛力的分布式光伏市場，初步建設(shè)了約140萬只/年塑殼類電力電子電容器產(chǎn)能，分布式光伏領(lǐng)域的重點(diǎn)客戶正在開發(fā)過程中，公司產(chǎn)能較小，尚難以滿足具有大規(guī)模連續(xù)采購需求的主流客戶，導(dǎo)致訂單量較低且不穩(wěn)定，致使2023年塑殼類電力電子電容器的產(chǎn)量較低。

據(jù)粵順管倫罰[2014]第E00032號(hào)文件顯示，2014年勝業(yè)電氣將危險(xiǎn)廢物混入非危險(xiǎn)廢物中貯存，被要求停止生產(chǎn)并被罰款2萬元。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。

       原文標(biāo)題 : 勝業(yè)電氣高負(fù)債，分紅近半三年凈利潤，近八年未有發(fā)明專利新取得