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資本市場(chǎng)嚴(yán)監(jiān)管、強(qiáng)監(jiān)管背景下，高歌猛進(jìn)的光伏，過去曾經(jīng)因資本寬裕而瘋狂，現(xiàn)在也正因資本收緊而沉寂。

光伏新能源企業(yè)們，無(wú)論是排隊(duì)闖關(guān)IPO的，還是發(fā)定增、可轉(zhuǎn)債再融資的，都已經(jīng)切身感受到監(jiān)管層的決心——不管過沒過會(huì)、拿到?jīng)]拿到批文，如果自身有問題，那很可能就兇多吉少了。

光伏嚴(yán)冬中，很多企業(yè)要靠融資再融資來續(xù)命，但市場(chǎng)中也有大把的企業(yè)，自身根本不差錢，但同樣熱衷于再融資。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)健的科士達(dá)，負(fù)債率僅33.72%，手握22億的定期存單，現(xiàn)在也準(zhǔn)備再融資12.51億。6月28日，科士達(dá)在定增募集說明書以及交易所問詢函回復(fù)中，向監(jiān)管層、投資者解釋，雖然公司不差錢，但搞這一輪再融資，也是非常合理和必要的。

科士達(dá)總部大樓

01

有錢，任性！

交易所對(duì)A股公司再融資方案問詢函中，經(jīng)常會(huì)要求上市公司解釋“再融資的合理性和必要性”。

這不難理解，有實(shí)際融資需求才行。這個(gè)看起來應(yīng)該在再融資預(yù)案、可行性分析報(bào)告中就應(yīng)該解釋得清楚明白的問題，但在現(xiàn)實(shí)中卻經(jīng)常令人看不懂。

因?yàn)�，像科士達(dá)這樣“不差錢”、但堅(jiān)持搞再融資的企業(yè)，實(shí)在太多了。

科士達(dá)的公開資料顯示：

一、手握21.75億元定期存款

截至2024年3月31日，科士達(dá)貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、一年內(nèi)到期的非 流動(dòng)資產(chǎn)、其他非流動(dòng)資產(chǎn)中的可轉(zhuǎn)讓定期存單合計(jì)為22.44億元，剔除銀行承兌匯票保證金等受限資金6890萬(wàn)元之后，剩余可自由支配的資金規(guī)模為21.75億元。

值得關(guān)注的是，賬上躺著大額現(xiàn)金的企業(yè)，通常都會(huì)去投資一年期的保本型銀行理財(cái)，比如TCL中環(huán)就是如此。像科士達(dá)，直接把貨幣現(xiàn)金進(jìn)行定期存款、并且選擇了三年期定存的，比較罕見。這至少說明，公司預(yù)計(jì)在短期內(nèi)不會(huì)使用這些閑置資金。

科士達(dá)最新市值在105億元左右。2024年3月末，歸屬于母公司股東的凈資產(chǎn)為43.59億元，公司可自由支配的資金21.75億元，占到了凈資產(chǎn)的一半。

二、負(fù)債率僅33.72%

科士達(dá)不僅賬上“不差錢”，負(fù)債率還非常低。2021年末至 2024 年3月末，科士達(dá)資產(chǎn)負(fù)債率分別為37.32%、41.92%、37.38%和33.72%。2021年末至2024年3月末，科士達(dá)資產(chǎn)負(fù)債率均遠(yuǎn)低于同行業(yè)上市公司平均水平。

科士達(dá)的負(fù)債率不僅在儲(chǔ)能逆變器行業(yè)低，就是放眼整個(gè)新能源行業(yè)，甚至整個(gè)A股市場(chǎng)，都屬于較低水平。

這么低的負(fù)債率，科士達(dá)還希望在資本市場(chǎng)融資，這怎么解釋得通呢？

公司自有其理由�？剖窟_(dá)在回答交易所問詢時(shí)表示：“公司基于謹(jǐn)慎的財(cái)務(wù)管理策略，希望始終保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，以抵御公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，通過股權(quán)融資相對(duì)更有利于資產(chǎn)負(fù)債率的穩(wěn)定。”

通俗解釋就是，科士達(dá)仍然要再融資，就是要保持目前這么低的負(fù)債率，而且不會(huì)考慮問銀行借錢——公司在銀行有存款，就是希望能夠通過A股市場(chǎng)來融資，因?yàn)槌杀镜桶　?/p>

如果科士達(dá)的解釋可以如此任性，那么負(fù)債率比科士達(dá)高的企業(yè)，是不是搞融資，就更加理直氣壯、更具合理性了呢？

但是，科士達(dá)的任性在投資者那里講不通。投資者們也提出對(duì)科士達(dá)再融資的合理性和必要性提出質(zhì)疑。

來自投資者社區(qū)

科士達(dá)在接到第一輪問詢以后，縮減了募集金額，由原來的23.73億元，縮減至12.51億元。

再融資計(jì)劃縮一縮水，難道就從不合理變成合理了嗎？

此時(shí)，科士達(dá)大概是向光伏行業(yè)的前輩們學(xué)習(xí)了經(jīng)驗(yàn)。隆基綠能、TCL中環(huán)等企業(yè)，在論證再融資的必要性時(shí)，都會(huì)提到“未來三年新增營(yíng)運(yùn)資金缺口。”

也就是說，現(xiàn)在不缺錢，不代表未來不缺錢，公司現(xiàn)在正有一系列的“花錢”計(jì)劃，將來肯定是缺錢的——一定缺，不缺現(xiàn)在還怎么融啊。

但是，如果結(jié)合當(dāng)前諸多光伏新能源企業(yè)的募投項(xiàng)目延期、改變募集用途或項(xiàng)目的種種不達(dá)預(yù)期，就知道光看“藍(lán)圖”、光畫“大餅”，是一件多么不靠譜的事情了。

02

華為的對(duì)手，科士達(dá)的朋友

趕碳號(hào)通過公開信息分析發(fā)現(xiàn)，科士達(dá)這幾年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)，離不開第一大客戶的支持。公司未來業(yè)績(jī)?cè)趺礃�，與這位第一大客戶也有很大關(guān)系。

科士達(dá)雖然沒有明確披露公司第一大客戶的具體名稱，但是通過眾多公開信息可以判斷，這個(gè)大客戶正是SolarEdge。

問詢函提出：“發(fā)行人目前是第一大客戶低壓電池包的主要供應(yīng)商，主要向其銷售戶儲(chǔ)電池PACK 產(chǎn)品。”“（第一大客戶）與科士達(dá)在戶儲(chǔ)電池PACK方面形成 ODM 模式合作”、“第一大客戶根據(jù)自身需求分批次向發(fā)行人發(fā)出采購(gòu)訂單，對(duì)數(shù)量、價(jià)格及交貨時(shí)間等進(jìn)行約定，同時(shí)雙方實(shí)時(shí)溝通并更新具體交貨安排”。

以上，簡(jiǎn)單總結(jié)就是，科士達(dá)在為SolarEdge代工，是后者的主要供應(yīng)商。

一家光伏企業(yè)董事長(zhǎng)曾經(jīng)和趕碳號(hào)說，他們不會(huì)直接干儲(chǔ)能電池，究其原因就是戶儲(chǔ)電池門檻不高，就是大型的充電寶，有了業(yè)務(wù)隨時(shí)可以找人代工。從科士達(dá)與SolarEdge的合作來看，的確如此。

2021年、2022年，科士達(dá)向第一大客戶的銷售金額分別為179萬(wàn)、11億、12億；占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 0.06%、 25.14%、22.18%。

科士達(dá)2023年年報(bào)顯示，光儲(chǔ)充產(chǎn)品及系統(tǒng)營(yíng)業(yè)收為26.91億元。SolarEdge對(duì)科士達(dá)這個(gè)業(yè)務(wù)板塊的營(yíng)收貢獻(xiàn)，占比接近一半。

來自科士達(dá)2023年年報(bào)

但是，科士達(dá)的第一大客戶在今年出現(xiàn)了麻煩，SolarEdge對(duì)科士達(dá)的營(yíng)收貢獻(xiàn)，正在發(fā)生根本性變化！

問詢函提到：科士達(dá)在今年1季度向第一大客戶銷售金額，占營(yíng)業(yè)收入的比例僅為2.91%，交易額較去年同期下滑95.99%！

對(duì)此，科士達(dá)解釋稱：“2024年一季度，由于第一大客戶前期采購(gòu)的產(chǎn)品需一定時(shí)間完成裝機(jī)，短期內(nèi)放緩了提貨安排所致。”

科士達(dá)總結(jié)認(rèn)為，“與第一大客戶報(bào)告期內(nèi)形成良好的合作關(guān)系，雖然2024年一 季度發(fā)行人向第一大客戶銷售戶用儲(chǔ)能產(chǎn)品的收入，較上年同期有所下降，但整體而言，發(fā)行人對(duì)其在手訂單充沛，合作持續(xù)深入，在原有戶用儲(chǔ)能產(chǎn)品的合作基礎(chǔ)上，新增工商業(yè)儲(chǔ)能產(chǎn)品的新業(yè)務(wù)合作。”

SolarEdge是一家以色列逆變器企業(yè)，曾經(jīng)是逆變器龍頭。其為中國(guó)同行所熟知的，就是其在德國(guó)、中國(guó)內(nèi)地多次對(duì)華為發(fā)起專利訴訟。不過幾年的官司打下來，SolarEdge均以敗訴而告終。

在海外意欲封鎖華為逆變器的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，卻成了同樣是深圳企業(yè)的科士達(dá)的第一大客戶。不過，最近幾年，SolarEdge業(yè)績(jī)差強(qiáng)人意，股價(jià)更是跌去了16倍。

SolarEdge(SEDG財(cái)報(bào)顯示：公司2024Q1收入2.04億美元，而去年同期收入為9.44億美元，同比下滑78.35%。SolarEdge在2024Q1凈虧損1.57億美元，去年同期凈利潤(rùn)為1.38億美元。壓倒其業(yè)績(jī)的原因，正是銷售不暢，庫(kù)存高企。同時(shí)，多家機(jī)構(gòu)已下調(diào)對(duì)Solaredge的評(píng)級(jí)。

那么，SolarEdge已經(jīng)自身難保了，還靠什么來支撐起科士達(dá)這個(gè)主要供應(yīng)商的高額訂單呢？

03

前景難料的募投項(xiàng)目

科士達(dá)調(diào)整后募集資金的使用計(jì)劃

科士達(dá)本次募投項(xiàng)目產(chǎn)能規(guī)模合理性、產(chǎn)能消化措施及有效性，是否存在產(chǎn)能閑置的風(fēng)險(xiǎn)呢？

科士達(dá)調(diào)減募集資金總額，取消“電池模組生產(chǎn)基地（二期）建設(shè)項(xiàng)目”作為本次募投資金投入項(xiàng)目，調(diào)整為使用公司自有資金投入；取消“福州研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”中“場(chǎng)地購(gòu)置費(fèi)用”和“建設(shè)期研發(fā)人員薪酬”作為本次募集資金建設(shè)內(nèi)容，調(diào)整為使用公司自有資金投入；取消“補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目”作為本次募投資金投入項(xiàng)目。

以上內(nèi)容簡(jiǎn)單總結(jié)一下就是，科士達(dá)現(xiàn)在有三個(gè)項(xiàng)目：光伏逆變器業(yè)務(wù)、儲(chǔ)能項(xiàng)目、研發(fā)中心�？剖窟_(dá)論證下來，兩個(gè)主要募投項(xiàng)目前景廣闊，收益可觀。

光伏主材行業(yè)的內(nèi)卷，暫時(shí)還沒有波及到逆變器和儲(chǔ)能環(huán)節(jié)。但是，如果組件價(jià)格已經(jīng)跌到地板上，勢(shì)必也會(huì)對(duì)逆變器和儲(chǔ)能產(chǎn)品價(jià)格構(gòu)成消極影響。戶用儲(chǔ)能行業(yè)門檻不高，已經(jīng)吸引了眾多企業(yè)、資本入局，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈。

最近，有幾家知名機(jī)構(gòu)相關(guān)人士在與趕碳號(hào)交流時(shí)表示，最近坊間傳聞，監(jiān)管層正對(duì)以光伏為重點(diǎn)的新能源行業(yè)的“科創(chuàng)屬性”進(jìn)行重新區(qū)分和認(rèn)定，重新審視這個(gè)行業(yè)中有哪些環(huán)節(jié)和領(lǐng)域?qū)儆谟埠丝萍肌?/p>

OEM和ODM都是代工。OEM生產(chǎn)，也稱為定點(diǎn)生產(chǎn)，其特點(diǎn)是技術(shù)在外、資本在外、市場(chǎng)在外，只有生產(chǎn)在內(nèi)。而ODM直譯就是“原始設(shè)計(jì)制造商”，是指某制造商根據(jù)另一家廠商的規(guī)格和要求，設(shè)計(jì)和生產(chǎn)產(chǎn)品，并要求配上后者的品牌名稱來進(jìn)行銷售。

科士達(dá)募投的光伏逆變器和儲(chǔ)能變流器，企業(yè)眾多，競(jìng)爭(zhēng)激烈，前幾年還一度受制于海外芯片企業(yè)，用IGBT來卡我們的脖子。

不差錢的科士達(dá)以及很多不差錢的企業(yè)，自然希望能通過資本市場(chǎng)“搞錢”。但是，從資源有效合理配置的角度，資本市場(chǎng)是否更多為硬核科創(chuàng)助力、為尖端制造業(yè)賦能，而不是助長(zhǎng)內(nèi)卷，推動(dòng)過剩呢？

后 記

科士達(dá)是一家老牌企業(yè)，同樣是一家長(zhǎng)期以來經(jīng)營(yíng)質(zhì)量相當(dāng)不錯(cuò)的企業(yè)。

科士達(dá)創(chuàng)立于1993年，2010年12月上市。14年來，公司每年都分紅，共派現(xiàn)14次，累計(jì)分紅14.1億元。14年來，科士達(dá)從A股融資僅有一次，9.43億元。公司的派現(xiàn)融資比接近于150%。

所以，和我們此前深入報(bào)道的圈錢大王福萊特、搞錢能手雙良節(jié)能等企業(yè)相比，科士達(dá)實(shí)在太老實(shí)了，太本分了。然而，就是這樣一家老實(shí)、本分的企業(yè)，手中握著22個(gè)億定期存款的企業(yè)，明明不缺錢，也準(zhǔn)備在資本市場(chǎng)再融資了。

獸爺以前在一篇文章中寫過這樣一句話，看你濃眉大眼，沒想到也學(xué)壞了�？剖窟_(dá)就是這樣一家濃眉大眼的公司。

問題究竟出在哪兒呢？不是科士達(dá)的問題，長(zhǎng)期以來，我們的資本市場(chǎng)，就是這個(gè)生態(tài)。所以，必須要變一變了。編審：偵碳

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       原文標(biāo)題 : 為什么年年分紅、根本不差錢的企業(yè)，也熱衷于再融資了？