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二、不一樣的邏輯

回到這些公司當(dāng)初的成長邏輯和給高估值的原因上，還是以ENPH為例子。

首先從整個(gè)微型逆變器的使用場景上看，其主要用于家庭單位的獨(dú)立能源循環(huán)系統(tǒng)建設(shè)，這在國內(nèi)的需求沒那么大，關(guān)鍵在于美國的居住結(jié)構(gòu)多是獨(dú)棟式，所以催化了此類需求。而微型逆變器中的微，也正是服務(wù)于此。

基于綠色能源利用和釋放這一邏輯，以家庭為單元，提供的想象空間很多，包括類似于特斯拉的軟硬件結(jié)合模式：賣設(shè)備同時(shí)，未來基于App的粘性和服務(wù)收費(fèi)，有持續(xù)性市場。

打造基于美國幾千萬房屋單元的能源管理一體化設(shè)備方案，還是一種新的saas，這故事說得挺好聽。在電價(jià)高企，戶用光伏經(jīng)濟(jì)性高，設(shè)備安裝高增長時(shí)期，ENPH的高估值故事確實(shí)有那么些令人著迷。

但仔細(xì)看看就能發(fā)現(xiàn)給給高估值的成長邏輯，其實(shí)也站不住腳，公司已經(jīng)曾經(jīng)指出，公司的住宅逆變器市場需求自2021年爆發(fā)達(dá)到高基數(shù)后，未來維持增長的速度不高。預(yù)期戶用光伏業(yè)務(wù)CAGR會(huì)逐步平穩(wěn)化。

未來的增量靠什么？不是核心業(yè)務(wù)的自然成長，而是要在未來的幾年內(nèi)，家庭儲(chǔ)能和充電器等業(yè)務(wù)快速爆發(fā)，而且這個(gè)爆發(fā)量也挺嚇人，2021年預(yù)估，2022-2024年3年內(nèi)，非特斯拉的戶用充電樁成長至跟戶用光伏一樣大的市場，等同于再造一個(gè)公司，這現(xiàn)實(shí)嗎？

投資者看到的高成長成績基于微逆，而公司認(rèn)為未來要靠新業(yè)務(wù)，并且2年內(nèi)大幅爆發(fā)才能撐住高增速，這已經(jīng)是邏輯更換了，戶儲(chǔ)和充電器說起來合理，但是否能開拓市場，都未被驗(yàn)證呢，只能說當(dāng)初市場過熱，看到收入高增速什么都忘了。

這也不難推出為什么在中國統(tǒng)治光伏領(lǐng)域的同時(shí)，美股板塊能跑出來這么些公司，這是因地制宜的需求，戶用光伏微逆、戶儲(chǔ)、家用充電器，確實(shí)需要本土化的理解，根據(jù)美國居住結(jié)構(gòu)做優(yōu)化設(shè)計(jì)。

但這也引申出全球化的問題，特斯拉作為美股最成功的新能源公司，其初期估值也高，但最終公司有能力實(shí)現(xiàn)全球化，天花板很高，而這些公司在強(qiáng)勢的中國制造面前，抓住了因地制宜的需求，卻也使得當(dāng)下產(chǎn)品很難復(fù)制延拓到海外地區(qū)。考慮到這個(gè)元素，給估值的時(shí)候，收入的天花板不要給得那么高，即樂觀估值要不那么高。

在成長邏輯唯一沒錯(cuò)的是，基于美國市場，獨(dú)立房屋接近1億棟，歐洲居住結(jié)構(gòu)不太一樣，但也有不少量。這數(shù)億棟房屋成為獨(dú)立能源管理單元，每年一個(gè)單元從中獲取多少收益，這么想可持續(xù)賺錢的空間確實(shí)不少，但最終滲透率有多大這個(gè)是耐人尋味了。

另一個(gè)問題是，政策波動(dòng)性，如同光伏組件電池，中國公司歷史上成長性也很足，但總不乏大回調(diào)，大過山車行情，很多時(shí)候都來自于政策補(bǔ)貼調(diào)整，政府部門要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的健康化。

這確實(shí)造成了一定的周期性，這也使得國內(nèi)光伏公司即使出業(yè)績，出增速，也不敢給過高估值了，這個(gè)道理，美股投資者還得多理解。

基于中國光伏產(chǎn)業(yè)周期性的波動(dòng)歷史，這種行業(yè)最理想的買點(diǎn)就是在業(yè)績低迷且估值相對(duì)業(yè)績還不高時(shí)，這對(duì)于目前的美股光伏逆變器板塊也適用，別忘了前面說的，美股業(yè)績增速10%，也只給30倍PE的公司也不少。目前來看，這個(gè)行業(yè)不算便宜。

三、結(jié)語

光伏產(chǎn)業(yè)的成長大家都看得見，未來將成為一種高效清潔低成本的供能方式，是毫無疑問的成長性行業(yè)。大家都想?yún)⑴c。

美國的逆變器公司剛好還能在這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中分一杯羹，跟隨光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展，而且業(yè)務(wù)小，基數(shù)小，所以呈現(xiàn)的成長增速高，便成為了美股新的明星成長板塊。

疊加了美股的資金充足優(yōu)勢、美國投資者的本土估值溢價(jià)，綜上造成了這些公司樂觀狀態(tài)下估值很高，給出了不輸芯片的估值。

隨著業(yè)務(wù)倒退，大跌不可避免。人們仔細(xì)一看也才發(fā)現(xiàn)，原來成長并不持續(xù)，收入結(jié)構(gòu)中的問題也很明顯，只是漲的時(shí)候，看到收入同比大增，全忘了。

但不能否認(rèn)的是，因地制宜的需求下，盡管沒有制造業(yè)優(yōu)勢，沒有全球化空間，但能有自己的一番天地，美國也有如家得寶、pool這樣的因地制宜性牛股。

而且作為對(duì)比，國內(nèi)的逆變器公司估值實(shí)際上高于美股這幾家公司，還在10倍PS左右，基于種種邏輯，美股光伏板塊在未來仍然不容忽視。把歐美1億棟以上的獨(dú)立房屋視作為獨(dú)立能源控制單元，并從中服務(wù)獲利，這確實(shí)是一種未來。

比較理想化的抄底情景是，戶用光伏在補(bǔ)貼調(diào)整后的下滑趨勢后穩(wěn)住，隨后繼續(xù)開始新的向上滲透，而光是依靠這個(gè)核心業(yè)務(wù)，不考慮想象性的未被驗(yàn)證的戶儲(chǔ)等業(yè)務(wù)，也能形成合理化估值。就好像對(duì)待國內(nèi)的光伏組件和電池公司一樣，在低估值的低業(yè)績時(shí)期，才是勝率更高的出擊時(shí)間。

       原文標(biāo)題 : 美股光伏股該抄底了嗎