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　　虧損連連

　　從去年一季度、四季度和今年一季度的業(yè)績(jī)來(lái)看，尚德與很多同行一樣，都陷入了有營(yíng)收但凈利潤(rùn)虧損的境地。

　　三個(gè)季度中，尚德的營(yíng)收從8.77億美元逐步下滑到了6.29億美元、4.095億美元，出貨量則分別是491兆瓦、523兆瓦和382兆瓦，毛利率更是從去年一季度的21%下滑到了今年前三月的0.59%。

　　雖然今年上半年，光伏需求最大的德國(guó)地區(qū)光伏發(fā)電設(shè)備安裝量突破了4G瓦，但由于光伏組件產(chǎn)能過(guò)剩和激烈的價(jià)格戰(zhàn)，致使尚德、英利綠色能源、阿特斯太陽(yáng)能等眾多一線大牌企業(yè)都只能降價(jià)銷(xiāo)售，造成了各家企業(yè)在一年內(nèi)毛利率大跌、難逃虧損的局面。

　　從今年一季度的銷(xiāo)售收入來(lái)看，尚德僅次于英利，為在美上市的中國(guó)光伏企業(yè)第二位，但從毛利率觀察，其0.59%的毛利率低于英利、阿特斯、天合光能、晶澳太陽(yáng)能及晶科能源等企業(yè)。

　　更加嚴(yán)重的是，在該行業(yè)11家美國(guó)上市公司中，尚德的投資回報(bào)率指標(biāo)（如ROA及ROE）均為倒數(shù)第二（-3.03%及-16.55%），其中尚德的ROE僅僅比近期負(fù)面新聞纏身的賽維（ROE為-41.39%）略好一些。

　　如果按照目前毛利率不到1%的業(yè)績(jī)來(lái)推算，尚德最好的償債方式是：繼續(xù)舉債、賣(mài)出部分子公司股份換得現(xiàn)金等等，比較糟糕的做法則是宣布破產(chǎn)。

　　“如果走到破產(chǎn)清算這一步肯定是最差的，因?yàn)閭鶛?quán)人將拿不到全部的欠款。”長(zhǎng)期同光伏行業(yè)打交道的美國(guó)德匯律師事務(wù)所一名資深律師告訴本報(bào)。

　　反擔(dān)保案連鎖打擊

　　給高企的債務(wù)和糟糕的業(yè)績(jī)火上澆油的，是尚德近期陷入的GSF反擔(dān)保案。

　　尚德、施正榮及GSF資本（GSF Capital）三方投資了一家名為環(huán)球太陽(yáng)能基金（下稱(chēng)“GSF”）的公司，分別持股80%、10%和10%。GSF在運(yùn)營(yíng)一個(gè)145兆瓦的意大利電站項(xiàng)目。

　　尚德從國(guó)開(kāi)行那里借了約3億歐元貸款用于投資這家電站。為了慎重起見(jiàn)，GSF資本又向尚德提供了5.6億歐元的德國(guó)政府債券作為反擔(dān)保。

　　就在近期，尚德打算退出GSF，業(yè)界推測(cè)其意欲出售GSF股份回籠現(xiàn)金以減輕債務(wù)。但在退出過(guò)程中，外聘顧問(wèn)的盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)，GSF資本為尚德提供的反擔(dān)保——5.6億歐元的德國(guó)政府債券“可能不存在，尚德有可能成為受害者”。

　　筆者通過(guò)相關(guān)渠道了解到，GSF 資本否認(rèn)其在反擔(dān)保事件中有任何不當(dāng)行為，且該公司“將在訴訟中積極抗辯。”有消息稱(chēng)，這筆德國(guó)債券不是GSF資本的，而是從其他方面那里借來(lái)的，但GSF資本公司并沒(méi)有就這一問(wèn)題給予答復(fù)。

　　有媒體引述Maxim Group 分析師Aaron Chew的話稱(chēng)，尚德無(wú)法確認(rèn)5.6億歐元的這筆反擔(dān)保是否存在，“這讓美國(guó)投資人對(duì)尚德的信心盡失”。他也將尚德的目標(biāo)價(jià)由0.50美元一口氣降至0美元，并將投資評(píng)等維持在“賣(mài)出”。

　　前述那位不愿透露姓名的分析師也告訴筆者，將尚德的目標(biāo)價(jià)降至“0”美元有些夸張，但也可以看出現(xiàn)在尚德的公司風(fēng)險(xiǎn)正在加劇。

　　他解釋?zhuān)�在海外電站的建設(shè)過(guò)程中，電站的投資者一般會(huì)通過(guò)各種方式獲得相關(guān)方的反擔(dān)保，因?yàn)殡娬镜倪\(yùn)營(yíng)周期長(zhǎng)達(dá)20到25年，即便電站建設(shè)完畢，但誰(shuí)也不能保證這20年（及以上）的運(yùn)營(yíng)期中不發(fā)生任何問(wèn)題。因而反擔(dān)保顯得十分必要，至少能保證電站投資者的部分利益。他判斷，如果這筆反擔(dān)保不存在的話，那么接下來(lái)的事情便是“尚德有可能無(wú)法退出GSF”，而這就可能削弱了尚德自身的償債能力。

　　就在尚德卷入“反擔(dān)保騙局”之后，美國(guó)兩家律師事務(wù)所Rosen Law Firm、Glancy Binkow & Goldberg LLP“落井下石”：他們正在尋找首席原告且發(fā)起集體訴訟。筆者查詢(xún)到，后一律師事務(wù)所的網(wǎng)站公告稱(chēng)，（尚德涉嫌）作出虛假（或誤導(dǎo)性陳述）：如尚德公司缺乏內(nèi)部財(cái)務(wù)控制、沒(méi)有獲得德國(guó)債券，因而該公司的財(cái)務(wù)報(bào)表在相關(guān)時(shí)間內(nèi)存在重大虛假和誤導(dǎo)。