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　　有研硅股:業(yè)績扭虧為盈，產品升級提升盈利能力

　　2010年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.69億元，同比增長40.71%;營業(yè)利潤734萬元，扭虧為盈;歸屬母公司所有者凈利潤563萬元，扭虧為盈;基本每股收益0.03元/股。利潤分配預案為:不分配，也不實施公積金轉增股本。

　　公司主要從事半導體材料制造，主要產品是硅單晶拋光片，包括4-5英寸、6-8英寸的單晶硅片產品。其中，中小尺寸產品主要供給國內，大尺寸單晶硅片主要銷往日韓。

　　產品結構優(yōu)化是公司業(yè)績增長的內在原因，國內半導體硅單晶拋光片的需求結構調整是外部原因。公司產品包括4-5英寸片、6英寸片、8英寸片，12英寸片正在研發(fā)中，尚未量產。報告期內，國內的拋光片市場需求的重心由5英寸以下產品轉到6英寸需求為主，公司的6英寸片的出貨量大幅提升，從而公司的營業(yè)收入實現(xiàn)超預期的增長。公司的產品結構調整具備下游需求結構調整的堅實支撐，盈利能力有望進一步提升。

　　期間費用控制能力有所提升。2010年，公司期間費用率8.62%，同比下降4.65個百分點。其中，銷售費用率0.98%，同比增加0.02個百分點;管理費用率4.76%，同比下降4.39個百分點;財務費用率2.88%，同比下降0.28個百分點。我們認為報告期內公司期間費用率水平下降，主要得益于公司前期的營銷投入，促進本期營業(yè)收入增長，規(guī)模效應致使銷售費用率下降。

　　我們預計公司2011-2013年的每股收益分別為0.02元、0.01元、0.05元，按2月17日股票價格測算，對應動態(tài)市盈率分別為683倍、 2536倍、342倍。雖然我們看好公司未來的發(fā)展前景，但考慮到目前公司估值偏高，已透支公司未來的業(yè)績增長。維持公司"中性"的投資評級。

　　綜合毛利率有所提升。2010年，公司綜合毛利率10.82%，同比提升3.68個百分點。主要得益于6寸片的收入比重增加，該產品毛利率較高，從而拉動了綜合毛利率的提升。受益于下需求結構調整的支撐，公司的產品結構優(yōu)化將進一步進行，這樣的毛利率水平可以維持。

　　公司未來業(yè)績，短期看國內6英寸的產品需求，中期看8英寸產品的市場客戶拓展，長期看公司12英寸片的研發(fā)和量產進度。

　　從國內的需求結構變化趨勢來看，國內6寸片的需求占比將進一步提升，短期內公司存在業(yè)績進一步提升的可能。公司的8寸片尚未全面量產，這是公司未來產能擴充的重點。公司的12英寸片的研發(fā)有望年內完成，將對盈利能力形成有力支持。隨著公司產品結構的持續(xù)優(yōu)化，公司盈利能力有望進一步提升。

　　風險提示:12寸片的研發(fā)和量產進度不及預期。

　　拓日新能調研報告:經營步入拐點，產能躍上新臺階

　　未來兩年公司經營迎來拐點，產能躍上新臺階，業(yè)績進入收獲期。

　　公司目前規(guī)模小，2010年晶體硅電池和非晶硅薄膜電池銷售量僅約35MW和17MW。2011年后樂山、渭南兩條太陽能電池生產線投產，晶體硅電池產能將增長到200mw，之后進一步擴充到300-500MW。非晶硅薄膜電池產能增長到175mw。

　　"生產設備和原材料自制"與"產業(yè)鏈縱向延伸"是公司毛利率持續(xù)高于同行的關鍵。公司晶體硅電池生產線70%設備、非晶硅薄膜100%設備實現(xiàn)自給， 研制出多線切割機、刃料等實現(xiàn)進口替代。通過設備和材料自制，公司把產業(yè)鏈上多環(huán)節(jié)成本節(jié)余和利潤內化為公司光伏產品的低成本高盈利。

　　2011-2012年光伏玻璃將是個亮點。公司現(xiàn)投產2條玻璃生產線，再續(xù)建4條，形成年近2000萬平米的生產能力。預計到8月底前兩條線將點火，年內即可試生產出玻璃，后兩條也將在年內完成建造。

　　預計公司2011年生產超白光伏玻璃500-650萬平方米，外銷約350萬平米，外銷同比增長近5.5倍。6條線量產后，規(guī)模效應和用氣成本將使玻璃制造成本下降。

　　2012年后晶體硅電池和光熱等應用產品將發(fā)力。近期受國內產能快速投放，歐洲補貼下調、歐洲債務危機影響，短期需求不被看好，電池組件出貨量與價格均連續(xù)下降。我們預計2012年后晶體硅電池將進入新一輪的景氣周期。平板式集熱器將成為新的利潤增長點。

　　我們預計攤薄后2011-13年公司實現(xiàn)EPS分別為0.39、0.71、0.92元，對應公司2011年34.2x、2012年18.8x、2013年14.5x的估值。

　　目前公司估值在光伏板塊中相對較高。考慮到公司未來兩年產能躍上臺階，經營和業(yè)績迎來拐點，我們給予公司"推薦"的評級。未來12個月目標價18.00-21.00元。