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PREFACE

編者按

太陽能電池背板顧名思義位于太陽能電池板的背面，具有耐老化、耐腐蝕、絕緣和阻水阻氧的作用，既可以在戶外環(huán)境下的長期惡劣天氣中保護(hù)電池組件內(nèi)部，又可以提供可靠的絕緣性能來確保電池組件的電氣安全，還可以通過反射部分陽光提高太陽能電池的光電轉(zhuǎn)換效率并降低電池組件的工作溫度，從而提高組件整體的發(fā)電效率和使用壽命，所以太陽能電池背板是太陽能電池組件的重要組成部分。

蘇州中來光伏新材股份有限公司(以下簡稱“中來股份”，創(chuàng)業(yè)板股票代碼300393)是國內(nèi)太陽能電池背板行業(yè)的龍頭企業(yè)，主營業(yè)務(wù)除了太陽能電池背板，還涉及太陽能電池及組件、光伏應(yīng)用系統(tǒng)等銷售、光伏電站發(fā)電銷售和電站等業(yè)務(wù)。

就在8月17日，中來股份發(fā)布了2024年半年報。期間內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入30.80億元，同比下降-46.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤虧損3.06億元，而上年同期盈利2.36億元，大幅盈轉(zhuǎn)虧；扣非凈利潤虧損3.37億元，而上年同期盈利3.07億元，同樣大幅盈轉(zhuǎn)虧。

中來股份自國資入主后，2023年中來股份迎來短暫的營收高光時刻，但從今年一季度起，其凈利潤開始由盈轉(zhuǎn)虧。對于上半年出現(xiàn)虧損，中來股份給出的原因包括光伏處于周期迭代階段，產(chǎn)業(yè)鏈主要產(chǎn)品價格持續(xù)下行，加之海外貿(mào)易摩擦加劇，行業(yè)競爭愈發(fā)嚴(yán)峻等。偵碳家發(fā)現(xiàn)，2024年上半年，中來股份的組件產(chǎn)品總體都在虧本賣，這是導(dǎo)致其同期凈利潤虧損的直接原因。

Part One

組件等光伏產(chǎn)品市場價格驟降

連帶影響上半年凈利潤大幅轉(zhuǎn)虧

組件是中來股份營收中的大頭，2023年占比高達(dá)36.33%，然而從2023年第四季度至今，組件行業(yè)的市場價格經(jīng)歷了多次價格暴跌，早已深度跌穿行業(yè)成本線，很多組件頭部企業(yè)都在今年上半年出現(xiàn)了虧損，這也是導(dǎo)致中來股份同期凈利潤大幅轉(zhuǎn)虧的重要原因。

2023年2月，組件市場均價尚在1.8-1.9元/瓦的相對高位，最高價格甚至超過2元/瓦，此時組件生產(chǎn)企業(yè)盈利豐厚。

然而同年6月，組件市場均價已經(jīng)迅速下降到1.3元/瓦，甚至還有1.2元/瓦的低價，此時組件企業(yè)尚能盈利保本不虧損。

同年10月，組件市場均價首次跌破1元/瓦，即隆基綠能副總裁李振國所警告的，低于此則全產(chǎn)業(yè)鏈都難以盈利的行業(yè)成本線，最低報價為P型組件的0.9933元/瓦。此時一部分組件企業(yè)已出現(xiàn)虧損，而實力較強(qiáng)的組件企業(yè)尚能微利保本。

同年12月，組件市場均價下跌至0.945元/瓦附近，組件企業(yè)盈利減少虧損增加。

今年1月，組件市場均價又首次跌破0.9元/瓦。其中，N型組件最低報價為0.87元/瓦，P型組件最低報價為0.81元/瓦。多數(shù)組件企業(yè)已陷入虧損。

而到了今年7月，N型TOPCon組件整體均價已經(jīng)低至0.8-0.83元/瓦，組件企業(yè)的現(xiàn)貨價格更低至0.78元/瓦，甚至出現(xiàn)了0.76-0.77元/瓦的近年來最低價。而P型組件的均價更低于0.8元/瓦，還出現(xiàn)了0.72元/瓦的最低價。此時幾乎所有組件企業(yè)都在虧損，而且還是在已經(jīng)降低開工率甚至裁員以減少成本的情況下。

而且，除了組件，整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈包括其他光伏產(chǎn)品比如電池片的市場價格，也都在過去12個月中經(jīng)歷了相似的不利變化軌跡，這直接導(dǎo)致中來股份在今年上半年營收凈利雙雙大幅下降，而且在銷售費(fèi)用大增45.51%的情況下，營收依然下降了-46.53%，凈利潤降幅更超過-200%，大幅由盈轉(zhuǎn)虧。

而且今年上半年，中來股份在營收大降-46.53%的同時，營業(yè)成本卻僅下降-41.57%，毛利率因此進(jìn)一步降低至僅有約7.27%。如此低的毛利率疊加三費(fèi)后，從凈利潤的角度看，很可能是越賣越虧。由于三季度迄今，組件等光伏產(chǎn)品的市場價格仍未見好轉(zhuǎn)，中來股份接下來的業(yè)績依然將面臨較大虧損可能。

除了市場因素導(dǎo)致的價格低迷，偵碳家認(rèn)為，中來股份毛利率過低導(dǎo)致虧損，還與其產(chǎn)能過低，因此未能通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)有效降本有關(guān)。

Part Two

較早布局TOPCon，產(chǎn)能計劃卻常中途爛尾，八年以來產(chǎn)能始終處于劣勢

成立于2008年的中來股份，于2014年9月在深交所上市。截至目前，中來股份的主營業(yè)務(wù)涉及光伏輔材、電池、組件、應(yīng)用等四個領(lǐng)域。在光伏輔材制造領(lǐng)域，中來股份在2021年和2022年的背板出貨量連續(xù)位居全球第一。目前擁有3.2億平方米的背板年產(chǎn)能。而在電池及組件領(lǐng)域，中來股份主要從事N型TOPCon產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，同時其還是戶用分布式光伏的EPC服務(wù)商。

從歷年財報來看，自2018年始，中來股份的四項業(yè)務(wù)開始進(jìn)行“接力”。電池、組件及應(yīng)用系統(tǒng)業(yè)務(wù)，逐漸成為營收的主力。而在中來股份的發(fā)展過程中，2016年是個重要的時間節(jié)點(diǎn)，因為中來股份開始走N型路線，并率先在行業(yè)內(nèi)進(jìn)行產(chǎn)線的投建和量產(chǎn)工作，也正是在這一年，中來股份開始摸索分布式戶用光伏業(yè)務(wù)。

TOPCon是如今市場上的主流技術(shù)之一，較早押注TOPCon的一批企業(yè)，不僅吃到了紅利，也在技術(shù)快速更新迭代的今天走在了行業(yè)前列。比如晶科能源和天合光能因為投資TOPCon較早，在2023年度總營收就雙雙突破千億大關(guān)。

而中來股份選擇TOPCon的時間，不僅早于晶科能源等先驅(qū)企業(yè)，更遠(yuǎn)早于行業(yè)。早在2016年8月底，中來股份的非公開發(fā)行股票申請就獲得了證監(jiān)會發(fā)審會審核通過。中來股份擬投入募集資金13.5億，建設(shè)“年產(chǎn)2.1GW N型單晶雙面太陽能電池項目”，共設(shè)計建設(shè)14條生產(chǎn)線。這一項目也是當(dāng)時較大的N型產(chǎn)能，預(yù)示著中來股份想要實現(xiàn)從“太陽能配件供貨商”到“N型單晶太陽能電池、新材料一體化經(jīng)營”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

到了2017年，中來股份對于N型技術(shù)的研發(fā)又實現(xiàn)了從N-PERT到TOPCon的突破，于是中來股份開始推進(jìn)已有生產(chǎn)線的TOPCon升級改造。也就在這一年，中來股份的光伏及組件產(chǎn)品的總營收，從2016年的7313.26萬元，提升至11.89億元。其中，電池產(chǎn)品營收較高，實現(xiàn)了11.48億，毛利率高達(dá)12.46%。

中來股份于是趁熱打鐵，在2018年啟動了公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，擬募資10億元建設(shè)“年產(chǎn)1.5GW N型單晶雙面TOPCon電池項目”。而其電池片及組件業(yè)務(wù)，雖然銷售量較去年有所下降，但已經(jīng)占據(jù)總營收的50.07%，電池產(chǎn)品毛利率進(jìn)一步提升至18.82%。

可是偵碳家卻發(fā)現(xiàn)，中來股份用于“年產(chǎn)1.5GW N型單晶雙面TOPCon電池項目”的可轉(zhuǎn)債早在2019年3月1日就已完成發(fā)行。但直到2020年底，中來股份“基于對光伏技術(shù)工藝和市場需求的不斷變化的風(fēng)險考慮”，該項目募集資金還尚未正式投入使用。據(jù)其2020年4月9日的公告顯示，中來股份將10億資金，部分變更用于“N型雙面高效電池配套2GW組件項目”和“高效電池關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)項目”。

截至2020年底，中來股份為年產(chǎn)2.1GW N型單晶電池產(chǎn)能，配套了年產(chǎn)2.7GW組件產(chǎn)能，主要生產(chǎn)N型TOPCon產(chǎn)品。而“年產(chǎn)1.5GW N型單晶雙面TOPCon電池項目”，到2021年底才建完投產(chǎn)。

并且2021年年中，中來股份又啟動了新的擴(kuò)產(chǎn)計劃，投資建設(shè)“年產(chǎn)16GW高效單晶電池智能工廠項目”。項目總投資金額約56億，其中一期項目建設(shè)8GW（建設(shè)周期為24個月），預(yù)計投資金額約30億。

不過到了2021年，中來股份電池及組件的毛利率已經(jīng)一落千丈，到了-4.30%。

總體來看，中來股份主要銷售市場在國內(nèi)，布局N型電池和組件產(chǎn)品以來，深受市場環(huán)境影響，銷售量和毛利率也因此起起落落。

雖然新產(chǎn)能不斷落地，但作為最早押注TOPCon技術(shù)的企業(yè)之一，但總產(chǎn)能卻并不高，自2016年以來，中來股份的n型TOPCon組件累計出貨，僅有11GW左右。

資料顯示，2023年中來股份的“年產(chǎn)16GW高效單晶電池智能工廠項目”一期8GW已投產(chǎn)，二期8GW項目正處于產(chǎn)線調(diào)試階段。但截止到2024年上半年，中來股份，才具備電池產(chǎn)能4.75GW、組件產(chǎn)能1.85GW；實現(xiàn)產(chǎn)量為電池2.63GW、組件1.26GW。

從布局N型技術(shù)開始，中來股份一直都在陸續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，然而8年過去了，擴(kuò)產(chǎn)計劃和現(xiàn)實反差卻如此之大，實在令人費(fèi)解。中來股份的產(chǎn)能一直沒有打開，以這樣低的產(chǎn)量不僅無法打開市場，更無力通常規(guī)模經(jīng)濟(jì)有效降低成本，以抵抗行業(yè)市場價格下行帶來的沖擊。

除了向電池、組件端擴(kuò)產(chǎn)，偵碳家還發(fā)現(xiàn)，中來股份曾在2022年3月宣布，計劃與太原市人民政府投資設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金合資建設(shè)“年產(chǎn)20萬噸工業(yè)硅及年產(chǎn)10萬噸高純多晶硅項目”。該項目總投資約140億元，中來股份方面計劃持有項目公司51%股權(quán)。

然而，這個硅料項目在今年4月25日終止。根據(jù)公告信息來看，該項目啟動兩年多來，并未有實質(zhì)進(jìn)展。

2022年7月，中來股份也啟動過光伏背板的擴(kuò)產(chǎn)項目。計劃以8.82億元資金，投資建設(shè)年產(chǎn)2.5億平方米通用型光伏背板項目。不過現(xiàn)在，也是兩年過去，該項目工程進(jìn)度為21.30%，只建成年產(chǎn)1億平一期項目。

從上述分析可見，中來股份的每次擴(kuò)產(chǎn)，似乎都是“雷聲大、雨點(diǎn)小”，計劃敢想、落地困難，計劃經(jīng)常趕不上變化。以至于到現(xiàn)在，中來股份作為最早探索應(yīng)用TOPCon技術(shù)的先行者之一，反而在總產(chǎn)能上處于劣勢，“出道半生，歸來依舊是素人”。

除了產(chǎn)能問題，中來股份缺乏資金的狀況也受到了偵碳家的關(guān)注。

Part Three

持續(xù)缺乏資金，前實控人最高質(zhì)押股權(quán)比例接近八成，經(jīng)營現(xiàn)金流最大幅轉(zhuǎn)凈流出

中來股份在披露投資建設(shè)“年產(chǎn)20萬噸工業(yè)硅及年產(chǎn)10萬噸高純多晶硅項目”之初，就引發(fā)了深交所關(guān)注。深交所曾下達(dá)關(guān)注函，明確指出當(dāng)時中來股份的貨幣資金為17.89億（實際可自由支配資金為1.68億元），且主營業(yè)光伏背膜、電池組件及光伏應(yīng)用系統(tǒng)。首次涉入上游工業(yè)硅及多晶硅領(lǐng)域，投資就高達(dá)140億，如此大額投資的能力和合理性，均受到質(zhì)疑。因為140億投資，已經(jīng)明顯高出中來股份的承受能力。深交所還曾質(zhì)疑，這其中是否存在炒作股價或配合股東減持的情形。

中來股份也清楚自身缺乏資金這項弱點(diǎn)，因為在2016年選擇進(jìn)入N型電池、組件賽道時，中來股份就面臨新技術(shù)的研發(fā)、產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化落地均需要大量資金的現(xiàn)實。所以從2020年起，中來股份原控股股東、實際控制人林建偉、張育政夫婦，就曾幾度謀劃，轉(zhuǎn)讓公司控股權(quán)，但都未果，反而只能以質(zhì)押股權(quán)的方式獲取資金。

資料顯示，截至2020年12月31日，林建偉、張育政夫婦的股份質(zhì)押比例為79.81%。而2017年度，中來股份非公開發(fā)行股份，林建偉個人認(rèn)購11.80億，認(rèn)購資金就是質(zhì)押自身股份以及張育政股份所得。

由此可見，當(dāng)時原實控人夫婦已經(jīng)面臨不小的資金壓力。隨著中來股份的主業(yè)不斷向電池、組件端傾斜，資金需求進(jìn)一步增加，轉(zhuǎn)讓控制權(quán)，或是一種更加長遠(yuǎn)的考量。

不過，到了2022年，事件有了轉(zhuǎn)機(jī)，中來股份也迎來發(fā)展中的又一個重要節(jié)點(diǎn)，即國資入主。

2022年11月9日，中來股份發(fā)布公告稱：公司控股股東、實際控制人林建偉、張育政正籌劃通過向交易對手方協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的部分股份及委托表決權(quán)等方式實現(xiàn)控制權(quán)變更事項。避免造成公司股價異常波動，中來股份股票自11月9日開市起停牌，預(yù)計停牌時間不超過2個交易日。

2022年11月10日復(fù)牌后，中來股份公告披露，林建偉、張育政女士與浙江浙能電力股份有限公司（以下簡稱“浙能電力”）簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及《表決權(quán)委托協(xié)議》，張育政將向浙能電力協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的公司9.70%股份，浙能電力將通過支付現(xiàn)金方式受讓前述股份，同時林建偉將在前述股份完成過戶登記之日起，不可撤銷的將其持有的公司10%股份對應(yīng)的表決權(quán)委托給浙能電力行使。

2023年2月，股份過戶完成。中來股份控股股東變更為浙能電力，實際控制人變更為浙江省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“浙江省國資委”）。

國資入主，意味中來股份將擁有更強(qiáng)的資源加持，加之TOPCon技術(shù)逐漸崛起。2023年度，中來股份總營收首次突破百億，實現(xiàn)122.59億營收，交出了一份亮眼的成績單。

不過在今年4月，浙能電力受讓中來股份事件出現(xiàn)小插曲。因內(nèi)幕交易中來股份股票，浙能電力受讓中來股份部分股權(quán)并取得控制權(quán)事項的簽字資產(chǎn)評估師韓帥烽，被沒收違法所得179065.25元，并處以60萬元罰款。

如今中來股份雖然引入了新的資本，但其在資金上的缺乏，還沒有得到緩解，因為時至今日，中來股份身上還背著擴(kuò)產(chǎn)計劃。但2024年上半年，中來股份賬上的貨幣資金僅有13.69億，應(yīng)收賬款和存貨金額卻占據(jù)了總資產(chǎn)的近30%，分別是34.49億和14.14億，現(xiàn)金流持續(xù)承壓。

面對激勵的市場競爭，中來股份業(yè)績雖在2023年度“曇花一現(xiàn)”，但從2024年一季度起，歸母凈利潤就開始虧損。中來股份雖然增加了銷售等各項費(fèi)用的投入，大幅提升相關(guān)人員薪酬及廣告費(fèi)，但是營收卻并未見起色。

2024Q1

2024H1

而且從虧損之時起，中來股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量也開始持續(xù)凈流出，2024年Q1為-1.48億，2024年H1為-6.21億，主營業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流處于持續(xù)“失血”狀態(tài)。

結(jié)語

中來股份涉足電池、組件業(yè)務(wù)時間雖長、技術(shù)路線選擇也較有前瞻性。但資金掣肘，產(chǎn)能落地“有卻不深”。因此即使入局時間雖長，“零星”的新增產(chǎn)能卻也無法幫助中來股份打開市場。

8年以來，中來股份實際上未能抓住黃金期成長起來，如今光伏行業(yè)正步入下行周期，中來股份在談發(fā)展之前，恐怕要先談生存了。

THE END

偵碳家原創(chuàng)內(nèi)容 轉(zhuǎn)載請聯(lián)系授權(quán)

       原文標(biāo)題 : 上半年虧損3億多，背板龍頭中來股份過去8年多項新建產(chǎn)能半途而廢，缺乏資金或成關(guān)鍵