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PREFACE

編者按

光伏組件也被稱為太陽能電池板，其可以通過半導體材料吸收太陽光能量并產生電流，即通過光生伏特效應完成光電轉換，因此光伏組件屬于光伏發(fā)電系統中的核心組成部分。

中國光伏組件行業(yè)的產能和產量目前均在全球占據絕對優(yōu)勢。公開數據顯示，截至2023年底，中國光伏組件產能達到920GW，約占全球總產能的83.4%；同期前者的產量也達到518.1GW，約占全球總產量的84.6%。而隆基綠能、晶科能源、天合光能和晶澳科技則是國內最大的四家光伏組件生產企業(yè)，在出貨量、質量和技術等方面更占據絕對優(yōu)勢。

隆基綠能科技股份有限公司(以下簡稱“隆基綠能”，上交所主板股票代碼601012)成立于2000年，2012年主板上市，是光伏行業(yè)內的組件和硅片雙料巨頭。近年來，隆基綠能和晶科能源交替著占據了光伏組件的出貨量榜首。

但隨著光伏組件市場價格自2023年初起一路下跌至今，隆基綠能的歸母凈利潤也在當年第四季度首次出現-9.42億元巨虧。無獨有偶，2024年一季度，隆基綠能的虧損額繼續(xù)放大至-23.50億元這樣驚人的數額。就在市場還猜測隆基綠能今年二季度虧損額是否會收窄時，隆基綠能卻率先于今年7月10日發(fā)布公告，其今年上半年的歸母凈利潤預計將虧損高達48億元至55億元。這意味著扣除今年一季度的虧損-23.50億元，隆基綠能二季度的虧損在24.50億元至31.50億元之間，這說明其虧損幅度還在繼續(xù)放大，業(yè)績下墜依然在加速中。

對于這份令市場和投資者失望的業(yè)績預虧，隆基綠能給出了虧損原因分析，其理由可以概括為以下要點：在今年上半年，

(1)組件銷量同比增長

(2)受組件市場銷售價格大幅下降的影響，所以雖增量卻不增收

(3)對參股硅料企業(yè)的投資收益減少

(4)預計計提存貨減值金額45億元到48億元

從上述隆基綠能給出的虧損理由中，可以明顯發(fā)現，其上半年的巨額虧損主要來自計提的45億元到48億元存貨減值金額。那么，隆基綠能的存貨規(guī)模到底有多大，為何需要計提如此多的減值？

Part One

存貨金額今年一季度突破226億元，產品價格暴跌引發(fā)存貨巨額跌價和減值

偵碳家找來了隆基綠能近幾年的存貨數據，發(fā)現從2021年到2023年間，隆基綠能的存貨金額都在持續(xù)增長，三年累計增長了53.03%，從容突破200億大關。

2024年一季度，隆基綠能的存貨金額進一步增長到226.13億元，環(huán)比繼續(xù)增長5%。按照這個趨勢，以及隆基綠能今年上半年又預計計提的45-48億存貨減值來看，其二季度存貨金額繼續(xù)增長的可能性較大。

偵碳家從隆基綠能最近一期披露存貨明細結構的2023年年報中發(fā)現，庫存商品是其存貨中金額占比最大的一項，不僅金額高達133億元，在存貨中占比也高達55.39%。隆基綠能的庫存商品金額在2023年增長了約27億元，同比增長25.06%，其金額增長已經超過了存貨；同期存貨中另一項金額較大的是原材料，但金額僅有52億元，還不到庫存商品金額的40%；至于金額更低的在產品，同比反而出現了下降。

偵碳家認為，隆基綠能庫存商品的金額過高，在存貨中占比過大，一方面是因為硅片和組件的市場價格低迷，內卷加劇，導致其產品銷量實現增長更加困難；另一方面隆基綠能各環(huán)節(jié)的產能都很高，產量開足馬力停不下來，因此滯銷的產品不斷轉化為庫存最終推高了其存貨金額。

一些公開數據也印證了偵碳家的上述判斷。比如2023年，隆基綠能各環(huán)節(jié)的產能居高不下，硅片產能達到170GW,電池產能達到80GW，組件產能達到120GW。而同期國內硅料、硅片、電池片和組件的市場價格也都開啟了深蹲模式，2023全年分別下跌了67%(單晶致密料)；49%(M10硅片)、38%(G12硅片)；55%(P型182電池片)、54(P型210電池片),以及48%(P型182單晶組件)、46%(P型210單晶組件)。從產品市場價格的下跌幅度之深就可以看出包括隆基綠能在內的光伏企業(yè)想要實現銷量增長所面臨的難度。

市場價格的大幅下跌，對存貨價值顯然也會產生嚴重不利影響。2023年報顯示，隆基綠能的存貨平均計提了24.71億元跌價準備，計提幅度10.29%。而在存貨明細中，庫存商品計提的存貨跌價準備最多，為19.93億元，計提幅度14.98%也是最高。

當然，隆基綠能上述不到15%的存貨跌價準備計提比例，和同期硅片、電池片以及組件動輒40%以上的市場價格跌幅相比，還是相形見絀，因此也為今年上半年繼續(xù)大幅計提存貨跌價準備埋下了伏筆，更何況今年上半年光伏全產業(yè)鏈的市場價格幾乎都在繼續(xù)大幅下行。

今年上半年，無論硅片還是組件，市場價格都在延續(xù)下跌趨勢。以硅片為例，至4月中旬價格再次驟降時，P型M10單晶硅片成交均價已經降至1.25元/片，周環(huán)比下跌20.4%；N型G10L單晶硅片成交均價已經降至1.24元/片，周環(huán)比下跌11.4%；P型G12單晶硅片成交均價已經降至1.9元/片，周環(huán)比下跌8.65%；而N型G12單晶硅片成交均價已經降至1.94元/片，周環(huán)比下跌11%。此時的價格相距今年初又發(fā)生了明顯下跌。

而到了7月中旬，N型硅片的市場價格比起同年4月中旬時，部分型號還在繼續(xù)下跌。比如N型G12硅片的價格從1.94元/片下降至每片1.6-1.65元。

而組件市場價格從去年年初至今年上半年，也同樣延續(xù)著下跌態(tài)勢。偵碳家從公開資料中采集了一些重要時點的組件市場價格，從中可以清晰地看出其變化軌跡仿佛就像流星劃破夜空般一路下墜。

2023年2月，組件均價在1.8-1.9元/瓦的相對高位，最高價格甚至超過2元/瓦，此時組件生產企業(yè)盈利豐厚。

2023年6月，組件均價迅速下降到1.3元/瓦，甚至還有1.2元/瓦的低價，此時組件企業(yè)尚能盈利保本不虧損。

2023年10月，組件均價首次跌破1元/瓦，即隆基綠能副總裁李振國所警告的，低于此則全產業(yè)鏈都難以盈利的行業(yè)成本線，最低報價為P型組件的0.9933元/瓦。此時一部分組件企業(yè)已出現虧損，而實力較強的組件企業(yè)尚能微利保本。

2023年12月，組件均價下跌至0.945元/瓦附近，組件企業(yè)盈利減少虧損增加。

2024年1月，組件均價首次跌破0.9元/瓦。其中，N型組件最低報價為0.87元/瓦，P型組件最低報價為0.81元/瓦。多數組件企業(yè)已陷入虧損。

而到了今年7月，N型TOPCon組件整體均價已經低至0.8-0.83元/瓦，組件企業(yè)的現貨價格更低至0.78元/瓦，甚至出現了0.76-0.77元/瓦的近年來最低價。而P型組件的均價更低于0.8元/瓦，還出現了0.72元/瓦的最低價。此時幾乎所有組件企業(yè)都在虧損，而且還是在已經降低開工率甚至裁員以減少成本的情況下。

所以今年上半年，在硅片和組件市場價格繼續(xù)深度下跌的情況下，隆基綠能以庫存商品為主的巨額存貨迎來45億元到48億元的大額計提存貨跌價和減值，其實也在意料之中。

綜合上述分析可知，隆基綠能由于產能產量過高，疊加硅片和組件市場價格持續(xù)下行跌穿成本線，并影響銷量增長，隆基綠能由大量滯銷產品轉化為的巨額存貨，無可避免地在今年上半年大量計提跌價準備和減值，是造成隆基綠能上半年巨大虧損的主要原因。

當然，除了存貨跌價和減值因素，隆基綠能的毛利率過低乃至變負，拖累凈利潤出現虧損，可能也是造成其上半年巨大虧損的重要原因。

Part Two

毛利率一季度驟降至不足2%，二季度可能變負，陷入越買越虧的陷阱

其實在2021-2023年間，隆基綠能對營業(yè)成本的控制還是相當到位，因此毛利率和晶科能源以及天合光能等頭部競爭對手相比，也占據一定優(yōu)勢。比如2023年，隆基綠能就以18.26%的毛利率，打敗晶科能源的14.04%，以及天合光能的15.86%。

然而實在是架不住市場價格無休止地向下砸盤，隆基綠能的毛利率被低迷的銷售價格極度拖累，今年一季度下降到僅有1.73%，如此低的毛利率扣除三費后，顯然已無法避免凈利潤虧損。而隨著4月份開始的市場價格再次下跌，隆基綠能的毛利率極有可能在今年第二季度變負，此時銷售越多，虧損就越大。

再具體到隆基綠能占優(yōu)勢的產品硅片和組件，對于硅片，早在今年3月底，中國有色金屬工業(yè)協會硅業(yè)分會就明確表示：“下游硅片庫存超過35GW，硅片價格已跌破現金成本”。而且硅片高企庫存和低迷的市價，還拖累上游硅料環(huán)節(jié)的市場價格在今年4月再次暴跌并且也跌破了現金成本。因此作為和TCL中環(huán)齊名的硅片龍頭之一的隆基綠能，其硅片產品在今年二季度乃至整個上半年都處于虧損狀況，幾乎沒有懸念。

而對于組件產品，上半年虧損的態(tài)勢不僅從市場價格，從開工率和裁員等情況也完全可以看出。來自Infolink的公開數據顯示，國內組件廠商2月份的整體開工率只有23%，即使頭部組件企業(yè)的開工率也僅有不到50%，其余組件企業(yè)開工率則更低。至于裁員，去年年底開始就在業(yè)界傳聞要大幅裁員30%最后引發(fā)風波和謠言的，恰恰也是隆基綠能。由此可見，隆基綠能組件產品在今年二季度毛利率為負，也是很有可能的。

另外，從經營活動現金流量角度，也可以發(fā)現隆基綠能業(yè)績不斷衰退的一些端倪。2023年，雖然隆基綠能的經營活動現金流量依然凈流入81.17億元，但相比去年同期的凈流入243.70億元，已經大幅縮水2/3。而今年一季度，隆基綠能直接攤牌了，其經營活動現金流量凈流出-50.99億元，預計二季度凈流出可能會更多，現金流承壓將更重。

目前光伏產能過剩問題較為嚴重，因為整個光伏產業(yè)鏈的幾乎所有環(huán)節(jié)都在面臨。據業(yè)內機構估計，到2024年底，全國硅片產能將超過1000GW、電池產能將超過850GW、組件產能將超過750GW；但同期全球市場新增裝機容量卻很難超過500GW，供需失衡非常明顯。而過剩產能造成過度內卷，是這些產品市場價格持續(xù)下跌的重要原因。

如果再盤點隆基綠能近年來在產能新增方面的持續(xù)輸出，就會發(fā)現其擴產行為對造成行業(yè)整體產能過剩所起到的帶頭作用，最終又導致主要產品的市場價格持續(xù)暴跌并反噬自身。由此可見，雪崩之時果然沒有一片雪花是無辜的。

Part Three

產能5年大增5-10倍，持續(xù)凈流出的投資活動終于收窄

偵碳家發(fā)現，近年來，隆基綠能一直在持續(xù)擴張硅片、電池和組件的產能。公開資料顯示，2019年隆基綠能的硅片產能僅有42GW；至2023年硅片產能已經增長到190GW，增長了4.5倍；組件產能也從2019年的14GW增長到2023年的130GW，增長了8.3倍;而同期電池產能更是增長了10倍，達到了110GW。

2023年，在硅片、電池和組件的市場價格已經出現明顯下降的情況下，隆基綠能依舊在樂此不疲地進行新產能的簽約、開工和投產。僅1-11月間，新產能就涉及到了多達近十個項目。其中，同年1月17日，隆基綠能年產100GW單晶硅片和50GW單晶電池的新項目在陜西西安簽約；同年6月15日，該項目開工。

當然，如果站在當前的時間點，并且以上帝視角來看，上述這些新建項目更多帶來的是折舊和成本，而非消納和利潤，至少目前暫時是這樣。

為了投建上述這些新增產能，隆基綠能最近三年的投資活動現金流量持續(xù)凈流出50億元-70億元。但2024年一季度，隆基綠能的投資活動現金流量僅凈流出4.45億元，明顯低于去年同期的凈流出23.03億元，這反映出隆基綠能在嚴重不利的市場環(huán)境下，對于投資風險更加謹慎，終于減速了新增產能的擴張步伐，這對避免資金浪費和減少折舊成本都是非常有利的�？嘈略霎a能久矣的隆基綠能投資者，對此想必也是喜大普奔吧。

隆基綠能新增產能的重要資金來源包括發(fā)行債券，但在發(fā)債同時卻又大額理財的操作，就令人費解了。

Part Four

發(fā)行債券100億元的同時又等量擴大理財額度，真實用意令人費解

今年6月7日，隆基綠能發(fā)布公告，擬公開發(fā)行債券100億元，募資主要用于滿足公司經營需要、補充流動資金、償還有息負債、支持項目建設及運營、權益出資及適用的法律法規(guī)允許的其他用途。

然而就在擬發(fā)行100億元債券的公告當日，隆基綠能又發(fā)布公告稱，將2024年使用臨時閑置自有資金進行委托理財單日最高余額上限由200億元提高至300億元，這明顯是為進行更多委托理財打開方便之門，而增加的理財額度恰好與新發(fā)行債券的金額100億元完全相等，這是否僅僅巧合？

不過從隆基綠能的現金流狀況來看，還是非常健康的。今年一季度，隆基綠能僅賬面上的貨幣資金就高達374億元，而同期短期借款為0，長期借款不到98億元，償債壓力很小。因此無論新增理財100億元額度是否恰當，隆基綠能發(fā)行100億元債券的舉動，都不會給現金流和償債能力帶來實質性壓力。

Part Five

押寶BC技術繼續(xù)新建產能，卻未必能等來降維碾壓優(yōu)勢

偵碳家注意到，7月12日晚間，隆基綠能發(fā)布公告稱，為加快推動BC二代技術產業(yè)化，根據產能布局規(guī)劃，隆基綠能擬投資建設隆基綠能光伏(西咸新區(qū))一期年產12.5GW高效BC電池項目。

另據公開報道，隆基綠能董事長鐘寶申，近日在機構投資者交流會上表示，目前光伏行業(yè)正步入深度調整階段，行業(yè)再次回到增長通道要由創(chuàng)新來解決；而憑借BC技術新品，2025年隆基綠能將先于行業(yè)復蘇。

BC技術是何物？是否具備降維打擊甚至碾壓其他技術路線的可能性？隆基綠能為何認為BC技術能夠成為其復興的關鍵？

BC電池(Back Contact)，即背接觸電池，其主要特點是將PN結和金屬接觸都設于太陽電池的背面，使得電池正面沒有電極遮擋，從而增大電池吸收太陽光照射的面積，進而提高光電轉換效率和發(fā)電量。

BC電池由于其正面無遮擋結構，消除了傳統柵線遮擋帶來的光能損失，確保了入射光子的最大化利用，因此提高了電池的光電轉換效率。而且正面無柵線遮擋的效果，提升了組件的美觀度，特別適合光伏建筑一體化(BIPV)等場景。

不過BC電池的雙面率(背面效率與正面效率的百分比)相對較低，大約只有50%,低于TOPCon和HJT的85%左右，而且還面臨工藝成熟度、技術難度、生產工序以及投資設備價值和兼容性等方面劣勢。因此用各有千秋來形容BC電池與其他技術路線的差別優(yōu)劣，遠比降維打擊更合適。

而且從2022年市占率的角度看，TOPCon技術路線明顯占據優(yōu)勢，市占率約是BC類電池的40多倍。所以僅憑BC類電池是否真能讓隆基綠能率先復蘇，偵碳家認為還需結合市場供需和整體產能情況綜合來看，此時斷言尚過早。

也許是因為利空出盡即利好，雖然隆基綠能這份預虧公告令人遺憾也令投資者失望，但隆基綠能的股價還是誠實地反映了投資者對其后市的期待。

雖然7月8日，隆基綠能盤中市值跌破1000億元，從千億上市公司俱樂部中短暫除名；但預虧公告發(fā)布的次日，隆基綠能的股價反而出現了較大上漲，并將漲幅維持至今。

刀叢里有詩，絕崖后有險花。隆基綠能董事長鐘寶申在和100家調研機構交流時，雖然坦言2024年會是公司非常艱難的一年，也會是行業(yè)艱難的一年，但依然強調2025年隆基綠能將會率先回到增長軌道，會先于光伏行業(yè)進入到復蘇。而是否一語成讖，將等待時間的驗證。

THE END

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       原文標題 : 上半年凈利潤預虧最高55億，200多億存貨的減值拖累隆基綠能，股價卻反而迎來上漲