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本文來自方正證券研究所2022年4月27日發(fā)布的報(bào)告《三安光電：營收跨越百億，靜待產(chǎn)能擴(kuò)張》

事件：4月26日，公司發(fā)布2021年年報(bào)及2022年一季報(bào)。2021年公司實(shí)現(xiàn)營收125．72億元，同比增長48．71％；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤5．21億元，同比增長77．57％。今年一季度公司實(shí)現(xiàn)營收31．07億元，同比增長14．35％；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1．09億元，同比增長99．12％。

供應(yīng)鏈瓶頸和疫情挑戰(zhàn)下收入端仍創(chuàng)新高，利潤端短期承壓。2021年，公司營收首次突破百億元大關(guān)，48．71％的年?duì)I收增速為2012年以來最高值。2021年和今年一季度，公司整體凈利率分別為10．44％、13．80％，同比－1．58pct、－6．68pct，主要受到新建產(chǎn)能前期分?jǐn)傎M(fèi)用較大以及計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等因素的影響。

LED業(yè)務(wù)：Mini LED等細(xì)分領(lǐng)域接棒發(fā)力。2021年，公司LED外延芯片實(shí)現(xiàn)營收65．36億元，同比增長45．87％；銷量1949．29KKK，同比增長86．12％；毛利率為29．12％，同比＋30．02pct。Mini／Micro LED已發(fā)展成為核心增長點(diǎn)之一，收入同比2020年增長246．61％，2022年訂單金額約2．2億元／月，正在向國際客戶持續(xù)出貨。湖北三安Mini／Micro LED芯片產(chǎn)能已達(dá)6．5萬片／月，完全達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能約236萬片／年。此外，公司將加快車用、植物照明、紅外／紫外等領(lǐng)域的市場應(yīng)用，以推進(jìn)LED業(yè)務(wù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。

集成電路：四大板塊蓄勢待發(fā)。2021年公司碳化硅和濾波器產(chǎn)線均已通線并進(jìn)入試量產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)“從0到1”的突破；三安集成實(shí)現(xiàn)營收22．31億元，同比增長129．15％；公司集成電路芯片業(yè)務(wù)毛利率為34．44％，同比＋58．37pct。22Q1公司集成電路業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6．20億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤1．52億元。我們認(rèn)為公司依靠集成電路全面布局，將在2－3年內(nèi)收獲巨大增量空間：

1．射頻：國內(nèi)射頻代工龍頭地位穩(wěn)固。砷化鎵射頻客戶累計(jì)近100家，代工產(chǎn)品（PA功放、LNA低噪放等）已進(jìn)入國內(nèi)一線品牌供應(yīng)鏈，應(yīng)用于手機(jī)終端客戶包含三星、榮耀、VIVO等及通訊模塊大廠移遠(yuǎn)、廣和通。泉州三安砷化鎵射頻產(chǎn)能將擴(kuò)充到 3萬片／月。

2．濾波器：成功進(jìn)入國內(nèi)外智能手機(jī)供應(yīng)鏈。SAW和TC－SAW產(chǎn)品已開拓客戶41家，其中17家為國內(nèi)手機(jī)和通信模塊主要客戶。在物聯(lián)網(wǎng)LTE Cat1數(shù)據(jù)模塊市場，公司雙工器市場份額占比逐步提高。泉州三安濾波器產(chǎn)能已達(dá)128KK／月，完全達(dá)產(chǎn)后將擴(kuò)到500KK／月。

3．電力電子：碳化硅二極管、MOSFET拓客順利。SiC二極管在 2021年新開拓送樣客戶超過500家，出貨客戶超過200家，超過60種產(chǎn)品已進(jìn)入量產(chǎn)階段：光伏逆變器陽光電源、固德威等國內(nèi)前20大客戶均已進(jìn)入；車載充電機(jī)威邁斯、弗迪動力（比亞迪）等客戶；PFC電源、家電、充電樁及UPS等領(lǐng)域均有一系列標(biāo)桿客戶。碳化硅MOSFET車規(guī)級產(chǎn)品正配合多家車企做流片設(shè)計(jì)及測試。湖南三安碳化硅產(chǎn)能已達(dá)3000片／月，完全達(dá)產(chǎn)后將擴(kuò)到3萬片／月。

4．光技術(shù)：全波長、全速率光發(fā)射激光器與光接收探測器。公司激光器及探測器芯片已經(jīng)成功進(jìn)入接入網(wǎng)PON、5G前傳、數(shù)據(jù)中心、消費(fèi)類AOC等市場領(lǐng)域，向海內(nèi)外知名客戶直接或間接供貨。產(chǎn)能將擴(kuò)充到2600片／月。

投資評級與估值：預(yù)計(jì)2022－2024年公司營收分別為167．07、226．83、305．23億元，歸母凈利潤分別為28．10、39．64、55．66億元。目前公司估值已大幅消化，我們重申公司逐漸凸顯的長期投資價(jià)值，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；LED行業(yè)景氣度下行；射頻、碳化硅等需求不及預(yù)期等。