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如何看待巨頭們的焦慮？

隆基的焦慮是硅片新勢力的進入，而通威則是硅料競爭對手的死灰復燃引發(fā)的行業(yè)競爭格局在未來加大。這也是在光伏產業(yè)盈利拔高、技術基本成熟、商業(yè)模式和政策確立的背景下迎來的大發(fā)展機會。各自企業(yè)都在通過自己的戰(zhàn)略進行變革與順應。

縱觀之前龍頭具備估值優(yōu)勢，而目前龍頭反而估值更加便宜，在這樣的背景下，我不禁想問，隆基和通威之憂造成的估值相對洼地，是否也是投資機會和預期差呢？

我覺得是，你是否認可？

所以，我在2021年投資了大量二、三、四線光伏企業(yè)。但經歷了2021年變革之后，我認為2022年開始光伏投資又將重回巨頭時代。

價格戰(zhàn)引發(fā)市場對光伏門檻和企業(yè)核心競爭力的聚焦，將提振巨頭估值。危中有機，危中而低估，正是我們的投資機會。所以從相對收益的角度來看，2022年將收縮資金進入巨頭。雖然硅料環(huán)節(jié)的價格戰(zhàn)尚未開始，但是我也會積極關注這里面存在的機會。硅片價格戰(zhàn)已然開始，投資機遇正悄然而來。

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光伏未來怎么走？

光伏三階段。

一階，硅片環(huán)節(jié)率先發(fā)動價格戰(zhàn)，硅片利潤變薄，但考慮到硅料降價幅度以及長單鎖定的問題，沒有那么快和大，所以硅片相對硅料會在未來大半年持續(xù)偏弱的格局。電池及組件盈利改善，但改善趨勢較緩慢，因為終端價格也會下行一些，但是幅度不會像硅片那么大。因為組件競爭格局是優(yōu)化的。真正的盈利彈性打開應該要到明年年底以后，但是市場蛋糕擴大，成為主要驅動力。

二階，硅料對硅片的優(yōu)勢或者對組件的優(yōu)勢，將在明年年底徹底改觀，硅料價格回歸理性降到10萬元每噸以下。組件迎來蜜月期。硅片巨頭及一體化企業(yè)重新掌握主動權。

三階，一體化企業(yè)優(yōu)勢明顯，光伏各產業(yè)鏈共振下，國內外被推遲的需求集體爆發(fā)，國內裝機單年突破100GW大關（延遲的需求回補）。

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2022年光伏投資機會分析

目前困擾光伏產業(yè)投資的主要是高估值問題，目前靜態(tài)的估值水平基本都在4、50倍以上，如果PEG大于1，難以想象繼續(xù)通過估值提升來驅動股價上漲。所以，業(yè)績彈性和可持續(xù)性及其預期將成為未來光伏投資是否成功的關鍵。

也就是說，沒有估值提升了，你只能依靠盈利增長作為驅動，如果盈利增長低于預期，那么可能面臨估值下修的風險，雖然這種可能性不大，但我們也要防范高波動風險，這也是之前一段我發(fā)布光伏行業(yè)風險警示的主要邏輯之一。在價格戰(zhàn)面前，很多人是很脆弱的，他們沒有信仰和基本的判斷。

2022年，光伏產業(yè)最具備邏輯和產業(yè)延伸屬性的仍屬于組件環(huán)節(jié)。筆者將在未來一年繼續(xù)重倉光伏組件環(huán)節(jié)。硅料環(huán)節(jié)也可能有預期差，但硅料價格戰(zhàn)遲于硅片，邏輯不如組件順暢。

在這樣的背景下，隆基股份已經正在成為組件巨頭企業(yè)，而市場過分關注其硅片基本盤有較大的預期差。此外，仍然低估的組件龍頭如東方日升等也具備一定的機會。

以隆基股份舉例，未來盈利預期：

2021年隆基是110億利潤，對應全球160GW裝機，保守未來幾年全球預估達800GW，線性預估凈利潤是550億，考慮到產業(yè)鏈擴張及盈利彈性好轉，凈利潤約為700億，15倍估值，則合理估值為1萬億左右。則如果超過1萬億的水平，則需要估值提升及產業(yè)鏈延伸，如氫能、儲能、及光伏建筑等其他，以及光伏產業(yè)鏈內部要利潤，以及市場空間擴大，我們認為800GW的預估仍未包含一些潛在應用場景的爆發(fā)。但是我們認為這樣可以初步給企業(yè)以估值。

但是我們也要考慮到未來因為廉價太陽能電力的供應，而導致需求與應用場景完全不一樣情況。如果太陽能電力發(fā)電成本降低到目前電力成本的一半左右會帶來多少應用場景的爆發(fā)和替代。

而但從估值水平來看，目前隆基相當于兩個天合及一個中環(huán)，從組件市占率角度及硅片地位來看，隆基的估值顯然合理。

從靜態(tài)估值來看，明年PE水平降低到30倍以內，仍屬合理。

從組件大邏輯來看，組件的蜜月期應該在明年年底之后，但是資金也會打提前量，所以明年組件環(huán)節(jié)特別是低估龍頭明年的股價增長仍值得期待，但要降低預期，加大波段。

作者：侯兵，現任羲和資產董事、投研總監(jiān)