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越秀資本，一場光伏狂飆的背后

2024-06-04 15:56

恐龍打個噴嚏，對于螻蟻來說就是地震海嘯。越秀資本，這條商業(yè)恐龍，正在光伏行業(yè)掀起一場驚濤駭浪。

很簡單，作為越秀集團旗下綜合金融平臺，越秀資本原來所在的房地產(chǎn)、交通基建等領(lǐng)域最近幾年都不太好玩了，跨界卷光伏就變得順理成章。

不過，光伏產(chǎn)業(yè)從誕生的第一天起直到今天，對于資本就從來沒有感覺到陌生過。光伏行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，沒有錢肯定不行，但如果只靠錢，也是萬萬不行的。金融“守”實業(yè)，還是金融“毀”實業(yè)，有時其實只是一字之差。

01財大氣粗，就能狂卷光伏？

越秀資本和質(zhì)樸的光伏圈，以前根本就不在一個頻道上——如果不是這幾年房地產(chǎn)、基建業(yè)務(wù)不太景氣，估計越秀資本對光伏連正眼都不會瞧一下。什么農(nóng)村戶用分布式？對于一個房地產(chǎn)項目動不動就賺幾十億上百億的大集團來說，完全沒有概念。雖然越秀資本已經(jīng)把戶用分布式卷得七葷八素，但光伏這個業(yè)務(wù)板塊在整個越秀集團的商業(yè)版圖上，也只是很小的一塊。

越秀資本股權(quán)結(jié)構(gòu)圖；來源：公司公告越秀資本是越秀集團旗下綜合金融平臺，實控人為廣州市國資委。公司前身為廣州友誼商店，2017年以來剝離部分資產(chǎn)，陸續(xù)完成全面戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，同時牽頭設(shè)立廣東省第二家地方AMC，轉(zhuǎn)型為擁有綜合金融業(yè)務(wù)的多元金融投資控股集團。

越秀租賃，是越秀資本的一個重點業(yè)務(wù)板塊。截至2023年底，越秀租賃總資產(chǎn) 800.74 億元，凈資產(chǎn)150.91億元。這個體量，只是一家中型光伏企業(yè)的規(guī)模。但是，越秀租賃掌握了一個重要武器，那就是金融工具。雖然光伏企業(yè)對于金融工具并不陌生，但都大多停留在運用股權(quán)、債務(wù)融資上，最多運用一些金融工具提升一下資金使用效率。至于拿一個金融牌照，放大金融的乘數(shù)效應(yīng)，對于絕大多數(shù)光伏企業(yè)而言，是想都不敢想的。

當(dāng)然，說句題外話，TCL中環(huán)因為大股東的加持，廣東企業(yè)給這家天津制造企業(yè)注入了金融基因，最近在供應(yīng)鏈金融方面的想法和動作都很大。截至去年底，越秀租賃新增投放388.73億元，其中新能源業(yè)務(wù)投放占比39.15%，已逐步形成融資租賃業(yè)務(wù)+新能源業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)格局。越秀資本年報披露，2023 年，越秀租賃實現(xiàn)營業(yè)收入43.09億元，同比增長4.51%，其中新能源業(yè)務(wù)電費收入4.61億元；實現(xiàn)凈利潤13.86億元，同比增長6.52%；凈資產(chǎn)收益率為10.22%。

但無論如何，在跑馬圈地這件事上，干制造業(yè)的一定玩不過干金融的。因為思維模式不一樣，對于產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知和理解不一樣，對于市場與客戶、經(jīng)營和管理的概念也大不同。

從現(xiàn)行商業(yè)生態(tài)上，目前幾乎所有類型的分布式企業(yè)，都在選擇與越秀租賃合作。越秀租賃也幾乎是“來者不拒”，“照單全收”。

那么，越秀租賃究竟是撿到寶了，還是埋下雷了?作為一種商業(yè)行為經(jīng)營分布式光伏，究竟是誰在承擔(dān)風(fēng)險？

雖然從2024年1季度的數(shù)據(jù)來看，越秀還在分布式光伏市場上狂飆，但是市場上亦有傳言，稱越秀租賃可能會調(diào)整戰(zhàn)略目標(biāo)，逐步慢下來。畢竟，從行業(yè)大環(huán)境來看，消納是個大問題，有點裝不動了。從自身看，如何提升資產(chǎn)運營質(zhì)量，還不是簡簡單單靠“撒錢”就能解決的。

02分布式企業(yè)個個拼服務(wù)，唯獨越秀拼錢多？

在對外介紹中，越秀租賃和及子公司越秀新能源的光伏投資業(yè)務(wù)的商業(yè)邏輯很簡單。在組織架構(gòu)上，從大型設(shè)計院、組件廠商引進一批專業(yè)化人才，團隊主要有分為四塊：設(shè)計部、工程管理部、運維管理部和安全管理部。在產(chǎn)品上，越秀租賃推出覆蓋融資類、運營類、投資類的四大分布式光伏產(chǎn)品，2023年全年新增綠色租賃業(yè)務(wù)投放152.20億元，而2022年同期僅為14.31億元。越秀租賃設(shè)立了越秀新能源子公司，重點拓展以分布式光伏為代表的清潔能源業(yè)務(wù)，積極構(gòu)建戶用和工商業(yè)光伏直租、回租、經(jīng)營性租賃及投資共建等產(chǎn)品鏈。

越秀租賃2023年之前的業(yè)務(wù)構(gòu)成；來源：越秀資本公告

越秀租賃殺進分布式光伏領(lǐng)域，主要還是原來的老本行監(jiān)管越來越嚴(yán)，生意也不好干了。以上這些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，和迅猛發(fā)展的分布式光伏業(yè)務(wù)怎么比？！

融資租賃行業(yè)的監(jiān)管也越來越嚴(yán)，允許干的生意也越來越少。我國融資租賃業(yè)務(wù)于2007年至2018 年間實現(xiàn)跨躍式發(fā)展，融資租賃公司數(shù)量大幅擴容。2020年和2022 年，隨著《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》、《融資租賃公司非現(xiàn)場監(jiān)管規(guī)程》先后發(fā)布，明確融資租賃公司的業(yè)務(wù)范圍、租賃物范圍和負(fù)面清單，對杠桿倍數(shù)、集中度和關(guān)聯(lián)交易、非現(xiàn)場監(jiān)管作出詳細要求。嚴(yán)監(jiān)管之下，融資租賃行業(yè)發(fā)展緩慢。

在越秀租賃殺進來之前，光伏行業(yè)一直是一個質(zhì)樸的行業(yè)：光伏人踏實、本分、務(wù)實，一分一厘地?fù)咐麧櫋?/p>

分布式光伏上的新老玩家一直在搭建優(yōu)秀的團隊，推產(chǎn)品、做服務(wù)、推運營平臺、推產(chǎn)品品牌，比創(chuàng)新、比服務(wù)，實干。哪怕光伏行業(yè)之外的企業(yè)跨界到分布式電站領(lǐng)域，也是努力在品牌、產(chǎn)品、服務(wù)上下功夫。

因此，在分布式市場上品牌林立，頭部企業(yè)天合富家創(chuàng)立工商業(yè)子品牌天合藍天、BIPV天能瓦等；正泰安能又把業(yè)務(wù)打磨細分為戶用光伏、小安到家、光儲充、安能商城幾個子板塊。市場上的分布式光伏的品牌還有：隆基的向日葵、特變電工的特變益家、TCL中環(huán)的光富寶、晶澳的晶澳興家、晶科的晶能寶、東方日升的升陽光、中來股份的中來民生、陽光電源的陽光家庭……�？傊�，各家有各家的特色，各有各的品牌。

那么分布式光伏的鲇魚——越秀做了什么創(chuàng)新產(chǎn)品、創(chuàng)新服務(wù)，推出了什么品牌？估計就連越秀租賃自己也無法回答這個問題。

但是越秀的在分布式光伏上的成績?nèi)允峭怀龅模?/p>

（1）財報顯示，2023年越秀租賃的新能源（主要是分布式光伏）業(yè)務(wù)投放同比增長近9倍，占比 39.15%。

準(zhǔn)確地說，新能源新增投資為152.20億元，同比增了894.03%。

（2）光伏在越秀租賃的地位越來越重要。越秀租賃“營業(yè)收入主要為光伏電站運營電費收入，最近三年及一期（2024年1季度），營業(yè)收入分別為24.02萬元、3,850.73萬元、46,067.39萬元和30,706.70萬元，占各期營業(yè)總收入的比重分別為0%、0.93%、10.69%和25.77%。”

（3）2023年全年越秀新能源（越秀租賃的子公司）合計投資88,777萬元用于收購、新設(shè)新能源業(yè)務(wù)子公司，全面推進新能源業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

這部分業(yè)務(wù)就是指對外收購光伏電站。除了央企大型能源集團外，只有越秀有收購光伏電站資產(chǎn)的實力和行動。

（4）越秀在分布式光伏上無所不能。越秀租賃這樣形容自己的產(chǎn)品與商業(yè)模式：“根據(jù)客戶需求，開發(fā)多元化、多樣化分布式光伏的綜合產(chǎn)融產(chǎn)品，構(gòu)建戶用和工商業(yè)光伏直租、回租、經(jīng)營性租賃及投資共建等全產(chǎn)品服務(wù)體系。”通俗地說就是，在分布式光伏上它什么都可以做，什么都在做。

相比這些來自實業(yè)的分布式光伏企業(yè)，越秀清楚明白知道自己的優(yōu)勢——資本優(yōu)勢，并且一直在放大其價值。

越秀資本在年報中分析說：“光伏項目具有投資成本較高、回本周期較長的特征，融資一直是光伏行業(yè)發(fā)展的瓶頸之一，而租賃行業(yè)具有融資+融物的雙重優(yōu)勢，可以為相關(guān)市場主體提供個性化的融資方案，目前國內(nèi)多家租賃公司切入光伏細分領(lǐng)域。戶用分布式光伏具有分散、小額、量大、兼具清潔能源與鄉(xiāng)村振興的特點，是租賃公司開展光伏業(yè)務(wù)的重點方向。”

既然資本重要，因此越秀資本在分布式光伏市場的打法就不再是比拼產(chǎn)品、服務(wù)、品牌，而是直接拼資本。

有自媒體統(tǒng)計，越秀資本自2022年進軍戶用光伏市場以來，已經(jīng)和超過70家平臺達成合作。

趕碳號在網(wǎng)上檢索發(fā)現(xiàn)，較為知名的光伏企業(yè)全部和越秀有合作，戰(zhàn)略合作金額基本上都是百億級別。

市場上分布式電站的企業(yè)，可以直接賣電站給越秀，也可以和越秀（及農(nóng)戶）共建分布式光伏電站，或其他的合作方式。有的光伏代理商跳過天合、正泰、創(chuàng)維等戶用光伏企業(yè)，直接與越秀簽約。從某種角度上來可以說，越秀這樣的金融巨無霸，用行動和資本實力打擊了一直在戶用光伏市場上探索和努力的戶用光伏企業(yè)。

但是，既然越秀可以這么做，那么其他金融機構(gòu)是不是也可以這樣切入分布式市場，比如銀行、信托、基金等大規(guī)模發(fā)行理財產(chǎn)品去卷分布式光伏呢？金融工具，既是放大器，加速器，但用得不好，也是洪水猛獸。

03越秀租賃的錢，從哪里來的？

越透資本的門檻快要被光伏企業(yè)踩破了，圖為固德威董事長黃敏拜訪越秀資本

越秀資本沒有參與戶用光伏市場之前，做分布式光伏的商業(yè)模式主要有兩種：第一，滾動開發(fā)，部分持有。光伏電站開發(fā)費用是企業(yè)自有資金（或來自銀行信貸，但是屬于公司的總資產(chǎn)），開發(fā)完成的電站會賣給國有企業(yè)或者金融機構(gòu)。這種商業(yè)模式的收入來源主要是電費、EPC、電站差價等。第二，融資租賃模式。典型的就是創(chuàng)維集團和華夏金租的合作。創(chuàng)維光伏稱，要構(gòu)建“光伏+惠民金融+數(shù)字科技”的商業(yè)模式，簡單地說，創(chuàng)維作為電站建設(shè)方和后期運維方，聯(lián)合資金提供方華夏金租，為農(nóng)戶提供電站融資租賃或經(jīng)營租賃服務(wù)。采用這種模式，開發(fā)光伏電站其實使用的是華夏金租的錢，非創(chuàng)維的錢。此后有多家分布式光伏企業(yè)效仿創(chuàng)維，與金融機構(gòu)合作進軍分布式光伏。也許越秀租賃就是受此啟發(fā)。創(chuàng)維光伏商業(yè)模式的收入來源主要EPC和運維，毛利率非常低。去年創(chuàng)維集團整體毛利率只有14%，毛利率低的重要原因就是毛利率更低的光伏電站業(yè)務(wù)增長進一步拉低了公司的毛利率。此外，分布式光伏還有企業(yè)和用戶合作共建等模式。但是不管是哪種模式，參與戶用光伏的企業(yè)都是重資產(chǎn)公司——有干光伏電站運維的團隊（有的還包括部分EPC）。之前創(chuàng)維曾經(jīng)說過，圍繞在自己平臺工作的人，合計高達10萬之多，號稱農(nóng)村包圍城市，十萬大軍卷光伏。

越秀進來后，此前干分布式光伏所有的“必須”都可以省去了：它可以買，買電站、買服務(wù)；它也有足的錢支持它去一路買、買、買！在年報投資者交流活動中，就有投資詢問戶用光伏的資金來源。越秀回應(yīng)，“公司戶用光伏投資資金包括自有資金、銀行信貸、綠色債券融資等。報告期內(nèi)，公司持續(xù)強化融資能力，精益管理提效益，結(jié)合綠色金融戰(zhàn)略，主動調(diào)整優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，新增15年期融資，拉長整體債務(wù)久期……”值得一提的是，本來就從事金融業(yè)務(wù)的越秀資本，融資能力當(dāng)然很強。年報顯示，“公司2023年全年新增融資規(guī)模740億元，凈新增融資規(guī)模117億元。全年落地綠色ABS（資產(chǎn)支持證券）、碳中和債券57.07億元、新能源業(yè)務(wù)專項貸款46.5億元、注冊科創(chuàng)票據(jù)15億元”。綠色ABS、碳中和債券雖然名稱不一樣，但是投資方向都可以包括光伏，且這兩種債券有一個共同的特點：期限長、融資成本低。雖然越秀發(fā)行的綠色ABS、碳中和債券并不是全部應(yīng)用于分布式光伏，但是能發(fā)綠色債，至少代表著其有著充足的彈藥庫，能為分布式光伏提供源源不斷的資金支持。

那么，綠色ABS的最終持有人又是誰呢？答案很明白。

04跑馬圈地，難道就要花高價？

筆者認(rèn)為，金融想要玩轉(zhuǎn)實業(yè)，關(guān)鍵有兩點，一是對于風(fēng)險的定價能力要足夠強，二是能夠有效把控和提升底層資產(chǎn)的質(zhì)量。

前幾年包括最近出事的海銀財富等，很多民營金融、直接金融、草根金融死就死在這兩點上，對于風(fēng)險不敬畏甚至無意識，底層資產(chǎn)質(zhì)量極差甚至沒有，整個就變成了龐氏騙局。

作為實力地方金控集團的子公司，越秀租賃應(yīng)該不存在上述問題。

除了資金實力外，越秀租賃另外一個遭同行嫉妒不平的事情就是價格。這可能意味著打亂了分布式光伏電站的市場價格。

前文提到，越秀新能源合計投資近9個億用于收購、新設(shè)新能源業(yè)務(wù)子公司，全面推進新能源業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。這部分業(yè)務(wù)就是指受讓電站。

干分布式電站的正泰、天合、創(chuàng)維、中來民生等愿意把分布式電站賣給越秀。有的人則對越秀資本“來者不拒”，且價格美麗。同時，由于收購風(fēng)格太過粗獷，也有人酸酸地認(rèn)為，越秀收到的電站質(zhì)量一般。越秀的電站質(zhì)量究竟如何，估計還需要一段時間來驗證。