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實力閱兵，驚險一躍！

作者：李歡

編輯：夢琪

風(fēng)品：可樂

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

沒有金剛鉆，別攬瓷器活。解鎖“A+H”，需要硬核實力。

2024剛開年，鈞達(dá)股份便開啟了港股IPO，而欲登陸科創(chuàng)板的百奧賽圖，則對上交所的問詢作出了回復(fù)。

聚光燈下，兩家企業(yè)實力如何？能達(dá)成所愿呢？

1

績紅股冷背后

行業(yè)變陣、存貨激增

2024年1月19日，鈞達(dá)股份公告稱，根據(jù)總體發(fā)展戰(zhàn)略及運營需要，擬在港交所主板掛牌上市。

一石激起千層浪。股吧里股民炸了鍋，有看好的亦有擔(dān)憂的。

細(xì)分質(zhì)疑聲，主要是對公司“一瀉千里”的股價不滿。自2023下半年以來，鈞達(dá)股份股價一路震蕩向下，截至2024年1月29日，收盤價63.02元/股，較2023年6月30日的152.53元/股累跌58.68%。

遭遇了什么？

公開信息顯示，鈞達(dá)股份成立于2003年4月，前身為海南鈞達(dá)汽車飾件有限公司。上市初期，主營業(yè)務(wù)為汽車塑料內(nèi)外飾件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。

2018年至2020年，企業(yè)歸母凈利連降三年，遂開啟主業(yè)轉(zhuǎn)型。2021年9月，收購上饒捷泰51%股權(quán)，從汽車內(nèi)飾切入光伏業(yè)。2022年6月，將汽車飾件業(yè)務(wù)全部置出，主業(yè)徹底轉(zhuǎn)向光伏。

并購捷泰科技后，鈞達(dá)股份憑借其領(lǐng)先行業(yè)的技術(shù)，實現(xiàn)了N型TOPCon電池大規(guī)模量產(chǎn)，還推動行業(yè)電池技術(shù)由P型向N型升級迭代。

2023年前三季，公司實現(xiàn)P型電池出貨7.34GW，N型電池出貨12.21GW，其N型電池產(chǎn)品出貨量居于行業(yè)前列。據(jù)InfoLink統(tǒng)計，2023上半年行業(yè)排名前五電池廠商N型TOPCon電池累計出貨約10.5GW左右。其中鈞達(dá)股份一家就達(dá)6.56GW，占比62%以上、排名行業(yè)第一。

受益于此，企業(yè)業(yè)績迅速回暖。2022年營收115.95億元，同比增長304.95%；歸母凈利7.17億元，同比增長501.35%；扣非歸母凈利4.93億元，同比增長372.86%。

2023年前三季，營收143.80億元，同比增長93.59%；歸母凈利16.38億元，同比增長299.21%；扣非歸母凈利15.73億元，同比增長704.22%。

若相較2021年前三季，鈞達(dá)股份營收增超16倍，凈利增超20倍，堪稱脫胎換骨、一度被市場稱作新能源轉(zhuǎn)型最成功的企業(yè)。

只是風(fēng)光背后，一些隱憂點也在顯現(xiàn)。

行業(yè)層面，需警惕供需變陣，產(chǎn)能過剩、價格下滑。2022年末以來，光伏業(yè)掀起價格戰(zhàn)，2023年底光伏組件均價已跌至1元/W。

企業(yè)層面，需警惕流動壓力。截至2023年9月底，鈞達(dá)股份賬面貨幣資金31.27億元，短期借款2.08億元，應(yīng)收票據(jù)及賬款1.75億元，一年內(nèi)到期非流動負(fù)債8.40億元，應(yīng)付賬款29.59億元。

截至2023年三季度末，鈞達(dá)股份自由現(xiàn)金流流出21.13億元、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額4.75億元，尚不能完全覆蓋資金需求。

其次，賬面存貨激增。2023年Q1、H1、Q3存貨余額為6.74億元、6.51億元、10.08億元，對應(yīng)增速24.07%、117.33%、109.81%。

截止2023年Q3，企業(yè)賬面還有8.59億元商譽，以及2.45億元無形資產(chǎn)。

鑒于上述內(nèi)外環(huán)境，后續(xù)有無減值壞賬、業(yè)績變臉風(fēng)險需要企業(yè)警惕。

2

減持與融資 警惕技術(shù)顛覆

2023光伏行業(yè)年度大會上，中國光伏行業(yè)協(xié)會名譽理事長王勃華表示，在旺盛市場需求推動下，2023年裝機預(yù)測年內(nèi)第二次上調(diào)。全年全球光伏新增裝機相關(guān)預(yù)測由305-350GW上調(diào)至345-390GW，中國光伏新增裝機額則由120-140GW調(diào)至160-180GW。

然而，市場火焰燃燒的同時，組件價格卻再創(chuàng)新低。

中核匯能2023-2024年度第二次光伏組件集中采購中標(biāo)候選人公示顯示，項目綜合單價最低的橫店東磁的組件報價僅0.891元/W，已經(jīng)跌破1元大關(guān)。

另一廂，2023年12月21日，全國能源工作會議中提出2024年新增光伏裝機兩億千瓦。這意味著，2024年行業(yè)仍將是存量鏖戰(zhàn)，看似繁華似錦的市場、實則烈火烹油、爭奪更加白刃。

潤米咨詢創(chuàng)始人劉潤曾言：內(nèi)卷的反義詞，是進化。對抗內(nèi)卷的唯一方式，也是進化。

鈞達(dá)股份公告顯示，本次IPO募資將用于高效電池海外產(chǎn)能建設(shè)，海外市場拓展及海外銷售運營體系建設(shè)，全球研發(fā)中心建設(shè)及補充營運資金。做大做強、進取之心值得肯定。

企業(yè)曾公告稱，2023年積極開拓海外市場，前三季海外銷售實現(xiàn)從0%到4.66%的增長，拓展成效顯著。2024年，企業(yè)將進一步加大海外開拓力度，緊光伏電池市場需求，希望海外銷售額占比達(dá)10%以上。

而這一切都需追加新投資。不過擴產(chǎn)擴容之余，新技術(shù)新產(chǎn)品的潛在顛覆可能性也需企業(yè)注意。

2023年9月5日，行業(yè)龍頭隆基率先振臂高呼：接下來的5～6年，BC電池會是晶硅電池的絕對主流，目前BC技術(shù)路線已經(jīng)成熟，將會逐步取代TOPCon。

除了龍頭看好的BC電池，TOPCon電池效率也在刷新紀(jì)錄。

2023年12月19日，隆基綠能官微推文稱，經(jīng)德國哈梅林太陽能研究所（ISFH）權(quán)威認(rèn)證報告，企業(yè)自主研發(fā)的背接觸晶硅異質(zhì)結(jié)太陽電池（HBC）利用全激光圖形化可量產(chǎn)制程工藝獲得27.09%的電池轉(zhuǎn)換效率，創(chuàng)造單結(jié)晶硅太陽能電池效率的新世界紀(jì)錄。

商場如戰(zhàn)場，貴在精準(zhǔn)高效，錢要花在刀刃上。BC電池潛力如此巨大，鈞達(dá)股份將如何應(yīng)對？擴產(chǎn)、海外開拓市場之余，還需哪些未雨綢繆呢？

據(jù)同花順，2023年9月14日，公司前十大股東中的蘇顯澤、陸小紅以及UBSAG減持。其中，蘇顯澤減持320萬股，實際增減比-16.30% ；陸小紅持股減少100.46萬股 ，實際增減比-15.97% 。而陸小紅是鈞達(dá)股份實控人之一。

正如股吧投資者詰問，一邊股價連跌，一邊實控人減持，一邊奔赴港股上市，一連串動作是否對得起2023年三季末的5.05萬戶股東？

2017年4月，鈞達(dá)股份A股首發(fā)募資2.72億元，主要投入與汽車內(nèi)外飾相關(guān)的產(chǎn)能擴建項目。上市不到一年，又推出可轉(zhuǎn)債發(fā)行計劃，在2018年12月完成3.2億元的可轉(zhuǎn)債發(fā)行。

最近一次股權(quán)融資在2023年6月，向特定對象發(fā)行A股2776萬股，募資約27.76億元，分別投入到收購捷泰科技49%股權(quán)、高效N型太陽能電池研發(fā)中試項目、補流及償還借款。

據(jù)鈞達(dá)股份披露，截至2023年9月末，公司上述定增募投項目累計已投入27.38億。公司凈資產(chǎn)約55億元，負(fù)債率則達(dá)72.24%。