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隨著我國雙碳戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，光伏作為綠色新能源的重要一環(huán)，裝機(jī)容量持續(xù)保持高速增長。國家能源局統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，今年前三季度我國光伏新增裝機(jī)容量超過128GW，高速增長勢頭不減。

在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，光伏組件作為光伏發(fā)電系統(tǒng)的直接上游，除了會用到高性能的光伏電池片，高品質(zhì)的光伏膠膜也是光伏組件不可或缺的質(zhì)量保證，而EVA膠膜就是其中的佼佼者。

EVA是乙烯-醋酸乙烯共聚物，由乙烯(E)和乙酸乙烯(VA)共聚而得,英文名稱Ethylene Vinyl Acetate，故簡稱為EVA。EVA是一種熱固性熱熔膠，在常溫下是沒有粘性透光性差的固體，而當(dāng)加熱到特定溫度時，EVA就會受熱熔融獲得流動性，并在發(fā)生交聯(lián)反應(yīng)后固化，形成具有低透射損失的高強度玻璃化體，從而與目標(biāo)物體牢固粘結(jié)。

基于上述原理，EVA膠膜也被廣泛應(yīng)用于光伏組件的封裝。EVA膠膜加熱到特定溫度后受熱熔融，其中的交聯(lián)劑分解產(chǎn)生自由基,引發(fā)EVA分子間的結(jié)合，使其和晶體硅電池、玻璃、TPT等產(chǎn)生粘接和固化，從而使三層材料緊密合為一體，使固化后的光伏組件即使在陽光下也不會解體。

EVA膠膜不但可以封裝光伏電池，使電池性能免受外界環(huán)境影響；EVA膠膜與玻璃結(jié)合還有利于增強光伏組件的透光性，從而提高光伏組件的發(fā)電效率；由于光伏組件需要長期暴露在日曬雨淋和雷電雨雪等極端天氣中，而EVA膠膜可以長期耐受不同天氣狀況的侵蝕，因此對提高光伏組件使用壽命的幫助很大，EVA膠膜的耐熱性、耐低溫性、抗紫外線和抗老化等性能也對減緩光伏組件的功率衰減起到?jīng)Q定性作用。所以，性能優(yōu)異且物美價廉的EVA膠膜，成為當(dāng)前封裝光伏組件的主流選擇。

EVA膠膜雖然只是光伏組件中的輔料且成本占比較低，卻對光伏組件的性能影響甚大，屬于關(guān)鍵性材料。比如，如果EVA膠膜粘接時不牢，光伏組件使用很短時間后就會出現(xiàn)脫膠而影響正常使用。

目前市場上的EVA膠膜以Dupont公司的Tedlar知名度最高，而江蘇東方盛虹股份有限公司(以下簡稱東方盛虹，股票代碼000301)則是國內(nèi)最大的光伏級EVA生產(chǎn)商。東方盛虹目前的產(chǎn)能已達(dá)到30萬噸/年，加上正在建設(shè)70萬噸/年新產(chǎn)能，未來EVA產(chǎn)能將達(dá)100萬噸/年，屆時其在全球光伏級EVA的市場占有率可能將超過40%，離成為全球最大的光伏級EVA生產(chǎn)企業(yè)近在咫尺。

2024年1月3日，東方盛虹發(fā)布了新年第一份公告：“2023年第四季度，盛虹轉(zhuǎn)債因轉(zhuǎn)股減少80張，可轉(zhuǎn)債金額減少8,000元，轉(zhuǎn)股數(shù)量為601股；截至2023年12月29日，盛虹轉(zhuǎn)債剩余約5000萬張，剩余可轉(zhuǎn)債金額約50億元�！�

盛虹轉(zhuǎn)債是東方盛虹于2021年3月公開發(fā)行的可轉(zhuǎn)債5000萬張，每張面值100元，發(fā)行總額50億元，期限6年。為何發(fā)行了近4年，一個季度轉(zhuǎn)股僅8千元，形同小朋友玩過家家；累計選擇轉(zhuǎn)股數(shù)量也如此之少，以至于剩余可轉(zhuǎn)債數(shù)量和發(fā)行時相比幾乎沒變化？

偵碳家發(fā)現(xiàn)，盛虹轉(zhuǎn)債的股價已經(jīng)持續(xù)下跌兩年多，累計縮水近80%，這才是可轉(zhuǎn)債的債權(quán)人對轉(zhuǎn)股極度消極的主要原因。畢竟剛一轉(zhuǎn)股就被面臨綿綿無期的深套，誰受得了啊。

盛虹轉(zhuǎn)債股價持續(xù)大幅下跌的背后，究竟可能包含哪些原因？偵碳家將帶您深度透視內(nèi)里乾坤。

一、股價持續(xù)兩年多下跌，縮水80%，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格曾一年調(diào)低4次

從東方盛虹的周線圖來看(前復(fù)權(quán)已考慮分紅因素在內(nèi))，股價自2021年9月登頂41.30元/股后，即開啟持續(xù)下跌模式，期間雖偶有反彈，但絲毫不改變整體暴跌沉底的趨勢，直至2周前創(chuàng)下8.52元/股的歷史新低，累計縮水約-80%。

隨著東方盛虹股價不斷創(chuàng)出新低，如果可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價格不作相應(yīng)調(diào)整，那么轉(zhuǎn)股對債權(quán)人將毫無吸引力，因為理性的債權(quán)人如果想要持股，完全可以先拋售可轉(zhuǎn)債再從二級市場以更低價格買入股票，沒必要按更高的轉(zhuǎn)股價去直接轉(zhuǎn)股。只有將可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價格調(diào)低，債權(quán)人認(rèn)為轉(zhuǎn)股價格更有優(yōu)勢，才會行權(quán)去轉(zhuǎn)股。

事實上，東方盛虹此前共計6次調(diào)低了轉(zhuǎn)股價格，其中2022年更是每個季度都在調(diào)低，可見當(dāng)年股價下跌之慘烈。真可謂春夏秋冬四季，調(diào)低轉(zhuǎn)股價格是唯一必備良藥。

2021年6月18日，轉(zhuǎn)股價格由14.20元/股調(diào)整為14.10元/股

2022年1月27日，轉(zhuǎn)股價格由14.10元/股調(diào)整為13.53元/股

2022年5月27日，轉(zhuǎn)股價格由13.53元/股調(diào)整為13.38元/股

2022年7月20日，轉(zhuǎn)股價格由13.38元/股調(diào)整為13.46元/股

2022年12月28日，轉(zhuǎn)股價格由13.46元/股調(diào)整為13.41元/股

2023年5月22日，轉(zhuǎn)股價格由13.41元/股調(diào)整為13.31元/股

從現(xiàn)在看，之前每一次轉(zhuǎn)股價格調(diào)低后，因貪圖便宜而選擇轉(zhuǎn)股的投資者，大概率都遭遇了轉(zhuǎn)股后即殺跌，然后深套的結(jié)局，想必多數(shù)人都在悔不當(dāng)初。這可能也是轉(zhuǎn)股數(shù)量日趨式微，直至今年第四季度轉(zhuǎn)股金額一共僅8000元的原因。

如果說股價反映了投資者對企業(yè)未來經(jīng)營狀況的預(yù)期。那么面對如此一邊倒下跌的股價，東方盛虹的哪些經(jīng)營舉措，讓投資者對其未來感到不安和悲觀呢？

二、多元化下多次舉債擴(kuò)張產(chǎn)能，五年內(nèi)總資產(chǎn)突破1500億，飆升30多倍

東方盛虹的母公司盛虹控股集團(tuán)成立于1992年，從紡織印染業(yè)務(wù)起家，2003年將紡絲納入業(yè)務(wù)板塊，房地產(chǎn)也有涉獵。2010年，盛虹控股集團(tuán)正式進(jìn)軍石化板塊并投產(chǎn)150萬噸PTA項目。

2018年是盛虹集團(tuán)歷史性的一年，通過借殼將旗下化纖資產(chǎn)重組上市，東方盛虹自此誕生，此時其最近一期總資產(chǎn)約44億元。

上市后，盛虹控股集團(tuán)將盛虹煉化和虹港石化均注入了東方盛虹。其中，盛虹煉化當(dāng)時在建年加工能力1600萬噸原油的大煉化項目，此外還有乙二醇、苯酚和丙酮等各幾十萬噸年產(chǎn)能的新建項目；而虹港石化主要業(yè)務(wù)包括PTA的生產(chǎn)和銷售(年產(chǎn)能390萬噸)。

但東方盛虹并不滿足于局限在石化板塊。2021年東方盛虹又并購了斯?fàn)柊睿�后者是國�?nèi)第一大EVA生產(chǎn)商，核心產(chǎn)品正是光伏級EVA膠膜，其高端EVA產(chǎn)能占國內(nèi)總產(chǎn)能的約30%。通過本次并購，東方盛虹也成為國內(nèi)最大的光伏級EVA生產(chǎn)商。

然而，東方盛虹多元化擴(kuò)張的步伐并未止步。2022年11月29日，東方盛虹又宣布了多項新投資項目，建設(shè)期均為2年。

其中包括三級控股子公司江蘇盛景新材料有限公司(以下簡稱盛景新材料)總投資97.30億元建設(shè)聚烯烴彈性體(POE)等高端新材料項目，主要包括年產(chǎn)20萬噸的α-烯烴裝置、30萬噸的POE裝置、30萬噸的丁辛醇裝置、30萬噸的丙烯酸及酯裝置和24萬噸的雙酚A裝置。

還包括通過控股的湖北海格斯投資建設(shè)配套原料及磷酸鐵、磷酸鐵鋰的新能源材料項目，主要包括年產(chǎn)180萬噸的選礦裝置、80萬噸的硫磺制酸裝置、40萬噸的濕法磷酸裝置、28萬噸的濕法磷酸凈化裝置、50萬噸的磷酸鐵裝置和30萬噸的磷酸鐵鋰裝置。

上市后短短數(shù)年，東方盛虹即通過一系列眼花繚亂的多元化投資，將商業(yè)版圖擴(kuò)張到光伏、鋰電池等新的陌生領(lǐng)域�？傎Y產(chǎn)也從上市前的44億元飆升到1500多億元，增長了30多倍，令人瞠目結(jié)舌。

在此，偵碳家不想贅述多元化的利弊，但投資者明顯意識到東方盛虹的多元化投資可能存在至少兩大主要問題：其一是大量使用杠桿并購使得債務(wù)水平飆升，償債成本和風(fēng)險可能超出了正常范圍；其二是投資回報可能并不及預(yù)期。因此，雖然東方盛虹的投資規(guī)模之大充分展示了其商業(yè)雄心，但投資者卻并不認(rèn)可，股價也一如既然繼續(xù)下跌。

三、巨額投資引發(fā)千億債務(wù)，每年20億利息吞噬絕大部分盈利，利息保障倍數(shù)低于0.6

東方盛虹大舉進(jìn)行多元化擴(kuò)張，項目投資金額往往巨大。比如2021年并購斯?fàn)柊罨ㄙM143.6億元，以及2022年共花費284.14億元投資聚烯烴彈性體(POE)和鋰電池原料項目。而為投資盛虹煉化的年處理1600萬噸原油的大煉化項目，東方盛虹的投資更是高達(dá)775億元。

由于自身盈利水平遠(yuǎn)無法滿足上述投資需求，東方盛虹投資項目的巨額資金需求，主要依靠債務(wù)借貸和股權(quán)融資滿足，由此產(chǎn)生的直接后果就是債務(wù)水平激增。自2018年上市后的五年時間內(nèi)，東方盛虹通過向銀行貸款等方式借入上千億有息債務(wù)，此外還通過可轉(zhuǎn)債、定增等方式累計募集資金386億元。截止2022年底，東方盛虹的有息債務(wù)合計達(dá)到1021.33億，僅由此產(chǎn)生的利息費用就高達(dá)到20.76億。2022年上市公司的平均凈利潤還不超過1億，而東方盛虹同期扣非凈利潤也僅0.85億元，沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)及由此產(chǎn)生的利息，吞噬了東方盛虹幾乎所有盈利。

千億債務(wù)除了產(chǎn)生巨額利息吞噬盈利，還使得東方盛虹的資產(chǎn)負(fù)債率激增，使償債風(fēng)險進(jìn)一步增長。東方盛虹在上市前的2017年，資產(chǎn)負(fù)債率還只有20%；2019年就迅速突破60%；2021年已經(jīng)高達(dá)80%，距離資不抵債可望可及。

此外，東方盛虹在2022年的應(yīng)付賬款高達(dá)131.69億元，應(yīng)付票據(jù)也有23.64億元，合計155.33億元；而應(yīng)收賬款卻只有6.95億元，應(yīng)收票據(jù)也只有0.92億元，合計7.87億元。應(yīng)付與應(yīng)收明顯不匹配，前者遠(yuǎn)大于后者。雖然理論上可能說明東方盛虹對自發(fā)性負(fù)債利用地較好，減輕了資金壓力；但實踐中卻更應(yīng)警惕，是否因拖欠供應(yīng)商款項而造成這種不匹配的情況。

東方盛虹在2022年的利息保障倍數(shù)倍數(shù)僅有0.544，這意味著稅前利潤全部用來償付當(dāng)期利息都不夠，未來除非盈利狀況大幅改善，特別是在建的投資項目的投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，否則借款本息在耗盡東方盛虹的流動資金后可能會出現(xiàn)債務(wù)違約。但問題是，即使像光伏EVA這樣的風(fēng)口項目，投資回報都并未達(dá)到預(yù)期。

四、風(fēng)口項目遭遇下跌大勢，光伏EVA僅減值損失就近10億，盈利恐難達(dá)預(yù)期

2020到2021年間，正是光伏EVA的高光時刻，市場價格暴漲。斯?fàn)柊钭鳛槭菄鴥?nèi)第一大EVA生產(chǎn)商，自然賺得盆滿缽滿，也引起了東方盛虹的并購興趣。

但完成并購后，光伏EVA卻好景不長，隨著硅料價格從2023年初開始加速下跌，價格戰(zhàn)卻逐漸彌漫到整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈，光伏EVA也難幸免。東方盛虹不但要被迫隨行降價，連相關(guān)存貨也要蒙受價格下降帶來的巨大減值損失。2023年僅第三季度，資產(chǎn)減值損失就高達(dá)-9.67億元，而去年同期僅-1.85億元，預(yù)計擴(kuò)大的資產(chǎn)減值損失大部分來自光伏EVA，由此可見，光伏EVA的盈利狀況很難達(dá)到預(yù)期。

由于東方盛虹巨額債務(wù)帶來的負(fù)擔(dān)和風(fēng)險一直懸而未決，2022年扣非凈利相比利息費用如九牛一毛，投資者也成為驚弓之鳥。2022年9月，東方盛虹的十億賣房公告曾讓投資者驚呼：這是債務(wù)還不動了，要靠賣房回血？

原來，東方盛虹將名下在蘇州市吳江區(qū)的六處房產(chǎn)，以10.88億元出售給同城的企業(yè)，引發(fā)投資者對其債務(wù)壓力的質(zhì)疑。而東方盛虹則以這些房產(chǎn)均屬于與當(dāng)前主業(yè)關(guān)聯(lián)不大的低效資產(chǎn)而剝離，以便更好聚焦主業(yè)為由進(jìn)行辟謠。

也許真的是虛驚一場，但東方盛虹最終如何解決千億債務(wù)的還本付息問題，確實是一項非常有挑戰(zhàn)性的預(yù)測。因為就在2023年第三季度的最新財報中，東方盛虹經(jīng)營活動提供了60億凈現(xiàn)金流，但投資活動卻又消耗了176億元，差額繼續(xù)要通過借款籌資解決；而短期借款又從去年的261億元大幅增加到358億，賬面上貨幣資金卻只有126億，僅增加4億……

在預(yù)測東方盛虹解決債務(wù)問題之前，我們不妨先給其定個小目標(biāo)，何時債務(wù)能先不再增長。

今年11月，當(dāng)東方盛虹因股價下跌，其可轉(zhuǎn)債再次觸發(fā)轉(zhuǎn)股價格向下調(diào)整的條件后，東方盛虹這次終于作出了不向下修正轉(zhuǎn)股價格的決定。被久套深套的中小股東因此理論上可以免遭股權(quán)被低價稀釋的風(fēng)險。但實際上，債權(quán)人面對跌跌不休的股價，幾乎不會有興趣跳坑找套，還是到期拿本息安全，雖然利息少點，但至少本金還在。所以，偵碳家大膽預(yù)測，下一季的轉(zhuǎn)股金額將繼續(xù)低于1萬元。

       原文標(biāo)題 : 東方盛虹巨額多元化投資引發(fā)千億債務(wù)，短期借款再增近百億，利息吞噬大部分盈利