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“這是新能源大爆炸的第444篇原創(chuàng)文章”

江山代有才人出，各領(lǐng)風騷數(shù)百年，商業(yè)上則要殘酷得多，很可能只能各領(lǐng)風騷十幾年，甚至幾年。

前幾天咱們在追蹤德業(yè)股份的時候，因為它超級亮眼的表現(xiàn)就說了“微逆按這個增長速度，禾邁如果中報不能超預(yù)期，很可能今年微逆的龍頭地位就要被德業(yè)給奪過去了，壓力來到了禾邁這邊了！”

看了禾邁股份的中報，發(fā)現(xiàn)卻壓力確實巨大，微逆龍頭地位確實搖搖欲墜。

01  禾邁股份2022年中報簡析

2022上半年，公司實現(xiàn)營收 5．14 億元，同比增長 62％，實現(xiàn)歸母凈利潤 2．02 億元，同比增長157％，扣非凈利潤1．92億，同比增長152％，整體毛利率為 46．08％，同比增長 2．15 個百分點，凈利率為 39．24％，同比增長14．5個百分點。

其中，Q2 單季度：實現(xiàn)營收 2．85 億元，同比增長42％，環(huán)比增長 24％；實現(xiàn)歸母凈利潤 1．15 億元，同比增長144％，環(huán)比增長31％。毛利率為 44．37％，同比增長2．38個百分點， 環(huán) 比 下 降 3．83個百分點， 凈 利 率 為 40．15％ ， 同 比 增 長 16．77百分點，環(huán)比增長 2．04百分點。

粗看似乎也不錯，跟德業(yè)的中報增長也有得一比。 德業(yè)股份2022H1公司實現(xiàn)營收 23．73 億元，同比增 長 23．26％；實現(xiàn)利潤總額 5．21 億元，同比增長 103．20％；實現(xiàn)歸母凈利潤 4．5 億元，同比增長 100．41％。其中 2022Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入 15．32 億 元，同比增長 44．44％，環(huán)比增長 82．16％；實現(xiàn)歸母凈利潤 3．18 億 元，同比增長 155．62％，環(huán)比增長 140．95％。

但德業(yè)的逆變器業(yè)務(wù)的增長速度其實是被空調(diào)熱交換器業(yè)務(wù)的增長速度拖后腿了的，如果單獨看它的逆變器業(yè)務(wù)的增長速度，那禾邁只有被吊打的份。 2022H1 德業(yè)逆變器業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入11．49 億元，同比增長198．42％，其中微逆收入同比增長 462．02％ ！

而且禾邁凈利潤雖然看著有2個多億，但其實里面有8700多萬是利息收入和政府補貼，之所以有這么多利息收入，自然是因為超額募資了，當初它上市的時候，只想募資5個多億，中信一口氣幫它募了50多個億，這么多錢買買理財產(chǎn)品光收益率就很可觀了。

如果單看Q2 就更不夠看了，扣除掉利息收入后，凈利潤只有7000多萬，環(huán)比增長12％。

02  微逆龍頭地位不穩(wěn)

再來看出貨情況，2022年H1 監(jiān)控設(shè)備銷售 8．18 萬臺，微型逆變器銷售 38．58 萬臺。 

作為對比，德業(yè)股份，組串式逆變器出貨 11．4萬臺，同增 67％ ，微逆出貨20．1 萬 臺，同比暴增437％ ！其中組串逆變器出貨 8萬臺，環(huán)比增長135％ ；微逆出貨16萬臺，環(huán)比暴增300％ �。。� 

由于禾邁的Q2 出貨情況并沒有單獨進行披露，但根據(jù)一季報的營收進行粗估，一季度微逆大概出貨 18－ 20 萬臺，也就是Q2 出貨18到20萬臺，差不多環(huán)比上漲100％ ，應(yīng)該說也不錯，只是增長幅度相比德業(yè)遜色太多了。

按照預(yù)估的出貨量，從出貨量的維度來看，禾邁依然算是微逆行業(yè)的龍頭，但地位以及岌岌可危了，如果Q3和Q4還不快速放量的話，龍頭地位就要易主了，而且是被遠遠甩在后頭那種。

從上面的粗略分析來看，禾邁的這個中報無疑是低于預(yù)期的，尤其在當下市場給的如此之高的估值的情況下，中報，尤其是Q2的增長速度至少是低于leo個人的預(yù)期的。

此前追蹤它的年報和一季報的時候，可以看出增長速度是非常迅猛的，Q2在行業(yè)依然火爆的情況下，它的增長卻并沒有體現(xiàn)出市場的火熱程度，更不要說作為行業(yè)龍頭而言，它理論吃下更多的增量市場，但實際卻沒有。

對于成長股來說，高估值并非洪水猛獸，但既然市場給你高估值，就是希望你可以快速的成長，可以基數(shù)比較低，絕對值比較小，但增長速度必須足夠高，而且持續(xù)性要強。

03  中報不及預(yù)期的原因

禾邁股份的中報顯然是差點意思的，根據(jù)管理層的業(yè)績交流會上的信息，主要還是因為上半年受限于產(chǎn)能，累計的訂單未能釋放出來，8、9月份基本產(chǎn)能提升到了15?20萬臺之間，上半年累計的訂單下半年會釋放出來，下半年的增長速度達到2倍左右是確定的，明年增長100％也是概率非常高的。

如果真的能達到這個增長，倒也說得過去，至少2022年報是符合預(yù)期的，所以暫時也無需過分擔憂，給行業(yè)龍頭一些時間吧。

當然了，就中報而言，在德業(yè)和禾邁之間，毫無疑問，德業(yè)完勝，不能說禾邁中報很差，只能說是比起德業(yè)遜色了，但相比其他逆變器公司，它也并不差，微逆行業(yè)競爭格局依然非常不錯。

不過話說回來，其實市場給德業(yè)的逆變器業(yè)務(wù)的估值已經(jīng)超過了禾邁了，德業(yè)股份的空調(diào)熱交換器和環(huán)境電器業(yè)務(wù)按現(xiàn)在市場的偏好，打包給個200億已經(jīng)很了不起了。

所以，雖然出貨量禾邁還是龍頭，但市場已經(jīng)很誠實的將德業(yè)當做微逆龍頭咯，恭迎新龍誕生，禾邁能不能奪回龍頭寶座，就看能它能不能下半年把德業(yè)PK下來了，雖然目前看，難喲。

       原文標題 : 糟了，業(yè)績低于預(yù)期，龍頭地位不保，估值卻逆天