光伏行業(yè)博弈加劇，暫未受波及的銀漿，也有隱憂。
上周五的A股市場(chǎng)，通威股份（600438．SH）以低5分錢的招標(biāo)價(jià)格進(jìn)軍組件環(huán)節(jié)的消息，帶崩了賽道股里信仰最強(qiáng)的光伏板塊。
這讓大多數(shù)投資者完全想不到。不像半導(dǎo)體板塊，有消費(fèi)電子周期見(jiàn)頂及芯片價(jià)格大跌的利空。
也沒(méi)有鋰電池板塊排產(chǎn)量環(huán)比下滑及新技術(shù)投產(chǎn)延后的影響，坐擁全球裝機(jī)量大幅增長(zhǎng)、手握出口優(yōu)勢(shì)的光伏板塊，居然在產(chǎn)業(yè)鏈“內(nèi)卷”價(jià)格戰(zhàn)之中轟然大跌。
盤面上，通威憑借硅料產(chǎn)能的優(yōu)勢(shì)進(jìn)軍組件環(huán)節(jié)，并持續(xù)大漲逼近歷史最高點(diǎn)；而晶澳科技（002459．SZ）、天合光能（688599．SH）、隆基綠能（601012．SH）、愛(ài)旭股份（600732．SH）紛紛大跌的同時(shí)，在高位放出了歷史級(jí)成交額。
未來(lái)2－3年，在光伏企業(yè)一體化的過(guò)程中，也許僅剩幾家企業(yè)，能占據(jù)越來(lái)越大的組件市場(chǎng)份額。
或許分析師在拆解企業(yè)模型的過(guò)程中，會(huì)越來(lái)越淡化各個(gè)環(huán)節(jié)的單W盈利，終究回歸到分析目標(biāo)企業(yè)單W組件的成本及盈利。
行業(yè)博弈加劇，是否存在一片“凈土”，既能受益于光伏行業(yè)的爆發(fā)性增長(zhǎng)，又可避免內(nèi)卷價(jià)格戰(zhàn)？
目前看來(lái)，光伏銀漿似乎是這樣的凈土——一個(gè)國(guó)產(chǎn)化滲透率提升、電池迭代材料剛需、且龍頭企業(yè)著手攻克產(chǎn)業(yè)鏈“卡脖子”的環(huán)節(jié)。
01 銀漿國(guó)產(chǎn)化浪潮
光伏銀漿是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中非常重要的一環(huán)，已被市場(chǎng)熱捧3年已久。
光伏面板制成后，需要搭配陽(yáng)光電源（300274．SZ）、錦浪科技（300763．SZ）、固德威（688390．SH）、德業(yè)股份（605117．SH）的逆變器＋晶澳科技、東方日升（300118．SZ）、協(xié)鑫集成（002506．SZ）的其他組件＋中來(lái)股份（300393．SZ）、愛(ài)旭股份的電池片配套做成一個(gè)套裝，就可以拿給下游使用了。
在這個(gè)環(huán)節(jié)，就需要光伏銀漿參與。
光伏銀漿由高純度銀粉、玻璃氧化物、有機(jī)載體組成，主要應(yīng)用在硅基光伏電池片正面電極和背面電極，收集硅基光伏產(chǎn)生的電流。
全球光伏銀漿供應(yīng)商，主要有賀利氏、杜邦、三星SDI、日本ELEX、蘇州固锝（002079．SZ）、帝科股份（300842．SZ）等企業(yè)。
由于國(guó)內(nèi)銀漿產(chǎn)量所占市場(chǎng)份額以及國(guó)內(nèi)電池片產(chǎn)量占全球比例的增加，2017年－2021年全球光伏銀漿每年供應(yīng)量逐年遞增，2021年達(dá)到3520噸。
預(yù)計(jì)2022年全球光伏銀漿供應(yīng)量仍將進(jìn)一步提高。
2011年后，國(guó)家光伏產(chǎn)業(yè)政策扶持力度開(kāi)始增大。銀漿作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈重要一環(huán)，其生產(chǎn)、供應(yīng)逐步開(kāi)始國(guó)產(chǎn)化。
2021年國(guó)內(nèi)三大光伏銀漿企業(yè)帝科股份、聚合股份、晶科科技總產(chǎn)能達(dá)到2700噸，同比增加82％。
銀漿的生產(chǎn)，是將銀粉、玻璃粉或樹(shù)脂、有機(jī)相等物質(zhì)進(jìn)行配料，然后放入機(jī)械設(shè)備內(nèi)混合攪拌、研磨、控制研磨工藝參數(shù)，最終過(guò)濾泄出銀漿，再進(jìn)行產(chǎn)品性能檢查、包裝、入庫(kù)等。
整體而言，由于制備涉及粉末冶金、機(jī)械加工、相圖理論、納米技術(shù)、流體力學(xué)等，銀漿生產(chǎn)的技術(shù)壁壘不低。
但既然涉及光伏發(fā)電，那么銀漿的導(dǎo)電性能就決定了最終成品的質(zhì)量。作為銀漿中導(dǎo)電的核心要素，銀粉質(zhì)量的優(yōu)劣直接影響電極材料的體電阻、接觸電阻。
在國(guó)產(chǎn)化浪潮當(dāng)中，國(guó)內(nèi)企業(yè)如果想做到更大更強(qiáng)，向上游進(jìn)軍銀粉領(lǐng)域勢(shì)在必行。
但現(xiàn)實(shí)，往往不如期待中那么樂(lè)觀。
02 自研銀粉，擴(kuò)產(chǎn)激進(jìn)
銀粉對(duì)于光伏銀漿的重要性不言而喻，市場(chǎng)高度期待國(guó)內(nèi)公司能否向上游布局。
2021年，中國(guó)全年進(jìn)口銀粉3240噸，其中日本、美國(guó)、韓國(guó)分別占比91．48％、6．81％、0．86％，超過(guò)50％的進(jìn)口量用于生產(chǎn)光伏銀漿。
雖然同年中國(guó)銀粉出口金額也有1600萬(wàn)美元，較2021年增加113％；但與15．4億美元進(jìn)口額相比，仍不可同日而語(yǔ)。
說(shuō)到銀粉，有一家叫做Dowa（同和控股日本有色金屬?gòu)S商）的公司不得不提。它是全球銀粉的主要供應(yīng)商，占全球光伏銀漿用銀粉50％以上的市場(chǎng)份額。其銀粉粒徑小、分散性和有機(jī)物包覆效果很好，而且質(zhì)量穩(wěn)定。
美國(guó)AMES公司也在銀粉市場(chǎng)占有一定市場(chǎng)份額。
國(guó)內(nèi)雖然也有銀粉廠家，如蘇州思美特、寧波晶鑫、蘇州銀瑞等，但國(guó)產(chǎn)銀粉質(zhì)量仍與進(jìn)口銀粉存在一定差距，主要差距在于分散性和有機(jī)物包覆性。
作為重要的銀粉來(lái)源，雖然帝科股份公告中的數(shù)據(jù)顯示，其2020年以后向日本Dowa公司采購(gòu)銀粉的比例有所降低。但實(shí)際上，從Dowa供應(yīng)商無(wú)錫聿豐（貿(mào)易企業(yè)）等企業(yè)購(gòu)買而來(lái)的銀粉，溯源地仍是日本Dowa公司。
為何帝科股份會(huì)選擇繞道貿(mào)易商的方式來(lái)購(gòu)買銀粉？大概率是因?yàn)檫@些貿(mào)易企業(yè)接受商業(yè)票據(jù)以及銀行承兌匯票付款。
這與直接從日本Dowa公司購(gòu)買銀粉電匯現(xiàn)金相比，就無(wú)須自己貼息，可以稍微緩解帝科股份這類光伏銀漿企業(yè)的現(xiàn)金消耗壓力。
綜上所述，國(guó)產(chǎn)化替代銀粉進(jìn)口是國(guó)內(nèi)光伏銀漿企業(yè)所共同面臨的重大問(wèn)題。針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，帝科股份選擇了自研，這帶來(lái)了更低的直接成本。
此前帝科股份公告顯示，公司擬對(duì)外投資建設(shè)電子專用材料項(xiàng)目項(xiàng)目地址為東營(yíng)市，計(jì)劃總投資約4億元，包括年產(chǎn)5000噸硝酸銀項(xiàng)目、年產(chǎn)2000噸金屬粉項(xiàng)目和年產(chǎn)200噸電子級(jí)漿料項(xiàng)目，項(xiàng)目將根據(jù)情況分期實(shí)施。
向上布局銀粉，也是光伏銀漿企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)節(jié)中必須做的一步，投資成本和擴(kuò)產(chǎn)周期較短帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。
根據(jù)帝科股份、蘇州固锝、聚合股份的相關(guān)公告顯示，投資500噸－1700噸光伏銀漿產(chǎn)能所需資金在1．5億元－2．7億元之間，單噸光伏銀漿生產(chǎn)線投資成本為16萬(wàn)元－53萬(wàn)元。
此外，光伏銀漿的建設(shè)周期最短1年就可完成。
雖然帝科股份年產(chǎn)500噸的光伏銀漿項(xiàng)目在實(shí)施后19個(gè)月可以達(dá)到總產(chǎn)能60％，30個(gè)月后完全達(dá)產(chǎn)，但同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手聚合股份的3000噸導(dǎo)電漿料（其中光伏銀漿1700噸）項(xiàng)目，建設(shè)周期只有12個(gè)月。
這就是光伏銀漿以及整個(gè)行業(yè)被市場(chǎng)經(jīng)常詬病的一個(gè)點(diǎn)——產(chǎn)能方面的壁壘確實(shí)有限，不管是之前化工企業(yè)轉(zhuǎn)頭就可以殺進(jìn)硅料領(lǐng)域，還是本篇提到的光伏銀漿，快速擴(kuò)產(chǎn)潮之后難免價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。
所以在這種情況下，帝科股份以投入資金更小的自研方式積極沖擊上游銀粉，看來(lái)也是為競(jìng)爭(zhēng)壁壘和利潤(rùn)率。
但自研的劣勢(shì)，集中體現(xiàn)在良品率及產(chǎn)能爬坡問(wèn)題，這也是后續(xù)要對(duì)帝科股份重點(diǎn)跟蹤的地方。
下游電池廠商的需求量以及技術(shù)路線，將是決定銀漿公司的重要變量。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)HIT電池、Topcon電池的技術(shù)路線之爭(zhēng)與預(yù)期差，也是目前A股光伏賽道重要的波動(dòng)來(lái)源。
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