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3、硅片業(yè)務(wù)量價毛利

2021年全年，公司硅片及硅棒業(yè)務(wù)（大部分為硅片）實現(xiàn)營收170億元，同比增約10％，跑輸光伏行業(yè)和公司組件業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，長橋海豚投研整理

分境內(nèi)外來看，公司硅片業(yè)務(wù)主要集中在國內(nèi)，而毛利率也呈現(xiàn)國內(nèi)和海外均下滑的趨勢。

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硅片競爭愈發(fā)激烈，國內(nèi)市占率較穩(wěn)定，損失海外硅片市場。2021年公司硅片出貨量70GW，同比增20％，其中外銷部分出貨量34GW，同比僅增7％，硅片出貨增速明顯弱于組件業(yè)務(wù)，海豚君認(rèn)為主要與硅片行業(yè)急劇擴產(chǎn)，競爭加劇有關(guān)。

另外考慮到公司硅片業(yè)務(wù)主要集中在國內(nèi)，相比國內(nèi)光伏新增裝機14％的增速，公司硅片出貨量雖然不及組件業(yè)務(wù)亮眼，但國內(nèi)市占率仍比較穩(wěn)，損失的主要是海外市場市占率。

而國內(nèi)市占率的穩(wěn)定部分原因依賴自身組件業(yè)務(wù)的內(nèi)部消化，2021年公司外銷硅片出貨量同比僅增7％。

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從價格和毛利率來看，公司硅片出貨均價受全產(chǎn)業(yè)鏈漲價的影響，微增3％，同時成本端的壓力同樣未全部傳導(dǎo)出去，毛利率從2020年的30％下滑至28％。

拋開產(chǎn)業(yè)鏈漲價對硅片價格和毛利率的影響，下階段的行業(yè)競爭是硅片環(huán)節(jié)注重要考慮的因素。硅片行業(yè)在經(jīng)歷了2019－2020年的高毛利年份之后，豐厚利潤導(dǎo)致了瘋狂擴產(chǎn)，當(dāng)前市場已經(jīng)對競爭激烈后的價格和毛利率持擔(dān)憂態(tài)度。

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4、2021年度整體收入－毛利－費用

收入增長主要靠組件業(yè)務(wù)帶動。2021年公司全年實現(xiàn)營收809億元，同比增48％，其中第一大業(yè)務(wù)光伏組件營收接近600億元，同比增61％，而第二大業(yè)務(wù)硅片業(yè)務(wù)相形見絀，同比增速僅10％。

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隆基股份是硅片業(yè)務(wù)起家的公司，2014年才開始一體化布局，進軍組件業(yè)務(wù)，當(dāng)前目前業(yè)務(wù)已經(jīng)穩(wěn)穩(wěn)地成為公司第一大支柱業(yè)務(wù)。公司一體化戰(zhàn)略下，硅片環(huán)節(jié)競爭惡化，硅片降價，雖然硅片環(huán)節(jié)盈利受損，但可以釋放利潤給組件，不失為一體化戰(zhàn)略下的可行打法，市場對硅片環(huán)節(jié)的擔(dān)憂在隆基身上似乎可以得到一定程度的弱化。

毛利率如期下滑。硅料是全產(chǎn)業(yè)鏈漲勢最兇猛的環(huán)節(jié)，而下游電站則對組件成本極其敏感，最上游的成本上漲無法全部傳導(dǎo)到下游，盈利受損是預(yù)期之內(nèi)的事情。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，長橋海豚投研整理

從公司光伏產(chǎn)品的成本拆分來看，影響毛利率的因素主要為：

原材料漲價：無需贅述的因素；

規(guī)模效應(yīng)：帶來的人工成本、制造費用等降低，利好毛利率；

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：組件業(yè)務(wù)占比提升，一方面會降低能源動力成本占比，另一方面會增加履約成本（體現(xiàn)為運費的上漲），最終對毛利的影響是組件業(yè)務(wù)占比提升毛利率下滑（組件業(yè)務(wù)毛利率低于硅片業(yè)務(wù)）；

產(chǎn)能利用率：2021年，不論是硅片還是組件，公司的產(chǎn)能利用率都在下滑，原因為光伏各環(huán)節(jié)產(chǎn)能在擴產(chǎn)過程中出現(xiàn)階段性結(jié)構(gòu)失衡，上游硅料價格大漲，公司根據(jù)市場情況調(diào)整生產(chǎn)計劃；

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費用端，規(guī)模效應(yīng)沒有帶來費用率的下滑，也未能對沖毛利率下滑對凈利潤的沖擊。2021年全年，公司四大期間費用支出合計超50億元，四大期間費用率6．6％，基本與去年持平，分項目來看，銷售費用率的增加主要因質(zhì)保金增加，財務(wù)費用率增加主要因為匯兌損失，而管理費用和研發(fā)費用受益規(guī)模效應(yīng)。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，長橋海豚投研整理

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四季度單季度，毛利率下滑＋匯兌損失＋資產(chǎn)減值＋營業(yè)外支出，四個因素同時拖累凈利率。四季度公司毛利率18％，2021年公司毛利率呈現(xiàn)逐季下滑的趨勢；四季度公司費用率增加尤其明顯，環(huán)比三季度提升1．8pct，主要因為匯兌損失計入四季度。四季度還計提了9億元的資產(chǎn)減值損失，主要系出清落后設(shè)備和產(chǎn)能。四季度發(fā)生了3個億的營業(yè)外支出，包括固定資產(chǎn)處置損失、合同違約金等項目，其中固定資產(chǎn)處置損失是主因。凈利率：2021年凈利率11．2％，四季度毛利率僅6％。綜上可以看出，凈利率的下滑主要是毛利率下滑、費用率未能受益規(guī)模效應(yīng)、四季度單季度計提一次性的資產(chǎn)減值損失和固定資產(chǎn)處置帶來的營業(yè)外支出。

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