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二、以下是海豚君的詳細(xì)分析

1、實(shí)際業(yè)績(jī)VS市場(chǎng)預(yù)期：21年不及預(yù)期，22Q1回到正常水平

2021年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收809億元，同比增48％，低于市場(chǎng)一致預(yù)期（877億元）；全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)91億元，同比增6％，低于市場(chǎng)一致預(yù)期（106億元）。

2021年全年收入低于預(yù)期的主要原因在于產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)導(dǎo)致的裝機(jī)需求被壓制，更多是行業(yè)層面的因素，長(zhǎng)橋海豚君從公司出貨角度角度，組件市占率有提升，硅片市占率穩(wěn)定；

2021年全年利潤(rùn)低于預(yù)期的主要原因在于原材料成本上漲無(wú)法完全傳導(dǎo)出去、物流運(yùn)輸困難導(dǎo)致成本費(fèi)用增加，同時(shí)還有匯兌損失導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用上升、無(wú)法改造的電池產(chǎn)線計(jì)提資產(chǎn)減值損失、資產(chǎn)處置支出等擾動(dòng)項(xiàng)目。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，長(zhǎng)橋海豚投研整理

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2022年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收186億元，同比增17％；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26．5億元，同比增6％。市場(chǎng)預(yù)期2022年全年?duì)I收1162億元，歸母凈利潤(rùn)146億元，一季度完成度分別為16％／18％，按照歷史一季度的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度，本次業(yè)績(jī)屬于正常發(fā)揮的水準(zhǔn)，利潤(rùn)端比收入端相對(duì)更亮眼。

2022年一季度環(huán)比四季度改善明顯，毛利率從四季度的坑中快速回到21％，推測(cè)主要于原材料成本的傳導(dǎo)有關(guān)，同時(shí)凈利率回到14％，除了受益毛利率改善之外，還受益合資硅料廠投產(chǎn)（5億＋）、電站及森特轉(zhuǎn)讓?zhuān)?億＋）等帶來(lái)的投資凈收益7．4億元。

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2、組件業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)毛利：市占率提升，毛利率受損

2021年全年，公司組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收584．5億元，同比增61％，是公司2021年發(fā)展最好的業(yè)務(wù)，繼續(xù)維持公司第一大營(yíng)收業(yè)務(wù)。

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量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)收入快速增長(zhǎng)，量是主要驅(qū)動(dòng)力。量?jī)r(jià)兩個(gè)角度來(lái)看，公司21年光伏組件出貨39GW，同比增46％，經(jīng)計(jì)算出貨均價(jià)（不含稅）為1．57元／W，同比2020年微增4％。

2021年以硅料漲價(jià)為源頭，光伏全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)上漲，抑制下游需求。在此背景下，2021年全球光伏新增裝機(jī)170GW，同比增31％，公司組件出貨量以46％的增速明顯跑贏行業(yè)，市占率繼續(xù)提升。

成本壓力未全部傳導(dǎo)，毛利率受損。公司組件被迫跟隨行業(yè)微漲，但漲幅4％并沒(méi)有將成本端的壓力全部傳導(dǎo)給下游，價(jià)格上漲幅度不及成本上漲幅度，毛利率受損，2021年公司組件毛利率17％，同比下滑約4個(gè)pct。

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分境內(nèi)外來(lái)看，海外市場(chǎng)發(fā)展更好，但毛利率全面受損。2021年公司海外組件業(yè)務(wù)收入同比增81％，而國(guó)內(nèi)增速只有37％，不過(guò)國(guó)內(nèi)和海外均跑贏行業(yè)，市占率均提升。

地區(qū)收入增速的差異，主要是行業(yè)層面的因素。國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)價(jià)格更加敏感，在全產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)的情況下，國(guó)內(nèi)需求被更大程度的抑制。2021年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)55GW，同比增速14％，而海外光伏新增裝機(jī)115GW，同比增41％。

毛利率層面，在產(chǎn)業(yè)鏈成本壓力下，公司在國(guó)內(nèi)和海外兩個(gè)市場(chǎng)的毛利率均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，海外市場(chǎng)毛利率19％（跌破20％），同比下滑約4個(gè)pct；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)毛利率雪上加霜，從18％下滑至15％。

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