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垂直一體化轉(zhuǎn)型

光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要包括硅料、硅片、太陽能電池、光伏組件以及光伏電站五個環(huán)節(jié)，硅料、硅片環(huán)節(jié)屬于上游，電池片與組件環(huán)節(jié)屬于中游，光伏電站則屬于下游。

2014年之前，隆基主要生產(chǎn)單晶硅片。為了推動單晶技術(shù)更好的應(yīng)用，以占領(lǐng)更多市場，公司在2014年 10月公司收購浙江樂葉 85％股權(quán)，并于 2015 年成立樂葉光伏，向下游組件全面進(jìn)軍。

由于歷史淵源、投入成本以及行業(yè)特性，光伏行業(yè)上游的硅料、硅片環(huán)節(jié)競爭格局相對較好，毛利率較高；下游輕資產(chǎn)的電池片、組件環(huán)節(jié)則競爭激烈，利潤微薄。在此前，英利、協(xié)鑫等因為盲目的一體化發(fā)展而陷入被動狀態(tài)，隆基進(jìn)軍組件環(huán)節(jié)一開始并不被市場看好。

然而，隆基股份進(jìn)入到組件之后，充分利用自己硅片環(huán)節(jié)的成本優(yōu)勢、N型電池技術(shù)優(yōu)勢以及全球化的渠道布局迅速打開局面，組件產(chǎn)能快速提升。截至2019年，隆基組件產(chǎn)能已經(jīng)超過傳統(tǒng)的晶澳、阿特斯等組件大廠，并成為單晶組件的絕對龍頭。

最新數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，隆基股份組件出貨量達(dá)到17．01GW，市占率達(dá)到24％，位居全球第一。

組件環(huán)節(jié)的產(chǎn)能提升很好地消化了隆基的單晶片產(chǎn)能，進(jìn)而方便公司對位于上游的硅片進(jìn)行擴產(chǎn)。由于硅片環(huán)節(jié)新增產(chǎn)能往往更具有成本優(yōu)勢，使得隆基股份在硅片環(huán)節(jié)的競爭力不斷提升。

2021年上半年，隆基股份單晶硅片出貨量達(dá)到38．36GW，市占率達(dá)到37％，與中環(huán)股份一同占據(jù)著國內(nèi)單晶硅片市場60％以上的份額，處于穩(wěn)定的雙寡頭壟斷地位，擁有著產(chǎn)業(yè)鏈最豐厚的利潤。

目前來看，若要使全國55％的新增裝機實現(xiàn)平價上網(wǎng)，組件價格仍需下降20％以上。在技術(shù)進(jìn)步所帶動的專業(yè)化生產(chǎn)環(huán)節(jié)邊際效益不斷下滑的背景下，光伏企業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈一體化模式轉(zhuǎn)變?nèi)允谴髣菟�趨，而隆基股份目前又走在了行業(yè)最前面。

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總結(jié)：挑戰(zhàn)者會不會出現(xiàn)？

金剛線革命以來，隆基股份營業(yè)收入由2013年的22．8億元增長至2019年的545．83億元，七年的復(fù)合增長率達(dá)到57％。同期，公司凈利潤由0．71億元增長至85．52億元，七年之內(nèi)漲幅超過12倍。

2020年前三季度，隆基股份實現(xiàn)營業(yè)收入562．06億元，同比增長66．13％；實現(xiàn)歸母凈利潤75．56億元，同比增長18．87％。不難看出，盡管公司營收及凈利潤均保持了2位數(shù)的增長，但隆基股份凈利潤增速遠(yuǎn)不及營收增速，這引起了部分投資者對其“增收不增利”的擔(dān)憂。

毛利率的下滑成為隆基股份利潤增速放緩的主要原因。今年前三季度，隆基股份銷售毛利率分別為23．21％、22．73％和21．35％，下滑趨勢較為明顯。今年以來，由于產(chǎn)能投資周期較長和限電壓力，上游的硅料價格大幅大漲，前三季度隆基股份營業(yè)成本增幅高達(dá)81．18％，明顯高于其營收增速。

不過，隆基股份的前景似乎不必多慮。回首過去，單晶硅路線、金剛線革命以及產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展可謂是隆基發(fā)展歷史上的三大戰(zhàn)略決策。沒有這三大戰(zhàn)略決策，就不會有隆基的全球“光伏王者”地位。而能做出正確的戰(zhàn)略決策，也顯示出技術(shù)出身的隆基領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊，對行業(yè)把握的前瞻力。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度分析，隆基股份在硅片環(huán)節(jié)的寡頭壟斷地位、全產(chǎn)業(yè)鏈布局的一體化優(yōu)勢都決定了挑戰(zhàn)者難以在短期內(nèi)對其構(gòu)成真正威脅，而大尺寸硅片、HJT（M6硅基異質(zhì)結(jié)）電池以及氫能業(yè)務(wù)也為公司增加了新的想象力。

從技術(shù)實力角度看，隆基股份的地位也比較穩(wěn)固。10月28日，經(jīng)世界公認(rèn)權(quán)威測試機構(gòu)德國Institut für Solarenergieforschung in Hameln（ISFH）研究所測試，隆基硅基異質(zhì)結(jié)電池（HJT）轉(zhuǎn)換效率高達(dá)26．30％。這是繼一周前，首次在M6全尺寸單晶硅片上實現(xiàn)光電轉(zhuǎn)換效率達(dá)25．82％后，隆基創(chuàng)造的又一項新的世界紀(jì)錄。新型太陽能高效電池技術(shù)方面的全面領(lǐng)先，將進(jìn)一步增強隆基在組件環(huán)節(jié)的競爭力。

技術(shù)優(yōu)勢來自于扎實的研發(fā)投入。自2012年上市以來，隆基股份累計投入研發(fā)支出達(dá)79．64億元 。其中，2020年公司研發(fā)支出為25．92億元，在當(dāng)年凈利潤中的比例超過30％。截至2020年底，隆基股份擁有研發(fā)人員823人、累計獲得各類已授權(quán)專利1001項，遙遙領(lǐng)先于同行企業(yè)。

整體上來看，隆基股份的實力依然非常強勁，但為何近期會出現(xiàn)股價的大幅回調(diào)？

12月15日，在2021年中國光伏行業(yè)年度大會上，中國光伏行業(yè)協(xié)會名譽理事長王勃華表示，中國光伏行業(yè)協(xié)會將2021年裝機預(yù)測由55GW－65GW下調(diào)至45GW－55GW。受上游規(guī)模漲價影響，今年國內(nèi)光伏裝機量不及預(yù)期，這也是近期隆基股份股價持續(xù)調(diào)整的一個因素。

但王勃華同時表示，在國內(nèi)巨大光伏發(fā)電項目儲備量推動下，2022年國內(nèi)光伏裝機量可增至75GW以上，對應(yīng)的裝機量同比增幅在36％－66％左右。隨著平價上網(wǎng)時代的來臨，光伏行業(yè)仍是難得的一個“長坡厚雪”賽道。

與業(yè)內(nèi)多數(shù)資本玩家不同，隆基股份創(chuàng)始人及核心高管均是技術(shù)出身，這使得公司能夠篤定單晶技術(shù)路線并通過金剛線切割技術(shù)帶動單晶硅對多晶硅路線的反超，并持續(xù)專注于研發(fā)投入及技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)而將技術(shù)優(yōu)勢逐步轉(zhuǎn)化為成本優(yōu)勢。

從某種意義上說，隆基股份是用一己之力推動了光伏平價時代的提前到來，同時成就了公司目前全球“光伏之王”的地位。

整體而言，作為硅片、組件雙料冠軍，擁有著規(guī)模、產(chǎn)能優(yōu)勢的隆基股份在光伏領(lǐng)域的霸主地位短期內(nèi)仍無法撼動，“光伏茅”的前景無需過度擔(dān)憂。