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光伏產(chǎn)業(yè)向來是牛市少不了的科技板塊，而經(jīng)過周期觸底，業(yè)績坍塌導(dǎo)致的股價(jià)多年下行后，估值也已經(jīng)悉數(shù)回歸低位，當(dāng)前在牛市中，是一個(gè)向上空間充足的彈性板塊。

但是，總不可能用越爛越炒的態(tài)度，來投資光伏板塊。目前看，光伏板塊業(yè)績依然滿目瘡痍。

如果公司加大虧損而股價(jià)向上，那么后面等待的就是不斷的增發(fā)以及減持。投資者應(yīng)該把握的是，光伏產(chǎn)業(yè)目前的基本面在發(fā)生什么樣的變化，是不是具有足夠的安全邊際�，F(xiàn)在光伏是不是處于估值和盈利修復(fù)的雙擊起點(diǎn)之上。

一、盈利確實(shí)好轉(zhuǎn)

在幾個(gè)月前的光伏探底猜測之后，光伏股又更新了兩個(gè)季度的財(cái)報(bào)，從數(shù)據(jù)看，并不理想，至少沒有看到周期轉(zhuǎn)換的跡象。

最新一個(gè)季度的光伏股整體并未加重虧損。而虧損幅度最大的幾家龍頭中，通威隆基開始實(shí)現(xiàn)虧損收窄，晶澳更是扭虧。但tcl中環(huán)和天合光能加大了虧損，一正一負(fù)，行業(yè)整體利潤改善，但虧損幅度也沒有繼續(xù)向下�？梢钥吹剑�中報(bào)中，光伏設(shè)備股累計(jì)虧損50億，三季報(bào)虧損81億，單季度虧了31億，并沒有出現(xiàn)明顯放大。

但是留意到，所有光伏設(shè)備公司2024年中報(bào)中，經(jīng)營現(xiàn)金流總和為-267億，到了Q3卻減少到-94億，反映行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)正的現(xiàn)金流，Q3的ebitda是實(shí)際環(huán)比提升的，不少公司的Q3業(yè)績也是疊加了大量的減值，由此可見，Q3確實(shí)有見底之勢，這里就是光伏的季度虧損底的猜想，越來越大。

近幾個(gè)月來，有關(guān)部門從上至下開始改變光伏行業(yè)，包括不斷推出的行業(yè)整頓、鼓勵充組兼并政策，甚至還規(guī)定了光伏組件招標(biāo)報(bào)價(jià)不得低于0.68。而更有意思的是，光伏行業(yè)的龍頭公司們，中環(huán)、隆基、天合、通威等的CEO，在央視同臺討論，聲稱要有序競爭，合作共贏。

種種行為，似乎在助推行業(yè)加速尋底。這也讓這個(gè)Q3業(yè)績看起來像轉(zhuǎn)折的概率更大。

關(guān)鍵是，行業(yè)產(chǎn)量確實(shí)開始下降，推動供求的平衡，各個(gè)核心零件的價(jià)格跌勢也趨緩。其實(shí)整個(gè)三季度開始，產(chǎn)量曲線和價(jià)格下降曲線也趨緩。而且要注意到，這是在最低報(bào)價(jià)0.68限制之前就已經(jīng)呈現(xiàn)的景象。

從這點(diǎn)看，大家的希望是，組件最低價(jià)鎖住，而大家都打默契球，清理產(chǎn)能，直至產(chǎn)能與需求平衡為止，把庫存消耗完，而全球光伏裝機(jī)需求又開始穩(wěn)定增長趨勢，自然行業(yè)的增長路徑就已經(jīng)建立。

二、提前預(yù)判困境和周期干擾

注意到目前行業(yè)虧損最大的公司，是行業(yè)龍頭隆基綠能，虧損額達(dá)到了65億，全年虧損額可能會更高，這也是光伏股近年來的虧損記錄。與2018年的光伏周期下行相比猛烈得多，畢竟2018年沒有出現(xiàn)大規(guī)模的業(yè)績虧損，絕對虧損額不高。

而今年的行業(yè)虧損，和2008年金融危機(jī)后，2021年光伏被海外制裁，價(jià)格暴跌后導(dǎo)致的周期慘烈下行有關(guān)，而以前的光伏巨頭尚德、英利等，都在那場周期中被消滅。

這樣的周期尋底，其根本原因自然是供過于求，2020年后，全球新能源發(fā)展蓬勃，光伏市場加速復(fù)蘇，綠色能源的投資達(dá)到頂峰，光伏裝機(jī)量也繼續(xù)高歌猛進(jìn)，配合地方政府招商引資，低價(jià)補(bǔ)貼建產(chǎn)能的誘惑，中國光伏產(chǎn)能失控。

供求平衡，自然周期就會反轉(zhuǎn)，無非是減少供給，同時(shí)等待全球的光伏裝機(jī)需求自然增長。從需求看，其實(shí)問題也不大，上半年中國光伏裝機(jī)是30%增長，只是相比去年60%的增速降速了，但還是相當(dāng)快的，全球也基本處于高增長水平中。今年的全球光伏新裝機(jī)，有望達(dá)到592GW。

但事實(shí)上，擴(kuò)張的速度還是太強(qiáng)了，國內(nèi)公司累計(jì)總產(chǎn)能到達(dá)1000GW以上。大部分的光伏企業(yè)都?xì)v經(jīng)周期，不是不知道供過于求最后大家都玩完的道理，那為什么擴(kuò)張的時(shí)候忍不住呢？

一個(gè)很容易被忽略的點(diǎn)是，在2018年的周期下行中，行業(yè)并未出現(xiàn)大的虧損，大家默認(rèn)了光伏行業(yè)底部還是有利潤的，這個(gè)行業(yè)的周期只不過是賺少賺多的問題，因?yàn)椴皇丘B(yǎng)豬，也不是挖礦，產(chǎn)品是有技術(shù)壁壘和技術(shù)含量的，不像以前大賺大虧了，用不完的產(chǎn)能大不了放著。

正是這種心態(tài)，才減少了過去行業(yè)十幾年里學(xué)到的保守主義。比如過去靠逆周期快速成長的通威，看著行業(yè)產(chǎn)能過剩，仍然加碼投資，企圖復(fù)刻成功，這才是產(chǎn)能積重難返的關(guān)鍵。

不過從上面的行業(yè)來看，能看到，一線企業(yè)開工率已經(jīng)降到了50%，這數(shù)字合算一下，大家都是50%開工率，供給和全球需求已經(jīng)解決平衡，這解釋了價(jià)格不跌的趨勢。

第一部分復(fù)蘇的邏輯似乎一切都很完美，但有一點(diǎn)是模糊不清的，開工率的下降，到底是永久性的還是暫時(shí)性的。

大部分的企業(yè)目前采取的辦法是停產(chǎn)停工，但并沒有完全關(guān)閉產(chǎn)線，打默契球和最低價(jià)限制的背后，其實(shí)并沒有對產(chǎn)能的完全處理。開工率可以低，但也隨時(shí)調(diào)高高，一旦光伏需求起來，那么這些柔性產(chǎn)線便又復(fù)活，重新壓制需求，至此，最低價(jià)卻也變成了最高限價(jià)。

這個(gè)構(gòu)想，是不是有點(diǎn)熟悉。

正是跟房價(jià)類似，指導(dǎo)價(jià)本來用于作為最低參考價(jià)，后面卻變成了成交價(jià)天花板，本質(zhì)其實(shí)都是，看得見的手企圖改變周期。卻無形中改變了周期演變的速度，不是加快，而是拖延。

目前整個(gè)光伏行業(yè)的參與者結(jié)構(gòu)，已經(jīng)走向集中，可以看到頭部公司的出貨規(guī)劃加起來，基本就等同于全球需求。

過去行業(yè)集中度分散，清退小公司就能實(shí)現(xiàn)行業(yè)集中不同�，F(xiàn)在就算把行業(yè)前十后面的所有光伏設(shè)備公司去掉，都無濟(jì)于事，而且后面的公司，大部分是上中游的細(xì)分零件商，在一體化的趨勢下，本來能留給他們的空間也不大，所以這類大吃小對于行業(yè)產(chǎn)能優(yōu)化無濟(jì)于事。

按照過去的邏輯推演，行業(yè)周期出清的標(biāo)志就是有1-2家巨頭退場。

那好了，大家都合作起來了，那誰來幫助行業(yè)集中呢，最樂觀的辦法當(dāng)然是每個(gè)企業(yè)都遵循統(tǒng)一原則，永久減少50%的產(chǎn)能，然后份額保持原狀，但每一家公司，連永久削減產(chǎn)能都做不到，這個(gè)50%的削減一點(diǎn)不差，更是不現(xiàn)實(shí)了。而且如果按比例削減，對于那些擴(kuò)張產(chǎn)能不夠的公司，反而不公平，不按固定比例削減的話，每家公司削多少呢？這個(gè)幾乎是難以解決的爭端。

所以說，在這種格局下，企圖限價(jià)，等需求起來，慢慢恢復(fù)，跟房地產(chǎn)時(shí)間換空間如出一轍，短痛變成長痛罷了。這種局勢下，看上去完美的復(fù)蘇邏輯，實(shí)際上操作上會有很大的難處。有一家企業(yè)宣布徹底關(guān)停工廠，并稱按特定比例削減產(chǎn)能嚴(yán)格執(zhí)行都好，但目前沒有看到有企業(yè)真的這樣做。

而且隨著這樣的預(yù)期到來，伴隨著這段時(shí)間的牛市，愛炒低位困境股的風(fēng)潮，光伏板塊盯著不樂觀的基本面大漲，也降低了行業(yè)的投資性價(jià)比

三季度，豬周期是完全完成了周期反彈的盈利爆發(fā)的，但跟過去的每一輪豬周期比，都很冷清，沒有股價(jià)的暴漲，也沒有熱鬧的投資。核心還是在于，豬肉股在盈利反彈的兩年前就已經(jīng)有資金提前布局，PB估值與10年前相比，或者跟其他周期股（煤炭石油航運(yùn)）相比，均處于歷史高位，所以股價(jià)原地踏步。

目前整個(gè)光伏設(shè)備行業(yè)的PB估值，跟行業(yè)高峰時(shí)算不算離譜。但是如果放到周期股投資范式，1倍PB來考核，就很離譜，行業(yè)高PB的核心是這個(gè)行業(yè)整體高回報(bào)，商業(yè)模式好，但至少從這輪企業(yè)投產(chǎn)-減倉，空耗上千億利潤到產(chǎn)能又把它毀滅，又出現(xiàn)了過去那樣接近百億級別的虧損，就知道，行業(yè)周期性沒有改變，資源股們都是從1倍PB以下到現(xiàn)在長牛數(shù)倍持續(xù)幾年的，換言之，過高的PB，也堵住了長牛的機(jī)會。除非下一個(gè)季度，就開始利潤爆發(fā)，快速修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，但這幾乎是不現(xiàn)實(shí)的。

       原文標(biāo)題 : 光伏反彈進(jìn)度到哪里了