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否極泰來，“牛”來啦，大盤重返三千。

光伏行業(yè)、光伏企業(yè)仍然在價格戰(zhàn)、供需錯配的泥淖中苦苦掙扎。在史詩級別的利好政策刺激下，本已“躺尸”的光伏概念股和投資者們，卻率先迎來了復蘇，有了一些春天的氣息。

這究竟是餡餅，還是陷阱？光伏的投資機會，是否已經出現(xiàn)？光伏的投資邏輯，會否發(fā)生根本的改變？

今天，上證綜指歷經三個多月的低迷，僅用了三個交易日，終于重返三千。光伏產業(yè)指數(shù)（931151），從1869.21漲至2.45.14，上漲8.6%，略高于上證綜指同期8.4%的漲幅。光伏沒有拖大盤后腿，就是一件好事。

那么，光伏的投資機會來了嗎？被光伏概念股套牢的投資者是應該借反彈割肉離場呢，還是果斷做多挽回更多損失呢？趕碳號不敢妄言誤導，今天只從行業(yè)基本面談一些個人的認知。只是作為了解當下行業(yè)的一家之言，并不作為投資決策參考依據。

01

光伏，已回歸制造業(yè)屬性

光伏產業(yè)指數(shù)月線：2021年8月歷史高點5988.16，2024年8月歷史最低點1860.58前幾天講過，如果從資本市場維度來回顧這一輪光伏周期，光伏產業(yè)指數(shù)的高點并未出現(xiàn)在最賺錢的2023年，而是2021年的8月份，那時光伏剛剛開始啟動。光伏產業(yè)指數(shù)截至目前的歷史最低點，出現(xiàn)在2024年的8月份——相信這大概率并不是光伏企業(yè)業(yè)績最差的時刻。越來越多的認為，光伏企業(yè)業(yè)績最差的時候，可能并非是今年的半年報，而是三季報甚至是年報——除非在第四季度出現(xiàn)奇跡，光伏產品價格大幅反彈，企業(yè)利潤得到全面修復。現(xiàn)在，最多是光伏概念股的情緒底、預期底甚至是股價底，但卻大概率不是基本面的底部、業(yè)績的底部。

對此，我們應有清醒認知。只能說，長期以來，A股資本市場的邏輯和實業(yè)不太一樣。現(xiàn)在，機構投資者仍然不是主要的市場參與者，另外基金特別是公募信用正面臨破產，市場往往是炒預期，炒情緒，而并非價值投資，并非長期、穩(wěn)健、可持續(xù)的上市公司業(yè)績。現(xiàn)在包括未來很長時間，這樣的邏輯可能仍有市場，但至少從今年以來，已經面臨重大挑戰(zhàn)，或者說往后的路會越走越難。有必要簡單回顧光伏過去三年所走過的路：這一輪周期中，大國光伏，乘著“雙碳”東風，承載著能源革命重任，帶著“新三樣”光環(huán)，扶搖而直上九天。在需求側，過去三年國內市場光伏裝機連年翻番，大基地、分布式齊上陣；海外市場能源危機引爆光儲市場巨大需求，歐美中東亞非拉遍地開花。然而，在供給側，光伏終因企業(yè)的無序跨界與擴產、資本的無序擴張、個別地方的無序招商，導致供需失衡，行業(yè)經歷陣痛跌落于塵埃。

相信在三年前，在大多數(shù)普通人以及中小投資者的認知里，光伏是一個高科技行業(yè)，至少是與高科技沾邊的行業(yè)。

現(xiàn)在，人們的認知已經在逐漸改變，行業(yè)正在回歸其本質：光伏的科創(chuàng)屬性雖然很強——企業(yè)間通過科技來競爭，行業(yè)通過科創(chuàng)來驅動和迭代，但在本質上，光伏還是工業(yè)制造。更準確來說，光伏是高端制造業(yè)，而不是高科技。

再舉個例子，半導體也是高端制造業(yè)，只不過和光伏相比，半導體行業(yè)是國家高端制造業(yè)的頂峰、山尖，也是中美科技對決的主戰(zhàn)場。所以，從易到難，光伏的對決結果，大家都已經看見。半導體的對決，相信東大必勝，但一定會拉鋸很長時間。

最近，多家機構來趕碳號交流時反饋，他們從監(jiān)管層得到的信號，光伏制造企業(yè)IPO紛紛撤表的根本原因，就是監(jiān)管層越來越以高端制造業(yè)的標準來審視擬上市公司。

對于工業(yè)制造企業(yè)來說，產品有沒有核心競爭力還是同質化很嚴重，公司業(yè)績能否保持長期穩(wěn)健可持續(xù)、經得住時間檢驗，還是階段性的、爆發(fā)式的甚至現(xiàn)在已經由贏利轉虧甚至虧現(xiàn)金，那就一目了然了。

趕碳號認為，讓光伏回歸制造業(yè)屬性，可以讓這個行業(yè)更質樸、更純粹，對行業(yè)長期健康發(fā)展是一件大好事。

從客戶價值的角度，光伏也好儲能也好，產品生命周期長達二三十年。經歷這一輪光伏和儲能洗牌，有很多企業(yè)甚至在一兩年后都已經不存在了。那么，這些產品的質保和售后，由誰來負責、買單呢？

說些心里話，看好光伏的各路神仙們，當然可以繼續(xù)看好，但一定要保持足夠的耐心與敬畏。這個行業(yè)，不能再任由資本肆意挖角技術團隊，速生式地打造一批所謂的明星企業(yè)，最后謀求上市gejiucai；這個行業(yè)，也不能再任由產業(yè)招商的熱情萬千熱情錯愛于一身，最后卻是一地雞毛。

所以，在這一輪可能的牛市來臨之際，我們普通小散，也宜用制造業(yè)的眼光來看光伏。這樣我們的心態(tài)就會不一樣，那些包裝出來的企業(yè)與產業(yè)鏈的中堅力量甚至是鏈主企業(yè)，還是有著很大差別的。我們會一目了然。

02

光伏主材雖企穩(wěn)，洗牌反而進入深水區(qū)

光伏主材已經企穩(wěn)了一段時間。

根據硅業(yè)分會每周數(shù)據，硅料實際上早在7月10日就已經穩(wěn)定了下來。在過去兩個半月中，硅料現(xiàn)貨價格只微漲過，從來沒有跌過。

硅料價格穩(wěn)定下來，自然就輪到了硅片。在硅料價格穩(wěn)定下來一個多月后，自8月29日，硅片雙龍頭經過內部溝通，宣布漲價，至今硅片價格至少也已經穩(wěn)定了四周時間。

硅片的穩(wěn)定，客觀說有TCL中環(huán)的功勞。按照光伏周期過去的規(guī)律，經過上半年的洗牌，很多中小企業(yè)鐵定出局了。但是，這一輪一些二線硅片龍頭依舊堅挺，根本原因不但能拿到便宜的電價，而且據說還能直接拿到地方財政的補貼，按產量來每片補貼多少。當TCL中環(huán)完成管理層調整與開工率調降之后，雙龍頭為行業(yè)做了一件好事：漲價。

趕碳號認為，硅料、硅片價格的企穩(wěn)，并不是洗牌結束的標志，而是洗牌進入新的階段。

無論是硅料，還是硅片，既然這場去產能的閃電戰(zhàn)，在入戲太深的各個力量加持下，變成了拉鋸戰(zhàn)、持久戰(zhàn)，那就必須要漲價了，不能無底限的降價，至少要穩(wěn)定在頭部企業(yè)不虧現(xiàn)金的這條紅線以上。

畢竟，未來曠日持久，大家還是慢慢拼體力吧。中小企業(yè)們、新玩家們擁有的資本和資源，頭部企業(yè)們都有，但頭部企業(yè)們所擁有的優(yōu)勢，比如全面領先的成本、強大的品牌和供應鏈管理及融資能力，中小企業(yè)卻未必都有。慢慢耗，麻繩總歸先從細處斷，相信總會有產能出清的一天。

令人頗感意外的是，前幾天晶科組件降價了。頭部企業(yè)可能會偶出錯招，但站在每家企業(yè)具體的經營決策角度，卻不會是無緣無故的昏招。晶科此舉，難道是希望把電池片、組件的成本控制在自己不虧現(xiàn)金的安全線以上、從而推動行業(yè)進一步洗牌嗎？

不管怎樣，光伏洗牌，因為價格的相對企穩(wěn)，已經進入2.0階段。這個階段，應該會很慘烈。

不得不說，這中間可能還有一個變數(shù)，那就是多晶硅期貨即將推出�？梢詤⒖嫉氖枪�業(yè)硅期貨，于2023年12月22日在廣州期貨交易所正式上市交易，基準價為18500元/噸‌。工業(yè)硅期貨推出后，價格整體呈現(xiàn)波動下降趨勢。

趕碳號在期貨面前完全是外行，只是隱約感覺，光伏的產業(yè)鏈其實很短，每一環(huán)之間的價格傳導很剛性，比鋼鐵、電解鋁甚至碳酸鋰的產業(yè)鏈都要短。如果多晶硅被完全金融工具化以后，會否受到投機性因素干擾，甚至會被操控，進一步加劇而不是平抑行業(yè)的價格波動。

03

回到價值的地板上，與泡沫共舞

行業(yè)繁花似錦、烈火烹油時，李逵李鬼分不清楚，甚至李鬼飛上天，李逵反而被按在地板上反復摩擦。洗了一年牌，光伏產業(yè)、光伏企業(yè)的確定性已經越來越明顯。

首先，市占率越高的企業(yè)，將成為這一輪的王者。

趕碳號認為，要尋找那些在一個甚至幾個環(huán)節(jié)上擁有話語權的公司。他們非但是這一輪洗牌的“剩者”，甚至不客氣地說，他們也是這一輪洗牌的發(fā)起者、推動者、掠食者。洗到什么程度，什么時候，他們說了算。

任何一個行業(yè)，都是大哥說了算。比如，還有什么能夠比光伏玻璃更卷呢？但是因為福萊特和信義兩個龍頭，硬是控制著沒讓這個行業(yè)卷起來。光伏玻璃，不是一般人敢玩的，開窯容易停產難，停產等于產線報廢。

再比如，就像玻璃一樣，膠膜行業(yè)也嚴重依附于血虧的組件企業(yè)，本來應該很卷。但是，福斯特擁有這個行業(yè)的絕對話語權，從供應鏈、成本、對大客戶影響力等等方面說一不二。目前膠膜行業(yè)雖然很卷，但并沒有出現(xiàn)大批中小膠膜企業(yè)紛紛倒閉的現(xiàn)象，最多半死不活日子過得不好而已，而福斯特，在市占率和利潤率之間，尋求到一種絕佳的平衡。關鍵是，這家企業(yè)這么干已經很久了。

硅料行業(yè)的集中度本來很高，但正因為過于“舒適”——太賺錢了，又沒有集中到可以決定一個行業(yè)的進入門檻，這才導致老玩家們拼命擴產，新玩家們紛紛入場。當時，行業(yè)還沒有一言九鼎說了算的龍頭在。

趕碳號判斷，等這一輪洗牌結束，硅料環(huán)節(jié)的集中度，或將提升到某一家企業(yè)的市占率達到或接近40%、或者兩家頭部企業(yè)加起來能夠超過50%，那么，這個行業(yè)今后就是想亂都亂不起來了。死生大事，龍頭大哥不允許任何人興風作浪。

話說到這里，可以說說鋰電。寧德一家拿走行業(yè)40%的份額、超過一半的利潤。鋰電的產能，是市場需求的一倍還要多，其實比光伏更為嚴重。但是，鋰電價格雖然也很卷，但頭部之外的幾家二線企業(yè)也能活，只不過利潤低，但開工率基本是開滿的。市占率有一個邊際成本在，寧德不會無限度提升份額，也不會任由這個行業(yè)哀鴻遍野。這就是一個產業(yè)生態(tài)，一個食物鏈上要有獅子，要有野兔，也有野花野草，誰都不能少，誰也不能泛濫，這樣才會平衡。

如果沒有扭曲的電價，硅料、硅片的洗牌會更加徹底和健康。有也不怕，無非時間長一些。

第二，全球化能力，是光伏企業(yè)的勝負手。

2024年以及未來的主題，肯定是出海。那些在行業(yè)最低迷時，還能靠海外市場穩(wěn)定賺錢的企業(yè)，將爆發(fā)出巨大活力。當然，靠關系在國內市場拿單的企業(yè)，不在我們的討論范圍之內。

光伏已經卷到海外，儲能正在卷到海外。企業(yè)之間的競爭，真的不是參與什么國際競爭，就是中國企業(yè)之間的內部競爭。先出發(fā)的企業(yè)固然有優(yōu)勢，但后出發(fā)的企業(yè)學習成本低、少走彎路、上手速度快也是事實。

全球化能力，是所有光伏企業(yè)的共同挑戰(zhàn)。這一塊趕碳號以前涉及的比較多，在此就不展開了。這是一門硬功夫，非常復雜的硬功夫。

如何有效識別一家企業(yè)的全球化能力，還是不難的。當我們看到一家企業(yè)90%的市場都在海外時，往往會保持相當?shù)木�惕。因為信息不透明，就要打一個問號。如果這家企業(yè)的產品明明可以在國內市場出貨，卻偏偏只賣到國外，就更要打個問號了。

在一些標桿企業(yè)的利潤表中，往往是海外歐美中東市場貢獻大部分利潤，但國內市場可以貢獻營收，在貢獻營收的同時還不能虧錢，兩個市場一個都不能少。

還有就是，不把行情當能力，不把運氣當能力。有的企業(yè)打一槍換一個地方，今天這個市場爆發(fā)在這個市場賺錢，明天那個市場爆發(fā)它又精準地在那里賺錢。這聽上去更多像是講故事，為了資本市場需要而已。

如果有一家企業(yè)，能夠持續(xù)深耕別人不敢挑戰(zhàn)的市場、而且能夠反復地贏、持續(xù)地贏，這樣的企業(yè)是非常可怕的。如果這家企業(yè)又具有超強的復制能力，在不同的產品、不同的商業(yè)模式上都能成功，那簡單就是無敵了。

第三，這一輪“寬松”，是光伏企業(yè)非常難得的機會。

今年以來，光伏經歷了股市、債市以及銀行間接融資收緊的挑戰(zhàn)，企業(yè)的資金鏈大都繃得很緊。所以，降到成本線以下甩貨，大部分都是因為需要回籠現(xiàn)金，需要讓血液流動起來。

先知先覺的光伏企業(yè)，自年初以來已經停止擴產，收縮戰(zhàn)線，減少在建工程的同時，全力做好了現(xiàn)金儲備。這一輪利好，光伏大概率不會被遺忘。話說，房地產都在救了，難道會不救作為國之重器的光伏嗎？

況且，很多地方已經親自下場干產能，幾乎所有新建項目都有產業(yè)招商者的背書和擔保。當然，從另外一個角度，這也可能讓光伏的去產能變得更為漫長。

對投資者來說，那些融資節(jié)奏把握精準、懂得如何過冬、家底殷實的企業(yè)，也是好企業(yè)，可能沒有爆發(fā)式成長的機會，但至少不會成為光伏洗牌的犧牲品。

后 記

一直以來，趕碳號離資本市場很近，從財務角度審視行業(yè)、解讀上市公司，努力洞察風險，穿透迷霧與繭房，努力讓信息變得更加公開與透明；另一方面，我們又刻意與資本市場保持距離，無論是公開觀點，還是后臺回復粉絲私信，從不敢成為任何一個具體投資行為的參考與決策依據。因為，這個市場過去以來一言難盡，有時離價值投資相去甚遠。牛，真的來了嗎？過去的教訓時刻提醒我們，沖動是魔鬼，時間會獎賞那些專業(yè)、專注、自律、嚴謹?shù)娜�。這些人能夠穿越周期，但卻是極少數(shù)。

編審及統(tǒng)稿：偵碳

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       原文標題 : 牛來了，光伏的回本機會在哪里？