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最近兩年的光伏投資人有點“苦”，產(chǎn)能過剩和價格戰(zhàn)的影響下，光伏ETF已經(jīng)從2022年8月的高點至今跌了55%。但最近光伏板塊開始頻頻反彈，今天光伏股再次集體上漲，海源復(fù)材2連板，銀星能源、鄂爾多斯等漲停。

到底發(fā)生了什么，讓光伏板塊垂死病中驚坐起？導(dǎo)火索是5月29日，國務(wù)院發(fā)布《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》，提到要合理布局硅、鋰、鎂等行業(yè)新增產(chǎn)能。之后市場傳出相關(guān)部門或?qū)�暫緩新增硅料產(chǎn)能審批。

“有形的手”推動供給側(cè)改革來解決產(chǎn)能過剩的癥結(jié)，看起來邏輯很順，光伏反轉(zhuǎn)時刻似乎已經(jīng)到了。但參考上周召開的光伏座談會，同樣是引導(dǎo)產(chǎn)能出清的邏輯下，光伏只出現(xiàn)了“一日游行情”。同樣的邏輯“翻版”，本次光伏行情也大概率難以持續(xù)。

為什么監(jiān)管引導(dǎo)產(chǎn)能出清，帶不來光伏的反轉(zhuǎn)？本文持有以下觀點：

1、產(chǎn)能出清的邏輯需要驗證。光伏是民營企業(yè)為主的市場化行業(yè)，政策雖然能決定新產(chǎn)能的審批。但很難主導(dǎo)在已經(jīng)落地的產(chǎn)能中，企業(yè)的生產(chǎn)計劃。但問題是，即使是已落地的現(xiàn)有產(chǎn)能，光伏每個環(huán)節(jié)也基本過剩30%-40%。

2、兼并重組才能做實產(chǎn)能出清的邏輯。雖然現(xiàn)有產(chǎn)能已經(jīng)過剩，但通威股份等頭部廠商為了擴(kuò)大市場份額，仍在已獲準(zhǔn)的產(chǎn)能中擴(kuò)大生產(chǎn)。在當(dāng)前行業(yè)形勢下，只有出現(xiàn)光伏小廠撐不下去，大廠開始對行業(yè)兼并重組才能真正的做實產(chǎn)能出清的邏輯。

3、不能忽視光伏出海的風(fēng)險。在目前國際環(huán)境中，中美在家電等低端制造業(yè)保持合作，但在光伏等中高端產(chǎn)業(yè)上競爭越來越激烈。考慮到多個光伏頭部企業(yè)海外收入占比超過50%，歐美日益嚴(yán)重的貿(mào)易保護(hù)措施也給光伏企業(yè)埋下了隱患。

/ 01 / 政策出手，光伏大漲

最近一周光伏行業(yè)出現(xiàn)了頻頻反彈。今天光伏股再次集體上漲，海源復(fù)材2連板，銀星能源、鄂爾多斯?jié)q停，東方日升、大全能源上漲幅度也都在4%以上。

這次光伏上漲的導(dǎo)火索是政策開始出手調(diào)控光伏產(chǎn)能。5月29日，國務(wù)院發(fā)布《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》，提到要合理布局硅、鋰、鎂等行業(yè)新增產(chǎn)能。有記者進(jìn)一步采訪后爆料在引導(dǎo)產(chǎn)能有序發(fā)展方面，相關(guān)部門或?qū)�暫緩新增硅料產(chǎn)能審批。

政策可謂是直擊要害，光伏股的癥結(jié)就主要在于供給側(cè)。截至2023年底，國內(nèi)光伏硅料/硅片/電池/組件各環(huán)節(jié)名義產(chǎn)能已增至900GW以上，而2024/25年全球光伏裝機(jī)分別510/620GW。光伏產(chǎn)能嚴(yán)重過剩下，企業(yè)只能踩踏式降價，造成利潤大減。一季度，光伏板塊凈利潤同比下降71.98%。

如今政策進(jìn)行供給側(cè)改革，限制光伏產(chǎn)能帶動光伏大漲的邏輯看起來非常順。那么，光伏是不是就此迎來了向上拐點呢？我們不妨從上周光伏板塊的表現(xiàn)中找答案。

最近一次光伏暴漲的行情，甚至要超過今天。5月22日，光伏有超20只個股漲停，甚至其中有6家漲幅達(dá)到了20%。而板塊上漲的邏輯，幾乎是今天的供給側(cè)產(chǎn)能出清的“翻版”。彼時，中國光伏行業(yè)協(xié)會召開“光伏行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會”，鼓勵行業(yè)兼并重組，暢通市場退出機(jī)制。

那引導(dǎo)產(chǎn)能出清的消息，只帶來了“一日游行情”。光伏板塊暴漲之后馬上就急轉(zhuǎn)直下，5月22日，光伏ETF上漲4.6%。但24日就下跌了3.6%。上次“有形的手”調(diào)控只帶來了一日游行情，也給今天這次光伏行情埋下了陰影。

那為什么政策引導(dǎo)產(chǎn)能出清，這種看起來比較順的邏輯卻很難帶動光伏板塊持續(xù)上漲呢？

/ 02 / 產(chǎn)能出清邏輯仍待驗證

雖然政策在引導(dǎo)去產(chǎn)能，但企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)行為也不少，今年5月，通威股份一個20萬噸的新建硅料項目正式投產(chǎn)。

政策引導(dǎo)出清，頭部企業(yè)卻在擴(kuò)產(chǎn)，這其實反映出了光伏產(chǎn)能出清的邏輯仍需要時間去實現(xiàn)。邏輯也不難理解，與鋼鐵這種國有企業(yè)控制的不同，想要降產(chǎn)能就可以一刀切地把產(chǎn)能壓下來。光伏畢竟是民營企業(yè)為主的市場化行業(yè)，政策雖然能決定新產(chǎn)能的審批或者新項目的融資，但很難主導(dǎo)企業(yè)在現(xiàn)有落地產(chǎn)能中的生產(chǎn)計劃。

而僅依靠現(xiàn)有的落地產(chǎn)能，光伏行業(yè)也仍處于供給過剩的局面。還是以硅料為例，2023年中國新增硅料產(chǎn)能96萬噸，這部分產(chǎn)能陸續(xù)在今年釋放，產(chǎn)生的結(jié)果是硅料每個月需求增長的速度都達(dá)不到供應(yīng)量增長的速度。根據(jù)華夏能源網(wǎng)報道，今年每個月硅料行業(yè)庫存增加2-3萬噸。另據(jù)財聯(lián)社的報道，每個光伏環(huán)節(jié)產(chǎn)能基本過剩30%-40%。

在現(xiàn)有產(chǎn)能仍是供大于求的狀態(tài)下，市場只能更依賴企業(yè)自發(fā)調(diào)節(jié)產(chǎn)能，但企業(yè)顯然不太可能統(tǒng)一壓縮產(chǎn)能。5月份以來，雖然有部分企業(yè)開始停產(chǎn)檢修，但正如上文提到的像通威這種大廠仍在已經(jīng)獲準(zhǔn)的產(chǎn)能中加碼生產(chǎn)。

而行業(yè)逆周期的擴(kuò)張行為對企業(yè)來說是完全合理的。企業(yè)通過逆周期擴(kuò)張來成功擴(kuò)大市場份額的成功案例也比比皆是。比如，三星靠舉國之力在DRAM領(lǐng)域的反周期投資大法掀翻了日企成為全球霸主。紫金礦業(yè)因為背靠金主用逆周期并購的策略，從一家地方礦廠成長為全球礦企龍頭之一。

回過頭看光伏行業(yè)，目前主產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)均尚未出現(xiàn)一家獨大的壟斷式企業(yè)，2023年CR3均不足50%，仍處在內(nèi)卷階段，頭部光伏公司顯然有繼續(xù)擴(kuò)大市場份額的訴求。而頭部公司顯然也有能力在逆周期時，靠著規(guī)模成本優(yōu)勢把小企業(yè)擠出市場。比如一季度，通威股份毛利率仍有9%，而同賽道的小企業(yè)毛利率僅在1%左右。

由此可見，在當(dāng)前行業(yè)形勢下，只有出現(xiàn)光伏小廠撐不下去，大廠開始對行業(yè)兼并重組才能真正的做實產(chǎn)能出清的邏輯。除了需要繼續(xù)等待產(chǎn)能出清，光伏出海也面臨黑天鵝。

/ 03 / 不能忽視的出海黑天鵝

如果說過去光伏的主要癥結(jié)是供給過剩，那么現(xiàn)在光伏又多了一個潛在的需求隱患。

5月14日，美國宣布對中國光伏加征關(guān)稅，將用于制造太陽能組件的光伏電池從25%提高到50%。事后，多家光伏企業(yè)表示影響不大：“美國主要是針對從中國進(jìn)口的光伏電池（組件），沒提及從東南亞進(jìn)口的產(chǎn)品。目前國內(nèi)光伏產(chǎn)品都是從東南亞出貨到美國，不受關(guān)稅影響。”

雖然本次美國對光伏加征關(guān)稅算是“虛驚一場”，但從中長期維度看，光伏出海仍面臨巨大隱患。目前的國際形勢是，美國對中國家電等低端制造業(yè)保持合作，而對光伏、新能源汽車、芯片等中高端行業(yè)圍堵。在這個大背景下，不排除美國對光伏產(chǎn)業(yè)做出下一步動作。

而歐洲也正有可能效仿美國，歐盟不僅加大了對歐洲光伏企業(yè)的幫助，也針對我國光伏展開反補貼調(diào)查，力圖通過限制外部企業(yè)、產(chǎn)品準(zhǔn)入資格等方式，來體系化的支持本地光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

歐美的舉措也給光伏通過打開歐美市場消化產(chǎn)能的路徑埋下了隱患。與國內(nèi)大部分中高端制造業(yè)對海外依賴較小不同，光伏企業(yè)海外營收占到了相當(dāng)高的比重，多個頭部企業(yè)海外營收占比在5成以上，如2023年晶科能源海外營收占比63%。

不僅營收占比大，海外市場接受議價能高，競爭也更少，是很多光伏公司的利潤中心。如2023年晶科能源國內(nèi)毛利率只有6.2%。但在歐洲毛利率能超過20%。光伏對海外市場依賴較高的處境，意味著隨著各國加大貿(mào)易保護(hù)，國內(nèi)光伏企業(yè)也面臨著潛在的不利影響。

以此來看，本次的光伏供給側(cè)改革雖然拉開了光伏行業(yè)向好發(fā)展的序幕。但在外有海外壓力，內(nèi)有產(chǎn)能出清尚未完成的情況下，光伏的拐點恐怕還要再等一等。

       原文標(biāo)題 : 多股漲停，光伏的拐點到了嗎？