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PREFACE

編者按

水晶是一種稀有寶石，以其純凈無暇的美感而被古今中外視為純潔、高貴的象征。在希臘語中，水晶被稱為“潔白的水”；中國唐代詩人高駢也曾留下“水晶簾動(dòng)微風(fēng)起，滿架薔薇一院香”的千古名句。水晶的主要成分是二氧化硅，在礦物學(xué)上代表著石英族的價(jià)值上限；而價(jià)值下限，在硅的半導(dǎo)體性能未被發(fā)掘利用之前，可能當(dāng)屬石英砂。

石英砂并非人們常識(shí)中的普通沙子，而是二氧化硅含量遠(yuǎn)高于后者的高純凈度砂粒，具有高硬度、耐高溫、耐磨損等性質(zhì)，廣泛應(yīng)用于光電子、航天、光學(xué)儀器、玻璃和高強(qiáng)度建筑等領(lǐng)域。

2014年在主板上市的江蘇太平洋石英股份有限公司(以下簡稱“石英股份”，股票代碼603688)是全球著名的生產(chǎn)高純度石英的三巨頭之一，主要產(chǎn)品包括石英砂、石英管(棒)和石英坩堝等。

今年1月24日，石英股份曾發(fā)布過2023年業(yè)績預(yù)增公告，其中預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤47.5億元-53.3億元，同比大增351.44%-406.56%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤47.2億元-53.0億元，同比大增374.47%-432.77%。

今年3月23日，石英股份這份震撼人心的業(yè)績成果終于揭曉了準(zhǔn)確答案，2023年歸母凈利潤果然突破了50億元，同比大增近4倍。除了凈利潤大增，石英股份2023年報(bào)中還有哪些其他亮點(diǎn)？取得這些巨大成就的原因何在？未來是否具有可持續(xù)性？

帶著上述提問，偵碳家將與您一起深入了解石英股份的方方面面。

Part One短短兩年，凈利潤大增17倍突破50億

經(jīng)營現(xiàn)金流大增86倍接近40億

石英股份正式的2023年財(cái)報(bào)顯示，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤50.39億元，同比大增378.92%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤50.22億元，同比大增404.85%；營業(yè)收入也高達(dá)71.84億元，同比大增258.46%。這樣火箭般高增速的業(yè)績，在主板已經(jīng)可以用出類拔萃來形容，雖然總量和“宇宙行”這樣的少數(shù)巨無霸還不在同一數(shù)量級(jí)；而如果將其放在科創(chuàng)板做對(duì)比，偵碳家估計(jì)石英股份的業(yè)績可以穩(wěn)居利潤榜前三。

有獨(dú)無偶，偵碳家進(jìn)而發(fā)現(xiàn)，石英股份業(yè)績“逆天”般的超高增速，并非2023年才鐵樹開花，而是早在2021年就已經(jīng)啟動(dòng)。2022年，石英股份歸母凈利潤從去年同期的2.81億元增長到10.52億元，同比大增274.48%；營業(yè)收入也從去年同期的9.61億元增長到20.04億元，同比大增108.62%。

偵碳家把石英股份從2021年到2023年的業(yè)績串聯(lián)起來分析，得出了驚人結(jié)論：短短2年內(nèi)，歸母凈利潤就從2.81億元增長到50.39億元，大增17倍；營業(yè)收入也從9.61億元增長到71.84億元，大增6.5倍。這樣的增長額和增幅組合，無論在主板還是其他板塊，恐怕都屈指可數(shù)。

而且，石英股份的豐厚盈利并非僅僅停留在賬面上，而是真金白銀到手。石英股份的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額在2023年高達(dá)38.44億元，同比大增693.06%，短短兩年內(nèi)大增86.4倍，可見其主營業(yè)務(wù)“造血”能力強(qiáng)，盈利質(zhì)量極高。

雖然石英股份近年來在持續(xù)投資新產(chǎn)能，2023年投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈流出已接近10億元，但其不僅償債能力非常健康，債務(wù)負(fù)擔(dān)也微乎其微。石英股份秉持“無債一身輕”的優(yōu)良傳統(tǒng)，不僅短期借款和長期借款持續(xù)為0，應(yīng)付賬款也保持僅1-2億元的微小規(guī)模，資產(chǎn)負(fù)債率更是持續(xù)低至僅11%左右。

石英股份不僅身上債務(wù)少，手上閑錢還多。不僅貨幣資金猛增到26.30億元，石英股份還將閑置資金用于購買交易性金融資產(chǎn)獲利，2023年更是從中盈利一千多萬，只能說手氣順的時(shí)候，干啥都賺錢。

石英股份近年來雖然營業(yè)收入持續(xù)大增，但其應(yīng)收賬款的增長卻始終控制地很好，增長幅度不足前者一半，表現(xiàn)為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)大幅上升，本質(zhì)上是單位應(yīng)收賬款對(duì)營業(yè)收入的拉動(dòng)作用在不斷加大，這是良性的表現(xiàn)。

而石英股份的存貨周轉(zhuǎn)率則恰恰相反，不僅總體持續(xù)保持僅1.5左右的較低水平，2023年甚至還出現(xiàn)了下降。雖然存貨周轉(zhuǎn)率代表一年內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)的次數(shù)，通常是越高越好，但偵碳家卻認(rèn)為此處石英股份保持較低存貨周轉(zhuǎn)率的情況并無不妥，甚至反而是好事。

首先，石英股份在營業(yè)收入持續(xù)大增的同時(shí)，存貨規(guī)模始終控制地較好，增長不大，幅度遠(yuǎn)低于前者，這樣既減少了資金積壓，也降低了減值風(fēng)險(xiǎn)。其次，降本增效是石英股份持續(xù)保持的巨大亮點(diǎn)，任憑營業(yè)收入如何實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長，營業(yè)成本的增幅始終控制為較小的兩位數(shù)，營業(yè)成本增長也不大，這也是后面會(huì)提到其毛利率持續(xù)走高的原因。

而按照存貨周轉(zhuǎn)率=營業(yè)成本/期初期末平均存貨的計(jì)算公式，存貨周轉(zhuǎn)率保持較小數(shù)值不但符合邏輯，也說明石英股份對(duì)存貨和營業(yè)成本的控制正雙雙步入佳境。

“廣積糧,高筑墻,緩稱王”，是謀士朱升在元末農(nóng)民起義戰(zhàn)爭中，對(duì)明太祖朱元璋的建言，并得到后者迅速采納，因?yàn)楫?dāng)時(shí)后者的實(shí)力在起義群雄中并非最強(qiáng)，需要先韜光養(yǎng)晦。而石英股份雖然早已是國內(nèi)最大石英制品生產(chǎn)企業(yè)，對(duì)各種費(fèi)用的控制卻依然保持著創(chuàng)業(yè)時(shí)的初心。

除了研發(fā)費(fèi)用外，石英股份的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用幾乎沒有增長，沒有因?yàn)闃I(yè)績優(yōu)良遠(yuǎn)超預(yù)期而“大肆封賞”有功之臣，對(duì)銷售人員或管理層進(jìn)行大額股權(quán)激勵(lì)，從保護(hù)投資者利益角度，這顯然是利好。(當(dāng)然從績效激勵(lì)角度要具體問題具體分析)

同時(shí)由于現(xiàn)金流和債務(wù)狀況極佳，財(cái)務(wù)費(fèi)用不但沒有凈流出，反而有凈流入。研發(fā)費(fèi)用則持續(xù)保持高速增長，反映出石英股份對(duì)研發(fā)和技術(shù)的重視。

再回到上文中提到的毛利率話題，偵碳家發(fā)現(xiàn)，降本增效是石英股份秉持的又一重要亮點(diǎn)，近兩年成本控制地非常好。在營業(yè)收入累計(jì)大增6.5倍的同時(shí)，石英股份營業(yè)成本的累計(jì)增長居然還不到1倍，平均毛利率因此從高水準(zhǔn)的45.68%持續(xù)上升到不可思議的87.5%，銷售收入中幾乎滿滿都是純利。

從石英股份高達(dá)87.5%的毛利率，偵碳家不禁想起了股票大神巴菲特著名的護(hù)城河理論。巴菲特認(rèn)為，護(hù)城河是企業(yè)在市場(chǎng)上形成的一種競爭壁壘，能夠保持獨(dú)特地位、穩(wěn)定利潤和持續(xù)增長，具體包括品牌壁壘、專利壁壘、成本優(yōu)勢(shì)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。只有擁有強(qiáng)大的護(hù)城河，才能長期保持公司的優(yōu)勢(shì)。因此在投資決策中，巴菲特通常選擇那些擁有至少一種護(hù)城河的企業(yè)進(jìn)行投資。

偵碳家認(rèn)為，石英股份在產(chǎn)品、需求、技術(shù)和品牌方面，同樣具有護(hù)城河效應(yīng)保護(hù)其高毛利的持續(xù)性。

Part Two4N8高純度石英砂國內(nèi)獨(dú)此一家

產(chǎn)品護(hù)城河穩(wěn)穩(wěn)保護(hù)毛利率

“金銀天然是貨幣,但貨幣天然不是金銀”，資源的稀缺性是經(jīng)濟(jì)學(xué)存在的前提，而石英股份的核心產(chǎn)品石英砂來源于石英礦，后者自帶稀缺光環(huán)，天然具有壟斷性。

2023年報(bào)顯示，石英股份當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的88.49%來自光伏領(lǐng)域，其中的82.71%又來自石英砂，其余則由石英管棒和石英砂鍋所貢獻(xiàn)。在光伏行業(yè)，石英砂的主要用途包括制備太陽能電池組件表面的保護(hù)層、蓄電池回收層、光伏玻璃底座和太陽能電池鍍膜用底膜等，此外還可用于制造高純石英坩堝和石英舟等產(chǎn)品。2023年石英股份的高純石英砂產(chǎn)量為41,202噸，銷售量為34,273噸，其中外銷部分30,054噸，自用4,219噸。

石英砂有大用，但石英礦卻不易得。以二氧化硅形式存在的硅元素在地球上的含量雖然高達(dá)28%，但絕大多數(shù)雜質(zhì)含量較高，尤其是鐵元素含量嚴(yán)重超標(biāo)，不能直接用于工業(yè)品生產(chǎn)，更勿論生產(chǎn)太陽能電池組件甚至芯片。比如制造芯片所需二氧化硅的純度至少需要達(dá)到4N以上(99.99%)，而河沙中的含量卻僅有54-56%，海沙中的含量也僅在90%左右，只有高純度石英礦能滿足需求。

但富含二氧化硅的石英礦脈誕生過程卻極其苛刻。首先，石英是巖漿中的常見物質(zhì)，因此只有當(dāng)火山爆發(fā)后，石英才會(huì)隨著巖漿一起到地表中來，在巖漿冷卻后，二氧化硅才會(huì)結(jié)晶形成石英。其次，高純度石英礦形成時(shí)間漫長，熔點(diǎn)低的二氧化硅需要在火山的高溫下，形成熱液沿?cái)鄬雍土芽p流動(dòng)，才可以從溶液中沉淀下來，并通過熱液中較高的溫度和壓力促使硅原子和氧原子相互作用，剔除雜質(zhì)緩慢增長，才能最終形成高純度的石英礦。

即使經(jīng)過千錘百煉后才生成的石英礦砂，在外力作用下還可能被搬運(yùn)到河床、湖泊和沙漠中，成為細(xì)小而雜質(zhì)含量高的無用沙石顆粒，所以最終幸存的高純度石英礦即使在全球都屈指可數(shù)，而我國還正面臨短缺。目前全球主要有七大石英礦床，可以滿足芯片和高端產(chǎn)品的需求。其中美國斯普魯斯派恩礦的硅含量達(dá)到了4N8等級(jí)，也就是99.998%，最高曾壟斷全球90%的生產(chǎn)量。而我國境內(nèi)的優(yōu)質(zhì)石英礦較少，比如著名的存儲(chǔ)量達(dá)300多萬噸的靈虬山脈石英礦，純度99.35%，僅達(dá)到2N等級(jí)。

具體到光伏行業(yè)，石英砂在產(chǎn)業(yè)鏈的終端消費(fèi)者為石英坩堝企業(yè)和硅片企業(yè)，由石英砂制造的石英坩堝在硅片企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)中屬于少數(shù)關(guān)鍵，即成本占比較低，但對(duì)質(zhì)量的影響卻很大，比如石英砂的純度對(duì)石英坩堝的使用壽命影響甚大，而石英坩堝質(zhì)量又對(duì)硅片拉晶質(zhì)量至關(guān)重要。因此硅片企業(yè)寧愿優(yōu)先確保產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性，一般對(duì)石英坩堝的成本并不敏感，這也間接為石英砂打開了高利潤率空間。

同時(shí)，石英坩堝對(duì)于硅片企業(yè)并非耐用品，而是消耗品，一般使用200小時(shí)后必須更換，因此間接幫助石英砂把量也跑起來了。

石英砂純度越高，對(duì)下游行業(yè)稀缺性和議價(jià)能力一般都越強(qiáng)。目前純度4N8的高端石英砂主要應(yīng)用于半導(dǎo)體級(jí)石英坩堝、器皿和管材，以及光伏級(jí)石英坩堝的內(nèi)層，目前國內(nèi)僅有石英股份實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)；用于光伏級(jí)石英坩堝外層的4N5中高端石英砂雖然國產(chǎn)化情況較好，但石英股份的質(zhì)量和品牌優(yōu)勢(shì)也非常明顯。所以石英股份作為國內(nèi)乃至全球?yàn)閿?shù)不多能量產(chǎn)高純度石英砂的企業(yè)，核心產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)自然成為其高毛利率的護(hù)城河。

當(dāng)然，除了打鐵還需自身硬，一個(gè)好漢三個(gè)幫也少不了。石英股份近年來業(yè)績能夠異軍突起，與行業(yè)政策的加持，以及下游需求出現(xiàn)的有利變化，都密不可分。

Part Three雙碳戰(zhàn)略推行和N型電池興起

雙雙持續(xù)推動(dòng)石英砂需求

近年來對(duì)光伏行業(yè)影響最大的政策，非2020年9月正式推出的雙碳戰(zhàn)略莫屬。在雙碳戰(zhàn)略的指揮棒下，光伏等新能源行業(yè)的新增裝機(jī)容量持續(xù)大幅上升。2023年，我國多晶硅、硅片、電池片和組件產(chǎn)量分別高達(dá)143萬噸、622GW、545GW和499GW，同比增長均超過60%，行業(yè)總產(chǎn)值突破1.7萬億元。受益于光伏市場(chǎng)的火爆需求，石英制品也出現(xiàn)了量價(jià)齊升，而行業(yè)龍頭石英股份自然成為最大贏家。

除了行業(yè)政策的利好，電池片技術(shù)路線的重大變革，也提供了間接助力。之前一直處于行業(yè)統(tǒng)治地位的P型電池，由于光電轉(zhuǎn)換效率上限過低等瓶頸，已經(jīng)被行業(yè)公認(rèn)將面臨逐步淘汰，取而代之的是將是N型電池，細(xì)分技術(shù)路線包括TOPCon、HJT和IBC等，但無論哪一種都離不開N型硅片，后者的市場(chǎng)滲透率因此逐年上升，2025年甚至有望突破50%。而生產(chǎn)N型硅片的純度標(biāo)準(zhǔn)要求更高，使用的石英坩堝加熱時(shí)間不能過長否則會(huì)引起N型硅片雜質(zhì)超標(biāo)，因此石英坩堝更換頻率將被動(dòng)提高，從而增加石英坩堝的需求量，間接加速了石英砂的銷售。按P型電池目前超過80%的市占率，且光伏市場(chǎng)還在繼續(xù)高速增長，偵碳家預(yù)計(jì)N型電池片帶來的技術(shù)利好，和雙碳戰(zhàn)略利好一樣，都會(huì)對(duì)石英砂企業(yè)，特別是石英股份這樣的龍頭產(chǎn)生持續(xù)性，未來繼續(xù)可期。

Part Four未雨綢繆，新產(chǎn)能建設(shè)不停歇

三期6萬噸新產(chǎn)能已連線

走一步看三步，不僅是弈棋者，更是軍事或市場(chǎng)的博弈者應(yīng)具有的理性態(tài)度，比如五代十國時(shí)期甚至出現(xiàn)過劉鄩這樣被贊為“一步百計(jì)”的軍事家。在偵碳家看來，石英股份在業(yè)績巨額增長的喜人局面下，依然保持戰(zhàn)略清醒，積極投資布局高端新產(chǎn)能。

為了抓住光伏及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)機(jī)遇，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈條和增強(qiáng)市場(chǎng)競爭實(shí)力，石英股份曾于2022年10月10日公告擬投資建設(shè)不超過32億元,在東�？h平明鎮(zhèn)建設(shè)半導(dǎo)體石英材料系列項(xiàng)目(三期)。

該項(xiàng)目規(guī)劃用地面積245畝，計(jì)劃在三年內(nèi)建設(shè)6萬噸高純度石英砂、15萬噸半導(dǎo)體級(jí)高純度石英砂和5800噸半導(dǎo)體石英制品。在32億元總投資中，固定資產(chǎn)投資為20.8億元，其余11.2億元為流動(dòng)資金，資金來源為自有資金和自籌資金。

截至2023年末，石英股份的6萬噸/年高純度石英砂項(xiàng)目已順利完成，半導(dǎo)體三期新項(xiàng)目也如期啟動(dòng)。在二期2萬噸/年的基礎(chǔ)上，偵碳家預(yù)計(jì)石英股份未來高純度石英砂的生產(chǎn)規(guī)模將再創(chuàng)新高，銷量和市占率也將繼續(xù)擴(kuò)大。

Part Five大塊吃肉大碗喝酒

年度超20億現(xiàn)金分紅犒勞投資者

在婚姻和家庭關(guān)系中，不但會(huì)賺錢更愿意為另一半花錢的才是好伴侶。而石英股份不僅特別會(huì)賺錢，也同樣愿意豪擲千金以大額現(xiàn)金分紅回報(bào)投資者。

據(jù)石英股份3月22日公告，其擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利57元（含稅）并轉(zhuǎn)增5股，擬派發(fā)現(xiàn)金紅利20.57億元。偵碳家被這一巨額現(xiàn)金分紅所震驚，因?yàn)檫@將占到其同期凈利潤的50.31%，而且還注意到石英股份在之前的每年也都在持續(xù)現(xiàn)金分紅，金額和占凈利潤的比例也都很高。

理論上永不分紅的股票是沒有任何價(jià)值的，因?yàn)榇藭r(shí)只剩下交易者之間擊鼓傳花式的零和博弈。A股市場(chǎng)上也曾有不少從不分紅或少量象征性分紅的鐵公雞，比如最近在證監(jiān)會(huì)分紅新規(guī)威懾下被迫調(diào)整分紅策略的那些。而石英股份一擲千金為投資者現(xiàn)金分紅的豪氣，與這些鐵公雞形成了鮮明對(duì)比。

偵碳家認(rèn)為，石英股份未來如果能堅(jiān)持上述分紅理念，對(duì)投資者將極為有利，也利好公司股價(jià)。

當(dāng)然大額現(xiàn)金分紅也是雙刃劍，因?yàn)閷?shí)控人在理論上可以借此變相套現(xiàn)，借機(jī)逐步掏空公司資產(chǎn)。但偵碳家認(rèn)為，按照石英股份目前良好的經(jīng)營狀況和增長趨勢(shì)，這種負(fù)面可能性很小，因?yàn)檎l也不沒必要主動(dòng)殺死能給自己下金蛋的母雞。

Part Six曾因多項(xiàng)違規(guī)行為被證監(jiān)會(huì)出具警示函

但石英股份對(duì)于信披等合規(guī)事項(xiàng)的重視程度似乎明顯不夠，曾因多項(xiàng)違規(guī)行為被證監(jiān)會(huì)出具警示函，據(jù)公開資料顯示，近期就包括：

(一)2022年度,石英股份未對(duì)與武漢鑫友泰發(fā)生的1162.58萬元關(guān)聯(lián)交易和東海香格里發(fā)生的0.8萬元關(guān)聯(lián)交易履行審議程序并披露。

(二)年報(bào)相關(guān)披露存在差錯(cuò)，包括部分在建工程未能及時(shí)確認(rèn)為固定資產(chǎn),導(dǎo)致公司虛增2022年凈利潤25.33萬元;未將各部分職工人員社保支出列支在合理的會(huì)計(jì)科目,導(dǎo)致公司年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中的銷售費(fèi)用、制造費(fèi)用分別虛減427.90萬元、979.95萬元,管理費(fèi)用虛增1407.86萬元

(三)年報(bào)非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在多處披露錯(cuò)誤。

雖然目前上述疏漏遠(yuǎn)未到達(dá)嚴(yán)重的程度，但積羽成舟，如不盡早亡羊補(bǔ)牢，未來恐成隱患。

綜合上述分析，石英股份不僅2023年業(yè)績?nèi)�面暴增，而且受產(chǎn)品壁壘、行業(yè)政策和下游需求改善等多方面有利因素影響，未來業(yè)績?cè)鲩L的可持續(xù)性較好，加之良性的高比例現(xiàn)金分紅策略，確為一家值得投資者重點(diǎn)關(guān)注的光伏企業(yè)。雖然在合規(guī)方面出現(xiàn)過多項(xiàng)疏漏并受到處罰，但瑕不掩瑜。

偵碳家也衷心祝愿，A股未來能出現(xiàn)更多像石英股份這樣既業(yè)績好，又愿意多分紅，符合投資者價(jià)值投資理念的企業(yè)。

THE END

偵碳家原創(chuàng)內(nèi)容 轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系授權(quán)

       原文標(biāo)題 : 磨劍十年點(diǎn)石成金，石英股份2023年凈利突破50億