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新能源是過去幾年的投資主線之一。在新能源替代舊能源的宏大敘事中，風電與光伏是能源革命的絕對主角。

按雙碳規(guī)劃，兩者未來將占據(jù)整個能源體系的半壁江山。目前來看，兩者的裝機量也大致相當。截至2022年底，風電裝機規(guī)模3.65億千瓦、太陽能發(fā)電裝機規(guī)模3.93億千瓦。

雖然都是新能源中最核心的板塊，裝機量也相當。但到了資本市場，兩者的表現(xiàn)卻天差地別。光伏板塊有三家千億市值規(guī)模以上的公司，而市值最大的風電企業(yè)只有345億。風電龍頭市值不到光伏龍頭市值的五分之一。

那么，風電到底是價值陷阱，與光伏的差距會持續(xù)拉大，還是一塊價值洼地，未來在資本市場上追趕上光伏的腳步？本文持有以下觀點：

1、全球化滯后，制約了風電的成長性。與光伏相比，風電在關鍵零部件中有被卡脖子的現(xiàn)象且業(yè)務的投資成本更高，兩者一同制約了風電出海的步伐。我國光伏產(chǎn)品出口額已達到每年數(shù)百億美元的規(guī)模，而2022年風電產(chǎn)品出口額只有10億美元上下。

2、風電追不上光伏的盈利能力。風電機組屬于超大和超重的機械設備，需要重資產(chǎn)的零部件投入，原材料占到總成本的9成以上。而光伏有一定的技術加成，原材料占總成本比重只有80%。更低的原材料成本占比，使光伏較風電企業(yè)有更高的利潤率。

3、風電與光伏的差距會越來越大。光伏隨著技術進步，成本下降的幅度遠高于風電。未來光伏用電成本低于風電是大概率事件，在用電成本的大幅下降下，光伏2022年裝機量超過風電，并在2023年擴大的優(yōu)勢。

/01/裝機量相當，市值差距巨大

在主要的新能源投資賽道，風電與光伏是新能源體系最重要的構成，按照“雙碳”規(guī)劃，兩者未來將占據(jù)整個能源體系的半壁江山。

作為新能源賽道最重要的兩個板塊，兩者目前的裝機量規(guī)模也大致相當。據(jù)國家能源局統(tǒng)計，截至2022年底，風電裝機規(guī)模3.65億千瓦、太陽能發(fā)電裝機規(guī)模3.93億千瓦，太陽能發(fā)電中99%以上的裝機都是光伏。

雖然都是新能源中最為核心的板塊，裝機量也相當。但資本市場卻偏愛光伏板塊，風電一直是綠葉般的存在。市場已經(jīng)把這種偏好演繹到了極致，雖然光伏ETF在2023年大跌36%，但光伏板塊仍有三家千億市值規(guī)模以上的公司。反觀風電板塊，風電企業(yè)中，市值最大的企業(yè)只有345億。

風電與光伏板塊的市值差距有越來越大的趨勢。在2020年，彼時風電中市值規(guī)模最大的金風科技市值還有隆基綠能市值的一半。但如今，風電龍頭市值不到光伏龍頭市值的五分之一。

從財務指標看，市值差距大是因為風電企業(yè)的成長性已經(jīng)遠遠被光伏企業(yè)甩開。從2019年到2022年，光伏龍頭隆基綠能、通威股份的營收復合增長率分別是57.8%、56%。而同期風電龍頭金風科技、明陽智能的營收復合增長率分別為6.6%、43.5%。

高成長性下，光伏龍頭的營收規(guī)模也開始反超風電龍頭。2019年隆基綠能的營收規(guī)模只有金風科技的60%，到2022年隆基綠能營收是金風科技的2.8倍。

那么，光伏企業(yè)是如何拉開和風電企業(yè)的差距的？

/02/滯后的全球化，與追不上的利潤率

從目前看，光伏比風電更好地實現(xiàn)了全球化。我國光伏產(chǎn)品出口額已達到每年數(shù)百億美元的規(guī)模，而國內(nèi)風電產(chǎn)品2022年的出口額只有10億美元上下。

光伏出海比風電更順利很大程度上在于，光伏產(chǎn)業(yè)的可控性更強，在主要的硅料、硅片、電池片、逆變器、組件等產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)上，國內(nèi)廠商普遍占據(jù)全球50%以上的市場份額，個別環(huán)節(jié)全球市占率更是高達80%以上，產(chǎn)業(yè)鏈包括上游制造設備、光伏發(fā)電主材等均占據(jù)主導地位。

相比之下風電仍一定程度上存在被卡脖子的現(xiàn)象。但被卡的并非尖端技術，而是精密零部件。目前軸承、葉片芯材等風機關鍵零部件仍一定程度上靠進口。比如，與普通軸承不同，大多數(shù)風機都是建立在荒山、戈壁等地區(qū)，不僅要抵抗風沙侵襲，還要具備防高低溫差以及防濕、防熱等特點，風機軸承作為一種精密器件，也被德、日、瑞典等工業(yè)強國主導。

隨著我國制造能力的發(fā)展，風機在關鍵零部件領域自主能力有了增強，部分被卡脖子的零部件正實現(xiàn)國產(chǎn)化，風電出海進程也由此加快。

但風電行業(yè)的高投入屬性依然會限制風電出海的速度。相比光伏，風電對資金的投入要求更高，2022年明陽智能、金風科技用于購買固定資產(chǎn)的資本開支分別達到80億、90.3億，而同期營收規(guī)模遠大于兩者的隆基綠能用于購買固定資產(chǎn)的資本開支只有50.1億。

需要更高的資本開支，是因為風電的單位投資成本更高。按照財經(jīng)媒體“財經(jīng)十一人”的數(shù)據(jù)，目前西南地區(qū)風電單位千瓦投資成本在6500元左右，光伏單位千瓦投資成本4000元左右。

而風電單位投資成本高則是由自身的產(chǎn)品屬性決定的。風電占地廣，風電基地同時需要土地審批、線路外送等跨部門協(xié)調(diào)，而光伏就方便快捷多了，從戈壁沙漠到工廠廠房再到農(nóng)村屋頂，隨用隨安。風電更大的占地面積也就意味著更高的資金投入。

同時，風電機組屬于超大和超重的機械設備，需要重資產(chǎn)的零部件投入，細分起來其上游原材料有葉片、軸承、塔筒、主軸、鑄件、發(fā)電機、齒輪箱、電纜等，風機產(chǎn)品的原材料占到總成本的9成以上。而光伏有一定的技術加成，原材料占總成本比重只有80%。

也正是更低的原材料成本占比，使光伏較風電企業(yè)有更高的利潤率。今年前三季度，隆基綠能凈利率達到12%，同期明陽智能凈利率只有6%、金風科技只有4.67%。

如果說，風電企業(yè)仍有機會靠全球化追上光伏的成長性，但原材料成本占比過高的產(chǎn)品屬性，使它很難追上光伏的利潤率。

/03/風電與光伏的差距會越來越大

在新能源發(fā)電中，風電裝機量一直領先于太陽能發(fā)電。2022年，兩者位置互換，中國太陽能發(fā)電裝機量首次超過了風電。進入2023年，光伏拉大了與風電的差距。2023年上半年，全國風電新增并網(wǎng)容量2299萬千瓦，全國光伏新增并網(wǎng)7842萬千瓦。光伏新增并網(wǎng)容量遠高于光伏。

裝機量趨勢反映出了，風電與光伏的差距正變得越來越大，這其中的核心邏輯是光伏隨著技術進步，成本下降更快。根據(jù)IRENA測算，從2010年到2020年，中國陸上風電的平度電成本下降了47%。光伏平準化度電成本下降了84%。在成本快速下降后，光伏與風電成本已屬于同一水平，并低于海上風電。考慮到，陸上風電資源開發(fā)相對成熟，而新增量遠海風電的成本又高于光伏，光伏在新能源發(fā)電中將逐漸比風電更具成本優(yōu)勢。

光伏成本下降更快源于“技術含量”不同。從發(fā)電原理來看，風電是由風的動能轉化為風機的機械動能，再轉化為電能的過程，產(chǎn)業(yè)核心環(huán)節(jié)在于風機轉化的效率，產(chǎn)業(yè)技術迭代速度慢。而光伏發(fā)電是利用半導體界面的光生伏特效應而將光能直接轉變?yōu)殡娔艿囊环N技術，技術迭代空間更大，且每次迭代都會帶來成本下降。

比如，2019年前后PERC剛成為主流技術不久，如今光伏又處于P型電池向N型電池升級的階段，N型電池相較P型有更高的光電轉換效率，這意味著相同面積的電池，N型可以發(fā)出更多的電。隨著光伏的技術，光伏有望持續(xù)拉大與風電的成本差距，進而較風電獲得更多的市場。

而從應用場景看，光伏也比風電有著更大的潛力。風電設施大多集中在戈壁、海上，應用場景相對單一，基本是“TO B”屬性。而光伏既有大規(guī)模的集中式光伏電站，也有較為靈活分布式光伏可以深入到“千家萬戶”，進而完成由B到C的延伸。

雖然都是講述著新能源替代舊能源的故事，但落到實際業(yè)務中，兩者實現(xiàn)的高度卻大不相同。

技術降本使光伏實現(xiàn)了裝機量反超，從B到C又為光伏帶來了增量場景，相對風電而言，光伏無疑在資本市場上有著更大的想象空間。

       原文標題 : 裝機量相近，為什么風電與光伏市值差距巨大？