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《港灣商業(yè)觀察》施子夫

1月26日，深交所上市審核委員會(huì)將召開2024年第5次上市審核委員會(huì)審議會(huì)議，屆時(shí)將審議江蘇米格新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，米格新材）的首發(fā)事項(xiàng)。

在此次上會(huì)前，米格新材已收到監(jiān)管層下發(fā)的兩輪問詢函，深交所主要圍繞公司創(chuàng)業(yè)板定位、合規(guī)經(jīng)營(yíng)、期間費(fèi)用、應(yīng)收賬款等問題進(jìn)行了關(guān)注。

毛利率先升后降，現(xiàn)金流低于凈利潤(rùn)

米格新材主要從事功能性碳基材料及制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司主要聚焦于高溫?zé)釄?chǎng)隔熱碳材料領(lǐng)域，主要產(chǎn)品包括黏膠基/PAN 基石墨軟氈、石墨硬質(zhì)復(fù)合氈等，廣泛應(yīng)用于光伏晶硅制造熱場(chǎng)、半導(dǎo)體熱場(chǎng)、粉末冶金熱場(chǎng)等場(chǎng)景。

米格新材的主營(yíng)業(yè)務(wù)為功能性碳基材料及制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。從2020年-2022年以及2023年1-6月（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），米格新材的高溫?zé)釄?chǎng)隔熱碳材料實(shí)現(xiàn)收入分別為1.36億元、3.02億元、4.34億元和2.47億元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)比重的100.0%、100.0%、99.13%和95.51%，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)較為集中。

高溫?zé)釄?chǎng)隔熱碳材料產(chǎn)品包括黏膠基石墨軟氈、PAN基石墨軟氈和石墨硬質(zhì)復(fù)合氈，其中黏膠基石墨軟氈收入占比較高，各期實(shí)現(xiàn)收入分別為7392.90萬元、2.22億元、3.15億元和1.86億元，占比分別為54.53%、73.64%、72.05%和71.90%。

在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的同時(shí)，米格新材的整體營(yíng)收及凈利潤(rùn)表現(xiàn)穩(wěn)定。

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為1.36億元、3.03億元、4.39億元和2.60億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3138.12萬元、6488.28萬元、1.07億元和5781.52萬元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為2375.56萬元、7250.83萬元、1.01億元和5186.36萬元。

不過，從毛利率的角度看，米格新材各期的毛利率呈現(xiàn)先升后降趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為44.44%、48.29%、46.22%和41.30%。

不僅如此，同一時(shí)期，同行可比公司中同類或類似產(chǎn)品毛利率均值分別為59.42%、54.10%、50.82%和34.76%，除2023年上半年，可比公司毛利率均值要高于米格新材的毛利率表現(xiàn)。

米格新材在招股書中提到，報(bào)告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品價(jià)格呈下降趨勢(shì)。以2023年1-6月綜合毛利率為基準(zhǔn)，在其他條件保持不變的前提下，產(chǎn)品變動(dòng)-5%、-10%、-20%，米格新材的綜合毛利率分別下滑3.10個(gè)百分點(diǎn)、下滑6.54個(gè)百分點(diǎn)、下滑14.71個(gè)百分點(diǎn)。

米格新材表示，如果市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步下降，公司的產(chǎn)品、技術(shù)和生產(chǎn)工藝不能及時(shí)創(chuàng)新，且公司降本增效未達(dá)預(yù)期，則公司存在主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率無法維持較高水平甚至下降的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司的盈利能力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕�影響�?/p>

另外，根據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，米格新材經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為315.43萬元、-78.53萬元、-1.04億元和5592.55萬元。通過對(duì)比得知，報(bào)告期各期，米格新材的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均要低于當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)。

米格新材表示，2021年和2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)值，主要系經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目和存貨增加所致。2023年1-6月，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~得以改善，與凈利潤(rùn)較為匹配。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜向《港灣商業(yè)觀察》表示，如果企業(yè)的現(xiàn)金流持續(xù)低于凈利潤(rùn)，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)缺乏足夠的資金來維持日常運(yùn)營(yíng)，甚至面臨經(jīng)營(yíng)困境。同時(shí)，如果企業(yè)的現(xiàn)金流不足，可能會(huì)對(duì)股東的利益造成損害，因?yàn)槠髽I(yè)的盈利能力無法轉(zhuǎn)化為實(shí)際的現(xiàn)金回報(bào)。因此，企業(yè)需要密切關(guān)注現(xiàn)金流狀況，并采取措施改善現(xiàn)金流狀況，以確保企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健和可持續(xù)。

上下游集中度較高，應(yīng)收賬款不斷攀升

米格新材的產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏晶硅制造領(lǐng)域，下游行業(yè)主要包括游光伏晶硅制造行業(yè)。從數(shù)據(jù)來看，公司存在上游五大供應(yīng)商、下游五大客戶均集中度均較高的情況。

報(bào)告期各期，米格新材的前五大客戶（同一控制下合并計(jì)算）的收入占比分別為74.32%、51.12%、49.20%和46.42%，各期向前五大原材料及委外加工供應(yīng)商采購(gòu)金額占原材料及委外加工采購(gòu)總額的比例分別為84.99%、81.91%、60.42%和63.41%。盡管期內(nèi)上下游集中度有所減少，但占比仍不低。

隨著公司收入規(guī)模的不斷擴(kuò)大，米格新材來自下游的應(yīng)收賬款也出現(xiàn)了增加。

報(bào)告期各期末，米格新材的應(yīng)收賬款余額分別為6611.75萬元、1.36億元、2.54億元和2.14億元，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為6278.13萬元、1.29億元、2.42億元和2.02億元，應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為48.61%、44.92%、57.97%和82.31%。

不難發(fā)現(xiàn)，在2023年上半年，米格新材的應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期總收入比重已經(jīng)高達(dá)八成以上。

報(bào)告期各期，米格新材的信用減值損失分別為236.42萬元、373.45萬元、574.05萬元和-102.23萬元。其中，2020年至2022年公司應(yīng)收賬款壞賬損失分別為248.86萬元、369.98萬元、569.78萬元，主要是隨著公司收入規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款余額增加，計(jì)提的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備相應(yīng)增加所致。

周轉(zhuǎn)率方面，報(bào)告期各期，米格新材的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.41、3.15、2.36和2.34，而同一時(shí)期可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為5.04、4.60、3.58和2.55，米格新材的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率要略低于同時(shí)期可比公司均值。

研發(fā)費(fèi)用率低于平均值，擴(kuò)產(chǎn)能或存風(fēng)險(xiǎn)

外界關(guān)注度較高的還包括米格新材的研發(fā)費(fèi)用投入。

報(bào)告期各期，米格新材的研發(fā)費(fèi)用分別為711.00萬元、1652.19萬元、2555.30萬元和1548.05萬元，分別占當(dāng)期總收入的5.23%、5.45%、5.83%和5.95%。而同一時(shí)期，可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值分別為7.75%、7.19%、7.88%和10.59%，均大幅高于米格新材當(dāng)期的研發(fā)費(fèi)用率。

此次IPO，米格新材計(jì)劃募資5.02億元，其中包括投入3.43億元用于功能性碳纖維材料生產(chǎn)項(xiàng)目，5872.88萬元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

不過根據(jù)招股書顯示，報(bào)告期各期末，米格新材的資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別錄得81.15%、62.93%、19.02%和22.53%，在三年六個(gè)月的時(shí)間得以下滑修復(fù)。此外，2020年末、2021年末，米格新材還分別現(xiàn)金分紅33.75萬元、1650萬元。

在第一輪問詢函中，深交所對(duì)于米格新材合規(guī)經(jīng)營(yíng)等問題進(jìn)行了關(guān)注。

結(jié)合問詢函及招股書顯示，米格新材存在的問題包括：將個(gè)人卡作為公司卡使用、無真實(shí)交易背景的票據(jù)往來、票據(jù)找零等財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范情形。部分租賃房產(chǎn)未取得房產(chǎn)權(quán)屬證明。發(fā)行人及其子公司的房屋建筑物存在被抵押情形。發(fā)行人未足額繳納社會(huì)保險(xiǎn)、住房公積金。

米格新材表示，考慮到使用的便利性，2020年至2021年，公司存在將個(gè)人卡作為公司卡使用的情形。上述個(gè)人卡主要用于內(nèi)部資金互轉(zhuǎn)、備用金或往來款的收付、無票費(fèi)用報(bào)銷、支付員工薪酬等。

2022年12月23日，米格新材、宿遷海岳分別與中國(guó)銀行股份有限公司泗洪支行簽訂《最高額抵押合同》，約定發(fā)行人、宿遷海岳分別以其自有房產(chǎn)為發(fā)行人與中國(guó)銀行股份有限公司泗洪支行在2022年12月23日至2032年12月23日簽署的借款、貿(mào)易融資等合同提供抵押擔(dān)保。

米格新材表示，發(fā)行人及其子公司宿遷海岳自有廠房抵押主要用于為發(fā)行人的銀行借款提供擔(dān)保，該筆借款主要用于購(gòu)買原材料等正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。截至第一輪回復(fù)出具之日，該筆借款已全部歸還。

截至2023年6月30日，米格新材員工的社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金繳納比例分別為85.03%和 84.84%。對(duì)于存在部分員工未繳納社保、公積金的情形，具體原因?yàn)椋盒氯肼殕T工因尚未完成社保繳納手續(xù)的辦理、第三方代繳社保、超齡人員無法繳納等。

在招股書中，米格新材還表示，2020年至2023年1-6月，石墨軟氈產(chǎn)能分別為720噸、1320噸、2100噸和1290噸，逐期增加。公司在建工程“包頭碳纖維復(fù)合材料生產(chǎn)項(xiàng)目”和“功能性碳纖維材料生產(chǎn)項(xiàng)目”（募投項(xiàng)目）建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)將分別新增年產(chǎn)能1000噸和2000噸。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏熱場(chǎng)、半導(dǎo)體熱場(chǎng)、粉末冶金熱場(chǎng)以及液流電池儲(chǔ)能等領(lǐng)域，其中光伏領(lǐng)域收入占比較高。短期來看，光伏硅片行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩，主要體現(xiàn)為落后、低效產(chǎn)能過剩，但從產(chǎn)量來看，近年來隨著光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，光伏硅片產(chǎn)量逐年增加。光伏熱場(chǎng)隔熱碳材料市場(chǎng)需求主要取決于光伏硅片的產(chǎn)量，未來，若因宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化或產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等因素影響，光伏硅片產(chǎn)量增速放緩或下降，光伏熱場(chǎng)隔熱碳材料需求隨之下降，半導(dǎo)體熱場(chǎng)、粉末冶金熱場(chǎng)、液流電池儲(chǔ)能等其他領(lǐng)域?qū)�功能性碳基材料的需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，則將面臨新增產(chǎn)能難以有效消化的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 米格新材急劇擴(kuò)產(chǎn)能：應(yīng)收賬款飆升，研發(fā)費(fèi)用率大幅弱同行