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作者：蘇杭

出品：洞察IPO

2022年6月24日，Growatt Technology Co., Ltd（以下簡稱“古瑞瓦特”）曾向港交所遞交主板上市招股書，隨后于11月21日接受港交所聆訊，不過最后并未等來其成功上市的消息。

近日，古瑞瓦特再次向港交所遞交招股書。

收入、凈利潤一年翻一倍的同時(shí)，存貨、應(yīng)收賬款也居高不下，“不擅長”國內(nèi)招標(biāo)的古瑞瓦特能否坐穩(wěn)行業(yè)第三？

去年收入翻倍

古瑞瓦特主要設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造光伏逆變器以及儲能系統(tǒng)等，并主要銷售給全球家庭及工商業(yè)終端用戶。

逆變器處于光伏系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈的下游，主要作用是將光伏組件產(chǎn)生的直流電(DC)轉(zhuǎn)換為交流電(AC)，是光伏系統(tǒng)重要的組成部分。

近幾年光伏產(chǎn)業(yè)狂奔，2021年，全球光伏逆變器市場規(guī)模從2017年的76億美元增長至122億美元。

中國作為世界光伏產(chǎn)業(yè)集中地之一，2021年出貨量占到全球總出貨量的31.1%，而EMEA（歐洲、中東及非洲）、美洲及亞太地區(qū)（不包括中國）分別占約23.9%、23.8%及21.2%。

作為較早實(shí)現(xiàn)海外布局的逆變器企業(yè)，這也是古瑞瓦特狂奔的幾年。

2020年-2022年（以下簡稱“報(bào)告期內(nèi)”），古瑞瓦特分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.93億元、31.94億元、70.93億元，2021年、2022年的收入增幅分別達(dá)到68.73%、122.04%。

同期，其凈利潤分別為3.66億元、5.73億元、12.13億元，凈利率分別為19.3%、17.9%、17.1%。

除了光伏逆變器外，古瑞瓦特的產(chǎn)品還包括儲能逆變器、充電樁等。報(bào)告期內(nèi)光伏逆變器的收入分別為16.3億元、24.62億元、38.98億元，占比分別為86.1%、77.1%、55%，儲能系統(tǒng)的收入占比則從11.3%逐漸提升至40.3%。

圖片來源：古瑞瓦特招股書

“老三”地位不穩(wěn)

古瑞瓦特的產(chǎn)品大部分銷往歐洲、美洲等地，其收入中來自國內(nèi)的各期分別僅為4.94億元、7.97億元、11.81億元，占比僅26.1%、25%、16.7%。

圖片來源：古瑞瓦特招股書

由于受國際地緣沖突及極端天氣等原因造成的歐洲能源危機(jī)，以及拉美、非洲等地供電系統(tǒng)不穩(wěn)定、電價(jià)昂貴等問題的影響，光伏發(fā)電，尤其是戶用光伏在上述地區(qū)的需求高于國內(nèi)。

對于主攻戶用光伏逆變器的古瑞瓦特來說，優(yōu)先布局海外在情理之中，不過由于出口數(shù)據(jù)難以為國內(nèi)市場所知，也招致了不少質(zhì)疑。

《洞察IPO》在《首航新能IPO：銷售數(shù)據(jù)陷造假風(fēng)波，抱住寧德時(shí)代“大腿”就可以輕研發(fā)？》中，曾提到過首航新能的逆變器出口數(shù)據(jù)被《趕碳號科技》質(zhì)疑，而彼時(shí)同被質(zhì)疑的還有古瑞瓦特。

《趕碳號科技》認(rèn)為，按照其掌握的海關(guān)數(shù)據(jù)中產(chǎn)品型號和重量估算，古瑞瓦特2021年在巴西的銷售額約在130萬美元左右，與招股書中顯示的7.3億元相差較大。2021年全年，古瑞瓦特在美國、英國、印度、巴西等38個(gè)國家的貿(mào)易總額為4343.78美元，僅占其海外銷售額的11%左右不太合理。

不同于受到此次風(fēng)波影響更大的一眾上市公司，古瑞瓦特并未對此作出任何回應(yīng)。

招股書顯示，2021年，按以容量（千兆瓦）計(jì)的出貨量計(jì)，古瑞瓦特已成為全球第三大光伏逆變器供應(yīng)商，市場份額為6.8%。

圖片來源：Wood Mackenzie

不過，古瑞瓦特這個(gè)“老三”地位卻并不穩(wěn)妥，與“老大”華為及“老二”陽光能源超過20%的市場占有率相比，古瑞瓦特難以望其項(xiàng)背，而與第四到第七位錦浪科技、固德威、SMA、Power Electronics等5%-6%的市場占有率相比，古瑞瓦特的領(lǐng)先優(yōu)勢又不夠明顯。

但再細(xì)分一下，在戶用光伏逆變器市場，古瑞瓦特就一枝獨(dú)秀了，2021年市場份額為19.9%，處于行業(yè)第一。

相對應(yīng)的，在工商業(yè)光伏逆變器市場，古瑞瓦特則只能屈居第四，市場占有率為7.3%。

而在工商業(yè)市場的弱勢卻很有可能成為古瑞瓦特的隱患。

根據(jù)招股書，中國在2021年按出貨量劃分的世界主要國家及地區(qū)的光伏逆變器中占比最大，達(dá)31.1%，預(yù)計(jì)到2026年該格局依舊穩(wěn)定。

然而，2026年全球主要國家及地區(qū)按新增裝機(jī)容量劃分的儲能市場中，中國的占比預(yù)計(jì)將從2021年的19.2%升至33.7%，擁有巨大的增長空間。

圖片來源：古瑞瓦特招股書

中國的逆變器市場又以央國企的招標(biāo)為主，這恰恰是古瑞瓦特目前仍然較為薄弱的方面。

根據(jù)國際能源網(wǎng)/光伏頭條（PV-2005）的不完全統(tǒng)計(jì)，2022年央企逆變器采購定標(biāo)項(xiàng)目合計(jì)容量為109.08GW，占總采購容量的79.66%，其中可供統(tǒng)計(jì)的，確定具體企業(yè)中標(biāo)容量的項(xiàng)目合計(jì)56.68GW。

古瑞瓦特共中標(biāo)30MW，相比較而言，排名第一的華為中標(biāo)13180.524MW，上能電氣、陽光電源均中標(biāo)超7000MW，其余上市公司也大多在千MW以上。

2023年1-3月，國內(nèi)共約有76個(gè)逆變器項(xiàng)目招標(biāo)，古瑞瓦特在1、2月“顆粒無收”，僅3月中標(biāo)了149MW。

行業(yè)瘋狂擴(kuò)產(chǎn)

過去幾年的行業(yè)狂飆讓不少公司賺得盆滿缽滿，幾家上市公司發(fā)布的業(yè)績預(yù)告中，德業(yè)股份（605117.SH）預(yù)計(jì)2022年歸母凈利潤為14.5億元到15.5億元，同比增加150.62%到167.91%；錦浪科技（300763.SZ）預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤10.4億元到11億元，同比增長119.49%到132.15%；固德威（688390.SH）預(yù)估歸母凈利潤5.9億元到7.07億元，同比增加111.06%到152.92%。

在市場需求旺盛的預(yù)期下，很多公司也是加足馬力擴(kuò)產(chǎn)。

2月7日，錦浪科技公告29.25億元定增落地，擬用于年產(chǎn)95萬臺組串式逆變器新建項(xiàng)目、分布式光伏電站建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動資金。此前的2022年6月30日，錦浪科技年產(chǎn)40萬臺組串式并網(wǎng)及儲能逆變器新建項(xiàng)目剛剛達(dá)產(chǎn)，2022年公司全年產(chǎn)能為57萬臺。

2月14日，固德威公告定增獲證監(jiān)會同意注冊批復(fù)，擬定增24.998億元用于年產(chǎn)20GW并網(wǎng)逆變器及2.7GWh儲能電池生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，年產(chǎn)20GW并網(wǎng)、儲能逆變器及1.8GWh儲能電池生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動資金。

3月4日，德業(yè)股份發(fā)布定增公告，擬募資約35.5億元，其中19.98億元用于年產(chǎn)25.5GW組串式、儲能式逆變器生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，5.42億元用于年產(chǎn)3GW微型逆變器生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，其余用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動資金。

此外，3月1日，麥田能源股份有限公司舉行了溫州總部產(chǎn)研基地?cái)U(kuò)產(chǎn)50GW項(xiàng)目簽約儀式，預(yù)計(jì)投資金額更是將超過100億元，規(guī)劃總產(chǎn)能50GW，用于光伏逆變器及儲能系統(tǒng)等系列產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)。

“狂飆”之下亦有隱憂。雖然目前光伏逆變器產(chǎn)能仍未滿足需求，但入場的企業(yè)多了，競爭也將越發(fā)激烈。

此外，古瑞瓦特的應(yīng)收賬款和存貨高企的情況也持續(xù)加劇。

報(bào)告期各期，古瑞瓦特的貿(mào)易應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)分別為2.77億元、7.12億元、14.87億元，分別占當(dāng)期收入的14.63%、22.30%、20.96%。

其貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)也逐漸增加，分別為47天、57天、57天。

與此同時(shí)，古瑞瓦特的存貨分別為4.79億元、11.46億元、25.18億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為32.38%、44.17%、35.13%。

因此，古瑞瓦特的現(xiàn)金流出現(xiàn)了與凈利潤嚴(yán)重背離的情況。

報(bào)告期各期，其經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額分別為3.38億元、4712.8萬元、17.19億元，現(xiàn)金流與凈利潤之間的差額分別為-2810.4萬元、-5.26億元、5.06億元。

不過，被客戶壓款的同時(shí)，古瑞瓦特也在向供應(yīng)商壓款。

報(bào)告期各期及截至2023年1月31日，古瑞瓦特的貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)分別為5.37億元、12.19億元、35.53億元、36.81億元，分別占流動負(fù)債總額的80.23%、67.72%、81.34%及84.75%。

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       原文標(biāo)題 : 逆變器爆發(fā)式擴(kuò)產(chǎn)，古瑞瓦特狂奔IPO“老三”位置未穩(wěn)