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硅料將斷崖式下跌？這可能只是你的想象。

用這樣一個(gè)標(biāo)題，對于苦硅料久矣的光伏行業(yè)來說，可能情商有點(diǎn)低。更何況，硅料降價(jià)趨勢已然形成，很多文章最近都在用“雪崩”、“斷崖”來形容硅料的“慘狀”，可謂語不驚人死不休。

有點(diǎn)一根筋的趕碳號也在自責(zé)：世道已不易，為什么就不能順應(yīng)大家的美好愿望，說點(diǎn)讓人舒服的話呢？真話實(shí)話，在很多時(shí)候雖討人嫌，但該說還得說。

實(shí)際上，關(guān)于硅料何時(shí)出現(xiàn)拐點(diǎn)這個(gè)話題，早在三四個(gè)月前，我們就曾和頭部硅料企業(yè)以及一些券商分析師溝通交流過。在當(dāng)時(shí)，我們大膽提出一個(gè)假設(shè)，硅料價(jià)格拐點(diǎn)，可能等不到當(dāng)時(shí)的主流機(jī)構(gòu)所預(yù)測的2023年年中。我們甚至認(rèn)為，今年春節(jié)前后就會出現(xiàn)硅料拐點(diǎn)。事實(shí)果然如此。但拐點(diǎn)歸拐點(diǎn)，絕不等同于硅料會斷崖式下跌，這是兩個(gè)不同的概念。

就像一個(gè)多月前的11月29日，我們認(rèn)為，硅片降價(jià)只是一個(gè)開始，光伏行業(yè)即將迎來全面產(chǎn)能過剩一樣。在當(dāng)時(shí)，不少人批評我們杞人憂天，這個(gè)時(shí)代哪個(gè)行業(yè)不過剩？！過去這一個(gè)多月的市場變化，從某種程度上也證明了我們的判斷。

當(dāng)然，這不代表今天的觀點(diǎn)也是正確的，只是提出一些分析和依據(jù)，需要大家獨(dú)立解讀、判斷。

01我們判斷硅料的底層邏輯

圖1 光伏產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)基本行業(yè)特征；來源：國金證券研究所

整個(gè)光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈，行業(yè)的利潤蛋糕怎么切，從長期來看，是由各環(huán)節(jié)的進(jìn)入壁壘和競爭格局決定的，但從中短期的動態(tài)變化趨勢看，則通常由各環(huán)節(jié)相對其上下游（或短板環(huán)節(jié)）的供需關(guān)系邊際變化所決定。

比如，2020年下半年的光伏玻璃和從2021年持續(xù)至今的硅料，作為產(chǎn)業(yè)鏈上顯著的供應(yīng)瓶頸，通過不斷漲價(jià)，攫取了遠(yuǎn)超其它環(huán)節(jié)的超額利潤。

此外，產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步也會在一定階段內(nèi)影響環(huán)節(jié)利潤分配，例如2015年到2016年金剛線切割技術(shù)在單晶硅片領(lǐng)域的推廣應(yīng)用，使得硅片環(huán)節(jié)在降價(jià)過程中，實(shí)現(xiàn)超額利潤。而PERC電池在對BSF的替代過程，也享受了2－3年的超額利潤。

決定硅料價(jià)格的中短期的最重要的邏輯，就是供需。

帶有趨勢性特征的“價(jià)格拐點(diǎn)”的出現(xiàn)，往往帶有預(yù)期，會提前反應(yīng)，就像期貨一樣。在硅料的供需關(guān)系中，長單鎖量不鎖價(jià)，現(xiàn)貨價(jià)格則是買賣雙方不斷博弈所形成的結(jié)果。決定博弈結(jié)果的，不止是上下游產(chǎn)能產(chǎn)量等供求關(guān)系，也包括了對未來供需關(guān)系的預(yù)期。

所以，我們之前預(yù)測，硅料價(jià)格拐點(diǎn)會提前，而不是在供需平衡時(shí)才會出現(xiàn)。但如果就此認(rèn)為硅料會“雪崩”、“斷崖式下跌”，則缺乏事實(shí)依據(jù)。

02 2022，從擁硅為王到供需緊平衡

實(shí)際上，在整個(gè)2022年的前三個(gè)季度，甚至前10個(gè)月，都處于擁硅為王的時(shí)代，最后兩個(gè)月，隨著一部分硅料產(chǎn)能釋放出來，則進(jìn)入一種“緊平衡”的狀態(tài)。

2022年，我國多晶硅生產(chǎn)80萬噸左右，加上進(jìn)口的10萬噸，全年總計(jì)在90萬噸左右。按照每瓦組件2．66克的硅耗，大約對應(yīng)338GW的組件。這個(gè)數(shù)據(jù)，與全球光伏裝機(jī)組件總需求基本匹配。

圖2 數(shù)據(jù)來源：SolarPower Europe SEIA

但是，這種“緊平衡”在最近一兩周內(nèi)正在漸漸被打破。行業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)形象地記錄下了硅料價(jià)格預(yù)期的博弈過程。

12月7日，PV InfoLink這樣描述：＂盡管市場氛圍微妙，博弈氣氛緊張，盼跌情緒濃郁，但是買賣雙方對于新的價(jià)格仍然各有考慮，實(shí)則買賣雙方出價(jià)都呈現(xiàn)極度謹(jǐn)慎態(tài)度�！�

12月28日，PV InfoLink則這樣記錄：“上游環(huán)節(jié)博弈程度日趨激烈，硅片環(huán)節(jié)仍然處于價(jià)格急速下跌過程中，假設(shè)以硅片跌幅對應(yīng)硅料價(jià)格的下跌幅度測算，恐當(dāng)前硅料價(jià)格水平暫時(shí)難以覆蓋。但是在目前紛繁復(fù)雜的市場環(huán)境和快速變化中，上游企業(yè)也紛紛在尋找和摸索新的商務(wù)合作模式，尋求互相依托和綁定合作關(guān)系。”

在光伏史上，到目前為止，至少曾經(jīng)出現(xiàn)過三次“擁硅為王”的現(xiàn)象，分別是2004年到2008年、2010年到2011年、以及2020年到現(xiàn)在。導(dǎo)致這三次高價(jià)格周期的直接原因，都是短期需求超預(yù)期、而供給無法跟上，即：階段性供需錯(cuò)配。

這主要是因?yàn)�，硅料是技術(shù)、資金壁壘最高，產(chǎn)能最為剛性，而且擴(kuò)產(chǎn)、爬坡周期最長的一個(gè)環(huán)節(jié)，同時(shí)疊加例行的檢修、生產(chǎn)事故、限電等不確定性因素，遠(yuǎn)比硅片、電池、組件其他三個(gè)環(huán)節(jié)更容易出現(xiàn)供應(yīng)不足的情況。

客觀說，硅料企業(yè)在過去兩年中取得如此的“超級利潤”，看似不合理，但這就是市場，這是生意。這就是理想與現(xiàn)實(shí)。