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硅料長(zhǎng)單背后價(jià)格分歧凸顯

目前光伏上游的現(xiàn)狀就是：下游不停擴(kuò)產(chǎn)，上游硅料訂單不斷。

雖然中環(huán)率先公告硅片降價(jià)，但硅料似乎并不買(mǎi)賬，大全能源近期公告連續(xù)大單，可見(jiàn)上游硅料有多么搶手。

10月26日，大全能源公告與某客戶(hù)簽訂了43．2萬(wàn)噸的采購(gòu)框架合同，預(yù)測(cè)金額高達(dá)1308．96億元（含稅）；11月3日，大全能源公告已與某客戶(hù)簽訂《多晶硅采購(gòu)合作協(xié)議》，約定合同期間供應(yīng)5．76萬(wàn)噸太陽(yáng)能級(jí)多晶硅特級(jí)免洗單晶用料，預(yù)計(jì)含稅收入約146．96億元；

硅料訂單再刷新紀(jì)錄。

從采購(gòu)量和供貨時(shí)長(zhǎng)來(lái)看，大全能源新簽的訂單均已超過(guò)9月晶科能源向通威股份簽下的38．28萬(wàn)噸訂單（彼時(shí)訂單總金額預(yù)計(jì)1033．56億元）且供貨訂單為期4年，而10月底預(yù)計(jì)超千億的合同約定日期則是2023年初－2028年底，跨度長(zhǎng)達(dá)6年，目前是今年年內(nèi)最大硅料長(zhǎng)單。

但是面對(duì)大全能源的連續(xù)大長(zhǎng)單，市場(chǎng)的反應(yīng)似乎并不強(qiáng)烈，推測(cè)主要在于對(duì)價(jià)格的質(zhì)疑。大全能源估算訂單超1300億的核心是按照PVInfoLink今年10月20日最新公布的多晶硅致密料均價(jià)30．30萬(wàn)元／噸（含稅）測(cè)算。

然而實(shí)際訂單金額可能不及預(yù)期。首先是此大單的“實(shí)際采購(gòu)價(jià)格采取月度議價(jià)方式，會(huì)隨市場(chǎng)波動(dòng)”。市場(chǎng)觀點(diǎn)則認(rèn)為，訂單金額若按照同家機(jī)構(gòu)發(fā)布的6年內(nèi)硅料預(yù)測(cè)，均價(jià)14．60萬(wàn)元／噸（含稅）測(cè)算，預(yù)計(jì)采購(gòu)金額應(yīng)該在630．72億元。而實(shí)際上由于這個(gè)采購(gòu)合同的時(shí)間周期長(zhǎng)達(dá)6年，硅料價(jià)格變動(dòng)，確實(shí)存在非常大的不確定性。

硅料廠商與市場(chǎng)產(chǎn)生了較大的預(yù)期差，也反應(yīng)雙方對(duì)于“硅價(jià)”的博弈。

03

優(yōu)勢(shì)變劣勢(shì)，大全能源難逃周期

從公司今年三季報(bào)來(lái)看，大全能源全年業(yè)績(jī)不會(huì)差。今年?duì)I收大增的原因，主要是硅料供求關(guān)系持續(xù)緊張，加上其年初新增產(chǎn)能釋放，2022年前三季度硅料銷(xiāo)售量?jī)r(jià)齊升，完成多晶硅產(chǎn)量10．01萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量10．95萬(wàn)噸，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)今年四季度產(chǎn)量為3－3．2萬(wàn)噸，全年總產(chǎn)量將達(dá)到13－13．2萬(wàn)噸，基本在預(yù)期之內(nèi)。

而且公司無(wú)論是資產(chǎn)質(zhì)量還是盈利質(zhì)量，目前來(lái)看都相當(dāng)完美。

根據(jù)三季報(bào)來(lái)看，首先從資產(chǎn)端來(lái)看，公司流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)69％，且流動(dòng)資產(chǎn)中63％都是現(xiàn)金，資產(chǎn)的流動(dòng)性相當(dāng)好，也是公司2022年確實(shí)賺到錢(qián)了，三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)到93．85億，比前九年賺的還多；而且更重要的是公司不會(huì)存在壓貨的情況，三季度存貨僅5．73億，也側(cè)面體現(xiàn)出硅料的需求高漲。

其次從公司盈利質(zhì)量來(lái)看，三季度歸母凈利潤(rùn)基本與扣非歸母一樣多，在150億左右。一方面產(chǎn)能釋放，另一方面硅料價(jià)格暴漲。而且無(wú)論從PE（TTM）僅7倍，還是PEG低到僅有0．03倍，大全能源都屬于相對(duì)低估的狀態(tài)

但二級(jí)市場(chǎng)貌似對(duì)大全能源的業(yè)績(jī)高增并不買(mǎi)賬。公司股價(jià)在今年7月5日77．19元／股觸階段性頂后，就開(kāi)始隨大盤(pán)回調(diào)直到10月12日盤(pán)中觸底至46．73元／股，三個(gè)多月時(shí)間股價(jià)跌去了30元。實(shí)際上，從市場(chǎng)預(yù)期角度來(lái)看，今年年中市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)公司全年的業(yè)績(jī)有了一波預(yù)期，目前股價(jià)不及預(yù)期的核心還是市場(chǎng)對(duì)中短期硅料價(jià)格回落風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

從供給視角來(lái)看，大全能源的“優(yōu)勢(shì)”也正在變成“劣勢(shì)”。

總而言之，硅料供需失衡這種極端的市場(chǎng)情況不可能一直存在。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，2022年下半年硅料價(jià)格仍將維持高位。但到2023年，隨著硅料廠商的產(chǎn)能大幅釋放，上游硅料和硅片的價(jià)格回落的預(yù)期逐漸增加，甚至短期過(guò)度擴(kuò)產(chǎn)將導(dǎo)致過(guò)剩。這是簡(jiǎn)單的微觀經(jīng)濟(jì)原理，供需將保持長(zhǎng)期均衡，硅料必將實(shí)現(xiàn)供需平衡，一旦硅料供給過(guò)剩，受影響最大的莫過(guò)于硅料巨頭中硅料業(yè)務(wù)“最純”的大全能源，原本的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)將帶來(lái)巨大的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

到時(shí)候硅料是否會(huì)變的無(wú)人問(wèn)津，存貨堆積，最后含淚折價(jià)甩賣(mài)？

本文作者 ｜ 劉超然     來(lái)源 ｜ 英才商業(yè)

       原文標(biāo)題 : 瘋狂的“石頭”