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02 福斯特做的是好生意

leo 個人認(rèn)為它做的是一門不錯的生意！ 一個最簡單粗暴的結(jié)論證據(jù)就是福斯特的光伏膠膜業(yè)務(wù)竟然可以做到超過50％的全球市占率。

如此逆天的市占率，只能說明行業(yè)有某種特質(zhì)，對于行業(yè)里的先發(fā)企業(yè)有優(yōu)勢，如此，規(guī)模優(yōu)勢才能越來越大，當(dāng)然了，公司自身也要不錯。

那光伏膠膜究竟是哪個屬性讓行業(yè)里企業(yè)擁有先發(fā)優(yōu)勢？ 是行業(yè)的科技含量嗎？ 光伏膠膜的科技含量并不算多高，從毛利率就可以看出來了，當(dāng)然啦，相比很多制造業(yè)還是好很多的。

還是因?yàn)樾袠I(yè)的重資產(chǎn)屬性？ 恰恰相反，行業(yè)的投資并不算高，它屬于輕資產(chǎn)行業(yè)。 事實(shí)上，在光伏行業(yè)里，膠膜屬于投資成本最低的環(huán)節(jié)之一了，沒GW裝機(jī)所需要投資額也就2500萬左右，只有光伏玻璃、硅片、硅料等的不到1／10，比它還低的也就是逆變器了。

分析下來，leo個人認(rèn)為，之所以行業(yè)集中度能如此之高，跟行業(yè)兩個屬性有關(guān)： 第一，光伏膠膜的行業(yè)成本占比比較低，市場空間天花板比較低。

光伏膠膜占常規(guī)組件的成本比例也就在3％～6％的樣子，雖然2021年光伏行業(yè)大爆發(fā)，但即使這樣，光伏膠膜的市場空間也不到200億元，相比電池、硅片、硅料等，實(shí)在是微不足道，所以其他巨頭們瞧不上。

可以理解光伏膠膜在光伏行業(yè)里就是一個邊邊角角的市場，巨頭們根本不屑于來搶食，所以行業(yè)里就福斯特、海優(yōu)新材、斯威克、賽伍技術(shù)等幾個老面孔在玩，行業(yè)競爭沒有那么激烈。

另一個屬性則決定了行業(yè)里的先行者有領(lǐng)先優(yōu)勢：光伏膠膜雖然屬于輕資產(chǎn)屬性，但對現(xiàn)金流的要求卻比較高。

行業(yè)的上游是EVA樹脂和POE樹脂等原材料供應(yīng)商，產(chǎn)能也是非常集中的，主要是�？松�美孚、LG化學(xué)、韓華道達(dá)爾、臺塑等企業(yè)，它們是不接受賒賬的。而下游則是各個組件巨頭，如隆基、天合、晶澳等，它們掌握話語權(quán)，往往要求賒賬。

結(jié)果就是中游的光伏膠膜企業(yè)的經(jīng)營對現(xiàn)金流要求比較高�？垂�司的凈運(yùn)營資本就知道了，一路上揚(yáng)的走勢，也就是生意做得越大，對于現(xiàn)金流的需求就越大。

這也是也是絕大多數(shù)苦逼的制造業(yè)的共同特征：遭遇上下游的共同“壓榨”，即使壟斷了全球1／2的產(chǎn)能也沒用，該壓榨你還是繼續(xù)壓榨你。 當(dāng)然了，雖然是比較苦逼，但對于光伏膠膜行業(yè)里，龍頭就有優(yōu)勢了，畢竟家大業(yè)大，相比行業(yè)的小玩家也就有優(yōu)勢了。 所以福斯特也就成長為市占率超過全球50％的行業(yè)巨無霸了。

03 如何看待福斯特

目前行業(yè)依然沒有看到更多巨頭入場搶食，那么福斯特至少光伏膠膜這個一畝三分地還是有望守住的，畢竟比拼擴(kuò)產(chǎn)能啥的，它肯定不懼其他競爭者，這也是為什么公司管理層在展望2022年的產(chǎn)能時表示“市占率守住50％”的原因，有底氣呀！

光伏行業(yè)的繼續(xù)成長，福斯特也將持續(xù)受益，而更大的成長性就要看企業(yè)開展其他業(yè)務(wù)打開天花板了，福斯特重點(diǎn)選擇的是感光干膜，去年?duì)I收4．46億元，同比增長143．42％，毛利率16．51％ 。雖然從毛利率看也是一個苦逼制造業(yè)，但至少成長性看出來了。

綜上，福斯特做的是一個不錯的生意，公司的市占率也證明了自己的優(yōu)秀，雖然天花板不一定多高，但至少是一個值得關(guān)注的公司，經(jīng)過小半年的調(diào)整后，估值也越來越有吸引力了。

       原文標(biāo)題 : 大超預(yù)期，壟斷全球超50%產(chǎn)能，絕對的行業(yè)之王