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眾望所歸，在宣告200多天后，科創(chuàng)板在上海正式開板。

科創(chuàng)板的推出，一個明確的導(dǎo)向就是提倡價值投資，很多基金也明確認(rèn)為，投資科創(chuàng)板要有中長期思維，需要堅守“價值投資”理念。

談到價值投資，價值投資信徒最多的，是價值投資界現(xiàn)任掌門“巴老”——巴菲特。過去40年里，巴菲特可以做到年均20％的回報率增速，讓無數(shù)投資人頂禮膜拜。能夠保持伯克希爾資產(chǎn)長期增長的秘笈，是巴菲特核心的投資邏輯和理念，所以也值得被市場所傳頌。

如果用巴菲特的邏輯，來評價中國目前的一個備受熱議的標(biāo)的——私有化圓滿完成，并醞釀回A的漢能，不失為一件很有意思的事情。因為在被做空停牌4年的時間里，漢能喪失了資本定價的窗口。在這個時間點(diǎn)上，非常值得用巴菲特的投資理念，來嘗試解讀一個被暫無法通過公開競價評估的標(biāo)的。通過抽絲剝繭，看待漢能的真實(shí)質(zhì)地，對其回A后的投資操作具有指導(dǎo)意義。

本文就從巴老投資的五大核心邏輯重點(diǎn)出發(fā)，還原漢能是否具備價值投資屬性。分析之前，先有兩個前提，一是，漢能4年前曾經(jīng)遭遇過惡意做空，業(yè)績受到了停牌等系列影響產(chǎn)生了巨幅波動，我們在評判過程中不再贅述，盡可能剔除外部因素影響；二是，我們所有的定性分析，都來自目前公開信息，結(jié)合巴菲特投資五個維度進(jìn)行判斷。

維度一：“空間”，漢能具備多大的市場前景？

光伏能源的技術(shù)路線分為兩條，薄膜發(fā)電技術(shù)是其中之一。同另外一條路線晶硅發(fā)電相比，薄膜電池由于理論效率高、材料消耗少、制備能耗低等被稱為第二代太陽能電池技術(shù)。

薄膜技術(shù)具備著先天性的優(yōu)勢，尤其是在柔性襯底上制備的薄膜電池，可卷曲折疊、不怕摔碰、重量輕、弱光性能好等優(yōu)勢。也正是這種優(yōu)勢，打開了未來光伏在應(yīng)用領(lǐng)域的可移動空間，具備寬廣的市場前景。

根據(jù)業(yè)內(nèi)預(yù)測，隨著轉(zhuǎn)換效率不斷提升，未來光伏發(fā)電市場薄膜電池份額勢必會明顯增長，薄膜電池行業(yè)增速將繼續(xù)高于晶硅電池行業(yè)增速。

其中，漢能作為主要發(fā)力的銅銦鎵硒（CIGS）薄膜太陽能電池，易形成良好的背電極和高質(zhì)量的PN結(jié)，較容易制成柔性組件，同時轉(zhuǎn)換效率也十分理想。目前，CIGS薄膜太陽能電池的實(shí)驗室轉(zhuǎn)換效率已達(dá)21．7％，冠軍組件轉(zhuǎn)換效率達(dá)到18．72％。

基于CIGS薄膜電池可卷曲折疊、不拍摔碰、重量輕、弱光性能好等優(yōu)勢，一旦薄膜電池組件效率與晶硅電池相差無幾，其性價比將是無可比擬的。同時，CIGS電池材料消耗少、制備能耗低、組件生產(chǎn)可在一個車間內(nèi)完成，成本優(yōu)勢正在逐漸顯現(xiàn)。

根據(jù)國際知名咨詢機(jī)構(gòu)埃森哲所做的預(yù)測，到2020年，全球薄膜太陽能可開發(fā)市場規(guī)模為114萬億，中國將超過20萬億。隨著大規(guī)模生產(chǎn)后良品率提升和優(yōu)化后生產(chǎn)成本的降低，薄膜電池將越來越具有競爭力。

維度二：“護(hù)城河”，漢能的龍頭地位體現(xiàn)在何處？

看一個企業(yè)是否具備龍頭地位，主要體現(xiàn)在核心技術(shù)、專利、標(biāo)準(zhǔn)方面，落腳點(diǎn)是產(chǎn)業(yè)化。

在薄膜發(fā)電領(lǐng)域，如果說漢能不稱龍頭，沒有企業(yè)敢成為龍頭，因為深耕薄膜發(fā)電領(lǐng)域，漢能用信念、堅守在技術(shù)和市場領(lǐng)先太多。

這種堅守源于漢能李河君對于能源革命的判斷。正如他同媒體交流時所說，薄膜太陽能本質(zhì)上是能源革命，通過技術(shù)手段實(shí)現(xiàn)。人類幾千年來都是燒煤、石油，得到的能量的轉(zhuǎn)換率1至2瓦，現(xiàn)在通過薄膜太陽能可以達(dá)到30瓦以上，數(shù)量級改變了。

漢能的龍頭地位牢固，第一就是體現(xiàn)在體量規(guī)模上。在產(chǎn)能布局上，漢能已經(jīng)形成一家獨(dú)大的局面。近年來，通過在四川、廣東、山東等地投資建設(shè)了太陽能薄膜發(fā)電產(chǎn)業(yè)研發(fā)制造基地，漢能薄膜電池總產(chǎn)能已經(jīng)超過了3吉瓦。同時，漢能在全球進(jìn)行電站資源開發(fā)，已與新疆、內(nèi)蒙古、寧夏、江蘇、海南、山東、河北等省區(qū)以及歐洲多國簽訂了約10吉瓦的太陽能薄膜電站建設(shè)協(xié)議。

其次是從技術(shù)壁壘上，漢能于2012－2014年間先后收購了Solibro、MiaSolé、GlobalSolarEnergy、AltaDevices四家擁有領(lǐng)先薄膜太陽能技術(shù)的海外公司，通過消化整合和自主創(chuàng)新，迅速占領(lǐng)了薄膜太陽能產(chǎn)業(yè)的制高點(diǎn)。通過并購手段完成技術(shù)儲備之后，漢能持續(xù)自主研發(fā)，吸收并購技術(shù)并且再次提升研發(fā)實(shí)力。當(dāng)前，核心裝備的設(shè)計和制造也逐步從海外轉(zhuǎn)移到國內(nèi)，裝備國產(chǎn)化、團(tuán)隊本地化取得快速進(jìn)展，漢能量產(chǎn)裝備整機(jī)國產(chǎn)化率已接近100％。

當(dāng)前，漢能擁有砷化鎵薄膜單結(jié)電池研發(fā)轉(zhuǎn)換率和單結(jié)砷化鎵GaAs薄膜太陽能量產(chǎn)組件冠軍轉(zhuǎn)換率分別達(dá)到29．1％和25．1％，占據(jù)兩項世界紀(jì)錄，領(lǐng)跑高效太陽能薄膜電池領(lǐng)域。漢能子公司Solibro制造的玻璃基大面積銅銦鎵硒（CIGS）薄膜量產(chǎn)組件冠軍轉(zhuǎn)換率達(dá)到18．72％，子公司MiaSolé依靠濺射法制造的柔性銅銦鎵硒薄膜組件，研發(fā)轉(zhuǎn)換率達(dá)到19．4％，均為目前全球最高水平。

正如李河君表示，創(chuàng)新型企業(yè)的四個階段“嘲笑你，懷疑你，相信你，最后一步就是加盟”。正因為當(dāng)前市場的不相信聲音，反而使得漢能沒有對手。規(guī)模和技術(shù)的雙重領(lǐng)先優(yōu)勢，讓漢能在薄膜發(fā)電領(lǐng)域成為當(dāng)之無愧的世界級龍頭地位，具備“護(hù)城河”壁壘。

維度三：“簡單”，集中做好一件事

能夠做大的企業(yè)都是專注的。在這個過程中，需要極大的耐心去培養(yǎng)市場和教育市場。

薄膜太陽能發(fā)展到今天，已經(jīng)和人們的日常生活越走越近，越來越深入。這幾年，人們對于薄膜太陽能的理解和接受程度，已經(jīng)發(fā)生了極大變化。這和漢能心無旁騖，專注于薄膜發(fā)電領(lǐng)域的堅守和市場培養(yǎng)是分不開的。而漢能對薄膜太陽能的堅守，是來自于清潔能源、綠色能源的初心不變。

漢能從2009年開始做薄膜一直至今，從未改變。因為高端裝備制造，本質(zhì)上就是靠技術(shù)、靠銀子和靠時間，要專一、要堅守。通過堅守，漢能的高端裝備制造具備了規(guī)�；�產(chǎn)線交付能力。漢能掌握了全球領(lǐng)先的薄膜太陽能技術(shù)，并且擁有自主的高端裝備制造能力，技術(shù)成熟、應(yīng)用潛力巨大。

漢能持續(xù)深耕薄膜發(fā)電領(lǐng)域，截至目前，漢能全球累計專利申請超過一萬件，龐大的專利體量，也正是專注的體現(xiàn)。

維度四：“增速”，增長性如何？

一家科技公司如果無法讓產(chǎn)品走入人們的日常生活，那么改變世界也就無從談起。在能源領(lǐng)域，未來的分布式和移動式將成為趨勢。漢能的潛在增速，正是建立在各種民用領(lǐng)域產(chǎn)品的開發(fā)之上。

薄膜太陽能技術(shù)具有高轉(zhuǎn)換效率，配以輕、薄、柔的特性，使薄膜太陽能芯片能夠在不影響設(shè)計外觀的情況下，廣泛應(yīng)用于汽車、無人機(jī)、無人駕駛系統(tǒng)、衛(wèi)星、消費(fèi)類電子產(chǎn)品、傳感器、遠(yuǎn)程探測等各類應(yīng)用領(lǐng)域。

漢能薄膜2018年業(yè)績表現(xiàn)亮麗，收入及盈利迅猛增長。公司于2018年內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入同比增長2．46倍至212．5億港元，凈利潤更猛升18．9倍至51．93億港元。

在上游裝備制造端，漢能圍繞薄膜太陽能電池及組件生產(chǎn)裝備及整線生產(chǎn)線的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售及交付，并配套相應(yīng)技術(shù)服務(wù)，可以提供薄膜太陽能整線生產(chǎn)線“交鑰匙”解決方案，2018年綿陽產(chǎn)業(yè)園、大同產(chǎn)業(yè)園及淄博產(chǎn)業(yè)園接連落地。在中國薄膜太陽能裝備的大規(guī)模國產(chǎn)化需求下，漢能向各地產(chǎn)業(yè)園大量交付裝備產(chǎn)線。

下游產(chǎn)品端主要分為建材和移動能源，建材領(lǐng)域的新品包括新一代發(fā)電瓦、發(fā)電墻等。通過薄膜太陽能芯片的柔性特點(diǎn)，漢能創(chuàng)造性地將其與高透光玻璃相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)太陽能對電能的高效轉(zhuǎn)化，開發(fā)出輕、薄和性能優(yōu)異的單玻漢瓦。

此外，陸續(xù)推出的漢車、漢傘、漢包、漢紙等移動能源產(chǎn)品，全面覆了“住”、“用”、“行”等各種生活場景。漢能主打民用產(chǎn)品通過太陽能充電的發(fā)電寶更很好的解決了廣大手機(jī)、電子產(chǎn)品用戶的痛點(diǎn)，漢能薄膜的產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入并改變著人們生活。當(dāng)前，薄膜太陽能發(fā)電板，先后出現(xiàn)在順豐、京東、EMS、中通等國內(nèi)知名物流企業(yè)的快遞車上。

圍繞著住、行兩大領(lǐng)域，漢能已經(jīng)做出了一個系統(tǒng)的產(chǎn)品規(guī)劃，涵蓋了12大類100多種產(chǎn)品。包括建筑建材發(fā)電產(chǎn)品、消費(fèi)類便攜發(fā)電產(chǎn)品、戶用發(fā)電系統(tǒng)、柔性工業(yè)屋頂發(fā)電系統(tǒng)、農(nóng)業(yè)發(fā)電應(yīng)用產(chǎn)品、太陽能汽車車頂解決方案，以及高空長航時無人機(jī)和衛(wèi)星應(yīng)用等特種產(chǎn)品。

漢能正在按照IPD流程，進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)的全生命周期管理，把這些產(chǎn)品逐步開發(fā)出來，不斷優(yōu)化升級，全面推上市場。

維度五：“短”，是否對上下游具備把控力？

從技術(shù)整合、原材料、制造組裝到下游，漢能打造了從研發(fā)到裝備制造再到終端產(chǎn)品生產(chǎn)和綜合解決方案的全產(chǎn)業(yè)鏈。

自2009年以來，漢能選定太陽能光伏中的薄膜技術(shù)路線進(jìn)行全球技術(shù)并購與整合，經(jīng)歷短短數(shù)年間的集成創(chuàng)新、協(xié)同創(chuàng)新發(fā)展，成為一家在規(guī)模和技術(shù)上皆全球領(lǐng)先的“高科技＋能源”企業(yè)，帶動了國內(nèi)薄膜太陽能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，使中國薄膜太陽能產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)了真正的全球領(lǐng)先，為中國企業(yè)全球技術(shù)并購、整合國內(nèi)外技術(shù)資源提供了成功的經(jīng)驗。

從2012年到2014年，漢能持續(xù)并購了四家領(lǐng)先的海外薄膜技術(shù)公司掌握了全球最領(lǐng)先的CIGS和GaAs技術(shù)，同時也掌握了全球領(lǐng)先的裝備產(chǎn)線制造技術(shù)及研發(fā)能力，成為公司競爭優(yōu)勢的重要來源。

2017年，漢能通過一系列新產(chǎn)品的發(fā)布，開始逐步釋放其在薄膜太陽能全產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)大勢能，這背后正是漢能對于全產(chǎn)業(yè)鏈的整合，打造了行業(yè)引領(lǐng)地位的核心競爭力。

從上述五個維度來看，漢能被惡意做空后，同時加上港證監(jiān)的監(jiān)管、市場的誤讀，讓漢能遭遇了一次錯殺。特別是漢能近幾年的發(fā)展，印證了其是質(zhì)地價值標(biāo)的，需要資本市場重新給與定價機(jī)會，更需要給看好企業(yè)的投資者進(jìn)入的機(jī)會。

一個具備獨(dú)立判斷意識的投資者，應(yīng)該能夠看到漢能背后的投資價值。最后，還要聲明的是，本文不做投資建議。只是，既然說到的是價值投資，確實(shí)需要具備一定的前瞻性，撥開迷霧，跨越時空，而不要拘泥于一時一事的藩籬。期待不遠(yuǎn)的將來，漢能在A股的價值表現(xiàn)。

文：余飛