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　　1）陽光電源

　　2012年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入5.91億元，同比增長5.51%；實(shí)現(xiàn)凈利潤6190萬元，同比下降44.2%；每股收益為0.19元。第三季度單季實(shí)現(xiàn)收入2.29億元，同比下降14.64%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1680萬元，同比下降65.29%。前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量為-2.30億元，同比下降167.14%。

　　光伏逆變器價(jià)格下降速度超預(yù)期

　　如我們前期所料，光伏逆變器價(jià)格持續(xù)下降，然而下降速度超出我們年初預(yù)期，據(jù)我們了解，年初至今，市場上的光伏逆變器價(jià)格下降了50%以上。受到影響，第三季度公司的收入和毛利率均出了明顯下降。公司第三季度毛利率為31%，比第二季度再下降了6個(gè)百分點(diǎn)。而據(jù)我們對行業(yè)內(nèi)第三季度的招投標(biāo)價(jià)格的了解，行業(yè)內(nèi)公司未來將交付的產(chǎn)品訂單毛利率仍有下降風(fēng)險(xiǎn)。

　　國內(nèi)光伏市場方向較好，但裝機(jī)量低于年初預(yù)期

　　由于補(bǔ)貼落實(shí)不到位以及優(yōu)質(zhì)并網(wǎng)條件的項(xiàng)目短期有限，今年國內(nèi)光伏新增裝機(jī)量有可能會(huì)低于我們年初預(yù)期，其中金太陽項(xiàng)目裝機(jī)速度慢是低于預(yù)期的主要原因。目前，我們認(rèn)為今年國內(nèi)裝機(jī)可能達(dá)到4.5~5GW之間。受此影響，逆變器企業(yè)的訂單及營收也低于年初預(yù)期。

　　費(fèi)用增速快，現(xiàn)金流持續(xù)變差

　　由于生產(chǎn)銷售規(guī)模的擴(kuò)大和研發(fā)的持續(xù)投入，公司前三季度銷售和管理費(fèi)用分別同比增加57.17%和41.52%，顯著高于收入增速。而由于光伏行業(yè)普遍拖延帳期的情況以及公司庫存增加的緣故，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額持續(xù)變差。

圖表8：陽光電源2011年Q4-2012年Q3營收趨勢

　　2）科士達(dá)

　　科士達(dá)2012年1-9月每股收益0.29元，每股凈資產(chǎn)6.06元，凈資產(chǎn)收益率4.82%，營業(yè)收入6.01億元，同比減少5.78%，凈利潤5997.15萬元，同比增長7.62%。預(yù)計(jì)2012年度凈利潤同比變動(dòng)-10%至20%，上年同期凈利潤8413.94萬元。業(yè)績變動(dòng)的原因說明：預(yù)計(jì)2012年度經(jīng)營業(yè)績基本保持穩(wěn)定。

圖表9：科士達(dá)2011年Q4-2012年Q3營收趨勢