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　　3、電池組件——虧損“重災(zāi)區(qū)”

　　硅片-電池-組件環(huán)節(jié)前三季度基本全線虧損，整體實(shí)現(xiàn)收入162.50億元，同比下滑34.87%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-11.96億元，綜合毛利率12.37%，同比下滑5.72個(gè)百分點(diǎn)。該環(huán)節(jié)全面虧損主要來自以下幾點(diǎn)原因：（1）產(chǎn)業(yè)鏈嚴(yán)重過剩導(dǎo)致價(jià)格大幅下跌，硅片、電池、組件價(jià)格相比2011年中高點(diǎn)分別下跌約75%、70%、60%。（2）由于相關(guān)企業(yè)仍有出口為主，同期人民幣對(duì)美元/歐元升值導(dǎo)致匯兌損失增加。（3）銷售策略改變，回款周期普遍延長(zhǎng)，應(yīng)收賬款減值計(jì)提增加。從單季度趨勢(shì)看，綜合毛利率從去年四季度觸底7.17%，目前回升至13.26%，從盈利表現(xiàn)看，硅片-電池-組件環(huán)節(jié)應(yīng)該是板塊中最先觸底的。目前美國“雙反”終裁已定，后續(xù)需要關(guān)注歐洲“雙反”結(jié)果以及國內(nèi)光伏扶持政策，在利空釋放之后，組件板塊有望先于其他環(huán)節(jié)反彈。

圖表1：重點(diǎn)硅片-電池-組件企業(yè)2011年、2012年前三季度經(jīng)營(yíng)情況（單位：百萬元，%）

　　1）海潤(rùn)光伏

　　公司2012年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.56億元，同比減少31.74%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)-1.99億元，同比減少161.25%，EPS為-0.19元。其中三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.14億元，同比減少44.30%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)-6368萬元，同比減少168.19%，EPS為-0.06元。公司三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　毛利率創(chuàng)新低，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)仍需等待：在供求失衡的背景下，以量補(bǔ)價(jià)的經(jīng)營(yíng)策略使得公司盈利能力降至谷底；公司毛利率從今年一季度的4.4%提高至二季度的11.4%后，三季度大幅回落至2.3%，為單季新低。為開拓新市場(chǎng)，公司的銷售費(fèi)用率較上半年的1.8%增長(zhǎng)了0.7個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率穩(wěn)定在6.2%，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率從一季度的5.0%以及二季度的8.2%下降至三季度的4.0%；整體而言，公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)仍需等待。

　　資產(chǎn)負(fù)債率小幅攀升，定增預(yù)案等待批復(fù)：為開發(fā)電站，公司從銀行融資力度加大，三季度末的資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)74.4%；應(yīng)收賬款為21.07億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流單季凈流入3248萬元。此前上報(bào)的定增預(yù)案，仍在等待證監(jiān)會(huì)批復(fù)。

　　重心從制造向應(yīng)用轉(zhuǎn)移：自8月份以來，公司陸續(xù)公告了新疆柯坪20MW電站、甘肅金昌20MW電站、與國電電力合資建設(shè)的共109MW電站、與ESPEROS.A.合資的羅馬尼亞20MW電站、收購美國0.5MW電站等項(xiàng)目。目前公司投資電站總計(jì)超過400MW，電站轉(zhuǎn)讓收益將是今明兩年公司利潤(rùn)的主要來源。

圖表2：海潤(rùn)光伏2011年Q4-2012年Q3營(yíng)收趨勢(shì)