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　　亞瑪頓之憂：客戶高度集中

　　亞瑪頓既非光伏玻璃原片生產(chǎn)商，也非光伏電池制造商，其扮演的角色是將光伏玻璃原片進(jìn)行鍍膜處理，以降低其反射損失，提高后續(xù)的光電轉(zhuǎn)化效率。換言之，亞瑪頓的發(fā)展需指望下游的光伏電池組件廠家，而光伏電池組件才是光伏電池的核心。在亞瑪頓的整個(gè)業(yè)務(wù)進(jìn)程中，無錫尚德、韓華新能源、阿特斯等發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。

　　無錫尚德等公司是國內(nèi)主流光伏組件制造商，這些巨頭連續(xù)幾年占據(jù)亞瑪頓前五大客戶席位。資料顯示，2008-2010年，無錫尚德等前五大客戶為亞瑪頓貢獻(xiàn)的營收占比分別高達(dá)99.68%、93.29%、90.00%；其中，無錫尚德一家所占的比例分別為55.62%、66.73%、27.78%。雖然無錫尚德2010年為亞瑪頓貢獻(xiàn)的營收占比在下降，但該比例已于今年上半年再度回升，為40.40%；另外，無錫尚德的采購絕對(duì)值在增加，2009-2010年分別為1.33億元、1.65億元。

　　亞瑪頓與無錫尚德本無實(shí)質(zhì)意義的關(guān)聯(lián)關(guān)系，但在實(shí)際供銷中，亞瑪頓近50%的身家已押寶在無錫尚德之手，一旦無錫尚德出現(xiàn)問題，亞瑪頓必然連帶受損。這種看似穩(wěn)定的銷售關(guān)系實(shí)際上缺乏必要的基礎(chǔ)，從某種程度來說，亞瑪頓更像是無錫尚德生產(chǎn)鏈上的一個(gè)子公司，專職負(fù)責(zé)為無錫尚德進(jìn)行光伏玻璃原片鍍膜處理。亞瑪頓缺少業(yè)務(wù)上的獨(dú)立性，實(shí)質(zhì)上已經(jīng)被無錫尚德所綁架，其議價(jià)能力之弱更是可想而知。

　　對(duì)此，亞瑪頓給出的解釋是，國內(nèi)光伏組件制造商市場集中度較高，數(shù)量有限，因此亞瑪頓等光伏減反玻璃生產(chǎn)企業(yè)只能集中滿足較少量優(yōu)質(zhì)客戶的需求。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種解釋其實(shí)間接說明了整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，組件制造商及更末端的光伏電池生產(chǎn)商是主要角色，而亞瑪頓等只是配角，只能分到光伏市場的一杯羹而已。

　　五大“客戶之最”

　　2008年、2009年、2010年和2011年上半年（下稱“四報(bào)告期”），前5名客戶占公司營業(yè)收入的比例分別高達(dá)99.68%、93.29%、90.00%和84.90%，包括無錫尚德、韓華新能源、阿特斯等。亞瑪頓也深知風(fēng)險(xiǎn)，并在招股說明書中給出風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　一位長期跟蹤IPO研究的分析人士指出，盡管亞瑪頓已逐年降低了前五大客戶的營收占比，但如此高的依存度依舊是公司長期發(fā)展的一大隱患，其中任何一個(gè)客戶出現(xiàn)變故，都將對(duì)公司的業(yè)績產(chǎn)生極大的不利影響。