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出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 蛋總

美編 | 李雨霏

審核 | 頌文

在光伏企業(yè)普遍虧損的情況下，光伏組件“老三”天合光能依舊維持盈利，這在整個光伏行業(yè)并不常見。

然而，在公司盈利背后，是現(xiàn)金流緊張且存貨規(guī)模已超300億元的局面，鑒于目前光伏產(chǎn)品價(jià)格仍在下行，如此龐大的存貨將給天合光能帶來較大減值風(fēng)險(xiǎn)。

在百億定增終止的背景下，天合光能正在加大對供應(yīng)商資金的使用，此外公司也在加大向銀行的借貸力度，以便有充足的資金應(yīng)對行業(yè)“寒冬”。

1、光伏組件價(jià)格持續(xù)下行，靠系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利

作為“光伏組件老三”，天合光能維護(hù)了光伏組件企業(yè)的“最后尊嚴(yán)”。

數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，天合光能實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入429.68億元，同比下降12.99%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.26億元，同比下降85.14%。

雖然盈利能力同比大幅下滑，但相較于其他光伏企業(yè)的大額虧損，天合光能終歸還在盈利。

從收入來看，天合光能業(yè)務(wù)主要由光伏產(chǎn)品、系統(tǒng)產(chǎn)品及電站業(yè)務(wù)三部分構(gòu)成。2024年上半年，該三部分業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入分別為300.6億元、83.19億元、25.28億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入比例分別為69.95%、19.36%、5.88%。

天合光能光伏產(chǎn)品主要為光伏組件，2024年上半年其光伏組件出貨量為34GW，為國內(nèi)第三大光伏組件供應(yīng)商，僅次于晶科能源及晶澳科技。

由于光伏組件產(chǎn)能過剩，該產(chǎn)品價(jià)格一路下行，絕大多數(shù)組件企業(yè)均陷入虧損當(dāng)中。

如“組件老二”晶澳科技，2024年上半年其扣非凈利潤虧損8.19億元，隆基綠能、通威股份組件業(yè)務(wù)均出現(xiàn)虧損，“組件老大”晶科能源也僅維持微弱盈利狀態(tài)。

從組件價(jià)格及其他組件企業(yè)業(yè)績來看，天合光能組件業(yè)務(wù)難言樂觀。而公司2024年上半年維持盈利的核心原因是光伏系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤6.02億元。

據(jù)悉，天合光能光伏系統(tǒng)業(yè)務(wù)主要包含支架、分布式系統(tǒng)。2024年上半年，天合光能光伏支架及分布式系統(tǒng)出貨量均為3.2GW。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

由于原材料價(jià)格下跌，加之公司經(jīng)營策略調(diào)整，2024年上半年天合光能系統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利能力開始上升。2024年上半年，公司系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率為18.36%，2023年則為13.46%。

在系統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利改善的情況下，天合光能2024年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.26億元，業(yè)績好于晶澳科技等光伏組件企業(yè)。

截至目前，組件價(jià)格仍在持續(xù)下行。近期，華電集團(tuán)2024年第二批光伏組件集中采購招標(biāo)中，光伏N型組件平均報(bào)價(jià)為0.6869元/W。而在2024年二季度，光伏N型組件價(jià)格還在0.80元/W-0.88元/W。

這也意味著，2024年三季度光伏組件企業(yè)虧損很有可能進(jìn)一步擴(kuò)大。

對于天合光能而言，2024年上半年，光伏組件業(yè)務(wù)占公司整體收入70%左右。若2024年三季度天合光能組件業(yè)務(wù)虧損擴(kuò)大，即便系統(tǒng)產(chǎn)品仍能盈利，天合光能整體業(yè)績也難言樂觀。

2、存貨規(guī)模超300億元，半年借貸184億元

組件價(jià)格持續(xù)下行，是整個行業(yè)需要面臨的難題，并非天合光能一家困境，真正困擾公司的是規(guī)模龐大的存貨及緊張的現(xiàn)金流。

截至2024年6月30日，天合光能僅存貨規(guī)模便高達(dá)300億元，占公司流動資產(chǎn)比例近35%。拆分來看，天合光能存貨主要有原材料、庫存商品、在產(chǎn)品、光伏電站等組成。

其中光伏電站、庫存商品、原材料是公司存貨主要構(gòu)成。截至2024年6月30日，該三類賬面余額分別為120.84億元、87.91億元51.93億元。

由于硅料、組件價(jià)格等持續(xù)下滑，2024年上半年公司對原材料和庫存商品分別計(jì)提了2.55億元、4.69億元存貨跌價(jià)；由于光伏電站等固定資產(chǎn)需要折舊，公司亦計(jì)提了3.95億元減值。

2024年上半年，天合光能僅存貨減值便多達(dá)11.71億元。

值得注意的是，2024年三季度無論是硅料、硅片亦或是組件，價(jià)格仍在繼續(xù)下行，這也意味著公司原材料及庫存商品跌價(jià)仍在進(jìn)一步擴(kuò)大，將進(jìn)一步損害公司利潤，還會占用公司大量的現(xiàn)金流。

這對于現(xiàn)金流本就緊張的天合光能而言更加不利。

截止2024年6月30日，天合光能貨幣資金為239.4億元，加短期能收回的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)208.4億元，也不到450億元。

同期，公司短期需要支付的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)便多達(dá)408.8億元，還有超500億元有息負(fù)債。

此外，天合光能還在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，有大量的在建工程需要資金完工。

2024年上半年，天合光能購買固定資產(chǎn)等支付的資金便多達(dá)83.42億元，導(dǎo)致上半年公司投資性現(xiàn)金流流出84.92億元。

從天合光能現(xiàn)有情況及行業(yè)情況來看，天合光能現(xiàn)有資金并不寬裕。為此，天合光能也在通過多種渠道籌集資金。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

2023年6月，天合光能披露了109億元的定增，該筆資金主要用于淮安年產(chǎn)10GW電池項(xiàng)目，東臺年產(chǎn)10GW電池項(xiàng)目、10GW組件項(xiàng)目，補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款。

2024年7月3日，天合光能終止了該筆定增。對此，天合光能解釋稱，綜合考慮公司實(shí)際情況和資本市場及相關(guān)政策變化因素，經(jīng)審慎分析后，決定終止向特定對象發(fā)行A股股票事項(xiàng)。

定增不順利，天合光能加大了向銀行借貸，2024年上半年，天合光能向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款184.6億元，除償還76.39億元債務(wù)外，該筆借款主要用于經(jīng)營所需。

除通過向銀行借款獲得資金外，天合光能也利用自身強(qiáng)勢的產(chǎn)業(yè)鏈地位，擴(kuò)大對供應(yīng)商資金的使用。

截至2024年6月30日，天合光能應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)便多達(dá)408.8億元，2023年同期則為343.6億元。

不管是銀行借款也好，還是應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)也罷，都屬于負(fù)債類科目，這類科目余額的增加也會推升公司資產(chǎn)負(fù)債率，目前天合光能資產(chǎn)負(fù)債率為74.34%，2023年同期則為70.29%。

高達(dá)74.34%的資產(chǎn)負(fù)債率，也讓天合光能資產(chǎn)負(fù)債率超過晶科能源，成為頭部光伏組件企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率第一的企業(yè)。

3、市值蒸發(fā)超1400億元，欲分拆子公司上市

天合光能資產(chǎn)負(fù)債率升至頭部光伏組件第一，主要原因是公司瘋狂地?cái)U(kuò)張，與晶科能源專注于組件生產(chǎn)不同，天合光能正在打通全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)。

2020年，天合光能與通威股份宣布投資150億元，合作生產(chǎn)4萬噸高純晶硅項(xiàng)目、年產(chǎn)15GW拉棒項(xiàng)目、年產(chǎn)15GW切片項(xiàng)目、年產(chǎn)15GW高效晶硅電池項(xiàng)目。

該筆合作投資正式拉開了天合光能對外擴(kuò)張的序幕，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2021年以來天合光能公告宣布對外投資金額多達(dá)數(shù)百億元，在硅料、組件、光伏系統(tǒng)、電站各個環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)。

為了籌措對外擴(kuò)產(chǎn)資金，天合光能也在頻繁對外大額融資。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自上市以來，天合光能募資金額為596億元，其中在資本市場通過IPO及發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資金額為205.2億元，向銀行等金融機(jī)構(gòu)間接融資金額為390.84億元。

若非2023年6月公布的百億定增終止，天合光能融資金額仍將繼續(xù)攀升。截至目前，天合光能市值僅350億元左右，市值還不到公司募集資金的60%。

持續(xù)的產(chǎn)能過剩及過高的負(fù)債率也讓投資者對天合光能產(chǎn)生了疑慮，資本市場上公司股價(jià)一跌再跌。

截至9月20日，天合光能股價(jià)報(bào)收16.10元/股，較股價(jià)高點(diǎn)跌超80%，這也意味著公司市值蒸發(fā)超1400億元。

為了減輕公司資金壓力，天合光能計(jì)劃將旗下子公司天合智慧（現(xiàn)更名為“天合富家”）單獨(dú)分拆上市，截至目前天合光能持有天合富家70.09%股權(quán)。

據(jù)悉，天合富家主營業(yè)務(wù)為分布式系統(tǒng)業(yè)務(wù)，主要為家庭提供光伏產(chǎn)品銷售。2024年上半年，天合富家凈資產(chǎn)為47.12億元，凈利潤為2993.41萬元。

半年利潤僅3000萬元左右的天合富家，目前估值已經(jīng)達(dá)到200億元，該公司董事長也由天合光能實(shí)控人高紀(jì)凡之女高海純所擔(dān)任。

在天合富家接受上市輔導(dǎo)前不久，眾多投資機(jī)構(gòu)宣布向天合富家增資，有意思的是，在眾多投資機(jī)構(gòu)中，有不少機(jī)構(gòu)執(zhí)行事務(wù)合伙人是天合富家董事長高海純女士。

目前，光伏企業(yè)不論是業(yè)績還是估值早已不復(fù)當(dāng)年榮光，加之IPO審核趨嚴(yán)，半年僅3000萬利潤的天合富家想以200億元估值以上發(fā)行并不容易。天合光能想分拆天合富家，減輕公司壓力的想法短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)。

對于天合光能而言，布局光伏一體化固然能讓公司盈利水平好于其他光伏企業(yè)。但不可否認(rèn)的是，由于步子邁得太大，天合光能債務(wù)及現(xiàn)金流壓力也大于其他組件企業(yè)。

在百億定增終止、行業(yè)產(chǎn)能愈演愈烈的背景下，天合光能又該如何渡過此次難關(guān)，還需要時間給出答案。

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 市值蒸發(fā)超1400億元，“組件老三”天合光能存貨超300億元