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高擔(dān)保高負(fù)債下的風(fēng)險

作者 | 勝馬財經(jīng) 劉孝

編輯 | 歐陽文

時間過去近4個月、股價累計下跌25%之后，投資者才等來協(xié)鑫集成（002506）姍姍來遲的回購。

勝馬財經(jīng)獲悉，6月24日晚間，協(xié)鑫集成官宣，當(dāng)日公司斥資1500萬元首次回購750.47萬股。不過，回購金額只有3月1日公告回購計劃1~2億元的一個零頭。

2023年，光伏行業(yè)內(nèi)卷加劇，協(xié)鑫集成業(yè)績卻逆勢大增，組件出貨量重回行業(yè)前十。不過，公司股價表現(xiàn)卻“跌跌不休”，近日更是創(chuàng)出近9年以來新低。那么，市場和投資者究竟在怕什么？

01

出貨量重回前十背后的隱憂

幾年前，光伏還是前途一片大好的朝陽產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)幾乎個個賺得盆滿缽滿，而協(xié)鑫集成卻淪為“最悲催的光伏股”。

2019年~2022年，公司扣非凈利潤分別虧了2.60億元、24.48億元、18.72億元、3.61億元，4年扣非凈利潤累計巨虧近50億元。

2023年，價格戰(zhàn)、產(chǎn)能過剩、裁員、巨虧、負(fù)債、洗牌……光伏活活被卷成一個人人自危、大面積虧損的“夕陽產(chǎn)業(yè)”。

6月13日，新能源研究機(jī)構(gòu)InfoLink在SNEC展會期間表示，據(jù)測算2024年全球光伏需求增速將放緩到0至12%的區(qū)間。

不過，在產(chǎn)業(yè)鏈價格下行，光伏企業(yè)業(yè)績承壓的大背景下，協(xié)鑫集成的業(yè)績卻逆勢大增，主業(yè)更是止住了連續(xù)4年的巨虧局面。

具體來看，2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入159.68億元，同比增長91.15%；歸屬凈利潤1.58億元，同比增長142.24%，扣非凈利潤6898萬元，同比扭虧為盈。

值得關(guān)注的是，據(jù)年報披露，2023年協(xié)鑫集成組件出貨量為16.42GW，重回行業(yè)前十。

不過，隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格不斷探底，降價沖擊波開始顯現(xiàn)，協(xié)鑫集成在2023年四季度陷入了“增收不增利”的窘境。

從單季度來看，2023年四季度~2024年一季度，雖然公司營收同比增長雙雙超過80%，但歸屬凈利潤卻連續(xù)出現(xiàn)兩個季度下滑，下降幅度分別為90.83%和10.18%。

與此同時，協(xié)鑫集成放緩了今年營收增速目標(biāo)。公司在2023年報中表示，2024年計劃營業(yè)收入實現(xiàn)50%以上增幅。這意味著，公司營收增速下限大幅低于2023年同比91.15%的增幅。

營收增速目標(biāo)放緩，大概率與當(dāng)下光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格進(jìn)一步走低有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月底，硅料、硅片較年初已跌去近4成，電池、組件跌幅也有20%；與去年一季度的高點相比，硅料、硅片跌超80%，電池片跌超60%，組件價格也已折半。

“光伏行業(yè)遭遇史上最強(qiáng)內(nèi)卷，供需嚴(yán)重錯配，產(chǎn)業(yè)步入冰河期。”6月11日，協(xié)鑫集團(tuán)董事長、協(xié)鑫集成實控人朱共山在今年SNEC展會上坦言，目前，硅料、硅片、電池、組件四大環(huán)節(jié)，基本上跌破現(xiàn)金成本，全產(chǎn)業(yè)鏈集體承壓。光伏產(chǎn)業(yè)本輪震蕩周期內(nèi)，整體產(chǎn)能擴(kuò)大了約3倍，但利潤率下降了70%左右。

值得關(guān)注的是，不同于部分組件廠家規(guī)劃減產(chǎn)排產(chǎn)來控制價格跌勢，協(xié)鑫集成卻在逆勢拼命搶單。

6月5日，公司公告披露，全資子公司協(xié)鑫綠能中標(biāo)江蘇阜寧250MW漁光儲一體化光伏發(fā)電項目EPC總承包項目，中標(biāo)金額6.75億元。

對于今年的中標(biāo)情況，6月8日，協(xié)鑫集成在深交所互動易上表示，今年5月以來，公司中標(biāo)華電1.8GW集采訂單、大唐集團(tuán)16GW集采入圍。截至目前，公司今年已連續(xù)入圍/中標(biāo)了中核、新華水力、華能、華電、綠發(fā)、華潤等組件集采項目，中標(biāo)規(guī)模位居行業(yè)前列。

“5月N型組件投標(biāo)價格再創(chuàng)新低。”據(jù)TrendForce集邦咨詢中國光伏產(chǎn)業(yè)招投標(biāo)數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，5月共有約10.2GW N型組件集采開標(biāo)，投標(biāo)價格在0.76-0.95元/W之間，投標(biāo)均價為0.831元/W，環(huán)比下降5.13%。

目前光伏組件深陷價格戰(zhàn)泥潭，協(xié)鑫集成今年以來中標(biāo)規(guī)模位居行業(yè)前列，這又意味著什么？

勝馬財經(jīng)注意到，公司財報數(shù)據(jù)中毛利率值得關(guān)注，協(xié)鑫集成近一年來基本維持在9%上下，但凈利率已出現(xiàn)“腰斬”式下滑。

具體來看，2023年半年報、三季報、2023年報以及今年一季報，公司凈利率分別為1.98%、1.51%、0.98%和0.82%，幾乎逼近虧損邊緣。

由此可見，協(xié)鑫集成采取了業(yè)內(nèi)較為激進(jìn)的擴(kuò)張策略，組件出貨量重回前十的背后，或許是低價搶占市場份額。

賽拉弗集團(tuán)董事長李綱曾對媒體表示，除了脆弱的中小光伏企業(yè)在甩賣自救之外，還有一部分經(jīng)營正常的企業(yè)“為了保證開工率，兌現(xiàn)投資人和地方政府的承諾，無底線低價搶單，低價中標(biāo)加劇內(nèi)卷。

02

高擔(dān)保高負(fù)債下的“滿倉質(zhì)押”風(fēng)險

作為曾經(jīng)的民營光伏巨頭，協(xié)鑫集成備受市場關(guān)注。2015年，公司借殼*ST超日A股上市，股價最高沖至19.40元/股（前復(fù)權(quán)），總市值一度超過1100億元。如今卻是“一地雞毛”，截至7月1日收盤，股價報收1.95元/股，創(chuàng)出近幾年新低，市值縮水至114億元。

▲圖注：協(xié)鑫集成近10年股價走勢月K線圖

雖然光伏上市公司股價下行是整體趨勢，但協(xié)鑫集成跌幅較為明顯，這其中，市場除了對光伏行業(yè)內(nèi)卷的擔(dān)憂，投資者還在擔(dān)心什么呢？

勝馬財經(jīng)注意到，6月18日，協(xié)鑫集成發(fā)布公告，其對合并報表范圍內(nèi)的控股子公司提供擔(dān)保總額度高達(dá)94.9億元，目前，公司及控股子公司對外擔(dān)�？傆囝~為45億元，占最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)比例185.63%。這一比例遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

尤其是為子公司蕪湖協(xié)鑫提供的12.21億元擔(dān)保，占協(xié)鑫集成凈資產(chǎn)比例超過50%，凸顯了公司在資金鏈上高杠桿化操作的風(fēng)險，一旦被擔(dān)保方出現(xiàn)經(jīng)營困難或違約，協(xié)鑫集成將直接“背鍋”。

而目前，協(xié)鑫集成已是“債臺高筑”。據(jù)2024年一季報披露，截至今年3月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)88.09%，創(chuàng)出2015年借殼上市以來最高記錄。這意味著公司接近九成的資金來源依賴于債務(wù)融資，財務(wù)杠桿極高不僅吞噬企業(yè)利潤，而且對公司的長期可持續(xù)發(fā)展構(gòu)成重大挑戰(zhàn)。

不僅如此，控股股東幾乎“滿倉質(zhì)押”，就像懸在頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。作為控股股東，協(xié)鑫集團(tuán)以及一致行動人營口其印及江蘇協(xié)鑫，合計持有協(xié)鑫集成表決權(quán)24.20%。

據(jù)2024年一季報披露，截至今年3月31日，協(xié)鑫集團(tuán)、江蘇協(xié)鑫、營口其印分別被質(zhì)押4.66億股、5.20億股和3.77億股，分別占其直接持有公司股份的比例為100%、100%、87.85%。

值得關(guān)注的是，控股股東還在“拆東墻補(bǔ)西墻”。今年1月19日，據(jù)公司公告，協(xié)鑫集團(tuán)剛剛解除質(zhì)押5000萬股，隨即當(dāng)日又“馬不停蹄”再質(zhì)押5000萬股。

據(jù)當(dāng)時公告披露，協(xié)鑫集團(tuán)及其一致行動人未來半年內(nèi)到期的質(zhì)押股份累計數(shù)量4.73億股，對應(yīng)融資余額9.46億元；未來一年內(nèi)到期的質(zhì)押股份累計數(shù)量6.63億股，對應(yīng)融資余額14.45億元。

控股股東如此高的股權(quán)質(zhì)押比例、如此缺錢的狀態(tài)，讓投資者瞠目結(jié)舌，有投資者發(fā)帖擔(dān)心公司質(zhì)押的風(fēng)險�？陀^的講，投資者的擔(dān)心并非空穴來風(fēng)，協(xié)鑫集成近一年來股價累計下跌近30%，一旦觸及質(zhì)押平倉線，公司控制權(quán)將存在重大不確定性，而上市公司背后的投資者或許也正在用腳投票。

END

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