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產(chǎn)能過剩背景下，跨界光伏者的境遇各不相同，有的停產(chǎn)觀望，有的斷臂止損，有的逆境求生。

當(dāng)下市場環(huán)境低迷，光伏一夜入冬，對于交建股份和幕后資本大佬俞發(fā)祥來說，還要不要繼續(xù)跨界光伏，同樣需要重新思考。

01

光伏入冬，坐地“砍”價？

1月9日，交建股份發(fā)布公告，披露發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購光伏企業(yè)博達(dá)新能70%股權(quán)一事的相關(guān)進(jìn)展。

2023年8月29日，交建股份開始籌劃重大資產(chǎn)重組，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購買無錫博達(dá)合一科技有限公司持有的無錫博達(dá)新能科技有限公司70%股權(quán)，并募集配套資金。公司稱，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，預(yù)計構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，不構(gòu)成重組上市。

期間，交易所發(fā)出過問詢函，交建股份也進(jìn)行了回復(fù)，并定期公告該起并購的進(jìn)展。時間已經(jīng)過去四個半月，光伏該項目尚未真正實現(xiàn)交割。

在1月9日的公告中，交建股份稱，“截止目前，公司已聘請審計機(jī)構(gòu)、評估機(jī)構(gòu)和律師事務(wù)所按計劃推進(jìn)對標(biāo)的公司財務(wù)審計、資產(chǎn)評估和法律盡職調(diào)查等工作，并與交易對手方及有關(guān)各方對交易方案的核心問題進(jìn)行了溝通、磋商和審慎論證，具體交易方案正進(jìn)一步論證協(xié)商中。”

僅從上述文字表述看，該項目貌似已經(jīng)進(jìn)入磋商交易條款的最后階段。究竟是何種“核心問題”呢，無外乎就是估值定價以及各種約束性條款等等。已經(jīng)進(jìn)行了溝通，卻仍然需要“進(jìn)一步論證協(xié)商協(xié)商”。

實際上，早在2023年10月16日，交建股份在“發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案（修訂稿）”中，就詳細(xì)披露了交易方式——代價為90%股權(quán)+10%現(xiàn)金、標(biāo)的公司博達(dá)新能兩年一期財務(wù)狀況和業(yè)績承諾、減持等具體約束性條款。

按照相關(guān)規(guī)定，交建股份分別在11月10日、12月9日定期公告過該項目的進(jìn)展，內(nèi)容大致為“公司正有序推進(jìn)本次重大資產(chǎn)重組所涉及的盡職調(diào)查、審計及評估等各項工作，編制本次交易相關(guān)文件”等，并沒有1月9日公告中“進(jìn)一步論證協(xié)商”之類的含糊表述。既然是“溝通、磋商和審慎論證”，那么這個項目，或許已經(jīng)出現(xiàn)了一定的不確定性，能不能磋商成，尚未可知。

過去四個半月，時間雖然不長，但對于光伏組件企業(yè)來說，卻是從盛夏進(jìn)入了寒冬。這或許是交建股份對于這個項目變得猶豫的根本原因。至少，在產(chǎn)能過剩的市場環(huán)境之下，交建股份有了坐地“砍”價的底氣。讓我抄底也行，但要便宜一些。

02

成功轉(zhuǎn)型的地產(chǎn)大佬

此次并購案的主角，是低調(diào)而頗有些實力的文旅地產(chǎn)大佬俞發(fā)祥。

公開信息顯示，俞發(fā)祥，1971年生于浙江嵊州，與馬云、宋衛(wèi)平等同鄉(xiāng)，1992年在海南創(chuàng)業(yè)，2001年收購瓊海德股份首次成為上市公司董事長，2002年進(jìn)駐安徽開始二次創(chuàng)業(yè)，2017年收購上市公司萬家文化，2019年推動交建股份在上交所主板上市。

在2023年胡潤百富榜上，俞發(fā)祥以140億位列紹興富豪第六位，排在他前面的恰是一位光伏企業(yè)家——晶盛機(jī)電創(chuàng)始人邱敏秀，身價145億。

在祥源控股官網(wǎng)上，張家界的百龍?zhí)焯菡蔑@著其在文旅資源方面的不凡實力。祥源旗下?lián)碛幸慌�諸如鳳凰古城、張家界黃龍洞、黃山云谷酒店、安徽齊山等“大湘西、大黃山區(qū)稀缺優(yōu)質(zhì)旅游資源”。

在房地產(chǎn)的黃金時代，祥源地產(chǎn)曾多年蟬聯(lián)中國地產(chǎn)百強(qiáng)。最近三年，地產(chǎn)行業(yè)受多重因素影響，頭部房企債務(wù)暴雷者比比皆是，資產(chǎn)滯重的文旅地產(chǎn)更是重災(zāi)區(qū)。但是，祥源控股卻沒有被地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖下水，成為極少數(shù)的幸存者。

公司官網(wǎng)這樣介紹：“祥源控股集團(tuán)始創(chuàng)于1992年，是一家以文化旅游投資運(yùn)營為主導(dǎo)的企業(yè)集團(tuán)，系上市公司祥源文旅（600576.SH）、交建股份（603815.SH）的控股企業(yè)。自2018年開始，祥源控股連續(xù)六年榮獲‘中國旅游集團(tuán)20強(qiáng)’。祥源控股秉承‘健康地活著’企業(yè)愿景”。

此次并購案的主角——交建股份，全稱是安徽省交通建設(shè)股份有限公司。從公司名字上怎么看都像是一家地方國企。沒錯，交建股份前身為“安徽省公路工程公司”，成立于1993年，曾隸屬于安徽省公路管理局。

2003年12月，公司改制，民營企業(yè)祥源控股及自然人沈保山等入股，后經(jīng)過三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資后，由祥源100%控股。2019年10月，交建股份IPO，2020年進(jìn)一步投資入股杭州市市政工程集團(tuán)有限公司，2021年完成受讓祥源建設(shè)100%股權(quán)。

交建股份前身公司改制過程；根據(jù)交建股份招股書整理

為何要跨界光伏？10月16日，交建股份在“發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案（修訂稿）”中披露：

“上市公司主營業(yè)務(wù)以工程施工業(yè)務(wù)為核心，主要從事公路、市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域相關(guān)的工程施工、勘察設(shè)計、試驗檢測及房屋建筑領(lǐng)域的工程施工等業(yè)務(wù)。我國工程施工領(lǐng)域企業(yè)數(shù)量眾多，屬完全競爭性行業(yè)，加之行業(yè)集中度低，市場競爭逐步加劇，行業(yè)整體利潤水平相對偏低。2020 年度-2022 年度，上市公司銷售毛利率分別為 10.05%、 8.32%及 7.79%，整體呈下降趨勢。”

讓俞發(fā)祥聲名鵲起的，是其對于萬家文化的接盤。

2017年，原證監(jiān)會主席、后主動投案自首的劉士余，在當(dāng)時有個“大字報”式的講話：“資產(chǎn)管理人不要當(dāng)奢淫無度的土豪、不做興風(fēng)作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。”市場人士認(rèn)為，這三個角色分別暗指許家印、姚振華和趙薇。

2016年，趙薇用空殼公司和6000萬自有資金，以50倍杠桿撬動30億，擬收購萬家文化。證監(jiān)會對其立案查處，并對龍薇傳媒、萬家文化、黃有龍、趙薇、趙政、孔德永等人作出行政處罰和市場禁入。2017年8月，俞發(fā)祥以16.74億元收購萬家文化大股東萬家集團(tuán)100%股權(quán)，從而成為萬家文化實際控制人。同年，萬家文化更名為“祥源文化”，2022年11月再次更名為“祥源文旅”。

如今，祥源文旅早已脫胎換骨，擁有“大湘西、大黃山”兩大著名旅游目的地，“齊云山、碧峰峽”兩個文旅休閑度假區(qū)以及“大熊貓文化”等一眾文旅商業(yè)IP。

這次跨界光伏，俞發(fā)祥對準(zhǔn)的博達(dá)新能，究竟是一家什么公司呢？

03

中型光伏企業(yè)的差異化樣本

來源：公司官網(wǎng)

雖然在某些第三方機(jī)構(gòu)發(fā)布的組件出貨排行榜上，看不到博達(dá)新能的影子，但這卻是一家不容忽視的公司。論其賺錢的能力，遠(yuǎn)超光伏同行。

交建股份公告中介紹，“標(biāo)的公司是具有國際化影響力的光伏組件制造商之一……以自有品牌ET Solar/ EliTe Solar，成為最早進(jìn)駐美國市場的光伏企業(yè)之一，旗下產(chǎn)品超過90%銷往北美市場。標(biāo)的公司率先在東南亞布局生產(chǎn)制造基地，利用東南亞的區(qū)位優(yōu)勢，通過原材料采購供應(yīng)鏈協(xié)同，形成了獨特的‘小而精’的一體化競爭優(yōu)勢，逐步成長為產(chǎn)業(yè)鏈一體化的高性能光伏產(chǎn)品制造商。”

僅憑90%銷往北美市場這一點，就足以讓人大吃一驚。國內(nèi)、拉美等地的組件價格，已經(jīng)跌破了絕大多數(shù)企業(yè)的成本線，但美國的組件只是微跌。去年8月，交建股份發(fā)起并購之時，美國組件按時匯率是2.58元(人民幣)/W，現(xiàn)在是2.29元（人民幣）/W。

從某種意義上說，光伏企業(yè)能夠?qū)γ绹�市場出貨多少，甚至直接影響其盈利水平�?/p>

根據(jù)InfoLink每周報價整理

據(jù)東吳證券統(tǒng)計，2023年1-10月，美國累計進(jìn)口組件44.60GW，同比增長183%，組件進(jìn)口金額157.73億美元，同比增加228%。以此計算，折合0.35美元/W。這個數(shù)據(jù)，相當(dāng)于也交叉印證了InfoLink的統(tǒng)計結(jié)果。

博達(dá)新能對美國的出貨量，大概有多少呢？

交建股份披露，“目前標(biāo)的公司在越南和柬埔寨全資持有約1.6GW光伏電池產(chǎn)能，在柬埔寨參股1GW光伏組件產(chǎn)能，并持續(xù)加碼光伏電池制造，預(yù)計到 2023 年末實現(xiàn) 3.5GW 光伏電池產(chǎn)能。”另外，博達(dá)新能還“通過OEM模式為客戶提供高品質(zhì)光伏組件產(chǎn)品”。

假設(shè)博達(dá)新能在2023年對美國出貨為1.44GW（按1.6GW*90%計算），在成本大幅下降、但對美售價只是微降的2023年和2024年，博達(dá)新能的毛利將是非常驚人的。

來源：交建股份發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案（修訂稿）

晶澳科技在業(yè)績交流會上曾表示，2023年計劃在美國市場的出貨目標(biāo)為3.5-4GW。博達(dá)新能這家中小光伏企業(yè)對美國市場的出貨量，居然是晶澳科技這種老玩家的目標(biāo)的一小半！

交建股份還披露，“標(biāo)的公司在手訂單儲備充足，截至2023年8月末，已簽署的（美國市場）在手訂單量約為2,053MW。”

04

博達(dá)新能的挑戰(zhàn)與應(yīng)對

來源：東吳證券

顯然，強(qiáng)大的全球化能力與東南亞的產(chǎn)能，是博達(dá)新能的巨大優(yōu)勢。趕碳號認(rèn)為，博達(dá)新能在拓展全球化業(yè)務(wù)時，或許會適度淡化其中資公司背景。美國發(fā)起的所謂“雙反”、“反規(guī)避”、“UFLPA”等等，針對的大多是隆基綠能、天合光能等等這樣的大公司。而這，恰恰給了博達(dá)新能這種中型規(guī)模光伏企業(yè)差異化競爭的戰(zhàn)略機(jī)遇。當(dāng)然，能夠把握這些機(jī)遇的前提，是對海外市場長遠(yuǎn)的布局與持續(xù)的深耕。

不過，東南亞四國的光伏產(chǎn)能，即將面臨挑戰(zhàn)。到2024年6月6日以后，美國將不再豁免產(chǎn)自越南、泰國、馬來西亞、柬埔寨四國光伏產(chǎn)品的關(guān)稅。對此，交易所對交建股份的問詢函中提到，“結(jié)合美國對東南亞光伏產(chǎn)品24個月免征反規(guī)避關(guān)稅的緩沖期政策及標(biāo)的公司的DDP銷售模式，說明標(biāo)的公司未來銷售產(chǎn)品是否可能面臨關(guān)稅稅率上升風(fēng)險，是否可能影響相關(guān)客戶的采購意愿及標(biāo)的公司未來業(yè)績， 并充分提示風(fēng)險。”

交建股份回復(fù)稱，“標(biāo)的公司在美國的光伏組件的銷售采用DDP模式，即‘完稅后交貨’，由標(biāo)的公司承擔(dān)全部運(yùn)輸、清關(guān)和稅費等方面的責(zé)任和成本。因此標(biāo)的公司所適用的關(guān)稅稅率變化，將對標(biāo)的公司的日常經(jīng)營產(chǎn)生較大影響。”

另外，“由于向ET加州出口的晶硅光伏電池及組件在生產(chǎn)及組裝過程中使用了于中國大陸生產(chǎn)的輔材及中國大陸生產(chǎn)的硅片，因此該等產(chǎn)品有被認(rèn)定為存在雙反規(guī)避行為，從而觸發(fā)雙反稅導(dǎo)致其適用關(guān)稅稅率上升的風(fēng)險。但該等風(fēng)險整體可控……已在越南河南省清廉工業(yè)區(qū)籌備建設(shè)硅片工廠，旨在改進(jìn)硅片供應(yīng)鏈以應(yīng)對相關(guān)限制。”

2020年SNEC展會上，賽得能源與中環(huán)艾能(北京)科技有限公司（以下簡稱“中環(huán)艾能”）在博達(dá)能源展臺正式簽署光儲系統(tǒng)戰(zhàn)略合作。

除了在光伏領(lǐng)域發(fā)力之外，博達(dá)新能董事長柳敬麒也布局了儲能。據(jù)相關(guān)媒體報道，2020年8月9日，SNEC展會進(jìn)行第二日，賽得能源動力科技(揚(yáng)州)有限公司與中環(huán)艾能(北京)科技有限公司在博達(dá)能源展臺正式簽署光儲系統(tǒng)戰(zhàn)略合作。賽得能源董事長柳敬麒和中環(huán)艾能執(zhí)行董事兼總經(jīng)理任一東分別代表雙方簽署協(xié)議。

據(jù)介紹，“目前（注：2020年8月）賽得能源一廠位于常州天寧區(qū)，同時設(shè)立IBM無鈷鋰電池研發(fā)中心；二廠位于高郵市，為年產(chǎn)6GWH的無鈷新型GT鋰離子電池工廠，工廠一期與二期預(yù)計分別在2020年底和2022年投產(chǎn)，共計6GW……高郵工廠儲能項目是賽得能源與全球最大信息技術(shù)公司IBM進(jìn)行合作技術(shù)研發(fā)的項目，計劃總投資30億元。”

2021年12月1日，柳敬麒不再擔(dān)任該公司法人代表。2023年3月，賽得能源更名為鼎泰能源動力科技（揚(yáng)州）有限公司。

       原文標(biāo)題 : 百億大佬以退為進(jìn)坐地砍價？交建股份并購博達(dá)新能仍在“論證”