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03 業(yè)績兌現(xiàn)難度仍存

雖然硅料下跌，利好“陽光”是不爭的事實。但想要如愿兌現(xiàn)業(yè)績，難度依舊很大。

首先，搞大規(guī)模電站施工，國內(nèi)大概率會“卷”到爆炸。

擺脫了硅料的羈絆，企業(yè)還要面對終端大型央企、國企客戶，給的利潤空間十分有限的事實。正所謂“餓不死，但也活不爽”。

如同某位接近央企電站人士所說，“我們這個行業(yè)特別苦，給央企供貨利潤率低，好不容易供上了，回款還很難。又不敢催急了，不然，下一次項目可能就不給我們。”

明年光伏裝機(jī)的增量，將以地面電站為主。對電站投資開發(fā)商來說，競爭非常激烈，還要時刻面臨減值的風(fēng)險。

今年5月20日晚間，陽光電源發(fā)布公告稱，因越南疫情延遲并網(wǎng)，需要執(zhí)行2022年新電價，越南項目在計提減值準(zhǔn)備金額1．5億元之后，下半年仍會受到該事件影響。

5月27日，在投資者互動平臺上，有投資者質(zhì)疑為何不選擇通過公告披露越南項目進(jìn)展，而是四季度一口氣計提減值。陽光電源對此的歸結(jié)為越南疫情、電價事件突發(fā)在四季度，以及新電價遲遲未公布等原因。

越南項目具體影響有多大，主要取決于越南電價。2021年越南大約7美分一度電，目前還沒有最新的電價報價。

合同履約成本計提減值準(zhǔn)備，來源：陽光電源2022年半年報

另外，根據(jù)8月26日投資者調(diào)研紀(jì)要，越南、哈薩克斯坦等電站項目的收尾工作也在進(jìn)行中，目標(biāo)是確保不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險。

緬甸中標(biāo)的12個項目，也是在今年5月，因為被緬甸軍政府列入所謂黑名單而取消，產(chǎn)生了損失。每個緬甸光伏項目最低投資不少于258億緬元（約合人民幣1．3億元）。

陽光電源對電站項目的可行性分析，評估因而更加慎重，國內(nèi)項目不具備開工條件的堅決不開工。

其次，往后看，電網(wǎng)消納能力將是新能源長期發(fā)展的最大瓶頸。隨著未來硅料價格大幅下跌，裝機(jī)規(guī)模上量，似乎并不是問題。

但集中式光伏需求主要受限于消納能力，之前就有報道，西部的部分地區(qū)“棄風(fēng)”“棄光”現(xiàn)象嚴(yán)重，“用不完又送不出”。

對光伏來說，國內(nèi)電網(wǎng)消納能力增速有限。雖然政策要求在發(fā)電側(cè)和電網(wǎng)側(cè)強制配儲，但實際建設(shè)中，建設(shè)者普遍積極性不高，原因是儲能的成本太高。

目前儲存一度電的成本，要比發(fā)一度電的成本還要高，且國內(nèi)大規(guī)模儲電不具有經(jīng)濟(jì)性，光伏能上網(wǎng)的規(guī)模自然就有限。

如果不能有效解決消納問題，陽光電源的業(yè)績增速也將面臨天花板。

這樣看來，對陽光電源來說，無論是因地面電站放量受益的集中式逆變器，還是電站運營業(yè)務(wù)，都并非一帆風(fēng)順。

04 路途坎坷，前方光明？

對于當(dāng)下的陽光電源，市場依然看好。一方面是硅料降價的預(yù)期，另一方面，光伏的需求確實太好了。

展望四季度和明年，光伏仍將是景氣度最高的細(xì)分行業(yè)。

現(xiàn)如今，光伏“主線”企業(yè)，根據(jù)明年的業(yè)績預(yù)測，市盈率普遍在15倍－30倍。而在最近兩年，Wind光伏行業(yè)指數(shù)的平均滾動市盈率（TTM）為46．89倍，目前的估值水平接近兩年內(nèi)最低分位點。

光伏指數(shù)估值分位點，來源Wind

展望明年，陽光電源的諸多業(yè)務(wù)計劃，能否順利完成尚且未知，但其投資價值，當(dāng)然還是看業(yè)績能否兌現(xiàn)。（作者／阿鸚）

       原文標(biāo)題 : 等上游塌了，陽光電源就能“燦爛”？