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礪石導(dǎo)言：回顧隆基股份的蝶變之路，有三次至關(guān)重要的戰(zhàn)略抉擇。第一次是從半導(dǎo)體進(jìn)入光伏行業(yè)，第二次是押注單晶硅技術(shù)，第三次是向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸。

尹煒鋒 ｜ 文

光伏產(chǎn)業(yè)中，隆基股份表現(xiàn)得尤其拔尖。2012年至2019年，隆基的營(yíng)收規(guī)模從17.08億增長(zhǎng)至328.97億，翻了近20倍；即使受疫情沖擊的2020年，它在前三季度仍然取得近50％的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)動(dòng)力十足。同時(shí)，隆基連續(xù)多年投入不低于5％的營(yíng)業(yè)收入到研發(fā)，單晶硅主導(dǎo)的光伏產(chǎn)業(yè)格局在其推動(dòng)下逐漸成形。種種跡象表明，這家企業(yè)不簡(jiǎn)單。

2020年12月21日，隆基股份發(fā)布公告，高瓴資本受讓大股東李春安6％的股份，成為隆基股份第二大單一股東；而作為隆基創(chuàng)始人李振國的蘭大同學(xué)、早期入資隆基的李春安，持股比例降至3．4％。此番變動(dòng)，引起資本市場(chǎng)高度關(guān)注，隆基股份股價(jià)當(dāng)天漲停，市值突破3200億元人民幣。

這家全球最大的單晶光伏產(chǎn)品制造商，如今已然被媒體與投資人置于聚光燈之下，以致很難讓人聯(lián)想到，20年前的隆基還只是一家在半導(dǎo)體行業(yè)謀求生存的初創(chuàng)公司；期間完成的蝶變，大概創(chuàng)始人李振國都會(huì)覺得意外。追溯這段歷程，有三次戰(zhàn)略抉擇顯得至關(guān)重要。

1.進(jìn)入光伏

1980年代末期，李振國就讀于蘭州大學(xué)物理系半導(dǎo)體材料專業(yè)，在這之前，一位名叫江隆基的老校長(zhǎng)曾以嚴(yán)謹(jǐn)務(wù)實(shí)的治學(xué)理念帶領(lǐng)蘭大走過輝煌，對(duì)李振國影響頗深，也成為后來“隆基股份”名字的由來。

1990年，畢業(yè)后的李振國先是進(jìn)入一家國企，主要從事單晶硅這一半導(dǎo)體器件、太陽能電池的重要原材料的生產(chǎn)；由于不安于國企僵化的體制，李振國辭職去了一家小型器件廠，隨后經(jīng)歷幾次創(chuàng)業(yè)，但都沒有脫離單晶硅材料領(lǐng)域。

2000年2月14日，32歲的李振國創(chuàng)辦西安新盟電子科技有限公司（隆基股份的前身），成立之初主營(yíng)半導(dǎo)體級(jí)單晶硅材料的開發(fā)、制造與銷售。也是在這一年，兩個(gè)人的到來分別加速了半導(dǎo)體行業(yè)與光伏行業(yè)在中國大陸的萌芽。52歲的張汝京帶著20余年德州儀器的經(jīng)驗(yàn)來到上海，創(chuàng)辦中芯國際，目標(biāo)是成為世界一流的晶圓代工廠。同期，37歲的施正榮放棄澳大利亞的優(yōu)越生活，回國籌備他的光伏帝國，次年1月，在無錫市政府的支持下，無錫尚德公司正式成立，主要從事太陽能電池片及組件的研發(fā)與生產(chǎn)。

初創(chuàng)的西安新盟更多是跌跌撞撞地探索，并不算順利。2003年，李振國嘗試了4個(gè)新的項(xiàng)目，但全都失敗。“那時(shí)候公司是我和我愛人的公司，我愛人不參與公司經(jīng)營(yíng)，基本是我一個(gè)人說了算，這很爽，但也意味著你正確的決定會(huì)被很快執(zhí)行，錯(cuò)誤的決定也同樣會(huì)被很快執(zhí)行，你可能做了99件正確的事情，說不定有一件致命的錯(cuò)誤，這個(gè)企業(yè)就面臨巨大的不確定性，有可能坍塌�！痹诤髞淼幕貞浿校�李振國將這段失敗歸結(jié)于戰(zhàn)略決策權(quán)缺乏制衡；這種反思的成效之一，是后來的隆基在幾乎每一次重要的戰(zhàn)略抉擇上都進(jìn)行充分討論。但是，失敗之后，究竟聚焦什么業(yè)務(wù)？當(dāng)時(shí)并不明朗。

直到2004年，光伏產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)噴發(fā)。當(dāng)年，德國對(duì)《可再生能源法》進(jìn)行了修正，規(guī)定給予不同的太陽能發(fā)電形式為期20年0.457－0.624歐元／千瓦時(shí)的補(bǔ)貼，每年遞減5％－6.5％，光伏上網(wǎng)電價(jià)下降比率增加到8％－9％，極大地刺激了德國光伏市場(chǎng)的發(fā)展。此后，西班牙等光照條件較好的國家相繼頒布鼓勵(lì)政策，歐洲光伏市場(chǎng)被點(diǎn)燃；中國政府也加入此列，2005年，國內(nèi)的《可再生能源法》通過，鼓勵(lì)太陽能的開發(fā)與利用，并明確規(guī)定對(duì)于可再生能源電價(jià)的補(bǔ)貼與分?jǐn)偂．?dāng)年，由于光伏發(fā)電成本遠(yuǎn)高于常規(guī)能源發(fā)電，中國的光伏裝機(jī)量?jī)H68MW（2019年，中國光伏裝機(jī)量30．1GW），政策扶持成為光伏市場(chǎng)此后多年的重要驅(qū)動(dòng)力。

政策驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)噴發(fā)下，國內(nèi)的尚德、英利、天合等光伏企業(yè)紛紛走上前臺(tái)，其中施正榮創(chuàng)辦的尚德于2005年在紐交所上市，成為中國大陸首家登陸紐交所的企業(yè)。施正榮次年成為中國新首富，一時(shí)風(fēng)光無兩。

正是在這股浪潮中，李振國做了蝶變之路上的第一個(gè)重要抉擇，2004年，西安新盟以半導(dǎo)體行業(yè)積累的單晶硅技術(shù)與制造能力進(jìn)入太陽能光伏行業(yè)，這是隆基股份發(fā)展史上的一個(gè)重要分水嶺。

這個(gè)決定背后還有另外一層考慮， 2004年之前，太陽能行業(yè)是單晶硅的天下，這正是西安新盟與李振國本人長(zhǎng)期積累的領(lǐng)域；然而，市場(chǎng)的急速爆發(fā)引發(fā)光伏產(chǎn)業(yè)鏈上多個(gè)環(huán)節(jié)供應(yīng)不足，相比單晶硅，多晶硅產(chǎn)品工藝簡(jiǎn)單、產(chǎn)能更容易快速擴(kuò)張，逐漸受到市場(chǎng)親睞。2005年以后，國內(nèi)主流電池組件企業(yè)均是多晶硅為主的企業(yè)。

對(duì)于李振國而言，此時(shí)正面臨一個(gè)新的選擇：堅(jiān)持單晶硅還是投奔多晶硅？

2.押注單晶

鐘寶申是李振國在蘭州大學(xué)的老同學(xué)。1993年，鐘寶申從國企辭職創(chuàng)辦沈陽隆基，主營(yíng)磁性應(yīng)用產(chǎn)品。2004年，沈陽隆基在業(yè)內(nèi)名列全球第一，銷售規(guī)模達(dá)5億元，但已觸及行業(yè)天花板，很難繼續(xù)增長(zhǎng)。

2005年9月，正值事業(yè)遭遇瓶頸的鐘寶申接到李振國的電話，被太陽能光伏產(chǎn)業(yè)的前景所吸引，隨即辭離沈陽隆基、加入李振國一起創(chuàng)業(yè)；同期，西安新盟更名為西安隆基。而此時(shí)的隆基，正面臨發(fā)展路上的一次戰(zhàn)略抉擇：是否繼續(xù)單晶硅路線？還是加入多晶硅的大潮？加入后主要負(fù)責(zé)戰(zhàn)略規(guī)劃的鐘寶申，在其中起到了重要的作用。

為了解答這個(gè)問題，李振國、鐘寶申帶領(lǐng)的隆基團(tuán)隊(duì)開始討論兩個(gè)更為關(guān)鍵的問題：太陽能行業(yè)服務(wù)的本質(zhì)是什么？行業(yè)未來是什么競(jìng)爭(zhēng)格局？前一個(gè)問題的討論結(jié)果，李振國曾在后來的采訪中給出非常精彩的論斷，“光伏行業(yè)服務(wù)的本質(zhì)就是發(fā)出一度電的成本不斷降低。怎么樣能夠讓發(fā)出一度電的成本越來越低，這個(gè)就是確定性的研發(fā)方向�！边@也意味著哪一種技術(shù)成本最低、效率更高，哪一種就代表未來。為此，隆基團(tuán)隊(duì)對(duì)薄膜、單晶、多晶、物理硅等技術(shù)路線都做了深入研究，發(fā)現(xiàn)即使假設(shè)多晶硅成本是零的情況下，其對(duì)度電成本的價(jià)值仍然不及單晶硅，N型單晶硅是未來度電成本能夠降到最低的技術(shù)路線。對(duì)后一個(gè)問題，團(tuán)隊(duì)一致認(rèn)為未來的光伏行業(yè)是充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，充分競(jìng)爭(zhēng)就意味著效率更高的一定會(huì)勝出。

基于這番考慮，隆基做出了蝶變之路上的第二個(gè)重要抉擇，堅(jiān)持單晶硅的技術(shù)路線、專注擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，在點(diǎn)上形成突破、構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)力。

在該戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，隆基一方面穩(wěn)步推進(jìn)單晶硅產(chǎn)能的擴(kuò)張，2006－2010年間，寧夏隆基一期1000噸單晶硅棒項(xiàng)目、西安隆基一期350MW噸單晶硅片項(xiàng)目等硅棒、硅片項(xiàng)目相繼建成；另一方面，持續(xù)投入技術(shù)研發(fā)，快速積累形成單晶硅領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。2011年，隆基成為全球最大的光伏級(jí)單晶硅片生產(chǎn)制造企業(yè)。

但是，這種成長(zhǎng)速度相比同期的行業(yè)爆發(fā)并不起眼，主要源于單晶硅光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展緩慢。雖然國內(nèi)光伏市場(chǎng)逐漸打開，但我國光伏電站以地面集中電站為主，單晶電站初始投資成本較高，導(dǎo)致需求并不旺盛；同時(shí)，下游的單晶組件生產(chǎn)規(guī)模過小，與整個(gè)單晶產(chǎn)業(yè)鏈不協(xié)調(diào)，致使單、多晶價(jià)差在組件環(huán)節(jié)被放大，單晶產(chǎn)品劣勢(shì)更甚。在此期間，隆基股份的增長(zhǎng)主要依賴海外市場(chǎng)�；剡^頭看，這種緩慢反而幫助隆基躲過一次“災(zāi)難”。

2004年開始的“光伏似瘋狂”持續(xù)造富，直到2008年，受全球金融危機(jī)的波及，歐盟不得不降低政策支持力度，占據(jù)中國光伏龍頭企業(yè)主要收入來源的歐洲市場(chǎng)開始萎縮。2011年，美國率先掀起對(duì)中國光伏企業(yè)的“雙反”（反傾銷、反補(bǔ)貼）調(diào)查，隨后，歐盟、加拿大、澳大利亞等國的“雙反”調(diào)查也相繼啟動(dòng)，對(duì)中國的光伏產(chǎn)業(yè)帶來巨大的沖擊。

在此環(huán)境下，光伏行業(yè)需求端急劇收縮，國內(nèi)光伏企業(yè)幾乎全部陷入困境，一方面，產(chǎn)量不足導(dǎo)致前期快速擴(kuò)張的企業(yè)產(chǎn)能過剩、出現(xiàn)虧損；另一方面，需求劇減帶來多晶硅價(jià)格的暴跌，2009年開始的一年時(shí)間，多晶硅價(jià)格從鼎盛時(shí)的400美元／千克跌至40美元／千克。因此，已簽定長(zhǎng)期采購合約的企業(yè)遭受巨大損失，施正榮創(chuàng)辦的無錫尚德即在此列。巨額虧損疊加反擔(dān)保騙局等事件，使得無錫尚德于2013年破產(chǎn)重整，一代神話就此破滅。

神話的破滅也牽連到了隆基，早在2006年，無錫尚德就已是隆基的重要客戶，后來曾一度占比隆基營(yíng)收的30％以上，尚德于2013年的破產(chǎn)重整，使隆基在2012年的應(yīng)收賬款中計(jì)提了近1億的壞賬準(zhǔn)備，當(dāng)年業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損；但是，由于沒有冒進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)，總體受到的影響相對(duì)較小，行業(yè)經(jīng)歷調(diào)整之后，隆基反而把握時(shí)機(jī)加速擴(kuò)張。2011年，隆基相繼建成單晶硅棒產(chǎn)能達(dá)3000噸的銀川項(xiàng)目、單晶硅片產(chǎn)能達(dá)到600MW的無錫項(xiàng)目；2012年，隆基股份在A股上市，募集資金用于年產(chǎn)500MW單晶硅棒／片的建設(shè)。其在招股說明書上寫著“公司一直專注于硅材料的研究、生產(chǎn)、銷售”，遵循的戰(zhàn)略路線，仍是2006年定下的堅(jiān)持單晶硅、單點(diǎn)突破。

直到2013年，這種戰(zhàn)略開始遭遇挑戰(zhàn)。

3.延伸下游

2012年，隆基的營(yíng)收規(guī)模達(dá)到17.08億元，但是幾乎都依賴單晶硅片、硅棒業(yè)務(wù)，這充分踐行了專注硅材料的戰(zhàn)略路線，但也由于過度依賴主營(yíng)業(yè)務(wù)，引發(fā)資本市場(chǎng)的擔(dān)憂。顯然，隆基也意識(shí)到了這種風(fēng)險(xiǎn)，在2013年的財(cái)報(bào)中，除強(qiáng)調(diào)鞏固硅片廠商的戰(zhàn)略地位外，隆基開始提出“尋找和培育分散戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的新業(yè)務(wù)”，多元化的念頭開始萌芽。

2013年的一個(gè)現(xiàn)象加速了這個(gè)念頭。雖然隆基在單晶硅市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力，且單晶硅產(chǎn)品的度電成本已逐漸占據(jù)優(yōu)勢(shì)，但國內(nèi)光伏市場(chǎng)仍以多晶產(chǎn)品為主，單晶產(chǎn)品的市場(chǎng)份額不足10％。其背后原因，是對(duì)單晶硅推廣至關(guān)重要的電池、組件生產(chǎn)商習(xí)慣性應(yīng)用多晶硅，對(duì)單晶硅產(chǎn)品的推廣動(dòng)力不足。

為此，隆基給出的第一個(gè)解決方案是游說。李國振開始頻繁地與產(chǎn)業(yè)鏈下游的電池廠、組件廠進(jìn)行交流，說服他們改用單晶硅產(chǎn)品，并在黑板上算賬演示。“我告訴他們未來兩三年，單晶硅片的度電成本會(huì)快速下降，你們應(yīng)該往單晶去轉(zhuǎn)�！崩钫駠�回憶說。但是，盡管他幾乎找遍了所有大的下游公司高層，幾乎沒有公司接受他的建議。其中原由，一是廠家前期已經(jīng)投入不少資金在多晶硅產(chǎn)品的生產(chǎn)設(shè)備，就此轉(zhuǎn)向會(huì)在短期內(nèi)帶來損失，轉(zhuǎn)變的動(dòng)力不足；二是當(dāng)時(shí)行業(yè)依然認(rèn)為單晶產(chǎn)品是高端，很少有人相信其成本會(huì)在短時(shí)間內(nèi)下降。

游說并未走通，隆基開始思考另一個(gè)方案，即通過將業(yè)務(wù)延伸到產(chǎn)業(yè)鏈下游來推動(dòng)單晶硅產(chǎn)品的普及。經(jīng)過內(nèi)部測(cè)算，到2014年，單晶硅的全產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢(shì)已顯著高于多晶硅，完全相同條件下的兩個(gè)項(xiàng)目，單晶的度電成本比多晶低5％－10％，而發(fā)電效率則高出5％。數(shù)據(jù)給了李振國和鐘寶申信心，也促使隆基做出蝶變之路上第三個(gè)重要的抉擇：布局下游產(chǎn)業(yè)。

2013年的財(cái)報(bào)上，隆基對(duì)于公司戰(zhàn)略的表述較上一年有了顯著的變化，在單晶硅棒／片業(yè)務(wù)之外，新增了一項(xiàng)頗為醒目的業(yè)務(wù)策略：“適度發(fā)展單晶組件業(yè)務(wù)，強(qiáng)化單晶路線國內(nèi)市場(chǎng)推動(dòng)力”。

在此戰(zhàn)略的指引下，2014年，隆基通過內(nèi)生與外延并舉的方式開啟了一系列下游擴(kuò)張。當(dāng)年5月，控股子公司西安隆基清潔能源公司正式成立，標(biāo)志著公司正式進(jìn)軍光伏電站建設(shè)及EPC業(yè)務(wù)；11月，在考察了多家企業(yè)之后，隆基決定收購浙江樂葉光伏85％的股權(quán)，正式進(jìn)入太陽能電池、組件業(yè)務(wù)。如果說收購樂葉光伏后的半年時(shí)間里，隆基對(duì)組件業(yè)務(wù)的定位僅是推動(dòng)單晶硅產(chǎn)品的普及；那么半年后，這種定位發(fā)生了不小的轉(zhuǎn)變。由于單晶硅組件、電池在市場(chǎng)上少有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，利用單晶硅高效平價(jià)的優(yōu)勢(shì)，電池、組件與電站建設(shè)業(yè)務(wù)為公司創(chuàng)造了一個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，恰好滿足了隆基從2012年開始考慮的分散過度依賴單一業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的訴求。

這進(jìn)一步強(qiáng)化了隆基下游擴(kuò)張的決心。從接下來的行動(dòng)上，可以明顯看出擴(kuò)張的加速。2015年，隆基完成浙江樂葉及合肥樂葉兩個(gè)生產(chǎn)基地的建設(shè)并迅速擴(kuò)大產(chǎn)能，太陽能組件業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比超過40％；在電站領(lǐng)域，公司蒲城隆基40MW生態(tài)農(nóng)業(yè)光伏電站項(xiàng)目并網(wǎng)發(fā)電……一系列舉措，不僅讓隆基有了更為多元、均衡的收入結(jié)構(gòu)，也推動(dòng)了單晶硅產(chǎn)品在市場(chǎng)上的份額持續(xù)提升；2014年，國內(nèi)電站大概只有5％使用單晶，而到了2015年占比已經(jīng)達(dá)到15％。

隨著成效漸顯，隆基前向一體化的戰(zhàn)略路線也走得越加堅(jiān)定。2015年的財(cái)報(bào)上，隆基的戰(zhàn)略規(guī)劃已經(jīng)呈現(xiàn)出硅片業(yè)務(wù)、組件業(yè)務(wù)、地面電站業(yè)務(wù)與分布式業(yè)務(wù)多層并舉的態(tài)勢(shì)。在之后的幾年，這項(xiàng)戰(zhàn)略越發(fā)見效。2019年，國內(nèi)單晶硅片市場(chǎng)占比首次超過多晶，達(dá)到約65％，隆基的營(yíng)收規(guī)模隨之突破300億，較2015年增長(zhǎng)450％。而在最新發(fā)布的2020年三季度財(cái)報(bào)中，盡管受全球疫情影響，隆基的業(yè)務(wù)依然上漲動(dòng)力十足，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)近50％的增長(zhǎng)�；剡^頭看，那次延伸下游的抉擇，正是增長(zhǎng)動(dòng)力的重要來源之一。

至此，隆基股份的戰(zhàn)略定位也悄然發(fā)生變化，由過去的“全球領(lǐng)先的單晶硅片制造商”，轉(zhuǎn)變?yōu)椤叭�球最具價(jià)值的太陽能科技公司”。

4.結(jié)語

全球光伏產(chǎn)業(yè)蘇醒之時(shí)，隆基決定進(jìn)入光伏行業(yè)；行業(yè)盛行多晶硅時(shí)，隆基決定堅(jiān)守單晶硅技術(shù)；在單晶硅的推行面臨下游阻力時(shí)，隆基決定延伸產(chǎn)業(yè)鏈到電池、組件與電站�；仡櫬』�的三次抉擇，可以說每一次都踩到了產(chǎn)業(yè)演變的大趨勢(shì)上，也讓隆基從一家半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)公司成長(zhǎng)為集硅棒／硅片、電池、組件、電站為一體的光伏產(chǎn)業(yè)巨頭。

那么，為什么每一次隆基都踩對(duì)了？筆者認(rèn)為有兩點(diǎn)原因至關(guān)重要。一是隆基堅(jiān)持從長(zhǎng)期不變的本質(zhì)出發(fā)把握變化的機(jī)會(huì)。正是在化石能源必將被更清潔的能源替代、能更帶來效率的技術(shù)將更有競(jìng)爭(zhēng)力等不變的底層判斷之上，隆基能持續(xù)蓄勢(shì)主航道、在業(yè)務(wù)上的表現(xiàn)隨之越來越有戰(zhàn)斗力。礪石商業(yè)研究眾多企業(yè)發(fā)現(xiàn)，把戰(zhàn)略建立在不變的規(guī)律上，也是所有優(yōu)秀企業(yè)表現(xiàn)出的共同特征。二是隆基不僅深度洞察正確的戰(zhàn)略方向，而且敢于在認(rèn)定的戰(zhàn)略方向上不斷嘗試、快速驗(yàn)證與調(diào)整。正是這種敏捷的戰(zhàn)略試錯(cuò)與調(diào)整機(jī)制，使得隆基無論是進(jìn)入光伏太陽能、還是延伸產(chǎn)業(yè)鏈下游都顯得恰逢其時(shí)。

就在隆基股份公布高瓴入股的同一天，國務(wù)院發(fā)布《新時(shí)代的中國能源發(fā)展》白皮書，明確指出要推動(dòng)太陽能多元利用；不久前的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也明確提到中國二氧化碳排放力爭(zhēng)2030年前達(dá)到峰值，力爭(zhēng)2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。這無疑都為光伏產(chǎn)業(yè)帶來利好，也直接推升了資本市場(chǎng)對(duì)光伏行業(yè)的期待。同時(shí)，隨著光伏的度電成本趨于傳統(tǒng)能源，補(bǔ)貼退坡、平價(jià)上網(wǎng)越來越近，更高效的技術(shù)、更有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)也會(huì)擁有更大的舞臺(tái)。這些對(duì)隆基來說都是好事。

但是，挑戰(zhàn)也在。光伏產(chǎn)業(yè)受技術(shù)驅(qū)動(dòng)，如眼前正在發(fā)生的182與210硅片尺寸之爭(zhēng)，站隊(duì)錯(cuò)誤或轉(zhuǎn)型遲緩，又可能重新改變產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。做企業(yè)沒有舒適區(qū)，但隆基的下一次關(guān)鍵抉擇仍然值得期待。