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PREFACE

編者按

光伏組件即太陽(yáng)能電池板，是光伏發(fā)電系統(tǒng)的核心部分之一，主要由光伏電池片、超白布紋鋼化玻璃、EVA膠膜和TPT熱塑性橡膠組成。在太陽(yáng)能電池光譜響應(yīng)的320nm-1100nm波長(zhǎng)范圍內(nèi)，光伏組件的透光率一般可達(dá)90%以上甚至更高。在光伏組件中，晶硅組件因發(fā)電功率更高而比薄膜組件更受歡迎，而晶硅組件還可分為雙玻組件和單玻組件，雙玻組件由于用玻璃替代復(fù)合材料背板，因此具有更長(zhǎng)的生命周期、更強(qiáng)的耐腐蝕性和更低的衰減率。

對(duì)于2022年剛登陸科創(chuàng)板的晶科能源股份有限公司來(lái)說(shuō)(以下簡(jiǎn)稱“晶科能源”，股票代碼688223)，雙玻組件正是其核心產(chǎn)品之一，比如晶科能源生產(chǎn)的2278x1134x30mm的TOPCON雙玻組件，由144片電池排列，總重量31KG，功率570-590瓦。晶科能源的主要產(chǎn)品覆蓋硅片、光伏電池片和光伏組件，但光伏組件才是其真正核心產(chǎn)品，占總營(yíng)業(yè)收入的98%以上。晶科能源在光伏組件領(lǐng)域占據(jù)重要的市場(chǎng)地位，和隆基綠能、天合光能、晶澳科技一起被合稱為“四大”。

今年1月27日正值北風(fēng)卷地的寒冬，但晶科能源發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)增公告卻讓投資者的心情溫暖，如同在春光明媚的四月天登上春山。原來(lái)，2023年晶科能源預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)72.5億元-79.5億元，同比大增146.92%-170.76%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)65.5億元-72.5億元，同比大增147.59%-174.05%。

數(shù)日前，晶科能源剛發(fā)布了2023年的正式年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入驚人地突破了千億大關(guān)，凈利潤(rùn)也高居科創(chuàng)板的榜首。除此之外，晶科能源的新財(cái)報(bào)還有哪些亮點(diǎn)？又透露出哪些不足？偵碳家將帶您先睹為快。

Part One

營(yíng)收當(dāng)年大增360億 折桂科創(chuàng)板盈利王

2023年報(bào)顯示，晶科能源歸母凈利潤(rùn)等指標(biāo)增長(zhǎng)都超過(guò)了150%，如果單從這個(gè)增幅還覺(jué)得還不夠震撼，那么從絕對(duì)金額的角度看，凈利潤(rùn)大增44億元這個(gè)成績(jī)，放在科創(chuàng)板是極具說(shuō)服力了，這也是晶科能源榮登科創(chuàng)板2023盈利王的原因。同時(shí)，晶科能源營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)也很大，雖然43.55%的增幅數(shù)字本身可能不夠驚艷，但360億元的絕對(duì)增長(zhǎng)額已經(jīng)能讓絕大多數(shù)上市公司望塵莫及，總的營(yíng)業(yè)收入更歷史性地突破了千億，成為2023年光伏板塊僅有的兩家千億上市公司之一。

而偵碳家整理了晶科能源最近3年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)后進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，最近3年內(nèi)晶科能源的業(yè)績(jī)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。以歸母凈利潤(rùn)為例，2021年僅有11.42億元，短短2年增長(zhǎng)了63億元多；營(yíng)業(yè)收入更是在2年內(nèi)增長(zhǎng)超過(guò)700億元。

晶科能源將其2023年?duì)I收和凈利雙雙大增的原因歸結(jié)為：全球光伏裝機(jī)總量穩(wěn)步增加，市場(chǎng)對(duì)N型組件產(chǎn)品的需求上升為主流，晶科能源憑借N型TOPCon技術(shù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品持續(xù)領(lǐng)先以及全球化運(yùn)營(yíng)和一體化產(chǎn)能等優(yōu)勢(shì)，成功實(shí)現(xiàn)N型組件出貨快速放量。

偵碳家認(rèn)同上述原因?qū)�晶科能源業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的巨大幫助，尤其是組件出貨量的大幅增長(zhǎng)非常明顯。2023年晶科能源組件出貨量高達(dá)78.5GW，同比大增77.1%，甚至超越了原來(lái)的組件龍頭老大隆基綠能而榮登全球組件出貨榜的第一寶座。為此出力最大的當(dāng)屬N型組件，全年出貨48.41GW，同比增長(zhǎng)352%，占其總出貨量的超過(guò)60%。

同時(shí)，偵碳家還認(rèn)為降本增效對(duì)晶科能源增厚凈利潤(rùn)同樣功不可沒(méi)。2023年，晶科能源營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了360.06億元，但同期營(yíng)業(yè)成本僅增長(zhǎng)279.79億元，利潤(rùn)空間硬是被扯出80.27億元，已經(jīng)足夠覆蓋同期凈利潤(rùn)。

如果從毛利率的角度看降本增效的巨大作用則更為直觀。晶科能源2023年毛利率增長(zhǎng)到14.04%，同比增長(zhǎng)了1/3，這也是近三年來(lái)的最高水平。如果再結(jié)合2023年組件市場(chǎng)嚴(yán)重下行的背景，就會(huì)發(fā)現(xiàn)晶科能源的毛利率逆勢(shì)增長(zhǎng)有多不易。

2023年是雙碳戰(zhàn)略正式推出后，光伏企業(yè)新增產(chǎn)能相繼落地的重要一年。2023年，國(guó)內(nèi)組件投產(chǎn)的項(xiàng)目達(dá)到47個(gè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能269.95GW。其中，TOPCon組件項(xiàng)目投產(chǎn)31個(gè)，落地產(chǎn)能207.6GW；HJT項(xiàng)目投產(chǎn)10個(gè)，落地產(chǎn)能34.4GW，效單件項(xiàng)目投產(chǎn)5個(gè)，落地產(chǎn)能26.8GW。

組件企業(yè)你追我趕投建新產(chǎn)能的直接后果就是產(chǎn)能過(guò)剩。截至2023年底，全球組件產(chǎn)能已超過(guò)900GW，遠(yuǎn)高于2023年和2024年全球需求分別的預(yù)測(cè)值525GW和645GW。

市場(chǎng)供過(guò)于求必然導(dǎo)致價(jià)格下降，組件也不例外，價(jià)格自2023年初起不斷下降，在出現(xiàn)腰斬后，至2023年第三季度，組件市場(chǎng)價(jià)格已低至僅1.1元/瓦，組件龍頭隆基綠能的副總裁李振國(guó)曾為此發(fā)出警告：“光伏組件出現(xiàn)低至1元/瓦的非理性價(jià)格，全產(chǎn)業(yè)鏈都難以盈利”。

但第四季度組件價(jià)格繼續(xù)下行并多次深度擊穿上述1元/瓦的行業(yè)成本線，比如湖南曉光模具的分布式光伏項(xiàng)目，采購(gòu)組件的中標(biāo)價(jià)僅有0.945元/瓦。

所以，晶科能源以組件為主的毛利率在內(nèi)卷下還能如此逆勢(shì)上升，實(shí)屬不易，意義重大。

除了業(yè)績(jī)指標(biāo)，偵碳家發(fā)現(xiàn)晶科能源的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)在2023年也同樣不俗，凈現(xiàn)金流量?jī)粼鲩L(zhǎng)高達(dá)200多億，同比大增507.64%，主營(yíng)業(yè)務(wù)“造血”能力非常強(qiáng)。

但晶科能源同期的投資活動(dòng)同樣消耗大量現(xiàn)金流，凈流出超過(guò)200億元，成為其最大的吞金獸。籌資活動(dòng)則出現(xiàn)斷崖式下降，減少80多億元，偵碳家猜測(cè)有可能是融資未達(dá)預(yù)期，也可能是晶科能源有意識(shí)降低自身資產(chǎn)負(fù)債率，因?yàn)槠滟Y產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)約74%的水平。

2023年報(bào)顯示，晶科能源應(yīng)收賬款在營(yíng)收中的占比進(jìn)一步降低，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率超過(guò)了5次，應(yīng)收賬款對(duì)促成銷售收入的推動(dòng)作用處于合理范圍且效果進(jìn)一步增強(qiáng)。

同時(shí)，晶科能源利用巨大出貨量在行業(yè)中占據(jù)了優(yōu)勢(shì)地位，取得了供應(yīng)商更多的賬期支持，這些自發(fā)性負(fù)債很大程度減輕了晶科能源的資金緊張程度。2023年晶科能源的應(yīng)付賬款高達(dá)225.89億元，保持加速增長(zhǎng)。

此外偵碳家還認(rèn)為，晶科能源本次年報(bào)除了上述出彩之處，業(yè)務(wù)中還另有三大亮點(diǎn)。

Part Two

垂直一體化等三大業(yè)務(wù)亮點(diǎn) 照亮未來(lái)持續(xù)盈利前景

首先，晶科能源主推垂直一體化戰(zhàn)略，從單晶拉棒、硅片、一直延伸到太陽(yáng)能電池片和組件，這樣可以更有效整合上下游資源，減少成本，并有利于形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

2023年5月，晶科能源公告在山西規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)56GW垂直一體化大基地項(xiàng)目，總投資預(yù)計(jì)高達(dá)560億元，項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容包括56GW單晶拉棒、56GW硅片、56GW高效電池和56GW組件產(chǎn)能。

偵碳家認(rèn)為，上述項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，將進(jìn)一步強(qiáng)化晶科能源的垂直一體化戰(zhàn)略落地，降本效果將更加明顯，所以這是其業(yè)務(wù)亮點(diǎn)之一。

其次，在光電轉(zhuǎn)換效率上限更高的N型電池取代P型電池，已成行業(yè)共識(shí)的情況下，N型電池內(nèi)部依然面臨TOPCon、HJT和IBC三大細(xì)分技術(shù)路線之爭(zhēng)。而晶科能源認(rèn)為T(mén)OPCon具有更高的量產(chǎn)效率、更優(yōu)的量產(chǎn)成本、和更明確的提效降本路徑，在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)都將是最具性價(jià)比和商業(yè)化價(jià)值的電池技術(shù)路線等原因，堅(jiān)定選擇加碼TOPCon技術(shù)路線，偵碳家認(rèn)為這是有先見(jiàn)之明的。

因?yàn)椴粌HTOPCon可以通過(guò)廉價(jià)升級(jí)原有P型電池生產(chǎn)線滿足生產(chǎn)需要，在技術(shù)難度和量產(chǎn)成本上也優(yōu)勢(shì)明顯。而且從市占率來(lái)看，TOPCon也明顯超越其他兩種技術(shù)路線。所以即便曾是IBC鐵桿粉絲的愛(ài)旭股份，近年來(lái)也在不但提高TOPCon產(chǎn)能的占比。

目前晶科能源的N型TOPCon組件出貨量占比超過(guò)六成，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的中流砥柱，充分印證了“方向比努力更重要”這一至理名言。

據(jù)此，偵碳家認(rèn)為晶科能源選擇深耕N型電池中的TOPCon路線，大概率將是明智之舉，未來(lái)可能因此占據(jù)技術(shù)主動(dòng)，避免被迫轉(zhuǎn)型造成的浪費(fèi)和貽誤，此為其業(yè)務(wù)亮點(diǎn)之二。

最后，晶科能源積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，不僅持續(xù)完善銷售渠道，還在布局海外本土化生產(chǎn)，比如在東南亞建設(shè)一體化生產(chǎn)工廠等。目前晶科能源在海外已擁有超過(guò)12GW的硅片、電池及組件的一體化產(chǎn)能，產(chǎn)品在海外的銷售占比也超過(guò)了60%，這對(duì)避免陷入內(nèi)卷，提高產(chǎn)品出貨量都非常有利，此為其業(yè)務(wù)亮點(diǎn)之三。

Part Three

債務(wù)水平偏高，年度利息首破11億

匯兌損益政府補(bǔ)助均超10億

當(dāng)然，從晶科能源2023年報(bào)中，偵碳家也發(fā)現(xiàn)一些問(wèn)題值得重視。首先是債務(wù)水平較高導(dǎo)致償債壓力較大和債務(wù)成本較高等問(wèn)題。

偵碳家發(fā)現(xiàn)，晶科能源的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)緊繃在74%左右，超過(guò)通常的警戒線，這樣的高位負(fù)債率令人不安。同時(shí)，2023年長(zhǎng)期借款和短期借款合計(jì)也接近百億，并為此產(chǎn)生了11.8億元的利息費(fèi)用，償債壓力和債務(wù)成本都較高。

好在晶科能源的貨幣資金高達(dá)278.37億元，為債務(wù)本息兜底顯然沒(méi)問(wèn)題。但偵碳家認(rèn)為，晶科能源沒(méi)必要存貸雙高，可以適當(dāng)降低借款，減少利息支出，用賬上多余的貨幣資金解決現(xiàn)金流出需求。

雖然2023年晶科能源的應(yīng)收賬款增幅不大，造成的減值損失也較�。坏�其存貨金額超過(guò)180億元，資產(chǎn)減值損失超過(guò)了13億元(主要是存貨減值)，增幅也接近55%。

偵碳家認(rèn)為，在2023年光伏全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過(guò)剩和內(nèi)卷都加劇，市場(chǎng)價(jià)格下降已成定勢(shì)，按晶科能源目前較高的存貨水平，未來(lái)很可能繼續(xù)面臨較大的存貨減值風(fēng)險(xiǎn)，影響未來(lái)盈利。

此外，偵碳家還發(fā)現(xiàn)晶科能源本次業(yè)績(jī)特別是凈利潤(rùn)大增，背后還存在一些偶然因素。最明顯的當(dāng)屬匯兌損益，晶科能源居然從中賺取到了10億。

結(jié)合我國(guó)現(xiàn)行的外匯結(jié)匯政策和晶科能源的業(yè)務(wù)實(shí)際情況，偵碳家認(rèn)為晶科能源通過(guò)主動(dòng)外匯交易賺取上述10億的可能性幾乎沒(méi)有；更可能的原因是晶科能源2023年有超六成組件交易來(lái)自海外，因此收取的巨額貨款是美元等外匯，而這些外匯2023年更多時(shí)候相對(duì)于人民幣表現(xiàn)為升值，因此晶科能源當(dāng)期匯兌損益最終表現(xiàn)為巨額盈余。

這對(duì)晶科能源當(dāng)期利潤(rùn)顯然是好事，但因?yàn)椴痪哂锌沙掷m(xù)性，所以考慮晶科能源未來(lái)的盈利狀況時(shí)應(yīng)剔除這部分偶然因素，并適當(dāng)考慮匯兌損益未來(lái)出現(xiàn)巨額虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

(負(fù)值為匯兌盈余，正值為匯兌損失)

另一大偶然性因素則是政府補(bǔ)助，晶科能源2023年計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助高達(dá)14.51億元，對(duì)提高當(dāng)期凈利潤(rùn)幫助很大，但同樣也無(wú)法預(yù)測(cè)其具有持續(xù)性。

和發(fā)現(xiàn)年報(bào)中的三大亮點(diǎn)類似，偵碳家也同樣在年報(bào)中發(fā)現(xiàn)晶科能源的業(yè)務(wù)中可能存在兩大不足，分別是部分產(chǎn)品毛利率過(guò)低，以及產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。

Part Four

硅片和電池毛利率過(guò)低 行業(yè)內(nèi)卷下產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)凸顯

雖然晶科能源組件產(chǎn)品的毛利率尚可，在行業(yè)中算是較高水平，但偵碳家發(fā)現(xiàn)其硅片和光伏電池片等產(chǎn)品毛利均過(guò)低，尚不足0.9%。雖然晶科能源的硅片和光伏電池片主要用于垂直一體化生產(chǎn)，對(duì)外銷售并非主要目的，但過(guò)低的毛利率反映出這些產(chǎn)品的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力較為薄弱，此為晶科能源年報(bào)反映出的業(yè)務(wù)第一大不足。

晶科能源業(yè)務(wù)的第二大不足，則是新增巨大產(chǎn)能的消化問(wèn)題。目前晶科能源組件的產(chǎn)能利用率尚未完全利用，但新增產(chǎn)能卻還在繼續(xù)加碼，在建工程和投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~都在2023年出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

當(dāng)前組件行業(yè)整體產(chǎn)能過(guò)剩，市場(chǎng)價(jià)格伴隨著內(nèi)卷在第四季度甚至跌破了行業(yè)成本線。偵碳家擔(dān)心，晶科能源新增產(chǎn)能建成投產(chǎn)后，能否及時(shí)占據(jù)新的市場(chǎng)份額來(lái)消化并實(shí)現(xiàn)預(yù)期盈利，可能存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

雖然在建工程暫時(shí)不提折舊，但建成投產(chǎn)后轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)卻必須計(jì)提折舊，2023年晶科能源的固定資產(chǎn)已經(jīng)高達(dá)370億元，折舊對(duì)凈利潤(rùn)的壓力不小。因此新增產(chǎn)能能否避免惡性內(nèi)卷實(shí)現(xiàn)預(yù)期盈利，對(duì)晶科能源未來(lái)的盈利狀況將有重要影響。

Part Five

全球化業(yè)務(wù)在多國(guó)遭遇專利訴訟 預(yù)計(jì)負(fù)債奔現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)不可不防

除了上述方面，偵碳家還發(fā)現(xiàn)晶科能源面臨不少專利訴訟�；�本都是HANWHA Q CELLS & ADVANCED MATERIALS CORP.及其關(guān)聯(lián)方發(fā)起的(以下簡(jiǎn)稱“韓華”)。韓華先后向美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“美國(guó)ITC”）、美國(guó)特拉華州地區(qū)法院、澳大利亞聯(lián)邦法院、德國(guó)杜塞爾多夫地方法院提起專利侵權(quán)訴訟，宣稱晶科能源及下屬子公司在上述所在地區(qū)銷售的部分產(chǎn)品侵犯韓華專利權(quán)（在美國(guó)的US9893215專利及在歐洲和澳大利亞的同族專利 EP2220689、AU2008323025。比如2019年3月，韓華以本公司及本公司的子公司銷售的部分電池片以及包含該電池片的組件產(chǎn)品侵犯了其專利權(quán)中第12-14項(xiàng)為由向美國(guó)ITC提起訴訟。

晶科能源究竟是否構(gòu)成專利侵權(quán)，偵碳家既非律師也非法官，所以不準(zhǔn)備越俎代庖。但偵碳家注意到這些專利訴訟對(duì)晶科能源的業(yè)務(wù)開(kāi)展還是產(chǎn)生了一些不利影響，但目前為止影響暫時(shí)還較小。比如，韓華在德國(guó)起訴晶科能源專利侵權(quán)后，晶科能源出于各種原因停止了相應(yīng)型號(hào)產(chǎn)品的銷售，但其2023年出貨量反而大增。

但如果被法院確認(rèn)專利侵權(quán)，晶科能源在經(jīng)濟(jì)賠償方面可能要忍痛出點(diǎn)血。2023年晶科能源預(yù)提質(zhì)保金及根據(jù)訴訟進(jìn)展情況計(jì)提的預(yù)計(jì)負(fù)債合計(jì)高達(dá)16.78億元，這其中有多少又與專利訴訟有關(guān)？

從會(huì)計(jì)角度看，預(yù)計(jì)負(fù)債和或有負(fù)債不同，預(yù)計(jì)負(fù)債導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出的可能性是“很可能”，即發(fā)生的可能性大于50%但不超過(guò)95%；而或有負(fù)債導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出的可能性僅為“可能”“極小可能”，即發(fā)生的可能性不超過(guò)50%。由此看來(lái)，晶科能源自身都認(rèn)為這些專利訴訟的勝敗前景更偏不妙。

偵碳家認(rèn)為，即使這些專利訴訟最終敗訴，對(duì)晶科能源整體業(yè)務(wù)影響也不明顯，但對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)可能會(huì)構(gòu)成一定沖擊。

綜合上述分析，偵碳家認(rèn)為晶科能源在2023年報(bào)中表現(xiàn)出了優(yōu)異的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，且業(yè)務(wù)中三大亮點(diǎn)也為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性進(jìn)行了背書(shū)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)等現(xiàn)金流狀況也值得稱道。但剔除業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的偶然性因素后，債務(wù)水平偏高可能會(huì)增加償債壓力和債務(wù)成本，部分產(chǎn)品毛利率過(guò)低和新增產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)也值得關(guān)注。但總體而言，作為科創(chuàng)板盈利王，且同為組件全球銷冠的晶科能源，值得關(guān)注光伏板塊的讀者聚焦。

THE END

偵碳家原創(chuàng)內(nèi)容 轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系授權(quán)

       原文標(biāo)題 : 2年內(nèi)大增700億！晶科能源營(yíng)收突破千億大關(guān)，折桂科創(chuàng)板盈利王