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這是新能源大爆炸的第770篇原創(chuàng)文章。文章僅記錄《新能源大爆炸》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒(méi)有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

今天覆蓋的公司其實(shí)是所長(zhǎng)會(huì)客廳里的朋友提問(wèn)的，因?yàn)橄Ｍ麑?duì)大家提問(wèn)的回復(fù)盡可能都做到深入，就專門做了一番研究，發(fā)現(xiàn)還挺有意思的，加上本來(lái)也是新能源行業(yè)的公司，也在這里跟大家分享一下。

也歡迎大家加入所長(zhǎng)會(huì)客廳，在會(huì)客廳里不僅有宏觀研究、企業(yè)深度研究，還有價(jià)值30成分企業(yè)，另外，對(duì)大家的提問(wèn)也是盡心盡力的回復(fù)。

前一段時(shí)間，新能源大爆炸根據(jù)“新能源大爆炸第一定律”集中追蹤和新覆蓋了一批光伏設(shè)備企業(yè)，其中高測(cè)股份是相對(duì)特殊的，它跟行業(yè)的其他公司不太一樣，沒(méi)有往產(chǎn)業(yè)鏈的其他環(huán)節(jié)的設(shè)備拓展，而是將金剛線推向了不同行業(yè)，以及進(jìn)入硅片切割環(huán)節(jié)，走出了可以說(shuō)最適合自己的道路。

01光伏細(xì)分設(shè)備龍頭

今天要講的公司同樣不走尋常路，也走出了一條自己的路徑，它就是雙良節(jié)能。

從公司名字就可以看出來(lái)，雙良有從事環(huán)保相關(guān)的業(yè)務(wù)，事實(shí)也是如此，公司是做溴冷機(jī)起家的，也是目前該行業(yè)的龍頭，這是一種余熱回收的熱能設(shè)備，主要用于中央空調(diào)。此外，公司有熱換器、空冷器等業(yè)務(wù)，總之做的都是跟節(jié)能環(huán)保相關(guān)的。

到了2007，公司成立子公司雙良新能源裝備有限公司，布局多晶硅還原爐，成為國(guó)內(nèi)第一批實(shí)現(xiàn)多晶硅還原爐自主生產(chǎn)的企業(yè)之一。到了2015年，更是通過(guò)資產(chǎn)置換將雙良新能源裝備有限公司 85%股權(quán)納入上市公司體系內(nèi)，至此上市公司雙良節(jié)能也開始進(jìn)入了新能源行業(yè)。

現(xiàn)在硅料的生產(chǎn)主流技術(shù)方案還是改良西門子法，具體方法是利用氯氣和氫氣混合成氯化氫，氯化氫與工業(yè)硅粉在一定的溫度下生成三氯氫硅，經(jīng)過(guò)提純的三氯氫硅和高純氫混合后，通入 1150℃還原爐內(nèi)進(jìn)行反應(yīng)，生成的高純多晶硅淀積在多晶硅載體上，即可得到最終產(chǎn)品多晶硅棒。

作為反應(yīng)的容器，所以多晶硅還原爐屬于硅料生產(chǎn)的核心設(shè)備，價(jià)值量占多晶硅生產(chǎn)設(shè)備的 40%以上。

雙良深耕還原爐多年，具備較高的優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)在已經(jīng)形成了從 12 對(duì)棒到 72 對(duì)棒還原爐系列產(chǎn)品，同時(shí)在集成化和大型化方面都具備優(yōu)勢(shì)，是還原爐行業(yè)里的龍頭，市占率常年高達(dá)65% 以上，國(guó)內(nèi)主要的硅料生產(chǎn)商基本都是公司的客戶。

受益于這幾年的光伏行業(yè)大爆發(fā)，公司的還原爐業(yè)務(wù)營(yíng)收也快速提升。2021 年公司還原爐營(yíng)收為 9.8 億，同比增長(zhǎng) 453%，到2022 年該數(shù)據(jù)就飆升到 29.1 億，同比增長(zhǎng) 197%，訂單更是高達(dá) 41.1 億；2023年上半年，還原爐也有16.44億，同比繼續(xù)快速增長(zhǎng)，而且保持著毛利率30%以上的較高水平。

看到這里，新能源大爆炸的老朋友應(yīng)該都會(huì)想到，雙良節(jié)能是符合“新能源大爆炸第一定律”的，也就是它假如攜著還原爐環(huán)節(jié)的優(yōu)勢(shì)向其他環(huán)節(jié)的設(shè)備業(yè)務(wù)拓展，成長(zhǎng)為行業(yè)里的綜合設(shè)備平臺(tái)是有機(jī)會(huì)的。

不過(guò)公司并沒(méi)有這么做，也沒(méi)有走一些設(shè)備企業(yè)利用設(shè)備優(yōu)勢(shì)向下游拓展的老路子。

02蛙跳式跨界

不甘心設(shè)備領(lǐng)域較小的業(yè)務(wù)規(guī)模，覬覦下游龐大的營(yíng)收規(guī)模，雙良也考慮往下游拓展，但它卻不是直接向還原爐的下游也就是硅料環(huán)節(jié)拓展，而是去做硅片了。

不得不說(shuō)，這又是一個(gè)很聰明的玩法。

利用設(shè)備優(yōu)勢(shì)直接向下游拓展，固然能讓自己具備一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但由于跟客戶成為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，設(shè)備業(yè)務(wù)無(wú)可避免地會(huì)受到影響，上機(jī)數(shù)控（現(xiàn)改名為弘元綠能）已經(jīng)做過(guò)生動(dòng)的示范了，它原來(lái)是硅片切割設(shè)備龍頭，后面攜硅片切割設(shè)備優(yōu)勢(shì)殺進(jìn)了硅片領(lǐng)域，切割設(shè)備的龍頭地位很快就被高測(cè)給搶走了。

如果下游的業(yè)務(wù)也做不好，很容易就會(huì)左右打臉，雙良的做法則更加穩(wěn)妥，跳過(guò)硅料環(huán)節(jié)殺向硅片業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)（公司稱為“蛙跳式”，倒也是很形象），雖然少了一些設(shè)備優(yōu)勢(shì)，但避免了跟還原爐客戶構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，保全了還原爐業(yè)務(wù)的市占率，同時(shí)由于自己跟硅料企業(yè)的密切關(guān)系，在原材料端也具備一定優(yōu)勢(shì)，相比其他跨界進(jìn)入硅片環(huán)節(jié)的公司，無(wú)疑更具有優(yōu)勢(shì)。

事實(shí)也是如此，雖然公司2021年才殺入硅片領(lǐng)域，但起量很快，今年上半年出貨已經(jīng)達(dá)到9.5GW，行業(yè)排名第四，產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到了40GW，規(guī)劃產(chǎn)能更是達(dá)到了100GW，而且上半年來(lái)自硅片的營(yíng)收已經(jīng)逼近90億，通過(guò)進(jìn)入下游做大規(guī)模的目標(biāo)立竿見影。

雖然跟行業(yè)前兩名差距還是巨大的，但考慮到公司2021年才進(jìn)入硅片環(huán)節(jié)，有這樣的表現(xiàn)已經(jīng)非常不錯(cuò)了。作為行業(yè)后發(fā)者，在這幾年行業(yè)開始向超薄、大尺寸以及N型硅片方向轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)下，反而沒(méi)有落后產(chǎn)能的負(fù)擔(dān)，可以實(shí)現(xiàn)輕裝上路。

公司現(xiàn)有及規(guī)劃新增產(chǎn)能全部采用先進(jìn)的1600爐型單晶爐以及相應(yīng)的拉晶工藝， 可以滿足 182mm、210mm 以及其他各類規(guī)格尺寸的硅片生產(chǎn)要求，也完全可以滿足 N 型硅片的質(zhì)量要求，拉晶單位生產(chǎn)成本也較先前的產(chǎn)能更低，具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

目前公司在硅片環(huán)節(jié)，無(wú)論是技術(shù)指標(biāo)、產(chǎn)能、成本等都處于行業(yè)前排，屬于新一線廠商中比較具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的廠商。

考慮到光伏行業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期的發(fā)展空間，雙良節(jié)能未來(lái)還是挺有看頭的，而且公司也具備一定的冠軍基因，無(wú)論是節(jié)能業(yè)務(wù)，還是還原爐都是行業(yè)龍頭。唯一有點(diǎn)不好的是業(yè)務(wù)還是偏分散了一些，雖然公司的節(jié)能業(yè)務(wù)跟光伏業(yè)務(wù)也有協(xié)同效應(yīng)，公司的溴化鋰?yán)錈釞C(jī)組、空冷系統(tǒng)、換熱器等產(chǎn)品都進(jìn)入了多晶硅行業(yè)，但太分散的業(yè)務(wù)還是會(huì)加大公司的管理難度，后續(xù)如果能剝離掉會(huì)更好一些。

話說(shuō)回來(lái)，光伏行業(yè)真是一個(gè)費(fèi)錢的行業(yè)。公司2003年上市，截至2021年底累計(jì)募資14.8億元，累計(jì)分紅29.3億元，分紅募資比接近兩倍，在A股全部公司中排名前200，表現(xiàn)毫無(wú)疑問(wèn)稱得上優(yōu)秀，公司進(jìn)入硅片業(yè)務(wù)后，轉(zhuǎn)手就是募資近35億，分紅融資比也一下子掉到了不足50%。

吞金獸也不過(guò)如此了，當(dāng)然相比其他動(dòng)輒上百億融資的光伏龍頭，還是小巫見大巫。

       原文標(biāo)題 : 業(yè)績(jī)炸裂，急速崛起的硅片新銳，會(huì)是下一個(gè)隆基嗎？位置和估值都足夠低了