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蛻變還有多遠？

作者：徐勇

編輯：吳雙

風(fēng)品：令煜

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

新年新氣象、新人新氣象。

3月13日，江蘇陽光公告稱，陸宇接替繆鋒出任董事長。同時，聘請高青化任總經(jīng)理。陸宇是公司實控人陸克平的兒子。

俗話說，一代打江山，二代守江山。故而，外界對“企二代”的期望，更多是不折騰、守好業(yè)。但對新掌門陸宇來說，其肩上挑的擔(dān)子不只守業(yè)一項。

2019年至2021年，江蘇陽光營收增速分別為-2.94%、-16.04%、1.02%，增長幾近停滯。2022前三季雖營收增長5.66%，凈利大增49.6%，可第三季營收僅增0.49%; 凈利則下滑16.98%。

如何夯實穩(wěn)健性、打開新成長性呢？

1

“陽光系”浮沉

合規(guī)敬畏、念好內(nèi)控經(jīng)

提起江蘇陽光，不能不提陸克平。提陸克平，就免不了提“陽光系”。

1993年，國企改制春潮涌動。時任江陰市精毛紡廠廠長的陸克平，借勢帶領(lǐng)企業(yè)完成股份制改革，同年江蘇陽光集團誕生，陸克平由廠長變?yōu)槎�事長。

改制大大激發(fā)了企業(yè)活力。陽光集團通過產(chǎn)品創(chuàng)新，在全國掀起“五彩旋風(fēng)”。1995年開發(fā)的高支超薄型精紡呢絨，兩年內(nèi)累計銷量突破了300多萬米。

1999年，產(chǎn)品適銷對路的江蘇陽光順利躍過龍門登陸資本市場。2002年，經(jīng)過一系列股權(quán)變更，陸克平最終成了江蘇陽光實控人。不過，陸克平并不滿足于現(xiàn)狀，2006年江蘇陽光宣布進軍光伏產(chǎn)業(yè)。

2010年，江蘇陽光集團全資子公司“紫金電子”入主海潤光伏。2012年，隨著海潤光伏借殼江蘇申龍完成上市，陸克平也收獲了第二家上市企業(yè)。

巔峰時期，陸克平擁有3家上市公司以及多家子公司的“陽光系”，橫跨毛紡、光伏、醫(yī)藥等多領(lǐng)域。

然遺憾的是，受到海外市場變化，以及自身經(jīng)營策略影響，海潤光伏上市后的業(yè)績表現(xiàn)并不好，2019年黯然退市。不過，相比欲哭無淚的小股東，多次套現(xiàn)的陸克平無疑是“幸運”的。

公開信息顯示，海潤光伏上市不久后便推出“10派7.4元”的分紅方案。盡管方案頗受爭議，陸克平及其一致行動人還是分得3億多元。此后更開啟減持模式，累計套現(xiàn)已近20億元。

“陽光系”下的四環(huán)醫(yī)療問題更扎眼。

據(jù)悉，陸克平曾利用19個賬戶隱秘控制四環(huán)生物長達五年。直至2020年5月，證監(jiān)會下發(fā)行政處罰決定書，陸克平才為自己的粗放行為付出代價：涉及信披違規(guī)等四項違法行為，合計被罰2734萬元，并遭終身市場禁入處罰。

隨著海潤光伏退市、操控四環(huán)生物事發(fā)，陸克平精心打造的“陽光系”最終面目全非。四環(huán)生物2022年業(yè)績預(yù)報顯示，預(yù)計虧損8600萬元到4300萬元。慘痛教訓(xùn)背后，合規(guī)經(jīng)營、扎牢內(nèi)控籬笆的警鐘可謂長鳴。

相比之下，江蘇陽光整體業(yè)績還算拿得出手。不過從監(jiān)管警示函看，一些內(nèi)控漏洞同樣值得警惕。

2022年5月30日，證監(jiān)會江蘇證監(jiān)局對江蘇陽光出具警示函措施。經(jīng)查，江蘇陽光存在2021年半年報、三季報存貨披露不準確的問題。其向河北宇騰羊絨制品有限公司采購的部分原材料存在提前確認存貨的情形，涉及金額8716.82萬元。同時，江蘇陽光財務(wù)核算不規(guī)范，導(dǎo)致披露的部分財務(wù)數(shù)據(jù)不準確。

還存信披違規(guī)行為。經(jīng)查，2013年至2020年，公司披露的定期報告并未披露控股股東作出向其無償轉(zhuǎn)讓“陽光”牌商標的首發(fā)承諾事項，及承諾事項履約情況。

基于上述違規(guī)行為，2022年江蘇陽光原董秘、財務(wù)總監(jiān)先后離職。甚至陸克平老搭檔，江蘇陽光原董事長陳麗芬，也因年齡原因退休，由副總經(jīng)理繆鋒接棒。

在外界看來，公司老將繆鋒上任，及時穩(wěn)住了基本盤。如今，陸宇成為掌門人，被一些輿論解讀為二代全面掌控的信號，管理層有望更為企穩(wěn)。

只是，從上述種種教訓(xùn)瑕疵看，想要帶領(lǐng)企業(yè)煥然一新、甚至重震威名，如何合規(guī)敬畏、持續(xù)念好內(nèi)控風(fēng)控經(jīng)是一個嚴肅思考題。

2

兩大主業(yè)各有“煩惱”

研發(fā)費連降、短期借款壓力

按產(chǎn)品劃分，江蘇陽光主業(yè)包括面料、電汽、其他服務(wù)三部分。其中，“陽光牌”精紡呢絨國內(nèi)市占率第一，被意大利、英國、法國等30多家一流品牌服裝商采用。

截至2021年底，江蘇陽光三大業(yè)務(wù)營收分別為16.01億元、2.93億元、9802.82萬元，占同期公司總營收的80.35%、14.73%、4.92%。

整體銷售毛利率22.67%。其中，面料毛利率27.90%，電汽毛利率-21.33%，其他服務(wù)為68.83%。

不難發(fā)現(xiàn)，兩大創(chuàng)收主業(yè)的毛利率并不高。一方面，從進口澳大利亞羊毛到制成面料產(chǎn)品，再到江蘇陽光銷售，產(chǎn)業(yè)分工決定公司無法像下游服裝品牌一樣高溢價，更多掙的是供應(yīng)商的辛苦錢。隨著原料成本上漲，下游需求減弱，江蘇陽光的業(yè)績亦會受到影響。

另一面，電汽收入極易受政策和煤炭價格影響。據(jù)悉，江蘇陽光在江陰新橋、璜塘及鹽城大豐等地，投資了新橋熱電、璜塘熱電、大豐熱電三家熱電廠。上述電廠以向省電力公司售電，及為所轄地域提供蒸汽服務(wù)盈利。

2020年，江蘇陽光電汽業(yè)務(wù)營收6.04億元，貢獻超三成收入。2021年卻大跌至2.93億元。毛利率更從21.63%變?yōu)?21.33%。根本原因即電煤價格上漲。

2022上半年，情況依然不樂觀。紡織收入7.43億元，毛利率29.21%；電汽1.150億,毛利率-34.7%。

也基于種種痛點，江蘇陽光業(yè)績走勢并不穩(wěn)定。

2019年至2021年營收為23.49億元、19.72億元、19.92億元，同比增速-2.94%、16.04%、1.02%；歸母凈利0.70億元、0.16億元、1.15億元，同比增速-48.47%、77.29%、622.50%。

2022前三季，營收增長5.66%，凈利大增49.6%，第三季營收僅增0.49%; 凈利下滑16.98%。

可見，營收增長承壓，凈利忽上忽下。如何打開持續(xù)成長性，展示更多確定性，是江蘇陽光、新帥陸宇的第二個考題。

轉(zhuǎn)型升級，是一個重要話題。

考量在于，江蘇陽光研發(fā)強度明顯不夠、且投入持續(xù)下滑。2019年至2021年研發(fā)費用分別為1664.10萬元、1374.80萬元、1367.76萬元，同比增速分別為-7.92%、-17.38%、-0.51%。

2022年Q3只有775.01萬元，較去年同期再滑18.59%。

或許也有無奈。2019年至2021年，以及2022年Q3，公司負債率分別為51.28%、53.22%、50.99%、52.26%。

同期，賬面貨幣資金分別為6.15億元、4.62億元、8.43億元、4.02億元，同期賬面短期借款卻高達18.02億元、18.83億元、19.43億元、20.79億元。賬面貨幣資金遠遠無法覆蓋債務(wù)敞口。

更尷尬的是，江蘇陽光大股東和母公司似乎也愛莫能助。據(jù)悉，企業(yè)前十大股東分別為江蘇陽光集團有限公司、陳麗芬、郁琴芬、孫寧玲、于春生、花曉東、劉荷娣、高敏、高惠豐、徐衛(wèi)新。除江蘇陽關(guān)集團，其他大股東均為個人。

其中，江蘇陽光集團有限公司、陳麗芬、郁琴芬、孫寧玲為一致行動人。郁琴芬是實控人陸克平妻子，董事長陸宇母親；孫寧玲是實控人陸克平兒媳，董事長陸宇妻子。

截至2022年9月底，上述股東合計持有公司表決權(quán)比例 34.23%。

江蘇陽光不僅是家族企業(yè)，且前十大股東的股權(quán)質(zhì)押比很高。

其中，江蘇陽光集團有限公司持有226,311,454股，質(zhì)押了220,590,000股，質(zhì)押比例達97.47%；陳麗芬持有148,181,020股，質(zhì)押19,351,020股，質(zhì)押比達13.06%；孫寧玲持有91,648,980股，質(zhì)押916,489,80股，質(zhì)押比例達100%。

試問，股東如此錢緊，又如何為公司轉(zhuǎn)型發(fā)展輸血呢？

至于母公司江蘇陽光股份有限公司，截至2022年6月底賬面貨幣資金約4.80億元，短期借款卻高達19.58億元，后者約是前者的4.01倍。同樣捉襟見肘，承受不小償債壓力。

如何緩解資金壓力、覆蓋債務(wù)敞口，是江蘇陽光、陸宇的第三個思考題。

3

跨界發(fā)展一波三折

逐夢光伏有多香？

當然，江蘇陽光轉(zhuǎn)型信心仍在，并擬有大動作。

2022年3月，其突發(fā)公告稱，公司擬在內(nèi)蒙古設(shè)立全資子公司內(nèi)蒙古澄安新能源有限公司，主營光伏業(yè)務(wù)，注冊資本20億元。

一石激起千層浪，股價先起飛。2022年3月9日到3月16日，江蘇陽光六個交易日收獲五個漲停板。4月22日，公司進一步披露了投資細節(jié)：

江蘇陽光擬在內(nèi)蒙古投資200億元投建光伏新能源全產(chǎn)業(yè)鏈項目。項目總建設(shè)用地面積約2000畝，產(chǎn)線包括10萬噸多晶硅、10GW單晶拉棒（包括切片）、10GW電池片及組件以及10GW光伏電站項目。

但值注意的是，江蘇陽光明確表示，該投資行為僅限于控股股東，與公司無關(guān)。言外之意，大項目是江蘇陽關(guān)股份有限公司發(fā)起的。

平心而論，無論誰在背后推動，市場均給出了積極反饋，可見外界對公司轉(zhuǎn)型新變的期待。

考量在于，此次跨界項目投資金額過大，讓一些投資者對母公司實力表示擔(dān)憂。

2020年和2021年，以及2022年H1，江蘇陽光股份有限公司賬面貨幣資金分別為9852.54萬元、4.76億元、4.80億元。同期，短期負債為18.19億元、18.27億元、19.58億元。如此資金面，要推動220億項目落地難度幾何？

不算苛問，直至2022年12月7日，公司才發(fā)布項目進展信息，投資者并沒等來好消息：因客觀因素制約與投資所需條件不足而終止。

據(jù)《中國基金報》報道，內(nèi)蒙古澄安新能源公司自2022年3月成立后，僅支出了81.53萬元，用于前期調(diào)研等基礎(chǔ)工作。

然這次出師不利，并未打消江蘇陽光跨界光伏念頭。宣告內(nèi)蒙古項目終止的同時，其又宣布，擬由全資子公司寧夏澄安新能源有限公司（下稱“寧夏澄安”），在寧夏石嘴山經(jīng)開區(qū)規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)10萬噸高純多晶硅項目和年產(chǎn)10GW拉晶切片、10GW電池片和10GW組件項目。

擬先行投資約50億元，建設(shè)年產(chǎn)5萬噸高純多晶硅項目，預(yù)計2023上半年開工建設(shè)，建設(shè)周期1.5年，并在投產(chǎn)后第二年量產(chǎn)。

投資體量瘦身不小，可面對上述前車之鑒，市場仍不乏疑問，這回開發(fā)的錢夠嗎？

對此，江蘇陽光證券部人士曾坦陳，即便逐步投入，公司依舊會有一定資金壓力，大額融資之后負債率可能會有比較大抬升。“具體的融資方案還沒有，但有一定規(guī)劃，比如公司的應(yīng)收賬款回來會陸續(xù)投進去，以及像合作方中國恩菲這些也會協(xié)助我們?nèi)谫Y”。

除了資金壓力，更核心的是市場前景。行業(yè)分析師郭興表示，硅料價格不會持續(xù)上漲，江蘇陽光寧夏項目即便順利進行，較長的建設(shè)周期也難確保萬無一失，需要警惕未來產(chǎn)能過剩風(fēng)險。

從股價走勢看，江蘇陽光的逐夢光伏故事似乎也失去了吸引力。2023年3月20日收盤價2.67元，相比2022年12月8日的3.1元，累計降超10%。

如何講好新轉(zhuǎn)型故事，是江蘇陽光、新帥陸宇的第四個考題。

4

主業(yè)優(yōu)勢仍在、增持堅定信心

蛻變還有多遠？

種種而觀，走向前臺的新帥陸宇擔(dān)子不輕，如何內(nèi)提業(yè)績、外震股價，講透老故事、講好新故事，盡快撥開發(fā)展迷霧，可謂時不我待、又如烹小鮮。

好在，創(chuàng)收支柱的精毛紡業(yè)務(wù)競爭力并未下降。

在“人無我有、人有我優(yōu)、人優(yōu)我特、人特我專”“先人一步、快人一拍”的產(chǎn)品創(chuàng)新理念引導(dǎo)下，江蘇陽光近年來始終致力于推動產(chǎn)品升級。

公司不僅建立了國家毛紡新材料工程技術(shù)研究中心，還建立了江蘇省工業(yè)設(shè)計中心等研發(fā)機構(gòu)，完善了技術(shù)創(chuàng)新體系。

公開信息顯示，江蘇陽光共承擔(dān)國家863計劃4項、國家科技支撐計劃1項、國家重點研發(fā)項目 2項、國家火炬計劃項目16項、國家重點新產(chǎn)品26項、國家重點技術(shù)創(chuàng)新項目7項、國家創(chuàng)新能力項目1項。

產(chǎn)品方面，江蘇陽光也獲獎無數(shù)。其中，公司主導(dǎo)產(chǎn)品精紡呢絨面料先后獲部優(yōu)產(chǎn)品4只、省優(yōu)產(chǎn)品20只，國家級新品3只、省級新品18只。

至于光伏新業(yè)務(wù)，盡管耗資巨大、廣闊的新能源市場仍讓賽道處于爆發(fā)前夜。

同時，股東也用自身行動向投資者傳達了信心。2023年3月13日至2023年3月14日，郁琴芬共增持公司股份1784.0萬股，占公司總股本1.0003%。雖是壓哨完成，畢竟真金白銀也算可貴。

沒錯，信心比黃金更重要。于危機交織、轉(zhuǎn)型較勁期的江蘇陽光，更顯珍貴。

新人新氣象、新年新氣象，新帥陸宇會帶來什么改變、江蘇陽光蛻變還有多遠？

本文為首財原創(chuàng)

       原文標題 : 喜迎“新掌門” 江蘇陽光仍有四個考題