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文章僅記錄《新能源大爆炸》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財�！斑@是新能源大爆炸的第457篇原創(chuàng)文章”

說實話，最近看著捷佳偉創(chuàng)的走勢，總覺得資本市場的定價真是太不真實了，一念天堂一念地獄的感覺，啟發(fā)我們對于公司的認(rèn)知，必須建立在確定性的邏輯之上。

01  預(yù)期差被修復(fù)了

新能源大爆炸先是在去年12月份覆蓋了捷佳偉創(chuàng)，接著又在今年5月追蹤了它，那個時候的捷佳偉創(chuàng)走勢非常糟糕，從去年9月份的最高點下來后，就是一路向下的走勢，比腰斬再腰斬還要慘，從最高的210多，跌到最低47塊多，跌幅近乎80％ ！

市場都在猜它究竟怎么了，除了跟著光伏行業(yè)整體調(diào)整之外，是不是業(yè)績暴雷了，抑或是發(fā)生了什么不可告人的事情之類？

可是咱們覆蓋和追蹤捷佳偉創(chuàng)，尤其是分析了去年年報和今年一季報的時候，卻發(fā)現(xiàn)業(yè)績并沒有市場擔(dān)心的那樣，公司各方面經(jīng)營也都是正常的，認(rèn)定它屬于被市場錯殺了。

而之所以被市場錯殺，則是因為它在HJT電池的技術(shù)路線選擇上劍走偏鋒了，因此不被市場看好，再加上技術(shù)路線跟它相異的邁為股份的業(yè)績增長更好一點，則讓市場加深了偏見，于是走出了完全相反的走勢，雙方的市場差距也遠(yuǎn)遠(yuǎn)拉開了，差距最大時，捷佳偉創(chuàng)的市場不到邁為股份的1／3 ！

然后4月份的這一波行情后，當(dāng)市場逐漸意識到它被誤殺了，加上市場也在炒作TOPCON和HJT電池產(chǎn)業(yè)鏈，它就開始受到了市場的追捧，從最低不到50塊錢，一度漲到160多，市值最高回到了近600億，現(xiàn)在跟邁為的市值差異也拉到了它的1／2 。

那么捷佳偉創(chuàng)是否還有預(yù)期差？這需要我們看一看它的中報究竟如何。

02  捷佳偉創(chuàng)2022年中報簡析

公司2022上半年實現(xiàn)營收 26．79 億元，同比增長  2．13％，實現(xiàn)歸母凈利潤 5．08 億元，同比增長 10．91％；扣非凈利潤4．68億，同比增長10．14％；具體到Q2 ，實現(xiàn)營收 13．17 億元，同比下降 8．97％，環(huán)比下滑4．4％；歸母凈利潤 2．35 億元，同比下降 4．82％， 環(huán)比下降 14．10％；扣非凈利潤2．23億，同比下降1．63％，環(huán)比下滑9 ％ 。

估計很多人看到這個會非常的嫌棄，認(rèn)為是暴雷了，客觀的講，確實不咋樣，甚至不客氣一點，就是很糟糕，要知道這個利潤里面，還有7700多萬屬于匯兌收益，一季度沒有看到，也就是這個匯兌收益是二季度產(chǎn)生的，那么假如剔除掉這個收益，Q2的凈利潤更是慘不忍睹。

而之所以凈利潤那么糟糕，跟銷售費用的暴漲有很大關(guān)系，上半年消費費用達(dá)到5600多萬，比去年同期飆升了超過2600萬，漲幅近90％，這里面工資及福利和差旅費大幅度增加。

公司的說法是銷售規(guī)模增加，銷售及售后人員的銷售費用上升以及計提銷售傭金及銷售人員績效所致。 考慮到上半年深圳疫情和國內(nèi)疫情的反復(fù)，其實是有點出入了，不過總的來說，金額也不算特別大，等下半年的業(yè)績情況再來核對吧。

此外，合同負(fù)債（預(yù)收商品款）為 37．33 億元，規(guī)模確實不小，但相比年初非但沒有增加，反而減少了一點點。

總之粗看，是比較讓人失望的，好在由于此前的走勢太糟糕，市場對它的預(yù)期并不高，中報的這個業(yè)績也是基本符合市場預(yù)期的，至少并不算什么大暴雷。

而且半年報的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額8．95億，同比增長64％，Q2為5．56億元，同比＋124％，環(huán)比＋64％，也是處于比較高的水平，說明賺到的是真金白銀。此外，公司8月份中標(biāo)了天合光能的8GW TPOCon 項目，再加上存貨中有30多億的發(fā)出商品，也就是公司目前的在手訂單大概70到80億左右，后續(xù)的業(yè)績依然有保障。

但不管怎樣，相比隔壁邁為亮眼的業(yè)績增速，捷佳偉創(chuàng)的這個業(yè)績肯定是不夠看的，為什么捷佳偉創(chuàng)的上半年體現(xiàn)不出成長性呢？ 一方面是去年基數(shù)是比較高的。

從捷佳偉創(chuàng)和邁為股份的對比就可以看出來了，雖然邁為股份的增長確實更快一些，但也沒有說大到哪里去，尤其是去年同期，捷佳的成長性甚至要高一些，另外，體量上捷佳偉創(chuàng)比邁為還是要大挺多的，也是吃了規(guī)模大一些的虧。

其次，上半年深圳反反復(fù)復(fù)的疫情對公司的經(jīng)營還是產(chǎn)生了一定的影響的，不過蘇州也有同樣的問題，所以這一點不能作為捷佳偉創(chuàng)增長弱的借口。

03  中報比較差的真實原因

真實原因很可能是出在下游的技術(shù)路線選擇上。

目前捷佳偉創(chuàng)以大尺寸PERC和TOPCon設(shè)備為主，雖然說今年被稱為TOPCon元年，但其實對于設(shè)備廠商而言是比較尷尬的。

TOPCon產(chǎn)線可以有PERC直接升級改造而成，所以支持這條技術(shù)路線的主要是原來的PERC里的老玩家，而HJT由于理論上轉(zhuǎn)化效率極值更高，但只能重新建設(shè)，投入成本更高，主要是新玩家，希望借此彎道超車。

而這兩年行業(yè)情況又比較特殊，去年光伏電池產(chǎn)能過剩，行業(yè)投資意愿本來就不高，尤其是對P型和過渡的TOPCon，今年雖然有所好轉(zhuǎn)，但忌憚于下一代技術(shù)方案的不確定性，對于P型和TOPCon的投資意愿也沒有很高。相反，確定走HJT路線都比較堅決。

這很可能就是雖然今年TOPCon看似很熱鬧，但落實到捷佳上的訂單卻不多的原因。

當(dāng)然了，也有可能有咱們沒能從財報上看到的原因，尤其是大股東跌跌不休的減持，更是讓人對此疑慮非常大。

好在從業(yè)績交流會上的信息，蔣家的減持主要還是家族自身的原因，三季度后這個問題就好了，暫且相信吧。

4月后的反彈后，公司的走勢基本修復(fù)了預(yù)期差了，接下來能否繼續(xù)往上走，就要看管理層的減持能否真的止住，尤其是訂單能否持續(xù)出來了。

考慮到公司的行業(yè)地位和過往的積累，尤其是行業(yè)的蓬勃發(fā)展，還是值得繼續(xù)觀察觀察的。

       原文標(biāo)題 : 腰斬再腰斬后，狂漲3倍，這是什么神仙公司？