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眾所周知，A股中有兩家公司名字中都帶有“綠能”，一家是隆基，另外一家是弘元。兩家公司都是更名而來，隆基綠能以前叫隆基股份，弘元綠能以前叫上機(jī)數(shù)控，這一輪光伏周期里擴(kuò)產(chǎn)兇猛，經(jīng)營激進(jìn)。在行業(yè)內(nèi)，人們常把同樣以硅片為主營業(yè)務(wù)的弘元綠能，視為“小隆基”。

今年前三季度，弘元綠能迎來巨額虧損：歸母凈利-16.30億元，扣非凈利-14.49億元。這個虧損總額，即使放眼整個A股光伏上市企業(yè)，弘元綠能居然位列第五。排在它前面的都是龍頭企業(yè)，分別為隆基綠能、TCL中環(huán)、通威股份、愛旭股份。

弘元綠能不僅虧損額度大，虧損比例也高：公司前三季度的營業(yè)收入只有53.36億元，就創(chuàng)下16.30億元的虧損額度。這樣算下來，弘元綠能平均每做成1塊錢的生意，就要虧掉3毛錢。

2024上海SNEC結(jié)束后，正在撤展的弘元綠能展臺；趕碳號攝

面對巨額虧損，風(fēng)格彪悍的弘元綠能似乎沒有或者也不需要什么戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)：行情好的時候梭哈而上；行情差的時候全力收縮。公司在第三季度已經(jīng)調(diào)降開工率，虧損額環(huán)比收窄。

但是，弘元綠能絕非一家有勇無謀的企業(yè)。多位光伏人對其評價，“精明”，很會“談條件”。正是因?yàn)檫@份“精明”，即使光伏嚴(yán)重內(nèi)卷，即使弘元綠能虧再多，卻也沒有什么大礙。

01

超能力一：欠錢

弘元綠能2024年前三季度的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額為正，1億元。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額直接關(guān)系到企業(yè)的“自我供血”能力。如果一個企業(yè)的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為正，說明企業(yè)能夠通過自身的經(jīng)營活動產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金，以支付其運(yùn)營成本并進(jìn)行再投資。相反，如果這個數(shù)值持續(xù)為負(fù)，企業(yè)可能需要依賴外部融資來維持運(yùn)營，這可能會增加財務(wù)風(fēng)險。 

就弘元綠能所處的行業(yè)、主營業(yè)務(wù)來看，經(jīng)營性現(xiàn)金流差其實(shí)才正常。弘元綠能究竟在哪些方面做得比同行們更優(yōu)秀呢？

首先，弘元綠能擁有超強(qiáng)的”欠錢能力“。

趕碳號在昨天的文章中也提到，行業(yè)極致內(nèi)卷時刻，所有企業(yè)都希望手頭的貨幣資金多一些，多欠別人錢，少被別人欠。說白了就是盡量減少應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款，增加應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款。

弘元綠能三季報顯示：應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為8.40億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款卻高達(dá)157億元，兩者相差148.8億元。也就是說，有148.8億要付出去。那么，公司手中有多少貨幣資金呢？只有62.59億元，公司三季度全部流動資產(chǎn)才不過142.8億元。

今年中報時，弘元綠能披露其應(yīng)付票據(jù)（均為銀行承兌匯票）100.98億元， 應(yīng)付賬款36.5億元。2023年年報中披露，其應(yīng)付票據(jù)為95.4億元，均為一年以內(nèi)。

公司在今年3季報中沒有披露前五大供應(yīng)商都有誰。2023年報披露，公司全年對外采購83.33億元，其中前五名供應(yīng)商采購額為48億。這前五名供應(yīng)商采購額中，關(guān)聯(lián)方采購額為12.42億元，占年度采購總額的14.90%。

那么，弘元綠能高達(dá)157億的應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)，有多少是來自供應(yīng)商的“貢獻(xiàn)”呢？

理論上，硅片業(yè)務(wù)是弘元綠能第一大業(yè)務(wù)。弘元綠能若是欠供應(yīng)商的錢，首先就是欠硅業(yè)企業(yè)的錢。但是，與硅料企業(yè)做生意幾乎都是現(xiàn)金結(jié)算，賬期也非常短。那么，弘元綠能到底欠了誰的錢呢？難道是欠光伏設(shè)備企業(yè)的錢嗎？但是，弘元綠能自己就是靠光伏設(shè)備起家的。

最近幾年，弘元綠能也已完成了超一體化布局，除了硅片以外，還有硅料、電池、組件，以及自己傳統(tǒng)業(yè)務(wù)切片設(shè)備。

或者以上猜測都不對，弘元綠能不是欠供應(yīng)商的錢，而是欠了一些地方政府的錢。總之，弘元綠能是成功的——經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為正。

第二，弘元綠能收到的稅費(fèi)返還，也遠(yuǎn)超同行。

來自東財Choice

2023年前三季度，弘元綠能收到的稅費(fèi)返還為1058萬元；今年前三季度，公司收到的稅費(fèi)返還高達(dá)2.95億元，比去年同期增長2690%。這2690%的增長，弘元綠能是靠什么實(shí)現(xiàn)的呢？

02

超能力二：在產(chǎn)業(yè)招商項(xiàng)目中尋求支持

產(chǎn)業(yè)招商的內(nèi)卷有甚于光伏產(chǎn)業(yè)本身。各地政府似乎也都偏愛弘元綠能，把它當(dāng)成香餑餑。今年4月25日，在光伏寒冬已經(jīng)明確的情況下，弘元綠能公告：將在包頭市青山區(qū)建設(shè)總投資55億元的16GW光伏電池項(xiàng)目。

為了解答市場疑慮，弘元綠能在公告中也進(jìn)一步解釋了資金來源：“項(xiàng)目總投資預(yù)計為人民幣55億元，其中固定資產(chǎn)投資（含政府代建廠房及土地、公司自購生產(chǎn)設(shè)備等）約45億元，鋪底及營運(yùn)流動資金約10億元。一期項(xiàng)目投資約36億元，其中固定資產(chǎn)投資約30億元；二期項(xiàng)目投資約19億元，其中固定資產(chǎn)投資約15億元”。

“本項(xiàng)目的廠房和主要配套輔助設(shè)備、設(shè)施由政府出資代建，建設(shè)期不占用公司資金，但后續(xù)廠房回購時公司仍需支付相關(guān)代建資金；公司固定資產(chǎn)投資會根據(jù)建設(shè)期規(guī)劃及行業(yè)慣例分節(jié)點(diǎn)支付進(jìn)度款；配套流動資金主要為項(xiàng)目投產(chǎn)后初期運(yùn)營啟動資金，無需在建設(shè)期內(nèi)支付”。

這等于說，政府從廠房到設(shè)備配套，基本上全包了。弘元綠能到時候只需要派人到包頭就行了。

今年10月14日，中國光伏行業(yè)協(xié)會于在上海舉行防止行業(yè)“內(nèi)卷式”惡性競爭專題座談會，應(yīng)對當(dāng)前產(chǎn)能過剩的局面，號召光伏同行共克時艱，限價限產(chǎn)。

不知道弘元綠能包頭項(xiàng)目，現(xiàn)在進(jìn)展到什么階段了，反正弘元綠能沒有任何損失。

另據(jù)了解，弘元綠能采購一批自家切片設(shè)備，或從政府手中領(lǐng)取到一筆超額補(bǔ)貼。據(jù)了解，硅片切片機(jī)市場價為120萬元-130萬元/臺，但是弘元綠能徐州切片項(xiàng)目設(shè)備購買價格為230萬元一臺，遠(yuǎn)高于市場價。目前，各地政府除了為企業(yè)代建廠房外，一般還會為企業(yè)提供設(shè)備補(bǔ)貼，額度為設(shè)備采購款的20%左右。如果設(shè)備采購價格高出近一倍，就相當(dāng)于多拿了近一倍的補(bǔ)貼款。

對此，弘元綠能一位高管專門向趕碳號解釋，該批切片機(jī)設(shè)備性能優(yōu)于市場中的普通切片機(jī)，所以采購價格較高。他還向趕碳號出示了一份其他客戶向弘元綠能的采購合同。但是，趕碳號發(fā)現(xiàn)，該高管所出示的合同，實(shí)際為半導(dǎo)體設(shè)備采購合同，并非光伏硅片切片機(jī)。

03

超能力三：累計從股市中拿走99個億

一場大火并沒有減弱地方政府對對弘元綠能的支持力度。

2024年1月22日，弘元綠能定增融資27億元。定增對象包括江蘇金璞私募基金管理有限公司-徐州金投新能源產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）。這家機(jī)構(gòu)的背后正是徐州國資，LP包括徐州市產(chǎn)業(yè)發(fā)展引導(dǎo)基金等。

一般情況下，這類性質(zhì)的基金是通過股權(quán)投資的方式支持本地中小企業(yè)發(fā)展。不過該基金的投資范圍更廣泛，包括股權(quán)投資、投資管理、資產(chǎn)管理等。這樣看，這只基金投資弘元綠能也符合其定位。

但是，天眼查顯示：

（1）該機(jī)構(gòu)成立于2023年9月5日，5個月后就斥資8億元參與了弘元綠能的定增。

（2）該基金總規(guī)模10個億。

以上這兩個信息，說明這只基金似乎是專門為弘元綠能而設(shè)立的。正是有了這次27億的定增，弘元綠能就不用擔(dān)心負(fù)債率的問題了。

今年年初以來，A股市場IPO、再融資都明顯收緊。但是，弘元綠能在這樣的資本市場環(huán)境中仍然成功實(shí)現(xiàn)了定增。這絕不是運(yùn)氣好，而是融資能力強(qiáng)。

今年3季度末，弘元綠能凈資產(chǎn)為129.5億元。值得關(guān)注的是自2018年IPO上市，弘元綠能已經(jīng)從A股市融資5次，募集資金為99億元�？梢哉f，“小隆基”弘元綠能的家底的76.45%，都是從資本市場中融來的。

公司自上市以來，累計派現(xiàn)7次，共分紅21.25億元，股息率為0.09%。

來自公司公告

編審及統(tǒng)稿：偵碳

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       原文標(biāo)題 : 弘元綠能：經(jīng)營性現(xiàn)金流的秘密