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著名的硅片龍頭TCL中環(huán)曾于今年8月經(jīng)歷了前CEO沈浩平請(qǐng)辭事件，后其CEO職位暫由董事長(zhǎng)李東生代行，直至今年9月30日TCL中環(huán)再次公告王彥君就任新CEO。

沈浩平不僅曾是TCL中環(huán)功勛卓著的CEO，同時(shí)也在業(yè)界享有盛譽(yù)，其離職曾引發(fā)業(yè)界種種猜測(cè)，但多數(shù)將導(dǎo)火索指向了TCL中環(huán)近年來(lái)的虧損，特別是今年上半年的巨大虧損，而這些虧損又與在沈浩平任內(nèi)，TCL中環(huán)保持高開(kāi)工率密切相關(guān)。

雖然換了新CEO，但TCL中環(huán)的虧損局面卻并未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，反而有愈演愈烈之勢(shì)。10月29日，TCL中環(huán)披露了三季報(bào)，結(jié)果第三季度僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.69億元，同比大減-53.70%；同期凈利潤(rùn)虧損高達(dá)-29.98億元，平均每天虧損3300多萬(wàn)，同比大減-281.50%。

從今年前3個(gè)季度來(lái)看，TCL中環(huán)歸母凈利潤(rùn)的單季虧損額不斷放大且不斷刷下新高，從-8.8億元、-21.84億元再到-29.98億元，局面似乎有繼續(xù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)。如今TCL中環(huán)帶著單季近30億元的虧損被交棒到新任CEO王彥君手中，后者作為沈浩平帶出來(lái)的“徒弟”，能否青出于藍(lán)而勝于藍(lán)，盡快將TCL中環(huán)帶出虧損的泥潭，看起來(lái)還面臨不小難度。

那么在TCL中環(huán)大虧近30億元背后，主要受到哪些不利因素的影響？偵碳家將為您一一分析。

單季虧損近30億

負(fù)毛利率下高開(kāi)工率引關(guān)注

三季報(bào)顯示，TCL中環(huán)在今年前9個(gè)月的多項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)都出現(xiàn)不利變化，期間內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入225.82億元，同比下降-53.6%；歸母凈利潤(rùn)累計(jì)虧損-60.61億元，同比下降-198.0%。此外，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為25.6億元，同比下降-28.4%；歸母凈資產(chǎn)為346.9億元，較期初減少-16.4%。

對(duì)于報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，TCL中環(huán)將主要原因歸結(jié)為三大方面：

1、三季度行業(yè)仍處于供需失衡狀態(tài)，雖8月底后價(jià)格趨穩(wěn)，但主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)仍處于價(jià)格與成本倒掛水平。公司新能源材料業(yè)務(wù)板塊單瓦成本行業(yè)領(lǐng)先，但受產(chǎn)品價(jià)格及存貨影響，虧損總額加大。

2、新能源電池組件業(yè)務(wù)板塊相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力不足，在產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)價(jià)格底部周期，進(jìn)一步拖累經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

3、公司子公司Maxeon經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型較慢，報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)及股價(jià)均大幅下跌，導(dǎo)致公司虧損加劇。

自2023年初以來(lái)，光伏全產(chǎn)業(yè)鏈都開(kāi)始步入下行周期，從硅料、硅片再到電池片和組件，主要產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格都在持續(xù)暴跌，而產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致的供需失衡在其中扮演了重要角色。

據(jù)業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)估計(jì)，到2024年底，全國(guó)硅片產(chǎn)能將超過(guò)1000GW、電池產(chǎn)能將超過(guò)850GW、組件產(chǎn)能將超過(guò)750GW；但同期全球市場(chǎng)新增裝機(jī)容量卻很難超過(guò)500GW，供需失衡非常明顯。整個(gè)2023年硅料價(jià)格下降約70%，硅片及電池片價(jià)格下降約60%，組件價(jià)格下降約50%。

進(jìn)入2024年，硅片市場(chǎng)價(jià)格的暴跌還在持續(xù)，尤其是從今年4月中旬開(kāi)始，又開(kāi)啟了新一輪暴跌。210mm P型硅片的市場(chǎng)價(jià)格從2.3元/片的極低位繼續(xù)一路下跌到僅剩1.7元/片；而210mm N型硅片同期的下跌幅度更大，從2.7元/片下跌到僅1.65元/片；而182mm硅片市場(chǎng)價(jià)格更從極低位的1.7元/片被硬是壓縮到僅1.1-1.25元/片。

硅片市場(chǎng)價(jià)格的一輪又一輪暴跌，對(duì)TCL中環(huán)影響極大，后者即便身居龍頭也未能幸免。偵碳家發(fā)現(xiàn)，今年前9個(gè)月，TCL中環(huán)的營(yíng)業(yè)收入降幅高達(dá)-53.56%，明顯高于同期營(yíng)業(yè)成本-34.70%的降幅，最終225.82億元的營(yíng)業(yè)收入甚至低于244.37億元營(yíng)業(yè)成本，導(dǎo)致毛利率從去年同期的23.08%直接轉(zhuǎn)負(fù)-8.21%，進(jìn)入越賣(mài)越虧的境地。而市場(chǎng)價(jià)格暴跌進(jìn)而壓制TCL中環(huán)核心產(chǎn)品硅片的銷(xiāo)售價(jià)格，是造成負(fù)毛利率的關(guān)鍵因素。

按照經(jīng)濟(jì)學(xué)基本理論，如果收益無(wú)法覆蓋可變成本，就應(yīng)該停產(chǎn)，當(dāng)然實(shí)際情況較為復(fù)雜，但至少應(yīng)該考慮限產(chǎn)或者減產(chǎn)，繼續(xù)選擇滿產(chǎn)則顯然難以服眾。而且其他硅片企業(yè)為了減少損失，也在紛紛選擇限產(chǎn)減產(chǎn)，降低開(kāi)工率，比如另一龍頭隆基綠能的硅片開(kāi)工率僅維持在50%-60%的水準(zhǔn)。

但TCL中環(huán)卻在前CEO沈浩平的任內(nèi)堅(jiān)持80%-100%的高開(kāi)工率。雖然TCL中環(huán)此舉有利于在行業(yè)處于下行周期時(shí)搶占更多市場(chǎng)份額，提高市占率，但為此付出單季虧損30億元的代價(jià)，未免過(guò)于昂貴。而且靠虧本價(jià)格搶來(lái)的客戶，未必會(huì)從一而終，所以客戶粘性是否足夠？待行業(yè)和市場(chǎng)回暖時(shí)，會(huì)否被其他硅片企業(yè)通過(guò)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)再度吸引回去？這些都讓TCL中環(huán)的高開(kāi)工率選擇受到質(zhì)疑。

從加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)的角度看，TCL中環(huán)在高開(kāi)工率下的損失更為醒目。今年前9個(gè)月，TCL中環(huán)的ROE為-15.94%，股東財(cái)富的損失較為明顯。

當(dāng)然，除了負(fù)毛利率疊加高開(kāi)工率對(duì)凈利潤(rùn)虧損的重要影響，TCL中環(huán)在報(bào)告期內(nèi)的銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用以及財(cái)務(wù)費(fèi)用也都出現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)，而同期營(yíng)業(yè)收入?yún)s下降了-53.56%，反而遭遇腰斬。TCL中環(huán)在成本控制中是否存在降本不力的情況，值得深思。

雖然財(cái)務(wù)費(fèi)用在報(bào)告期內(nèi)大增近50%，但偵碳家在TCL中環(huán)財(cái)務(wù)費(fèi)用的明細(xì)中發(fā)現(xiàn)，其同期利息費(fèi)用反而所有減少；但利息收入?yún)s從2.96億元下降到1.33億元，降幅超過(guò)50%，這是財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加的重要原因。TCL中環(huán)的貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)等金額都同比增加，因此可能主要是由于利率降低，造成其利息收入減少過(guò)半。

此外，TCL中環(huán)在報(bào)告期內(nèi)的資產(chǎn)減值損失大幅增加，從-12.11億元增長(zhǎng)到-19.03億元，對(duì)凈利潤(rùn)出現(xiàn)巨大虧損也起到了重要作用。偵碳家認(rèn)為，這可能與TCL中環(huán)存貨金額過(guò)高有關(guān)。

資產(chǎn)減值損失19億

主要來(lái)自90億存貨和對(duì)Maxeon投資

三季報(bào)顯示，今年前9個(gè)月，TCL中環(huán)的存貨高達(dá)89.65億元，比起去年同期繼續(xù)增長(zhǎng)。由于三季報(bào)未顯示存貨結(jié)構(gòu)和明細(xì)，偵碳家參照了今年半年報(bào)的數(shù)據(jù)。從TCL中環(huán)的存貨結(jié)構(gòu)來(lái)看，發(fā)出商品的占比最大，其次是原材料和庫(kù)存商品。

由于硅料和硅片的市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)歷了一輪又一輪暴跌，并已雙雙跌破了現(xiàn)金成本，因此存貨相應(yīng)大幅減值實(shí)難避免。

由于硅料和硅片等市場(chǎng)價(jià)格在今年跌得實(shí)在太狠，TCL中環(huán)包括存貨跌價(jià)準(zhǔn)備在內(nèi)的減值損失，在今年前9個(gè)月高達(dá)-19.03億元，約占到同期凈利潤(rùn)-60億元虧損中的1/3，對(duì)凈利潤(rùn)影響很大。去年同期雖然硅料和硅片等市場(chǎng)價(jià)格也在經(jīng)歷下跌，但資產(chǎn)減值損失也僅有-12.11億元。

由此可見(jiàn)，TCL中環(huán)的存貨金額過(guò)高，導(dǎo)致其在產(chǎn)品和原材料市場(chǎng)價(jià)格暴跌時(shí)，遭受了嚴(yán)重的減值損失，因此合理性值得商榷，而高開(kāi)工率策略又同樣推高了存貨中庫(kù)存商品的數(shù)量和金額。

不過(guò)硅料和硅片的市場(chǎng)價(jià)格目前均跌破行業(yè)現(xiàn)金成本線，未來(lái)繼續(xù)下跌的空間較小，因此TCL中環(huán)未來(lái)繼續(xù)因存貨跌價(jià)而導(dǎo)致較大減值損失進(jìn)而影響凈利潤(rùn)的可能性較小。但無(wú)論如何，由于存貨金額過(guò)高而占用了寶貴的資金，TCL中環(huán)在報(bào)告期內(nèi)的長(zhǎng)期借款同比出現(xiàn)了較大上升，債務(wù)負(fù)擔(dān)因此加重卻是不爭(zhēng)事實(shí)。

長(zhǎng)期借款增長(zhǎng)70億元

利息費(fèi)用居高不下

TCL中環(huán)的短期借款一向不多，報(bào)告期內(nèi)也僅有2.02億元，同比反而還出現(xiàn)了下降。但TCL中環(huán)高達(dá)數(shù)百億的長(zhǎng)期借款才是重點(diǎn)，同期從354.82億元增長(zhǎng)到427.22億元，同比增長(zhǎng)了73億元。雖然受益于利率下降，TCL中環(huán)債務(wù)產(chǎn)生的利息費(fèi)用從10.68億元下降到9.81億元，但依然對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。

除了長(zhǎng)短期借款等“明債”，TCL中環(huán)的自發(fā)性負(fù)債也不可忽視，特別是應(yīng)付賬款。截至三季度末，TCL中環(huán)的應(yīng)付賬款為134.03億元，比起去年同期進(jìn)一步增長(zhǎng)了約22億元。由于應(yīng)付賬款在賬期屆滿后，TCL中環(huán)仍需要及時(shí)清償，所以帶來(lái)的清償壓力也較大。

此外，TCL中環(huán)在今年前三季度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為25.62億元，比起去年同期減少了10億元，同比下降-28.39%。

而在對(duì)外投資領(lǐng)域，對(duì)Maxeon的長(zhǎng)期股權(quán)投資令TCL中環(huán)遭受了巨大損失，也是凈利潤(rùn)虧損的又一重要原因。

Maxeon資產(chǎn)縮水近九成

再投14億加注溢價(jià)收購(gòu)

Maxeon的全稱(chēng)是MaxeonSolar Technologies,Ltd.,其總部位于新加坡，主要負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)、制造和銷(xiāo)售Maxeon及SunPower品牌的太陽(yáng)能組件，業(yè)務(wù)范圍遍布全球并覆蓋全球光伏屋頂和電站市場(chǎng)。Maxeon不僅已在美國(guó)納斯達(dá)克上市，國(guó)際能源巨頭道達(dá)爾還是其股東。

Maxeon擁有包括TOPCon、BC等電池技術(shù)以及組件疊瓦技術(shù)在內(nèi)的大量核心技術(shù)，其中專(zhuān)利就超過(guò)1600多項(xiàng)；而且在美國(guó)和歐洲等重要市場(chǎng)擁有可觀的市場(chǎng)份額，以及成熟的營(yíng)銷(xiāo)渠道。TCL中環(huán)認(rèn)為布局Maxeon對(duì)于自身強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈具有戰(zhàn)略意義，因此在2023年之前累計(jì)投資約25億人民幣獲得了Maxeon22.39%的股權(quán)。

但是TCL中環(huán)入股Maxeon后，后者業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻一落千丈，最近兩年凈利潤(rùn)持續(xù)虧損2億多美元，其中2023年的虧損額折算為人民幣已超過(guò)19億元。同時(shí)Maxeon的凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)也都在持續(xù)大幅縮水，其中2023年凈資產(chǎn)僅剩460萬(wàn)美元，折合人民幣約3300萬(wàn)，比去年同期大幅縮水-89.15%。

 受Maxeon業(yè)績(jī)和股價(jià)均出現(xiàn)大幅下跌的拖累，僅2023年TCL中環(huán)分別遭受了資產(chǎn)減值損失10.1億元、公允價(jià)值變動(dòng)損失4.4億元以及投資虧損3.4億元，至此TCL中環(huán)幾乎把投資Maxeon的本金都虧光了。

此時(shí)TCL中環(huán)如果選擇愿賭服輸，還可以避免產(chǎn)生新的損失，但TCL中環(huán)恰恰相反，選擇了繼續(xù)押注。為了再取得Maxeon50.1%-22.39%=27.71%的股權(quán)，甚至不惜大幅溢價(jià)收購(gòu)，愿意支付最高交易金額1.975億美元，折合人民幣約14億，是Maxeon同期凈資產(chǎn)的150多倍，大幅溢價(jià)收購(gòu)顯而易見(jiàn)。

今年5月31日，TCL中環(huán)發(fā)布公告稱(chēng)，將參與Maxeon的投資重組。TCL中環(huán)將通過(guò)可轉(zhuǎn)債和定增等金融工具分步出資，將其對(duì)Maxeon的持股比例從22.39%提升到50.1%，最終實(shí)現(xiàn)控股并表。

但是Maxeon既然能連續(xù)虧損數(shù)年，而且連資產(chǎn)都大幅縮水近九成，沒(méi)有新的契機(jī)想要驟然翻身是很難的。TCL中環(huán)溢價(jià)收購(gòu)Maxeon更多股權(quán)，能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期回報(bào)，目前非但尚未看到曙光，反而在三季報(bào)中將其列為虧損的重要原因。

當(dāng)然，通過(guò)三季報(bào)，偵碳家也找到了TCL中環(huán)在產(chǎn)品和研發(fā)方面的一些亮點(diǎn)，一起分享給大家。

硅片市占率保持行業(yè)第一

20GW新產(chǎn)能投建沙特

由于光伏N型產(chǎn)品加速迭代，預(yù)計(jì)2024年滲透率達(dá)73%，TCL中環(huán)也在相應(yīng)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。報(bào)告期內(nèi)，TCL中環(huán)光伏單晶產(chǎn)能提升至190GW，光伏材料產(chǎn)品出貨約94.86GW，同比增長(zhǎng)11.4%，硅片市占率19.2%，居于行業(yè)第一。同時(shí)，TCL中環(huán)積極推動(dòng)行業(yè)N型、大尺寸轉(zhuǎn)型趨勢(shì)。至報(bào)告期末，N型產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)單臺(tái)月產(chǎn)領(lǐng)先行業(yè)次優(yōu)約505kg、公斤出片數(shù)領(lǐng)先行業(yè)次優(yōu)約1片。

在光伏電池及組件業(yè)務(wù)板塊，TCL中環(huán)持續(xù)推動(dòng)自主技術(shù)創(chuàng)新和Know-how工藝積累，圍繞高功率、高效率、低成本的發(fā)展趨勢(shì)，推動(dòng)組件業(yè)務(wù)發(fā)展。報(bào)告期內(nèi)，公司組件4.0主流產(chǎn)品功率較競(jìng)手領(lǐng)先兩檔及以上，效率領(lǐng)先0.2%以上，高效疊瓦組件產(chǎn)能達(dá)到24GW。

此外，TCL中環(huán)加快推進(jìn)全球化，希望建立起在海外壁壘市場(chǎng)實(shí)施在地化制造的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。TCL中環(huán)已經(jīng)與沙特阿拉伯公共投資基金（PIF）全資子公司RELC、Vision Industries 達(dá)成合作，共同在沙特建設(shè)年產(chǎn)20GW光伏晶體晶片項(xiàng)目，這是目前海外最大規(guī)模的晶體晶片工廠。這是TCL中環(huán)充分發(fā)揮在新能源光伏領(lǐng)域長(zhǎng)期積累的技術(shù)、智能制造和運(yùn)營(yíng)管理等優(yōu)勢(shì)，依托PIF的國(guó)家戰(zhàn)略職能和政府資源，為在沙特乃至中東地區(qū)建立技術(shù)領(lǐng)先的光伏產(chǎn)業(yè)鏈而邁出的實(shí)質(zhì)性第一步，意義重大。

2024年僅剩下最后2月，TCL中環(huán)今年想要實(shí)現(xiàn)扭虧為盈鐵定無(wú)望，但如果能把單季虧損降低，至少不再刷出新高，依然可以算實(shí)現(xiàn)了今年的“小目標(biāo)”。

THE END

偵碳家原創(chuàng)內(nèi)容 轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系授權(quán)

       原文標(biāo)題 : 第三季度虧損30億，TCL中環(huán)單季虧損現(xiàn)新高，負(fù)毛利率下開(kāi)工率過(guò)高