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這是新能源正前方的第1013篇原創(chuàng)文章，文章僅記錄《新能源正前方》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒(méi)有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

晶澳科技堪稱光伏行業(yè)里的不死鳥，但這只不死鳥卻也迎來(lái)了自己又一個(gè)大坎，這一次最終能走多遠(yuǎn)，沒(méi)有人知道。

 01 光伏不死鳥

光伏一直都是一個(gè)殘酷的行業(yè)，頻繁的技術(shù)迭代、重資產(chǎn)以及強(qiáng)周期屬性，決定了一旦企業(yè)押錯(cuò)技術(shù)或者周期，可能就是個(gè)死，越是行業(yè)老大越難掉頭，死得越快，所以之前的每一輪周期幾乎就是行業(yè)老大的生死劫。

無(wú)論是無(wú)錫尚德，還是賽維LDK，抑或是后面的漢能，都難逃此劫，錯(cuò)失TOPCon機(jī)遇押注BC、正在和時(shí)間賽跑的隆基會(huì)不會(huì)重蹈覆轍，則有待時(shí)間的驗(yàn)證。

但就是在光伏浪潮一輪又一輪的沖刷之下，行業(yè)絕對(duì)老資格的晶澳科技卻一直在那里，穿越一輪又一輪的周期，不得不說(shuō)堪稱奇跡。

而且更神奇的是，晶澳科技始終沒(méi)有爬到第一的位置，但卻總是處于第一梯隊(duì)，很少被人注意到，卻沒(méi)有人可以隨便忽視它，它的全球組件出貨量總是處于前四的位置。

這背后有賴于更加低調(diào)的掌門人靳保芳，靳保芳就像一位低調(diào)隱忍卻極其精明能干的船長(zhǎng)，帶領(lǐng)著晶澳科技這艘大船穿過(guò)了近30年的風(fēng)風(fēng)雨雨。

這過(guò)程中遇到的最大的波折，是晶澳科技回A股上市后不到1年的2020年11月8日，公司發(fā)布公告稱公司實(shí)控人靳保芳被平度市監(jiān)察委員會(huì)依據(jù)《中華人民共和國(guó)監(jiān)察法》立案調(diào)查、留置。

至于靳保芳因何原因被留置，調(diào)查的結(jié)果是怎樣的，公司并沒(méi)有做公告，只是在2021年4月發(fā)布公告稱接到了監(jiān)察機(jī)關(guān)已解除對(duì)靳保芳先生留置措施的通知，靳保芳恢復(fù)正常工作，推進(jìn)公司及子公司穩(wěn)健發(fā)展。

但2個(gè)月后，靳保芳加快了權(quán)力交接。2021年6月，靳保芳就將持有晶澳科技50.15%股份的晶泰福的25%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了女兒靳軍淼。到了當(dāng)年11月，靳保芳另一個(gè)女兒靳軍輝棄政從商，加入自家公司，被提名為公司第六屆董事會(huì)非獨(dú)立董事候選人，后任公司助理總裁和董事。

晶澳科技可以說(shuō)安然度過(guò)了這一波危機(jī)，甚至借機(jī)順利完成了權(quán)力的交接，可是接下來(lái)面臨的危機(jī)能否順利度過(guò)，則有待觀察了。

 02 市場(chǎng)擔(dān)憂晶澳科技經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性

今年下半年后，晶澳科技的可轉(zhuǎn)債就是一路暴跌的走勢(shì)，一度最低跌到了73元附近，在行業(yè)幾個(gè)巨頭中屬于最慘之一。

可轉(zhuǎn)債的走勢(shì)跟正股有一定的同步性，但由于債性，一般都不會(huì)大幅度跌破100元面值，尤其對(duì)于那些行業(yè)巨頭而言，一旦可轉(zhuǎn)債大幅度跌破100元面值，說(shuō)明市場(chǎng)開始擔(dān)心公司還不上錢了，也就是擔(dān)心公司的經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性。

二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)往往提前于基本面的變化，2024年中報(bào)出來(lái)后，確實(shí)印證了市場(chǎng)的擔(dān)憂不無(wú)道理，晶澳科技在經(jīng)營(yíng)上確實(shí)遭遇了比較大的壓力。

2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收373.57億元，同比下降8.54%；歸母凈利潤(rùn)虧損8.74億元，上年同期盈利48.13億元；扣非凈利潤(rùn)虧損8.19億元，上年同期盈利51.63億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-18.59億元，上年同期為48.32億元。

按現(xiàn)在光伏產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格，沒(méi)有特別意外，2024年凈利潤(rùn)很難逃得掉虧損的結(jié)局，無(wú)非是虧多虧少的問(wèn)題。要知道過(guò)去10年（除了2015年），公司都是盈利的，過(guò)去幾年的盈利更是大幅度增長(zhǎng)，也就難怪市場(chǎng)對(duì)于公司上半年的經(jīng)營(yíng)情況如此擔(dān)憂，這樣一個(gè)穩(wěn)健的老兵，為什么突然就遭遇經(jīng)營(yíng)壓力了呢。

對(duì)于巨虧，公司聲稱是行業(yè)波動(dòng)加劇、產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌所致。

雖然確實(shí)也是事實(shí)，今年光伏行業(yè)的情況大家都很清楚，產(chǎn)品價(jià)格大跌，但另一方面，其實(shí)也是因?yàn)楣�司�?jīng)營(yíng)策略的調(diào)整。

 03 急速掉頭的晶澳

晶澳科技之所以這么多年能安穩(wěn)穿越周期，就是因?yàn)榻�保芳穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)策略，但從去年開始，公司在經(jīng)營(yíng)策略上也變得激進(jìn)。在去年產(chǎn)品價(jià)格暴跌的情況下，幾乎是賣的越多虧的越多，公司卻加快了出貨節(jié)奏。上半年電池組件出貨量超38GW（含自用1GW），同比增長(zhǎng)近60%，其中組件海外出貨量占比約 54%。Q2的時(shí)候出貨量更是達(dá)到了22GW，環(huán)比增加了約38% 。

相比產(chǎn)品出貨，產(chǎn)能方面甚至更加激進(jìn)，根據(jù)公司的產(chǎn)能規(guī)劃，2024 年末公司組件產(chǎn)能將超100GW，硅片與電池產(chǎn)能達(dá)組件產(chǎn)能的80%，其中 n 型電池產(chǎn)能 57GW。

要知道2022年底的時(shí)候公司的組件產(chǎn)能也才50GW左右，N型倍秀電池只是披露了中試線轉(zhuǎn)換效率24.6%，已經(jīng)表示2022年下半年陸續(xù)量產(chǎn)，但到了2024年N型電池產(chǎn)能就狂飆到了57GW，風(fēng)格切換極其迅猛。

客觀地講，考慮到過(guò)去兩年行業(yè)由P型向N型的急速轉(zhuǎn)型，此前在N型布局上落后于晶科、鈞達(dá)之類的競(jìng)對(duì)通過(guò)激進(jìn)的策略補(bǔ)齊短板也合理，光伏行業(yè)就是這么卷，一步錯(cuò)，很容易步步錯(cuò)，隆基之所以現(xiàn)在如此被動(dòng)，就是因?yàn)槊髅魇治誸opcon技術(shù)優(yōu)勢(shì)，卻提前押注BC，節(jié)奏上出了一些問(wèn)題。

只是如此激進(jìn)的經(jīng)營(yíng)策略轉(zhuǎn)變，確實(shí)也給公司經(jīng)營(yíng)造成了非常大的壓力，今年上半年公司的短期借款直接從年初的9.8億飆升到了6月底的113億，負(fù)債率超過(guò)了70%，有息負(fù)債率更是直接從去年底的12%狂飆到近30% 。

公司的固定資產(chǎn)甚至超過(guò)400億，比隆基和晶科都要高，不得不說(shuō)晶澳的這一次風(fēng)格轉(zhuǎn)變確實(shí)大的有點(diǎn)超出大家的預(yù)期。

只是風(fēng)格如此激進(jìn)，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)低迷，全產(chǎn)業(yè)依然處于虧現(xiàn)金狀態(tài)的背景下，后續(xù)越來(lái)越大的資金壓力該如何面對(duì)？

也可能是感受到了資金壓力，年中的時(shí)候，公司還推遲了一個(gè)項(xiàng)目的投產(chǎn)。

但這夠嗎？

也許只有時(shí)間才能給出最終的答案吧。

       原文標(biāo)題 : 中報(bào)巨虧，有息負(fù)債率狂飆，可轉(zhuǎn)債暴跌，繼實(shí)控人靳保芳被查后，晶澳科技再遇大坎