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《港灣商業(yè)觀察》楊丹妮 

9月23日，南通天盛新能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天盛股份”）回復(fù)北交所第二輪審核問詢函。2023年12月，天盛股份遞表北交所，保薦機(jī)構(gòu)為東方證券。需要指出的是，此輪審核問詢函天盛股份延期了四個(gè)月回復(fù)。

天盛股份是一家做晶硅太陽能電池用電子漿料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的新能源企業(yè)。公司所處行業(yè)為光伏行業(yè)，主要業(yè)務(wù)為銀漿和鋁漿，隨著TOPCon電池滲透率的不斷提升，將帶動(dòng)相關(guān)銀漿需求量的大幅增長。 

01

毛利率大幅下滑，上半年業(yè)績驟降

 天盛股份的招股書停留在了2023年6月，2020年-2023年1-6月（報(bào)告期內(nèi)）天盛股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為3億元、2.39億元、6.32億元和7.72億元。其中銀漿業(yè)務(wù)收入分別為1.46億元、1.07億元、5.11億元、7.03億元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)的49.00%、44.91%、80.88%、91.15%，鋁漿業(yè)務(wù)收入分別為1.52億元、1.32億元、1.21億元和6825.82萬元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)的51.00%、55.09%、19.12%、8.85%。

報(bào)告期內(nèi)，天盛股份凈利潤分別為4766.21萬元、2026.93萬元、3009.41萬元、3541.52萬元。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營收為15.68億元，凈利潤為5752.08萬元。

根據(jù)此次北交所披露的第二輪問詢回復(fù)顯示，2024年上半年天盛股份實(shí)現(xiàn)營收5.65億元，同比減少26.78%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1555.37萬元，同比減少56.08%。 

天盛股份表示，2024年業(yè)績大降的主要原因系：1，公司持續(xù)加強(qiáng)知識(shí)儲(chǔ)備與技術(shù)配套能力，針對(duì)多變的客戶需求進(jìn)行快速響應(yīng)并送樣檢測(cè)，同時(shí)高度重視研發(fā)人才隊(duì)伍建設(shè)，研發(fā)費(fèi)用增長較多。

2，當(dāng)前光伏行業(yè)存在階段性產(chǎn)能過剩與結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩的情形，公司采取相對(duì)保守的經(jīng)營策略，結(jié)合客戶回款情況選擇優(yōu)先服務(wù)光伏行業(yè)頭部電池片廠商，合理控制新客戶規(guī)模，并根據(jù)自身流動(dòng)性水平控制訂單規(guī)模，導(dǎo)致營業(yè)收入同比有所下滑。

3，光伏行業(yè)頭部廠商正通過新工藝、新技術(shù)推動(dòng)TOPCon電池轉(zhuǎn)換效率快速提升，使得具體技術(shù)方案持續(xù)處于頻繁更新迭代階段，由此對(duì)光伏電池漿料的技術(shù)需求同樣變化較快，公司能夠通過自身技術(shù)積累及時(shí)完成產(chǎn)品開發(fā)，但受限于公司自主研發(fā)技術(shù)積累過程與歷史經(jīng)驗(yàn)相較于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手存在一定的區(qū)別，使得產(chǎn)品測(cè)試驗(yàn)證周期相對(duì)較長，對(duì)發(fā)行人產(chǎn)品出貨量產(chǎn)生階段性不利影響。

過往三年業(yè)績雖大幅增長，卻在2024年迎來了過山車下滑。第二輪審核問詢函對(duì)于天盛股份的業(yè)績可持續(xù)性也提出了關(guān)切。

審核問詢函提出，2023年度，發(fā)行人各季度銷售收入分別為3.35億元、4.37億元、5.26億元和2.70億元，第四季度銷售收入存在顯著下滑。結(jié)合報(bào)告期內(nèi)業(yè)績大幅增長的影響因素、行業(yè)未來變動(dòng)趨勢(shì)、未來市場(chǎng)空間、預(yù)計(jì)訂單、期后業(yè)績情況等，詳細(xì)分析說明發(fā)行人未來經(jīng)營業(yè)績是否會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)、業(yè)績?cè)鲩L是否具備持續(xù)性。

公司回復(fù)，經(jīng)營業(yè)績受光伏行業(yè)周期波動(dòng)、客戶技術(shù)需求頻繁更新迭代等因素影響出現(xiàn)短期下滑的情形，但目前客戶端技術(shù)需求已趨于穩(wěn)定，同時(shí)隨著光伏終端裝機(jī)容量以及TOPCon電池技術(shù)市場(chǎng)占有率的持續(xù)提升，發(fā)行人未來將繼續(xù)強(qiáng)化綜合技術(shù)能力與產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，緊抓市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇并保持穩(wěn)定增長的出貨量，長期來看業(yè)績?cè)鲩L具備持續(xù)性。

預(yù)期訂單方面，報(bào)告期內(nèi)，公司主要客戶一般會(huì)持續(xù)性的根據(jù)其自身的生產(chǎn)需求確定采購的數(shù)量并與公司簽訂采購訂單，公司根據(jù)采購訂單要求進(jìn)行送貨。因下游客戶持續(xù)加強(qiáng)原材料庫存管理水平，雙方簽訂訂單呈現(xiàn)明顯的“多批次、小批量”特征。截至2024年7月31日，發(fā)行人在手訂單金額為1.39億元，較上年同期增長13.61%。此外隨著光伏裝機(jī)量的逐年快速提升、電池技術(shù)的迭代，公司預(yù)期TOPCon電池銀漿訂單未來仍將保持穩(wěn)定趨勢(shì)。

前高瓴資本投資人陳京濤對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，光伏行業(yè)的業(yè)績?cè)鲩L性除了關(guān)注一般財(cái)務(wù)指標(biāo)之外，還要看供需關(guān)系。例如：從產(chǎn)品作用劃分漿料類別的角度來講,正面銀漿的市場(chǎng)需求將呈倍數(shù)級(jí)增長，背面銀漿的市場(chǎng)需求將有所減少。如果企業(yè)自身存在針對(duì)該需求的供給優(yōu)勢(shì)，就會(huì)有業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，天盛股份的毛利率分別為26.03%、21.94%、12.99%、11.14%，呈下降趨勢(shì)，其中銀漿業(yè)務(wù)毛利率分別為11.82%、10.15%、8.39%和8.93%，呈下降趨勢(shì)；鋁漿業(yè)務(wù)毛利率分別為40.16%、31.65%、32.53%和33.97%，呈波動(dòng)趨勢(shì)，三年六個(gè)月的時(shí)間公司毛利率下滑了14.89個(gè)百分點(diǎn)。

2021-2023年，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為21.99%、13.01%、10.70%，天盛股份表示，主要原因系毛利率相對(duì)較低的銀漿業(yè)務(wù)的收入占比逐年上升所致。 總體來看，天盛股份銀漿和鋁漿業(yè)務(wù)毛利率均低于同行業(yè)公司平均水平。對(duì)此,北交所對(duì)天盛股份毛利率是否存在持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)，公司的應(yīng)對(duì)措施及有效性發(fā)函詢問。天盛股份表示，2022年和2023年，發(fā)行人毛利率低于同行業(yè)可比公司，主要原因系細(xì)分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異以及同類產(chǎn)品毛利率差異綜合所致。 “公司主營業(yè)務(wù)毛利率主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品銷售價(jià)格、加工費(fèi)定價(jià)、原材料采購價(jià)格、規(guī)模效應(yīng)等因素影響，若未來公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中銀漿業(yè)務(wù)占比繼續(xù)上升，抑或是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)雖未發(fā)生重大變化，但出現(xiàn)公司議價(jià)能力下降導(dǎo)致加工費(fèi)下滑、原材料采購價(jià)格上漲、行業(yè)景氣度下降導(dǎo)致生產(chǎn)規(guī)模下降等不利情形，公司將面臨毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)盈利能力產(chǎn)生不利影響。” 

02

晶科能源依賴度偏高，研發(fā)費(fèi)用率高低起伏

 報(bào)告期內(nèi)，天盛股份向前五名客戶合計(jì)銷售收入分別為1.83億元、1.30億元、4.74億元和6.84億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為61.18%、54.18%、74.98%和88.70%，占比較高。

天盛股份表示前五大客戶銷售收入占比高的主要原因系：（1）下游光伏行業(yè)制造端產(chǎn)業(yè)集中度較高，天盛股份客戶集中度較高符合行業(yè)特性;（2）隨著光伏行業(yè)技術(shù)迭代轉(zhuǎn)變，公司憑借較早布局N型TOPCon電池用電子漿料而積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在資源有限的條件下集中主要力量強(qiáng)化與TOPCon電池龍頭企業(yè)的合作力度。

天盛股份的大客戶之一是晶科能源（688223.SH），報(bào)告期各期末，公司向其銷售金額分別為3715.08萬元、3175.32萬元、2.78億元、4.78億元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的12.29%、13.27%、43.99%、61.96%。2022年，晶科能源成為天盛股份第一大客戶。2023全年天盛股份對(duì)晶科能源銷售金額8.12億元，營收占比51.81%。

可以看出的是，2023年天盛股份來自晶科能源的銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入比例超過50%，公司對(duì)晶科能源存在重大依賴。 北交所對(duì)天盛股份與晶科能源的合作模式、在研技術(shù)與晶科能源需求匹配性、在手訂單及未來預(yù)計(jì)采購需求，合作的穩(wěn)定性與持續(xù)性等進(jìn)行發(fā)函詢問。

天盛股份表示，光伏電池漿料驗(yàn)證環(huán)節(jié)較復(fù)雜，晶科能源為保證生產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定性，減少不確定風(fēng)險(xiǎn)，傾向于與現(xiàn)有供應(yīng)商保持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，公司相關(guān)漿料產(chǎn)品通過晶科能源測(cè)試驗(yàn)證并穩(wěn)定供貨，公司需通過技術(shù)配套能力與快速響應(yīng)能力持續(xù)配合晶科能源的量產(chǎn)提效需求以及新技術(shù)下的產(chǎn)品開發(fā)需求。公司與晶科能源的訂單及結(jié)算模式與其他主要客戶不存在明顯差異，且報(bào)告期內(nèi)不存在明顯變化，相關(guān)合作模式具備持續(xù)性。

另據(jù)晶科能源（688223.SH）2024年半年報(bào)披露，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入472.51億元，同比減少11.88%。作為天盛股份的第一大客戶，晶科能源業(yè)績變化對(duì)天盛股份是否會(huì)產(chǎn)生影響引起關(guān)注。天盛股份在第二輪審核問詢函中回復(fù)稱，截至2024年7月31日，發(fā)行人關(guān)于晶科能源的在手訂單金額為8982.74萬元，較上年同期增長33.08%，在手訂單情況良好。

報(bào)告期內(nèi)，天盛股份研發(fā)費(fèi)用分別為1629.63萬元、2013.03萬元、2810.93萬元和2581.26萬元，占營業(yè)收入的比例分別為5.43%、8.41%、4.44%和3.34%，研發(fā)費(fèi)用率呈現(xiàn)先低后高再持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。對(duì)于2020、2021兩年研發(fā)費(fèi)用率相對(duì)較高的原因，天盛股份表示，主要系當(dāng)時(shí)公司銀漿與鋁漿業(yè)務(wù)占比相當(dāng)，營收規(guī)模較小。

2024年1-6月，公司研發(fā)費(fèi)用金額為3300.24萬元，較2023年1-6月增長718.98萬元，增幅達(dá)27.85%。

截至招股說明書簽署之日，天盛股份取得專利53項(xiàng)，其中境內(nèi)發(fā)明專利24項(xiàng)，境外發(fā)明專利14項(xiàng)。 

03

資產(chǎn)負(fù)債率攀升，現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)

 2020-2023年及2024年1-6月，天盛股份經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-651.50萬元、4154.34萬元、-1.20億元、-9764.32萬元和-5035.20萬元。2022年末到2024年1-6月，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量持續(xù)為負(fù)。

報(bào)告期末，短期借款達(dá)到2.22億元，公司賬上貨幣資金只有5479.61萬元，仍有1.68億元的短期借款缺口，資金壓力可見一斑。

截至2023年末，公司短期借款余額為2.79億元，貨幣資金1.02億元，短期借款本金2.24億元，利息23.41萬元，未終止確認(rèn)的承兌匯票金額為5467.43萬元。截至2024年3月22日，公司已按照借款合同正常履行償還短期借款及利息7002.43萬元。

償債能力方面，2021-2023年，天盛股份資產(chǎn)負(fù)債率分別為23.79%、45.84%和55.21%，行業(yè)可比平均值分別為43.07%、33.49%、46.63%；流動(dòng)比率分別為3.16倍、3.32倍、1.92倍、1.69倍，行業(yè)可比平均值分別為2.93倍、2.30倍、3.35倍、3.31倍；速動(dòng)比率分別為2.93倍、2.94倍、1.57倍、1.46倍，行業(yè)可比平均值分別為2.54倍、1.95倍、2.93倍、1.68倍。種種指標(biāo)來看，公司償債能力無論與自身比，還是與同行比，都不容樂觀。

天盛股份表示，自2022年開始，公司銀漿業(yè)務(wù)規(guī)�？焖偕仙�，在銷售回款時(shí)間與采購付款時(shí)間存在差異的情況下，公司需要通過短期借款的方式滿足日常營運(yùn)資金需求，使得資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，可比公司資產(chǎn)負(fù)債率也逐年提升，與公司一致。

產(chǎn)能方面，報(bào)告期各期末，公司銀漿產(chǎn)能利用率分別為82.90%、56.27%、85.18%、95.93%，鋁漿產(chǎn)能利用率分別為92.73%、75.05%、76.35%、81.62%。兩大主營產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率均有所起伏。

天盛股份此次計(jì)劃募資2.1億元，其中1億元用于高性能太陽能電池導(dǎo)電漿料建設(shè)項(xiàng)目，6000萬元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，5000萬元用來補(bǔ)充流動(dòng)資金。招股書顯示，2020-2021年天盛股份分別完成四次現(xiàn)金分紅，累計(jì)分紅金額為4504.5萬元。一邊是大額分紅，另一邊又計(jì)劃募投補(bǔ)流，公司募資的必要性多少受到質(zhì)疑。

據(jù)悉，公司在新三板掛牌期間，曾被采取口頭警示的自律監(jiān)管措施。2022年2月23日，全國股轉(zhuǎn)公司掛牌公司管理一部就公司2021年未及時(shí)披露上市輔導(dǎo)備案信息事項(xiàng)，出具了《關(guān)于對(duì)南通天盛新能源股份有限公司及相關(guān)責(zé)任主體采取口頭警示的送達(dá)通知》（公司一部監(jiān)管[2022]087號(hào)），對(duì)公司、時(shí)任董事長毛平、時(shí)任董事會(huì)秘書陳耘謙采取口頭警示的自律監(jiān)管措施。 

隨著北交所上市進(jìn)展加速，天盛股份的內(nèi)控仍需不斷加強(qiáng)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 天盛股份上半年業(yè)績驟降：毛利率連年大幅下滑，資產(chǎn)負(fù)債率攀升