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PREFACE

編者按

“淘金子，不如賣鏟子。”

光伏業(yè)內都用這句話，來形容上游的設備商。沒錯，現(xiàn)實情況的確如此，在今年上半年，光伏產業(yè)鏈下游大批企業(yè)還在虧損時，光伏設備企業(yè)，基本都拿出了比較亮眼的業(yè)績。

TOPCon設備龍頭—捷佳偉創(chuàng)（300724.SZ），中報披露，營業(yè)收入達到66.22億，同比增長62.19%；歸母凈利潤實現(xiàn)12.26億，同比增長63.15%。

而創(chuàng)造出的12.26億凈利潤，這在今年H1，要比TOPCon技術的組件一體化龍頭都高出許多。比如，晶科能源作為出貨量第一的組件商，歸母凈利潤是12億，天合光能實現(xiàn)了5.26億，而晶澳科技則是虧損8.74億。

值得一提的是，2023年度，捷佳偉創(chuàng)實現(xiàn)超87億營收，較去年增長45.43%。而就今年上半年的營收來看，捷佳偉創(chuàng)2024年度的總營收很有可能持續(xù)大幅增長。TOPCon的紅利還在釋放。

然，“輔車相依，唇亡齒寒”。捷佳偉創(chuàng)作為設備商，處于光伏產業(yè)鏈一環(huán)。受下游企業(yè)擴產的影響而實現(xiàn)業(yè)績暴增，但也會因全行業(yè)的供大于求與技術迭代的周期，拉長設備交付的周期。

截至2024年H1，捷佳偉創(chuàng)存貨金額高達216.37億元，占總資產的55.72%；其中，發(fā)出商品賬面價值為196.93億元，為存貨的91%。

都說“覆巢之下無完卵”，光伏產業(yè)鏈的困境牽一發(fā)而動全身。捷佳偉創(chuàng)不斷上升的存貨金額，會成為一把隨時落下的“懸頂之劍”嗎？高額的存貨，在后續(xù)回款中，又會有掀起怎樣的風云？

Part One

客戶內訌

沒收9千萬定金

偵碳家梳理光伏企業(yè)中報時，發(fā)現(xiàn)ST聆達的“內訌”涉及到了捷佳偉創(chuàng)。

ST聆達（原證券簡稱“聆達股份”），在2020年時，因收購金寨嘉悅新能源科技有限公司（以下簡稱“金寨嘉悅”）的股權，而正式進軍光伏行業(yè)。但跨界光伏以來已連虧四年半，今年4月底被“戴帽”，如今內部矛盾日益顯現(xiàn)。

8月29日，ST聆達發(fā)布的《第六屆董事會第十七次會議決議公告》披露，董事柏疆紅對會上三項決議均投出反對票。對于《關于續(xù)聘2024年度審計機構的議案》，柏疆紅反對的理由是“會計師事務所未能發(fā)現(xiàn)王某某違規(guī)擔保和其他違規(guī)違法行為，質疑他們的專業(yè)能力和責任心”；對于《關于召開2024年第三次臨時股東大會的議案》，柏疆紅反對的理由是“現(xiàn)任管理層違法違規(guī)，監(jiān)守自盜，不具備任職的合法權利，相關議案不具備合法性、合理性”。

不止如此，“內訌”還被赫然寫入中報，因為“柏疆紅對將捷佳偉創(chuàng)合同中的預付款轉為定金的行為持否定立場，不同意計提。柏疆紅無法保證本報告內容的真實、準確、完整。”ST聆達中報的第二頁，如是寫著。

因為集團“內訌”，ST聆達與捷佳偉創(chuàng)的合作細節(jié)被大眾所知。據(jù)ST聆達中報披露，“金寨嘉悅與捷佳偉創(chuàng)設備購銷合同因違約可能被沒收定金”的事件始末大致如下：

1.2022年10月31日，金寨嘉悅與捷佳偉創(chuàng)、常州捷佳創(chuàng)（以下合稱為“捷佳偉創(chuàng)”）簽訂了《購銷合同書》，合同總價為人民幣約7.21億元，合同款分期支付；

2.2023年6月26日，金寨嘉悅與捷佳偉創(chuàng)簽訂了《購銷合同書補充協(xié)議一》，對《購銷合同書》約定的貨物品名、數(shù)量、單價、金額、付款安排、交貨時間進行了變更。變更后，原合同含稅總價約為7.94億元；

3.2023年12月12日，金寨嘉悅與捷佳偉創(chuàng)簽訂了《購銷合同書補充協(xié)議二》，確認并約定：截至2023年9月16日，金寨嘉悅已支付捷佳偉創(chuàng)約1.7億元；捷佳偉創(chuàng)于2023年9月23日將34臺設備交付至金寨嘉悅指定地點，該34臺設備的合同總價款為7217萬元；金寨嘉悅于2023年12月15日前完成驗收，34臺設備貨款已從金寨嘉悅支付的1.7億中扣除，扣除完畢后，金寨嘉悅已支付的合同款項剩余9792萬元。而剩余的9792萬合同款項，將直接作為《購銷合同書》項下全部未出貨設備的定金(含車間主工藝設備、輔助生產設備、工裝夾具、自動化設備)，適用定金罰則。

3.2024年6月15日前，金寨嘉悅應當完成原合同下所有設備的提貨，經捷佳偉創(chuàng)書面催告5個工作日后，金寨嘉悅仍未能提貨的，捷佳偉創(chuàng)有權沒收上述定金，且捷佳偉創(chuàng)及常州捷佳保留追索金寨嘉悅未能提貨部分呆料、報廢物料損失的權利。

事件經過大致如此，截至ST聆達中報發(fā)出日，捷佳偉創(chuàng)未發(fā)出提貨通知，金寨嘉悅未依約支付剩余未出貨設備的采購款，且未完成設備提貨。事件還未有更進一步進展。

而上述過程中提到的，金寨嘉悅支付給捷佳偉創(chuàng)的1.7億，應該是作為預付款，后在第一批34臺設備交付完成后，剩余的9792萬預付款直接作為了未出貨設備的定金。

聯(lián)系事件，柏疆紅對此提出反對的原因，是認為ST聆達在與捷佳偉創(chuàng)的合作過程中，將合同預付款轉為定金，屬于違規(guī)行為。ST聆達內部具體的矛盾，此文不做過多解讀。

重要的是，如果按定金確認，ST聆達9792萬就可能被罰沒，具體多少要看合同細則和雙方的溝通。因為預付款與定金，法律意義上的性質、作用和效力均有差別。簡單說，定金的主要作用在于對合同的保障，能在合同是否成立而發(fā)生爭議時，對合同的成立起到一個證明作用；而預付款則不具有擔保和證約的作用。

ST聆達聘用的會計事務所認為，“我方的違約責任的可能性極高，因此建議在2024年中報中確認該項或有損失，計入當期損益。”并對9792萬定金被罰沒，做出了三種可能性的估計，如下圖：

偵碳家發(fā)現(xiàn)，ST聆達已在中報里按90%的中性方案，于營業(yè)外支出一項，計入了6923多萬的損失。

換句話說，無論將來金寨嘉悅是否恢復履約能力，其存在的違約行為已經發(fā)生，都會產生實際的賠付損失，只是金額多少的問題。

說句不好聽的，錢早在捷佳偉創(chuàng)的賬上，ST聆達，也已認下了這筆損失。

捷佳偉創(chuàng)所損失的是生產成本，因合同細則、交貨時間等推進的細節(jié)未披露，所以不確定此項損失的具體金額。不過，可以確定的是，捷佳偉創(chuàng)已收到1.7億元，雖僅為總合同款的21%，但確是已執(zhí)行《購銷合同書補充協(xié)議二》的236%。

由此可見，捷佳偉創(chuàng)在對方違約的前提下，并未“傷及筋骨”。比上半年僅營收3476萬，凈利潤卻虧損1.68億的ST聆達，要好的多。

捷佳偉創(chuàng)曾表示，在簽訂訂單時，會對客戶進行分級，不同級別的客戶有不同的付款條件。同時，訂單執(zhí)行過程中，也會根據(jù)客戶的經營情況，作出調整。

基于此，結合常理，捷佳偉創(chuàng)在書面催告前，因與金寨嘉悅有過多次的項目聯(lián)系，肯定對后續(xù)設備的出貨有實際的調整，所投入的成本應該在可控范圍內。

“窺一斑而知全貌”，設備商項目回款的情況，應不至于陷入糟糕處境，但不同“等級”的客戶有不同的方式，也不能全部都能“拿捏”。

Part Two

擴產繼續(xù)訂單多

行業(yè)寒冬周期長

據(jù)偵碳家了解，捷佳偉創(chuàng)的收款模式是：采用“預收款—發(fā)貨款—驗收款—質保金”的形式分期收款。

預收款比例約為訂單金額的20%到30%，于銷售合同簽訂后一定時間內收��；發(fā)貨款約為30%到40%，在發(fā)貨前后一定時間內收��；驗收款約為30%，于設備調試并驗收合格后一定時間內收取；質保金約為10%，于質保期滿后一定時間內收取。以此，捷佳偉創(chuàng)在設備出貨時一般可以收到60%左右的設備款。

截至2024年上半年，捷佳偉創(chuàng)存貨高達216.37億，發(fā)出商品為196.93億。按上述回款流程，捷佳偉創(chuàng)發(fā)出商品前大致能收款60%，剩余40%部分回款，主要看下游企業(yè)的景氣程度。在光伏價格下行的情勢下，下游企業(yè)普遍現(xiàn)金流緊張，壓力也一定程度返給設備商，以至于存貨中發(fā)出商品金額居高，面臨回款風險。

因此項風險“惴惴不安”，并不只有捷佳偉創(chuàng)一家設備商。偵碳家發(fā)現(xiàn)，TCL中環(huán)主要供應商晶盛機電（300316.SZ）以及HJT設備龍頭邁為股份（300751.SZ），在今年上半年也存在高額的存貨風險。

設備商環(huán)節(jié)的特殊性，在于從訂單到確認收入需要經過備料、生產、安裝調試、交付、試產、驗收等多個環(huán)節(jié)。結合收款模式，偵碳家認為設備商存貨金額的增高，可以理解為風險的陡增，也能解釋為這個行業(yè)的擴產還在繼續(xù)。

因為新老企業(yè)的大舉擴產，“喂飽”了設備商，進而產能的供大于求，價格下行使行業(yè)進入“寒冬”，又拉長了設備的驗收周期。設備商營收猛增的同時，勢必要承擔一定回款風險。

而捷佳偉創(chuàng)存貨金額的劇增，來自2023年。由于訂單猛增，2023年度捷佳偉創(chuàng)存貨金額從年初的70.68億增至年末的212.68億。計算來看，其2024年H1的存貨金額只累計增長了3.54億。

據(jù)偵碳家梳理，去年始捷佳偉創(chuàng)開始履行的三個大單是：與晶澳科技40.39億電池生產設備合同；與通威股份的28.46億電池生產設備及改造、配件合同；以及今年4月與某光伏龍頭簽訂的30.69億電池生產設備及改造、配件合同。三個大單合同金額累計達到99.54億。

而通過給客戶進行分級，捷佳偉創(chuàng)的回款風險不能一概而論。比如上述三個大單截止至2024年H1，履行和回款情況就各有不同：與晶澳的40.39億合同，已回款24.13億，占合同金額近60%，累計確認銷售收入7.26億；與通威的28.46億合同，已回款18.88億，占合同金額66%，累計確認銷售收入6.19億；與某龍頭的30.69億合同，已回款10.59億，占合同金額35%，累計確認銷售收入1.2億。由此可見，捷佳偉創(chuàng)與晶澳、通威等龍頭的合作，基本都能先回款60%左右，每期確認的銷售收入都有推進。比ST聆達等“跨界者”，合同的履行要正常許多，回款風險相對較小。

但，值得一提的是，捷佳偉創(chuàng)與晶澳合同簽訂的公告中，披露到雙方于“2022年7月10日至2023年7月10日期間，連續(xù)十二個月內簽訂了日常經營合同。”但結合目前的情況看，該合約還沒有履行完成。

同樣的，晶盛機電在2021年8月31日與寧夏中環(huán)光伏材料有限公司（以下簡稱“寧夏中環(huán)”）簽訂了《全自動晶體生長爐采購合同》，約定于同年11月開始交付設備，具體計劃以寧夏中環(huán)通知為準。但截至今年H1，該合同履行68%，合同總金額60.83億（含稅），累計確認銷售收入36.82億。在3年的履約周期中，履行金額最高的是2023年，當期履行金額為29.25億。

所以，目前行業(yè)的困境，也造成設備商與下游企業(yè)的長期經營合同，推進有所遲緩。綜上所述，設備商的驗收周期與下游的景氣度、產能利用及效率爬坡情況、技術升級等因素密切相關。按捷佳偉創(chuàng)公開透露過的信息來看，從設備發(fā)貨到驗收確認收入，通常需要一年左右的時間。

而由于光伏下游的景氣度，對設備商確認收入的時長起決定作用。偵碳家發(fā)現(xiàn)，截至2024年H1，捷佳偉創(chuàng)、晶盛機電以及邁為股份的經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額，較去年同期都出現(xiàn)大幅下降。

捷佳偉創(chuàng)存貨高于其他設備友商的情況，也側面反映了，TOPCon作為目前的主流，該技術設備商的訂單多于其他技術設備商，在吸收紅利之時，也要擔負更高的回款風險。

TOPCon也不是“護身符”，面對行業(yè)內供大于求的現(xiàn)狀，訂單再多，未來執(zhí)行也有不可預估的問題。根據(jù)其他媒體爆料，許多設備商因客戶拖欠設備款，而開始“拉橫幅”、“鎖設備”，上演一系列“討債風云”。

同在一個行業(yè)，誰都無法獨善其身。

但倘若“賣鏟人”的手里全變成“爛賬”，那說明下游企業(yè)已經先一步淪陷。

THE END

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       原文標題 : 存貨216億，捷佳偉創(chuàng)手里有多少會成“爛賬”？