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PREFACE

編者按

2024年上半年，東方日升（sz300118）營業(yè)收入104.59億，下降40.59%；歸母凈利潤虧損9.63億，下降211.8%。

作為光伏組件二梯隊(duì)的龍頭企業(yè)，東方日升多年來組件出貨位于全球TOP10之列。然，今年上半年，二梯隊(duì)廠商競爭激烈，東方日升跌落至最末尾，被協(xié)鑫集成、一道新能等企業(yè)趕超。

InfoLink統(tǒng)計(jì)，在2024H1中間區(qū)段廠家，除東方日升外，第五至第八名，最低起跳量均達(dá)到10GW。而東方日升中報(bào)顯示，上半年組件銷售量大約為7.92GW。從出貨量來看，東方日升已被二梯隊(duì)拉開差距。

雖然光伏行業(yè)的“價(jià)格寒冬”還未過去，但組件端新、老品牌仍持續(xù)沖擊，從去年開始一直處于上升狀態(tài)，正泰新能、協(xié)鑫集成、一道新能等企業(yè)，目前已在二梯隊(duì)占據(jù)重要位置。而落于TOP10之后的，橫店東磁、英利能源、賽拉弗、First Solar、尚德等廠家，出貨量也大約在5GW以上。東方日升“腹背受敵”。

市場流逝、銷量下降。東方日升是就此“日落”？還是能依靠異質(zhì)結(jié)翻身？

Part One

產(chǎn)能積弱，有負(fù)龍頭之名

2002年，東方日升開始進(jìn)入太陽能行業(yè)；2010年9月在深交所上市。主營業(yè)務(wù)涵蓋光伏電池組件、光伏電站EPC、光伏電站運(yùn)營等。

作為老牌組件商，自2021年以來，東方日升組件產(chǎn)品出貨量僅居于“四大龍頭”晶科、天合、隆基、晶澳以及阿特斯之下。直到2023年，東方日升被強(qiáng)勢入局組件的通威和正泰新能趕超，排位第八。

從上圖來看，在光伏新一輪技術(shù)迭代的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，全球出貨TOP10的組件商中，只有東方日升一家出貨兩種N型產(chǎn)品。而兼顧TOPCon與HJT的技術(shù)布局，并沒有讓東方日升占據(jù)市場優(yōu)勢。反而因?yàn)殚L期產(chǎn)能積弱，在半年內(nèi)一下墊底。

雖目前光伏行業(yè)還面臨短期的供需錯(cuò)配。但龍頭企業(yè)為了穩(wěn)健、加速提升市占率優(yōu)勢，仍在不斷擴(kuò)大產(chǎn)能。價(jià)格下跌的情勢下，出貨量依然在同比增長中。

雖然，東方日升與上述企業(yè)存在差距。但對比可見，組價(jià)一體化龍頭企業(yè)都沒有在市場爭奪中“手軟”，這對于二三線企業(yè)的壓力，可想而知。同時(shí)，據(jù)InfoLink統(tǒng)計(jì)，組件端逐漸趕超東方日升的正泰新能、協(xié)鑫集成和一道新能，在2023年度出貨量年增率對比2022年度，分別高達(dá)108%、494%和113%。

尤其是同樣為老牌企業(yè)的協(xié)鑫集成。在2023年，落后四年的協(xié)鑫集成重回TOP10榜單。憑借成功打開國內(nèi)市場，一舉成為榜單中國內(nèi)出貨占比最高者，對比2022年出貨量年增率高達(dá)494%。

不出所料，協(xié)鑫集成在今年上半年出貨量就已超過東方日升。根據(jù)2024年度中報(bào)顯示，協(xié)鑫集成的組件產(chǎn)能只有近30GW，毛利率達(dá)到7.50%；而東方日升在組件產(chǎn)能為35GW的情況下，今年H1出貨約7.92GW組件，電池及組件毛利率同比下降4.42%，為6.94%。

綜上所述，現(xiàn)階段另東方日升“窘迫”的是，對晶科、晶澳、天合、隆基四家組件商，只能望其項(xiàng)背；面對正泰新能、協(xié)鑫集成、一道新能等企業(yè)高增長的沖擊，也無力抵抗。在“前后夾擊”的激烈競爭中，東方日升的產(chǎn)能劣勢愈來愈顯現(xiàn)出來，只能眼看著市場流失。

偵碳家發(fā)現(xiàn)，這一切都由于東方日升在布局組件多年時(shí)間里，產(chǎn)能都沒能徹底打開。下表可見，東方日升雖然產(chǎn)能規(guī)模在逐年擴(kuò)大，但開工率不足，無法形成成本優(yōu)勢。從而變成了競爭力最弱的龍頭，能被輕易趕超。

客觀的講，東方日升自身的條件，不支持它玩轉(zhuǎn)TOPCon＋HJT的多元布局。

從出貨排位的變化就可以看出，組件一體化“四大天王”有三都做TOPCon，掌握市場大頭。而在今年H1超越東方日升的TOPCon企業(yè)，也來勢洶洶；目前HJT作為非主流技術(shù)，短期內(nèi)只能是投入大見效弱，且東方日升也沒有像隆基那樣的市場影響力，一年內(nèi)就把BC一個(gè)小眾產(chǎn)品，做到出貨10GW。

所以，無論是TOPCon還是HJT，東方日升在競爭中都不具備話語權(quán)。

且在行業(yè)寒冬中，利潤被稀釋，企業(yè)的經(jīng)營和擴(kuò)產(chǎn)，更需要充足的現(xiàn)金流。而東方日升在轉(zhuǎn)型HJT后，不僅現(xiàn)金流變得緊張，負(fù)債也不斷上升。

資金不足，債務(wù)圍困。所謂“巧婦難為無米之炊”正是如此，沒有資金支持，東方日升恐怕短期內(nèi)很難彌補(bǔ)產(chǎn)能的劣勢。

Part Two

資金不足，362億負(fù)債難分身

偵碳家注意到，東方日升伴隨中報(bào)還同步發(fā)布了《關(guān)于部分募集資金投資項(xiàng)目延期的公告》。其2022年度向特定對象募資49.69億元，用于5GW N型超低碳高效異質(zhì)結(jié)電池片與10GW高效太陽能組件項(xiàng)目、全球高效光伏研發(fā)中心兩個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)以及補(bǔ)充流動資金。

如今，兩個(gè)項(xiàng)目因受“光伏整體產(chǎn)業(yè)鏈波動和外部環(huán)境客觀因素影響，募投項(xiàng)目的物資設(shè)備采購和整體工程建設(shè)進(jìn)度均有所延緩”。兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)的日期分別推遲到2025年3月、2025年12月。

除了以上項(xiàng)目外，東方日升在建的產(chǎn)能還包括“江蘇金壇4GW高效太陽能電池片和6GW高效太陽能組件項(xiàng)目”和“安徽滁州年產(chǎn)10GW高效太陽能電池項(xiàng)目”。

江蘇金壇項(xiàng)目投資金額為23.95億元，安徽滁州項(xiàng)目投資金額約27.57億。分別于2021年3月和2022年11月啟動，而今年中報(bào)顯示兩個(gè)項(xiàng)目仍在推進(jìn)中。

產(chǎn)能難落地，除了行業(yè)周期性因素，一方面原因也是資金受限。

異質(zhì)結(jié)產(chǎn)線的投資成本高，是行業(yè)共識。在今年8月中舉行的“2024TOPCon太陽能電池技術(shù)發(fā)展趨勢研討會”上，晶澳的CTO歐陽子算了一筆賬：“從PERC改到TOPCon，工藝步驟和設(shè)備加起來，改動大概不到30%的樣子。”

相對于TOPCon和PERC的高度兼容，產(chǎn)業(yè)線技改成本低的實(shí)際情況。HJT與PERC兼容少，只有4個(gè)主要工序。所以，前期產(chǎn)線投資較大、成本高。之前偵碳家曾分析過，相比老牌企業(yè)，異質(zhì)結(jié)更適合沒有老舊產(chǎn)能包袱的新企業(yè)。

在2018年，東方日升打造了異質(zhì)結(jié)電池中試線；2019年，東方日升開始投入異質(zhì)結(jié)電池技術(shù)研究，包括電池結(jié)構(gòu)、工藝技術(shù)以及核心設(shè)備定制化的研究等。投入新技術(shù)，首當(dāng)其沖需要的就是資金。從研發(fā)投入來看，在2018年之后，東方日升的投入明顯翻倍。

截至2024年H1，東方日升負(fù)債總額達(dá)到362億，負(fù)債率達(dá)到72%以上。不過，因全行業(yè)受價(jià)格下行的影響已久，除隆基綠能外，大部分龍頭企業(yè)負(fù)債率都在70%以上，龍頭也不免于負(fù)債壓力。

除了市場大環(huán)境的影響，東方日升在投入異質(zhì)結(jié)后，自2019年始，其流動比率在行業(yè)內(nèi)一直處于較低水平。

偵碳家以近幾年，東方日升與其它龍頭企業(yè)的流動比率為對比。可也看出，即使在技術(shù)迭代的關(guān)節(jié)，行業(yè)其他龍頭企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也相對健康。且即便目前受市場環(huán)境沖擊，組件“四大龍頭”在上半年的出貨依舊占據(jù)TOP10全部廠家出貨總量的63%，市占率穩(wěn)固。

常年來，東方日升速動比率偏低。如今又面臨市場流失，長期的財(cái)務(wù)壓力已繃緊成一根“弦”，隨時(shí)有斷開的可能。資金流動性緊張，不僅后續(xù)推動產(chǎn)能落地緩慢，開拓市場也會“有心無力”，還面臨極大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

雖東方日升投入異質(zhì)結(jié)技術(shù)，在行業(yè)內(nèi)較早。但屬于異質(zhì)結(jié)的市場，還沒有到來。東方日升的投入高回報(bào)少，短期內(nèi)，異質(zhì)結(jié)還無法“反哺”東方日升。

已經(jīng)戴上財(cái)務(wù)“緊箍”的東方日升，面臨很大的經(jīng)營考驗(yàn)。

Part Three

異質(zhì)結(jié)，優(yōu)勢不顯

在8月底的一場行業(yè)會議上，東方日升的產(chǎn)品推廣總監(jiān)趙國鐿提到，在2022年時(shí)，東方日升實(shí)現(xiàn)了700Wp+異質(zhì)結(jié)伏曦組件的量產(chǎn)。目前，伏羲組件作為東方日升的異質(zhì)結(jié)旗艦產(chǎn)品，同時(shí)也具備行業(yè)內(nèi)最高的實(shí)驗(yàn)室功率記錄為767.38Wp，以及最高的組件轉(zhuǎn)換效率記錄為24.70%。

2018年投入異質(zhì)結(jié)；2022年實(shí)現(xiàn)組件量產(chǎn)。

6年的時(shí)間，東方日升只做到該產(chǎn)品累計(jì)出貨量僅實(shí)現(xiàn)超4GW。

根據(jù)InfoLink統(tǒng)計(jì)，今年H1在組件Top10榜單中，HJT總體出貨量僅有1%。對比來看，BC類產(chǎn)品也在上半年Top10榜單的總出貨量中，占據(jù)4%。

同樣都是非主流技術(shù)，但隆基的市場推動能力，明顯強(qiáng)于東方日升。BC短期內(nèi)的市場見效，一部分原因就是龍頭企業(yè)的市場推動力度。

而東方日升，雖目前來看仍位于TOP10之列，但市場逐漸流失，產(chǎn)能薄弱，推動異質(zhì)結(jié)，并無突出優(yōu)勢。數(shù)據(jù)顯示，2024H1東方日升的存貨金額51.87億，其中庫存商品為24.46億。

8月中旬，在“2024異質(zhì)結(jié)與鈣鈦礦太陽能電池技術(shù)產(chǎn)業(yè)化研討會”上。中國光伏行業(yè)協(xié)會名譽(yù)理事長王勃華表示；“異質(zhì)結(jié)太陽能電池憑借高轉(zhuǎn)換效率、低衰減率、較高的雙面率等優(yōu)勢，具有較好的市場前景。而異質(zhì)結(jié)電池若要實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，行業(yè)還存在著降低成本、提升設(shè)備穩(wěn)定性等方面的瓶頸。”

目前，東方日升披露其異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)能達(dá)到6GW。并規(guī)劃到2024年末，其組件產(chǎn)能將達(dá)到48GW，其中異質(zhì)結(jié)一體化產(chǎn)能達(dá)到21GW。

這預(yù)期產(chǎn)能放在當(dāng)下來看，HJT也與TOPCon差距懸殊。CPIA預(yù)測，異質(zhì)結(jié)電池片的市場份額，將從2023年2.6%，到2030年提升至34.3%。

異質(zhì)結(jié)還是一個(gè)未來技術(shù)，市場成熟還需要時(shí)間。而作為異質(zhì)結(jié)聯(lián)盟中，最早加入的龍頭企業(yè)，東方日升自身還存在一些困境和危機(jī)。

所以兩者相加，也不會有特別的優(yōu)勢。

對異質(zhì)結(jié)來講，無論是龍頭企業(yè)還是新生代企業(yè)，要做的是無論大小訂單，要讓市場開始使用異質(zhì)結(jié)產(chǎn)品，保證自身的開工率和產(chǎn)能利用率，逐漸滲透市場。

目前來看，選擇異質(zhì)結(jié)的上市企業(yè)中，拋開被摘牌的愛康不談，其余企業(yè)在2024年H1均出現(xiàn)虧損，資金鏈集體承壓。

異質(zhì)結(jié)走入市場見效甚微。它對企業(yè)的資金鏈還有長期的考驗(yàn)。

如此，異質(zhì)結(jié)“遠(yuǎn)水”解不了東方日升的“近渴”。

THE END

偵碳家原創(chuàng)內(nèi)容 轉(zhuǎn)載請聯(lián)系授權(quán)

       原文標(biāo)題 : 東方日升銷量下滑，異質(zhì)結(jié)“遠(yuǎn)水”如何能解“近渴”？