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光伏淘汰賽越來越慘烈，2024年光伏主材全行業(yè)虧損幾乎已無法避免。正所謂皮之不存、毛將焉附，玻璃、背板、膠膜、接線盒等輔材企業(yè)的日子自然也不好過。趕碳號(hào)以前分析過，光伏支架、逆變器這些只與電站發(fā)生直接關(guān)系的細(xì)分行業(yè)目前還沒有被波及太多，但是光伏組件輔材，作為組件中的一部分，受組件市場(chǎng)環(huán)境的影響非常大：組件企業(yè)吃肉，輔材企業(yè)喝湯，如果組件企業(yè)連湯也喝不上時(shí)，那輔材企業(yè)就只能喝西北風(fēng)了。所以說，多少年下來，光伏輔材企業(yè)，就像夾心餅干，始終在原材料和組件巨頭的夾縫中求生存。但是，凡事沒有絕對(duì)。對(duì)于永臻股份這家鋁邊框龍頭企業(yè)來說，當(dāng)下的“卷”是別人的，自己的日子過得還不錯(cuò)。永臻甚至公開預(yù)測(cè)：公司今年全年的經(jīng)營業(yè)績(jī)，不存在大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)。

在這場(chǎng)目前還看不到盡頭的光伏嚴(yán)冬之中，永臻股份的底氣，究竟從何而來？在鋁邊框這個(gè)看似門檻不高、市場(chǎng)集中度也不高的細(xì)分行業(yè)，這家公司又是如何構(gòu)建起企業(yè)的護(hù)城河、形成自己差異化的競(jìng)爭(zhēng)能力的呢？

永臻股份于江蘇常州生產(chǎn)基地實(shí)景圖；來自招股書光伏概念股受傷已經(jīng)不是一天兩天了，排隊(duì)上市的光伏概念股撤表、終止IPO的也大有人在。6月26日，光伏圈終于迎來一個(gè)難得的好消息——光伏概念股永臻股份（603381）在上交所主板上市，上市首日高開50.58%，開盤價(jià)35.16元/股。

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邊框洗牌，3年前已完成

來自招股書

永臻股份主營產(chǎn)品包括光伏邊框產(chǎn)品、光伏建筑一體化產(chǎn)品（BIPV）、光伏支架結(jié)構(gòu)件。邊框是核心產(chǎn)品，長期在其主營業(yè)務(wù)占比超過95%。因此，趕碳號(hào)就簡(jiǎn)單地把永臻視為一家邊框企業(yè)。

光伏邊框的商業(yè)模式看起來很簡(jiǎn)單：購買鋁棒、鋁錠等原材料，把它加工成鋁邊框。邊框企業(yè)賺取的是上述材料的加工費(fèi)。

因此，邊框企業(yè)既屬于光伏企業(yè)，更屬于金屬加工制造企業(yè)，甚至其制造業(yè)特征更加明顯。

鋁邊框工藝流程；來自招股書

邊框行業(yè)的資金門檻很低。

根據(jù)上市公司鑫鉑股份光伏鋁部件項(xiàng)目投資測(cè)算，鋁邊框單萬噸產(chǎn)線固定資產(chǎn)投入約0.56億元。

華鑫證券在一份研報(bào)中測(cè)算：目前下游組件以182mm（M10）、210mm（G12）等大尺寸硅片電池為行業(yè)內(nèi)主流，以 P 型單晶 182mm（M10）電池組件為例，按照裝機(jī)容配比1.2，單套組件功率550W，每套組件配套邊框2.85kg進(jìn)行計(jì)算，估算每GW 新增光伏裝機(jī)邊框需求量在0.52萬噸左右，每GW光伏組件需要的邊框約為0.43萬噸。

因此，每GW鋁邊框的投資僅為2400萬元�？梢哉f，邊框?qū)儆诠夥�產(chǎn)業(yè)鏈固定資產(chǎn)投資強(qiáng)度較低的細(xì)分行業(yè)。

正因如此，長期以來鋁邊框行業(yè)集中度不高，民營中小企業(yè)眾多。而且在光伏主材企業(yè)虧損的現(xiàn)實(shí)反襯之下，鋁邊框企業(yè)們的日子都還過得不錯(cuò)。

但是每個(gè)行業(yè)都有每個(gè)行業(yè)的煩惱和麻煩，一直穩(wěn)定賺錢的行業(yè)很少——即使是現(xiàn)在的茅臺(tái)，也遇到很大麻煩。

2021年下半年至2022年上半年，受部分地區(qū)政策限電限產(chǎn)因素影響，鋁價(jià)大幅度上漲。這一下子改變了邊框行業(yè)。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)革新主要以降本增效為結(jié)果導(dǎo)向，鋁邊框作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游輔材環(huán)節(jié)，受降本訴求的影響，加工費(fèi)就會(huì)下降。因此，行業(yè)內(nèi)小型企業(yè)的利潤空間被大幅壓縮，邊框行業(yè)的落后產(chǎn)能被出清——規(guī)模優(yōu)勢(shì)成為邊框企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力中的重要的一環(huán)。

可以說在2021年、2022年邊框行業(yè)經(jīng)歷的這一輪洗牌，給永臻股份后來的成功創(chuàng)造了機(jī)遇。

光伏邊框行業(yè)在2021年之前CR5還不到25%，到了2022 年，CR5已經(jīng)達(dá)到48%。其中，永臻股份的市場(chǎng)占有率為13.04%，排名行業(yè)第一。

02

看似普通的行業(yè)，運(yùn)營要求卻很高

鋁邊框四大工藝流程：熔鑄、擠壓、氧化、深加工。上圖為擠壓工藝流程；來自招股書

高端的食材，往往只需要最簡(jiǎn)單的烹飪方式。

簡(jiǎn)單的商業(yè)模式，往往最考驗(yàn)運(yùn)營能力，最考驗(yàn)企業(yè)家的戰(zhàn)略定力。就像農(nóng)夫山泉這種賣水的企業(yè)一樣，鋁邊框這個(gè)看似簡(jiǎn)單的商業(yè)模式，真正要做好其實(shí)非常難。

鋁邊框的上游為大宗原材料供應(yīng)商，結(jié)算條款非�？量蹋�通常采用現(xiàn)貨現(xiàn)款或者先款后貨的采購形式。

下游的光伏組件客戶，在邊框企業(yè)面前同樣具備較強(qiáng)的議價(jià)能力，信用賬期較長，1-3 個(gè)月應(yīng)收賬款加承兌匯票是行業(yè)普遍情況。

上下游收付款賬期的不匹配，對(duì)于企業(yè)的營運(yùn)資金占用較大。

其實(shí)，這種現(xiàn)象不僅發(fā)生在邊框行業(yè)，也發(fā)生在膠膜、支架、接線盒、焊帶等其他輔材領(lǐng)域。這也就解釋了為什么頭部光伏組件企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上會(huì)有那么多應(yīng)付賬款、且大都以應(yīng)付票據(jù)的形式體現(xiàn)。

受上下游結(jié)算方式影響，光伏輔材企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~普遍較低、應(yīng)收賬款較多。沒辦法，就是這個(gè)命。

公司招股書顯示：報(bào)告期各期末，永臻股份經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-91,740.57萬元、-122,013.54萬元及-123,704.98萬元；報(bào)告期各期末，永臻股份應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為54,914.92萬元、86,286.64萬元及129,567.08萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為24.32%、29.81%及39.10%。

不過，這倒不也用擔(dān)心永臻股份的應(yīng)收賬款收不回來。因?yàn)楣�司的客戶很牛。�?bào)告期內(nèi)，永臻股份前五大客戶占比分別為99.73%、90.48%、85.73%，占比相對(duì)較高。前五大客戶雖然每年略有變化，但是一直集中在隆基、晶科、晶澳、天合、阿特斯、通威等頭部光伏企業(yè)。除非這些巨頭倒掉，否則永臻的應(yīng)收賬款不能按期或無法收回而發(fā)生壞賬的可能性極小。

但是，這種夾心餅干式的付款、收款方式，就決定了邊框行業(yè)需要雄厚的營運(yùn)資金來支撐，需要行業(yè)企業(yè)保持較高的運(yùn)營質(zhì)量和資金使用效率。

在依賴原材料的邊框、膠膜行業(yè)的共同特征就是：不同企業(yè)的運(yùn)營質(zhì)量差異非常大，頭部企業(yè)的運(yùn)營質(zhì)量較二三線企業(yè)高出很多。往往是，頭部企業(yè)總能賺錢，行業(yè)老二老三卻經(jīng)常在盈虧平衡線徘徊。最典型的，當(dāng)屬角膜行業(yè)福斯特與海優(yōu)新材們之間的關(guān)系。

03

鋁邊框的門檻，究竟有多高

邊框的護(hù)城河看起來很淺，其實(shí)很難被打破。

邊框行業(yè)的客戶資源壁壘很高。

（1）邊框企業(yè)和組件企業(yè)業(yè)務(wù)聯(lián)系非常緊密。

光伏邊框具有定制化特點(diǎn)，因不同客戶組件廠商對(duì)光伏邊框的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、尺寸大小、技術(shù)參數(shù)等要求不同，需要進(jìn)行定制化的設(shè)計(jì)和生產(chǎn)。企業(yè)要擁有自主研發(fā)、生產(chǎn)各類型號(hào)擠壓模具的能力，可以及時(shí)響應(yīng)客戶臨時(shí)性的訂單增長、新型號(hào)產(chǎn)品開發(fā)、降低生產(chǎn)成本的需求，完成高效的規(guī)模化交付工作。

這就需要邊框企業(yè)和組件企業(yè)保持非常密切的溝通、聯(lián)系。

下游客戶雖然強(qiáng)勢(shì)，但為保證產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性，一般不敢輕易更換光伏邊框供應(yīng)商。所以，在邊框行業(yè)，新進(jìn)入者想要開拓新客戶，從同行那里把客戶撬過來，難度很大。

（2）邊框產(chǎn)能一般也是組件的配套產(chǎn)能。

招股說明書顯示：永臻股份江蘇常州、遼寧營口、安徽滁州、安徽蕪湖四大生產(chǎn)基地，總占地規(guī)模近1,250畝，可年產(chǎn)24萬噸光伏邊框，并擁有近9,000萬套光伏邊框的產(chǎn)能。目前，公司蕪湖年產(chǎn)27萬噸光伏邊框生產(chǎn)基地正在建設(shè)中，部分產(chǎn)線已開始初步試產(chǎn)，并擬在越南投資新建18萬噸光伏邊框生產(chǎn)基地。

永臻股份的生產(chǎn)基地，基本上都是圍繞著光伏組件企業(yè)集聚地而建設(shè)的。

這也是輔材企業(yè)布局的典型特征，做膠膜、背板的也是如此。

光伏鏈主企業(yè)在某地落地以后，地方政府一般還要負(fù)責(zé)為其招商引入配套的輔材企業(yè)，形成上下游的供貨關(guān)系。因此，輔材企業(yè)的產(chǎn)能建設(shè)時(shí)，對(duì)應(yīng)的客戶都是非常明確的。換句話說，在客戶沒搞定前，邊框企業(yè)不會(huì)貿(mào)然到一個(gè)地方去建廠。

（3）與同行相比，永臻股份和客戶的綁定更深。

招股說明書顯示，天合光能、晶澳科技、阿特斯3家頭部組件企業(yè)除了是永臻股份的重要客戶外，還是其重要股東。

當(dāng)然，客戶關(guān)系很重要，產(chǎn)品工藝質(zhì)量及量產(chǎn)能力更重要。永臻股份能取得今天的市場(chǎng)占有率，產(chǎn)品品質(zhì)好肯定是最重要的前提。

很難想象做金屬制品加工的企業(yè)也會(huì)一直重視研發(fā)投資。在永臻股份看來，為了獲得更多的客戶資源和增加客戶的粘性，企業(yè)需要具備強(qiáng)大的生產(chǎn)能力和過硬的產(chǎn)品品質(zhì)。

永臻股份招股說明書顯示：截至2023年12月31日，永臻股份員工總數(shù)為2,187人，其中研發(fā)技術(shù)人員239人，占比10.93%；擁有授權(quán)專利135項(xiàng)。

因此，新進(jìn)入企業(yè)往往不能在短時(shí)間內(nèi)達(dá)到組件企業(yè)的產(chǎn)品高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)要求，在大批量生產(chǎn)能力上也很難一步到位。這是一個(gè)并不低的壁壘。

04

中報(bào)預(yù)增，全年更無憂

2023年四季度起，光伏企業(yè)的業(yè)績(jī)普遍開始下滑，2024年一季度光伏行業(yè)出現(xiàn)大面積虧損局面。

永臻股份招股說明書顯示：2024年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入147,883.21萬元，同比增長22.02%，歸母凈利潤為6,726.69萬元，同比增長7.72%；扣非凈利為4,813.11萬元，同比下降14.50%。

永臻股份根據(jù)產(chǎn)能釋放情況及光伏邊框出貨量情況，預(yù)計(jì)，2024年1-6月營業(yè)收入較2023年1-6月同比增長44.03%-72.84%。

在凈利潤方面，公司基于2024年二季度各大生產(chǎn)基地的產(chǎn)能釋放情況、蕪湖生產(chǎn)基地產(chǎn)能爬坡規(guī)模效應(yīng)及良率回升，預(yù)測(cè)如下：2024年1-6月永臻股份扣非凈利較2023年1-6月同比變動(dòng)-0.18%-19.78%。

此外，永臻股份還預(yù)計(jì)2024年全年經(jīng)營業(yè)績(jī)不存在大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)：一是光伏組件價(jià)格目前已處在歷史低位，繼續(xù)下降的空間非常有限，未來隨著光伏行業(yè)需求的提升，行業(yè)整體表現(xiàn)逐步回升，預(yù)計(jì)頭部組件企業(yè)的盈利能力有望得到修復(fù)，其充足的輔材需求亦為公司提供了穩(wěn)定的盈利渠道。二是2024年公司產(chǎn)能規(guī)模27萬噸的蕪湖基地將逐步爬坡放量，進(jìn)一步滿足下游客戶市場(chǎng)需求，將為公司經(jīng)營業(yè)績(jī)上漲提供保障。

后 記

邊框行業(yè)，這個(gè)看起來很簡(jiǎn)單的行業(yè)，為什么現(xiàn)在還能賺錢呢？

除了企業(yè)自身在經(jīng)營上努力外，或許也和資本市場(chǎng)整體環(huán)境相關(guān)——大家都喜歡技術(shù)門檻看上去更高、更熱鬧的行業(yè)，這個(gè)行業(yè)不是所有資本都能瞧得上。

近年來在各咱資本加持下、在各地政府產(chǎn)業(yè)招商政策熱捧下，光伏行業(yè)掀起了跨界潮、擴(kuò)產(chǎn)潮。除了大熱的TOPCon電池、硅料、硅片以外，玻璃、膠膜、坩堝、熱場(chǎng)等環(huán)節(jié)都有資本涌入，又以膠膜為甚。而邊框行業(yè)，一直未受到資本的過多待見。

邊框行業(yè)，屬于最樸素的制造業(yè)，毛利率不高，業(yè)務(wù)太實(shí)，一點(diǎn)也不能摻假，在資本市場(chǎng)上講起故事來，也缺乏想象力……但在實(shí)現(xiàn)中，這樣的行業(yè)，恰恰是好行業(yè)。這種行業(yè)的頭部企業(yè)，恰恰有一身你平�？床坏降挠补Ψ�。

永臻股份披露：報(bào)告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為11.88%、11.28%及10.75%。

毛利率不高，沒有誘人的故事，就需要企業(yè)耐得住寂寞，需要企業(yè)很細(xì)致的經(jīng)營，踏踏實(shí)實(shí)、勤勤懇懇地耕耘。

不過，就現(xiàn)在的行情來看，在光伏行業(yè)寒氣逼人的冬天，“資本不愛邊框”倒成了邊框行業(yè)的最大利好。光伏的長周期是確定的，這個(gè)行業(yè)賽道不算擁擠，行業(yè)企業(yè)同樣有美好的未來。

編審及統(tǒng)稿：偵碳

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       原文標(biāo)題 : 永臻股份的啟示：光伏主材狂卷，輔材更卷，但為何卷不到鋁邊框？